讀研報(bào) | 如果“聰明錢”之間掐架了，該聽誰的？

　　來源： 中泰證券資管

　　在A股中，有幾類資金被冠以“聰明錢”，一類是代表了機(jī)構(gòu)行為的海外投資者、本土機(jī)構(gòu)投資者（社保資金、公募基金）和產(chǎn)業(yè)資本，另一類則是代表了民間梟雄的融資資金。

　　在很多人的想象中，“聰明錢”的操作步調(diào)也許不完全一樣，但應(yīng)該差不太多。和追漲殺跌卻經(jīng)常被套的散戶不同，他們都有足夠的耐心和敏銳的嗅覺，能做到低位布局、高位鎖定勝利成果。所以，如果我說“聰明錢”之間其實(shí)也經(jīng)常掐架，你會(huì)不會(huì)覺得意外？

　　如果“聰明錢”之間掐架了，聽誰的更靠譜？

　　不同聰明錢之間會(huì)意見相左

　　招商證券近期發(fā)布了一篇很有意思的策略報(bào)告，報(bào)告指出自2018年年末以來，陸股通與融資資金在A股的占比出現(xiàn)了明顯背離。

　　　　事實(shí)上，這種背離并不難理解。雖然都頂著“聰明錢”的光環(huán)，但陸股通和融資資金的投資理念和獲利方式千差萬別。在作者看來，前者多以境外機(jī)構(gòu)投資者為主，屬于偏中長線資金，更傾向于選擇在市場低估的時(shí)候進(jìn)行左側(cè)布局；而后者由于需要承擔(dān)較高的融資成本，且一筆融資融券的期限不能超過6個(gè)月，大多追求右側(cè)投資，往往通過短期套利以獲得超額收益。

　　面對(duì)不同的招數(shù)，你也許會(huì)好奇誰更勝一籌、更具有先行指標(biāo)的價(jià)值？這份報(bào)告的結(jié)論是：如果出現(xiàn)陸股通連續(xù)買入（多周）而融資客賣出的背離狀態(tài)，市場多迎來上行區(qū)間，當(dāng)一旦出現(xiàn)北上資金連續(xù)賣出而融資資金連續(xù)買入的背離情況，市場大多逐漸達(dá)到階段性高點(diǎn)，其后出現(xiàn)回調(diào)。

　　同一類“聰明錢”之間也會(huì)有分歧

　　如果說陸股通和融資資金作為兩種不同的“聰明錢”，其行為出現(xiàn)背離還不足為奇，那么同一類“聰明錢”之間的內(nèi)部分歧或許更少被外界關(guān)注，也更容易引起誤讀。

　　雖說在多數(shù)投資者眼中，外資可能是長線資金的代言詞，但事實(shí)是，作為一個(gè)共同體，外資的內(nèi)部也并不完全步調(diào)一致。舉個(gè)最簡單的例子，有研報(bào)發(fā)現(xiàn)，外資中也有追漲殺跌的交易盤，而且比例還不低。

　　國盛證券今年6月發(fā)布的一份報(bào)告中曾嘗試去推演外資中交易盤的占比，其結(jié)論是，北上資金中有約 1/4左右的交易盤，包括對(duì)沖基金、量化基金甚至游資風(fēng)格的短線交易型資金。這些短線資金會(huì)受到市場情緒、匯率、美股、貿(mào)易摩擦等因素調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)敞口，甚至追漲殺跌。今年5月市場所感知的北上資金大幅流出，正是在市場調(diào)整、匯率急速貶值、全球波動(dòng)加劇、貿(mào)易摩擦升級(jí)等共同因素作用下，這部分短線交易盤集中流出所致；而非一部分人所揣測擔(dān)心的、由于擔(dān)心盈利、貿(mào)易摩擦等負(fù)面因素使得長線外資改變了流入趨勢。

　　另外，就算是思路高度一致的同一類資金，其在不同階段的投資邏輯也會(huì)發(fā)生變遷。比如華泰證券最近發(fā)布的報(bào)告中提到，陸股通從2018年的“逆勢而為”到2019年“順勢而為”，整體交易特征發(fā)生了轉(zhuǎn)變。具體來說，2018年陸股通累計(jì)凈買入額與上證綜指兩者之間呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)達(dá)-0.947；2019年以來（截至 2019.07.01），陸股通累計(jì)凈買入額與上證綜指兩者之間則呈現(xiàn)高度正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.860。

　　　　事實(shí)上，如開頭所言，頂著“聰明錢”這個(gè)光環(huán)的資金其實(shí)不少，不同“聰明錢”的交易思路和行為也千差萬別。所以，只有對(duì)“聰明錢”的結(jié)構(gòu)做更仔細(xì)的拆分（而不是一言以概之），才有可能去理解不同交易行為背后的真正意圖。從這個(gè)意義上，在不明真相的情況下簡單跟隨或揣測“聰明錢”入場節(jié)奏去做交易、做波段，那可真是一點(diǎn)也不聰明。