兩位首席展望下半年：減稅降費(fèi)還有空間？重點(diǎn)配置什么板塊？【海通證券(600837)、股吧】姜超和荀玉根這樣說

　　海通證券中期投資策略報(bào)告會今日來襲！

　　海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超在會上表示，今年政策最大的亮點(diǎn)在于減稅降費(fèi)。經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)靠消費(fèi)，下半年消費(fèi)領(lǐng)域仍然值得關(guān)注。

　　海通證券策略首席分析師荀玉根表示，根據(jù)盈利趨勢，牛市分為孕育期、爆發(fā)期、泡沫期。年初以來處于孕育期，經(jīng)歷上證綜指3288點(diǎn)以來調(diào)整后，下半年隨著企業(yè)利潤增速回升，市場有望逐漸步入爆發(fā)期。牛市第二階段將確認(rèn)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，科技和券商更強(qiáng)，消費(fèi)白馬和制造龍頭等核心資產(chǎn)為基本配置。

　　姜 超

　　居民部門減稅降費(fèi)1萬億左右

　　將提升消費(fèi)增速2個(gè)百分點(diǎn)

　　　　姜超表示，2019 年政府宣布減稅降費(fèi)2萬億，海通證券估算其中個(gè)人所得稅減免大約5000 億，增值稅下調(diào)大約10000 億，社保減稅大約 3000億，還有 2000 億是電信費(fèi)、電費(fèi)等的下調(diào)。

　　姜超指出，減稅的最大作用是增加居民收入，提升居民消費(fèi)。中國居民的人均收入剛剛接近1萬美元，其實(shí)并不高，因而中國居民的邊際消費(fèi)傾向高達(dá)70%。海通證券測算，今年居民部門減稅降費(fèi)1萬億左右，可以增加7000億的居民消費(fèi)，提升消費(fèi)增速2%，足以把社會消費(fèi)總增速從年初的8%提升到年底的10%以上。

　　從消費(fèi)的結(jié)構(gòu)來看，姜超指出，過去1年，必需消費(fèi)增速依然保持了平穩(wěn)增長，必選消費(fèi)增速應(yīng)不會再降。而可選消費(fèi)增速的下滑是本輪消費(fèi)下滑的主因。但從去年末開始，可選消費(fèi)增速已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，加上其中占比最大的汽車消費(fèi)增速從2018年5月起大幅下滑，考慮低基數(shù)效應(yīng)，以及減稅降費(fèi)的支持，后續(xù)汽車以及可選消費(fèi)增速的回升是大概率事件。

　　中長期來看，姜超認(rèn)為，未來5-10年的消費(fèi)增速仍可以保持在8%-10%左右，其中一個(gè)理由在于中國居民收入只占 GDP 的40%，遠(yuǎn)低于美國的70%，具備巨大的提升空間，未來如果企業(yè)和政府都減少投資，那么勢必會增加居民收入分配比例。另一個(gè)理由是隨著銀行信貸從企業(yè)部門向居民部門轉(zhuǎn)移，消費(fèi)信貸方興未艾，也可以支撐消費(fèi)增長。

　　此外，市場還有一個(gè)擔(dān)憂，今年企業(yè)盈利是否會出現(xiàn)負(fù)增長？ 對此，姜超指出，今年一季報(bào)看，上市公司盈利增速約為10%，很多人不理解，經(jīng)濟(jì)增長面臨壓力，為什么上市公司還會有這樣的盈利增速？ 答案是，10%的盈利增速很大一部分是來自于減稅。下半年預(yù)計(jì)上市公司盈利增速大概率企穩(wěn)回升。

　　展望未來，是否還有進(jìn)一步減稅空間？姜超認(rèn)為是肯定的，可以通過國債低息舉債來進(jìn)一步推進(jìn)減稅。

　　荀玉根

　　重點(diǎn)關(guān)注科技股和券商股

　　消費(fèi)龍頭股大幅回調(diào)可能性不大

　　　　就下半年A股行情走勢和投資機(jī)會，荀玉根表示，長期看盈利是股市最核心變量。借鑒歷史，牛市進(jìn)入第二階段的條件是基本面見底回升。預(yù)計(jì)A股上市公司凈利潤同比增速將于2019年第3季度見底，ROE于2019年第4季度見底，理由在于，一是從周期因素看，庫存周期和盈利周期三年一輪回，政策出臺傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在5-9個(gè)月時(shí)滯；二是從結(jié)構(gòu)因素看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，將有望實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)，而盈利拐頭向上。

　　配置角度，荀玉根建議，重點(diǎn)關(guān)注科技股和券商股。2019年1季度通信板塊ROE 為2.9%，電子為7.3%，計(jì)算機(jī)為3.5%，均低于 A 股的9.3%，當(dāng)前ROE處在歷史偏低位置。近期資本市場改革等舉措將帶動(dòng)VC/PE 為科技企業(yè)注入增量資金，從而帶動(dòng)行業(yè)需求回暖、增加訂單，推動(dòng)ROE 改善。目前科技股盈利處在周期性底部，有望進(jìn)入新一輪回升周期。

　　券商2019年1季度ROE為5.2%，盈利狀況也處于歷史底部。隨著大股權(quán)時(shí)代來臨，券商業(yè)務(wù)有望更多元化?？苿?chuàng)板正式開板，滬倫通正式啟動(dòng)，券商金融債發(fā)行、短融增額等，均有利于券商降低資金成本，提高杠桿率，從而提升 ROE。對比國際，2018 年美股券商行業(yè)ROE 為10.9%，未來 A 股券商ROE 有望提升。

　　當(dāng)前一些消費(fèi)行業(yè)龍頭上市公司估值并不便宜。對此，荀玉根表示，這說明市場對這些上市公司行業(yè)龍頭地位的認(rèn)可，總有一些資金愿意等待這些公司后續(xù)業(yè)績的持續(xù)釋放，尤其是在外資不斷進(jìn)入A股的背景下。后市這些龍頭消費(fèi)股股價(jià)大幅度回調(diào)可能性不大，但經(jīng)歷前期持續(xù)快速上漲之后，短期行情表現(xiàn)可能會更平緩，等待未來業(yè)績的釋放。