來源：金融投資報

　　在科創(chuàng)板試點注冊制度后，不排除把試點注冊制傳導至A股市場其余板塊之中，進而影響到市場估值體系。因此，未來績差股更可能會走出港股化的趨勢，即越來越多的上市公司將存在退市風險，退市常態(tài)化將成為A股現(xiàn)實。

　　說起【獐子島(002069)、股吧】（維權(quán)）（行情002069），投資者第一個印象就是扇貝跑路。本以為，一個理由說一次或兩次，也許會得到投資者的理解。但是，當一個類似的說辭接二連三出現(xiàn)之后，恐怕也會引起大家的猜疑。對于獐子島業(yè)績頻繁變臉的原因，則是我們常聽到的扇貝跑路了。這些年來，獐子島因業(yè)績的頻繁變臉而導致公司品牌形象驟然下降。與此同時，因扇貝頻繁跑路的問題，也讓獐子島成為了問題類上市公司，并引起監(jiān)管關(guān)注。股市是經(jīng)濟晴雨表，而上市公司的股價，則是上市公司基本面以及盈利能力的晴雨表指標。事實上，2011年以來，獐子島的股價總體上呈現(xiàn)出跌跌不休的走勢，僅有2015年出現(xiàn)了年度收漲走勢。

　　在投資者看來，獐子島就等同于一家問題類上市公司。近日獐子島就收到了證監(jiān)會行政處罰及市場事先告知書，公司涉嫌連續(xù)兩年財務造假，并擬對董事長實施終身市場禁入。財務造假，在A股中常有出現(xiàn)，但對于這一不良市場現(xiàn)象，卻一直找不到有效的解決方法。事實上，從市場的違法違規(guī)成本以及證券市場的法律法規(guī)震懾力分析，現(xiàn)階段內(nèi)確實很難起到實質(zhì)性的震懾作用。以此次獐子島涉嫌財務造假問題為例，獐子島最終被處以60萬元的罰款，且對董事長采取終身市場禁入措施，并處以30萬元的罰款。與此同時，除了財務造假問題外，獐子島還涉嫌信息披露違法違規(guī)的問題，在市場看來，獐子島可以說問題不少。需要注意的是，獐子島的扇貝跑路風波，早已不是新鮮話題。早在4、5年前，獐子島已經(jīng)被曝光出扇貝跑路的問題，但因牽涉到難以預測的自然災害以及難以抽查的行業(yè)特征，獐子島的扇貝跑路尚且很難在短時間內(nèi)找到充足的調(diào)查理由，調(diào)查與驗證本身也需要耗費巨大的人力、物力以及財力。

　　憑借行業(yè)的特殊性，獐子島給出了解釋理由，但其說辭已站不住腳，而隨著證監(jiān)會的定性，意味著獐子島的疑團也終于得到了說明。不過，對于上市公司來說，在同一個問題上，卻用類似的說辭接二連三地進行解釋，這顯然并不合理，投資者也不會輕易接受。然而，對于上市公司而言，不僅僅牽涉到涉嫌財務造假、信息披露違法違規(guī)的問題，而且還可能牽涉到欺騙投資者的問題。站在股東權(quán)益的角度出發(fā)，因上市公司管理經(jīng)營等方面發(fā)生了問題，進而導致上市公司股價大幅下行，對于本身處于信息不對稱地位的投資者來說，也需要得到實質(zhì)性的保護，如索賠等。但就現(xiàn)階段內(nèi)，投資者索賠難度較大，且存在索賠進程緩慢等問題。因此，在投資者保護上，仍然欠缺實質(zhì)性配套措施。值得一提的是，雖然獐子島分別涉嫌財務造假、信息披露違法違規(guī)等問題，但從具體處罰力度上，尚未能夠體現(xiàn)出證券市場法律法規(guī)較強震懾力的作用。

　　早在2014年，獐子島就已曝光出扇貝跑路的問題，當時上市公司股東戶數(shù)達到6、7萬戶左右的水平。到了2018年1月及2019年4月，即使市場對獐子島的質(zhì)疑不少，但這并未從本質(zhì)上加快股東戶數(shù)的流失，而在2018年及2019年，獐子島的股東戶數(shù)一直保持在4、5萬戶的水平。換言之，即便上市公司存在證監(jiān)會立案調(diào)查等問題，但這并未打消投資者對其的幻想。對于獐子島的持股股東來說，公司未觸及深交所規(guī)定的重大違法違規(guī)強制退市情形，暫且可以回避退市風險，降低股價進一步非理性下行的壓力。但換一種角度思考，即使市場再給一次解套的機會，估計仍有不少投資者依然抱有幻想，而這恰恰體現(xiàn)出不少投資者的一夜暴富心態(tài)。

　　在科創(chuàng)板試點注冊制度之后，未來不排除把試點注冊制的有益經(jīng)驗傳導至A股市場其余板塊之中，進而影響到市場估值體系。因此，未來績差虧損股更可能會走出港股化的趨勢，即越來越多的上市公司將會存在退市風險，退市常態(tài)化甚至會逐漸成為現(xiàn)實。不過，對于A股而言，要想營造出一個健康的發(fā)展土壤，就需要把證券市場的法律法規(guī)完善到位，并大幅提升市場的違法違規(guī)成本，這也是增強市場法律法規(guī)震懾力的關(guān)鍵所在。所以，在A股港股化的趨勢下，對問題股、績差虧損股等上市公司仍需要加以謹慎，不要輕易抱有幻想。