滬市上半年并購(gòu)重組披露金額達(dá)3500億元 政策“松綁”促市場(chǎng)加速回暖

　　金融時(shí)報(bào)

　　本報(bào)記者 余幼婷

　　2019年上半年，資本市場(chǎng)再融資環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力不斷提升，聚集眾多績(jī)優(yōu)藍(lán)籌企業(yè)的滬市市場(chǎng)，并購(gòu)重組展現(xiàn)出新的面貌和格局。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，上半年滬市公司披露各類并購(gòu)重組交易470余單，涉及金額達(dá)3500億元；共披露重大資產(chǎn)重組方案45單，涉及金額近1340億元；共實(shí)施完成重組方案25單，涉及金額近1000億元。一大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)利用市場(chǎng)化手段，緊密圍繞產(chǎn)業(yè)類、實(shí)體類資產(chǎn)開展并購(gòu)重組，深入推進(jìn)改革創(chuàng)新。

　　并購(gòu)重組是上市公司發(fā)展壯大的重要途徑，自2018年三季度以來(lái)，監(jiān)管層面對(duì)并購(gòu)重組的審核逐漸轉(zhuǎn)向邊際寬松，今年6月份，證監(jiān)會(huì)就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《重組辦法》）向社會(huì)公開征求意見，重組政策再迎大松綁。業(yè)內(nèi)人士表示，一系列舉措將刺激并購(gòu)重組市場(chǎng)加速回暖，疊加商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)充分釋放，市場(chǎng)對(duì)于并購(gòu)重組的風(fēng)險(xiǎn)偏好將迎來(lái)長(zhǎng)期向上拐點(diǎn)。

　　產(chǎn)業(yè)并購(gòu)更趨理性審慎

　　滬市并購(gòu)重組繼續(xù)以產(chǎn)業(yè)并購(gòu)為主流，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能突出，且估值溢價(jià)有所回落，重組停牌大幅縮減。

　　數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，滬市重大資產(chǎn)重組中產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的交易規(guī)模逾900億元，遠(yuǎn)高于跨界重組規(guī)模?；谕袠I(yè)、上下游整合的重組邏輯已成為市場(chǎng)主旋律，前幾年比較盛行的盲目跨界、跟風(fēng)跨界現(xiàn)象進(jìn)一步減少。

　　在此背景下，滬市并購(gòu)重組估值溢價(jià)有所回落，重組“三高”問(wèn)題有效緩解。上半年，滬市重大資產(chǎn)重組標(biāo)的平均估值溢價(jià)率為145%，同比下降60個(gè)百分點(diǎn)。其中，產(chǎn)業(yè)整合類并購(gòu)的平均溢價(jià)率為140%，同比下降約50%；跨界類并購(gòu)的整體溢價(jià)水平也從2018年上半年的400%下降至160%。

　　有分析指出，并購(gòu)重組市場(chǎng)中，真正圍繞實(shí)體、產(chǎn)業(yè)類的并購(gòu)估值更為理性審慎，交易雙方博弈也更為充分和務(wù)實(shí)；同時(shí)，單純追求股價(jià)或題材概念的并購(gòu)重組顯著降溫，報(bào)表式重組逐漸淡出市場(chǎng)，投資者也更為關(guān)注重組后續(xù)整合效果。

　　伴隨停復(fù)牌制度改革的推進(jìn)，滬市公司因重組長(zhǎng)期停牌的現(xiàn)象也得到有效解決。據(jù)悉，滬市上半年僅38家公司因重組申請(qǐng)停牌，且均未超過(guò)10個(gè)交易日，重組復(fù)牌首日股價(jià)平均上漲2.66%，股價(jià)上漲和下跌的家數(shù)基本相當(dāng)。

　　盡管有的重組被投資者看好，復(fù)牌后連續(xù)上漲，但也不乏復(fù)牌后連續(xù)下跌的情況，總體來(lái)看，以往重組復(fù)牌后單邊持續(xù)漲停的現(xiàn)象已基本不再?！安①?gòu)重組概念炒作顯著降溫，分階段披露已逐漸受到市場(chǎng)認(rèn)可?！睒I(yè)內(nèi)人士表示，根據(jù)實(shí)際情況分階段披露重組信息、充分提示風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)代替以往的長(zhǎng)期停牌，投資者可以在擁有充分交易權(quán)的前提下，審慎評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和收益。

　　推動(dòng)國(guó)企改革民資升級(jí)

　　并購(gòu)重組不斷激發(fā)市場(chǎng)活力，助力國(guó)企改革深入推進(jìn)，推動(dòng)民營(yíng)資產(chǎn)躍步升級(jí)。

　　今年上半年，滬市國(guó)企共進(jìn)行各類并購(gòu)交易225次，發(fā)生交易金額約2400億元，與去年同期基本持平。其中，披露重大資產(chǎn)重組方案24單，涉及交易金額近1000億元；實(shí)施完成重大資產(chǎn)重組11單，涉及交易金額660億元。

　　并購(gòu)重組助力國(guó)企改革的作用更加突出，主要體現(xiàn)為三方面。具體來(lái)看，一是市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，上市公司通過(guò)發(fā)行股份的方式收購(gòu)債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)，為扎實(shí)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供了市場(chǎng)化解決方案；二是國(guó)企混改，集團(tuán)層面引入新的戰(zhàn)略投資者，為國(guó)企改革助力；三是資產(chǎn)整合與證券化高效并行，國(guó)企上市平臺(tái)通過(guò)并購(gòu)重組合理整合分配資源，公司主業(yè)更加聚焦突出。

　　與此同時(shí)，民營(yíng)企業(yè)積極通過(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，培育發(fā)展新動(dòng)能。上半年，滬市民營(yíng)企業(yè)共進(jìn)行各類并購(gòu)交易246次，交易金額約1100億元。其中，披露重大資產(chǎn)重組方案21單，涉及金額近340億元；實(shí)施完成重大資產(chǎn)重組14單，金額330億元。

　　不少公司主動(dòng)深化國(guó)際布局，積極參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，海外并購(gòu)也呈現(xiàn)出圍繞產(chǎn)業(yè)升級(jí)的顯著特點(diǎn)。例如，博威合金收購(gòu)合金材料制造商，緊扣技術(shù)創(chuàng)新拓展精密細(xì)絲業(yè)務(wù)；繼峰股份收購(gòu)德國(guó)高端汽車零部件企業(yè)，深化國(guó)際化布局；【洛陽(yáng)鉬業(yè)(603993)、股吧】收購(gòu)全球有色金屬貿(mào)易商，致力于成為國(guó)際礦業(yè)貿(mào)易領(lǐng)域重要成員等。

　　值得關(guān)注的是，一些上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)借助并購(gòu)重組得以有效化解。通過(guò)部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓、控制權(quán)變更、資產(chǎn)處置或注入等市場(chǎng)化方式，滬市部分前期陷入困境的控股股東的流動(dòng)性已明顯改善，質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)隱患進(jìn)一步緩解，有效避免了局部風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大。

　　深化改革激發(fā)市場(chǎng)活力

　　近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)持續(xù)深化并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革，大幅取消和簡(jiǎn)化行政許可，陸續(xù)出臺(tái)了包括定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債、簡(jiǎn)化預(yù)案披露要求、“小額快速”審核機(jī)制、拓寬募集資金用途等在內(nèi)的一系列新舉措，監(jiān)管政策逐步轉(zhuǎn)向邊際寬松。

　　在此基礎(chǔ)上，今年6月20日，證監(jiān)會(huì)就修改《重組辦法》公開征求意見。新時(shí)代證券分析認(rèn)為，修改《重組辦法》是再融資政策的進(jìn)一步放松，目前定增市場(chǎng)收益率已明顯回暖，2019年已實(shí)施的定增平均收益率達(dá)19.1%，政策持續(xù)放松疊加收益率提升，并購(gòu)重組和再融資市場(chǎng)都將在2019年持續(xù)受益回暖。

　　從上半年情況看，隨著這些制度紅利的逐步釋放，并購(gòu)重組市場(chǎng)活力得到有效提升。一方面，支付工具更加多元?jiǎng)?chuàng)新，自【賽騰股份(603283)、股吧】披露首單定向可轉(zhuǎn)債方案以來(lái)，上半年滬市已有8家公司在重組方案中引入定向可轉(zhuǎn)債；同時(shí)，不少公司綜合利用“發(fā)行普通股+可轉(zhuǎn)債+支付現(xiàn)金”等方式，設(shè)計(jì)出個(gè)性化重組方案。

　　另一方面，募集資金更加靈活便利，自拓寬配套募集資金使用范圍以來(lái)，上半年滬市已有12家公司擬將募集資金用于償還債務(wù)或補(bǔ)充流動(dòng)資金，有效緩解了公司資金壓力，優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)。

　　在交易安排上，并購(gòu)重組更加注重交易后續(xù)的整合績(jī)效。滬市部分上市公司主動(dòng)引入分期支付的交易方式，或在標(biāo)的資產(chǎn)收購(gòu)比例上做出差異化安排，與交易對(duì)手的博弈更為充分，也減輕了上市公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。