原標(biāo)題：【申萬宏源(000166)、股吧】展望A股下半年：10月或開啟一個(gè)“類牛市”反彈

　　傅靜濤介紹，8-10月，基本面驗(yàn)證回落驅(qū)動(dòng)市場調(diào)整。我們依然要強(qiáng)調(diào)2019年沒有“業(yè)績底”的判斷，中報(bào)和三季報(bào)窗口，基本面回落是壓制市場的主要矛盾。同時(shí)，我們初步“感知”了2020年的基本面趨勢。2020年供給側(cè)的改善較為確定，但需求側(cè)邊際影響更大，目前尚未形成有效改善的邏輯。10月后，市場變數(shù)將明顯增加，我們這里提示一個(gè)非線性的判斷，10月或開啟一個(gè)“類牛市”反彈，彼時(shí)5方面的變化集中驗(yàn)證，樂觀預(yù)期發(fā)酵的阻力可能較小，原因包括：

　?。?） 在2019Q2-Q3盈利增速驗(yàn)證回落后，2019Q4由于基數(shù)原因增速有望大幅反彈，形成一個(gè)基本面暫時(shí)沒有壞消息的窗口。

　?。?）下半年財(cái)政政策大概率將有所騰挪，地方債是否要大幅突破全年發(fā)行額度的驗(yàn)證期是9-10月。

　?。?） 10月是新中國成立70周年。

　　（4） 8月和11月是海外重要指數(shù)公司來將兩次提高A股納入系數(shù)，優(yōu)化A股資金供需格局。

　　（5） 部分投資者對中長期需求側(cè)的樂觀預(yù)期客觀存在。

　　傅靜濤還表示，盡管目前需求有效改善的邏輯尚未形成，但仍要關(guān)注3條需求側(cè)可能超預(yù)期改善的線索：

　　（1）美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，美國資產(chǎn)價(jià)格反映出對降息見效的樂觀預(yù)期，2020年外需可能企穩(wěn)回升是需求側(cè)改善的第一條線索。但美聯(lián)儲(chǔ)降息見效可能使得中國面臨的海外環(huán)境壓力增強(qiáng)，使得中美經(jīng)濟(jì)走勢、A股和美股走勢出現(xiàn)脫鉤。

　?。?）被動(dòng)去庫存周期臨近可能成為支撐基本面的周期性因素，這條線索的問題是歷史上庫存周期離不開房地產(chǎn)，而房地產(chǎn)的周期性特征已明顯變化，庫存周期如何演繹尚待觀察。

　?。?）“政策底”再預(yù)期，但貨幣寬松的必要性存疑，財(cái)政突破預(yù)算支出的壓力較大?？傮w而言，2019年底“價(jià)的因素”（CPI和PPI同比均值擬合GDP平減指數(shù)）可能見底，但“量的因素”尚未形成有效改善的邏輯，需求側(cè)未必改善，但波動(dòng)率進(jìn)一步下行，“弱周期”特征將更加明顯。2019Q4在上述幾個(gè)方向的改善一旦有蛛絲馬跡，將成為階段性發(fā)酵樂觀預(yù)期的邏輯基礎(chǔ)。我們提示這波反彈性質(zhì)和2019Q1的記憶牛類似，都是階段性樂觀預(yù)期疊加的有效反彈，而可能不是基本面持續(xù)改善驅(qū)動(dòng)的牛市之始。真正牛市可能在“更遠(yuǎn)的地方”。