【廣發(fā)策略】火勢(shì)再起，財(cái)政引領(lǐng)——周末五分鐘全知道（7月第3期）

　　來源：廣發(fā)策略研究

　　報(bào)告摘要

　　多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)條件與4月初不同，無需對(duì)政策不確定性擔(dān)憂

　　4月初公布的3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期引發(fā)Q2政策小修，盡管6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略超預(yù)期，但1）M2同比增速與名義GDP增速背離重回收斂；2）對(duì)談判的預(yù)期更為理性；3）外需放緩；4）地產(chǎn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的支撐力度將邊際弱化；5）PMI分項(xiàng)顯示就業(yè)承壓。在市場(chǎng)已經(jīng)下調(diào)了政策預(yù)期的情況下，無需在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)對(duì)于政策不確定性擔(dān)憂。

　　貨幣政策寬松預(yù)期增強(qiáng)，衰退式寬松有助廣譜利率下行

　　1）全球流動(dòng)性環(huán)境從Q1末的流動(dòng)性緊縮緩和進(jìn)入到Q2后期的寬松開端；2）豬價(jià)菜價(jià)同比上行趨緩，油價(jià)回落，疊加基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)三季度通脹有所放緩；3）5月以來房地產(chǎn)融資條件明顯收緊，以及部分地區(qū)銀行上調(diào)首套房貸利率，預(yù)計(jì)房?jī)r(jià)上行壓力緩解。中國(guó)貨幣寬松的約束將逐步下降，操作空間更為寬裕。供給端穩(wěn)信用+寬貨幣、需求端疲軟的衰退式寬松有助于廣譜利率逐漸同向于無風(fēng)險(xiǎn)利率而小幅下行。

　　關(guān)注中央政治局會(huì)議指引，積極財(cái)政引領(lǐng)火勢(shì)重燃

　　“堵偏門”加碼或意味著“開正門”的空間進(jìn)一步放開。上半年地方債發(fā)行規(guī)模已略有透支，當(dāng)前存在地方債發(fā)行額度擴(kuò)容的需求。假設(shè)H2新增專項(xiàng)債額度5000億-10000億，可額外帶動(dòng)廣義基建增速約1.7-3.4pct。關(guān)注7月下旬的政治局會(huì)議對(duì)于后續(xù)政策的指引，若較4.19政策信號(hào)更為寬松如加大逆周期調(diào)節(jié)力度、重提“六穩(wěn)”、消費(fèi)汽車家電等產(chǎn)業(yè)刺激力度加碼、增加地方專項(xiàng)債發(fā)行額度等，則對(duì)A股市場(chǎng)是積極信號(hào)。

　　科創(chuàng)板開市在即，科技板塊迎來好時(shí)光但優(yōu)劣分化加劇

　　科技成長(zhǎng)類企業(yè)優(yōu)質(zhì)供給增加，加劇板塊的優(yōu)劣分化，優(yōu)質(zhì)科技公司被帶起風(fēng)險(xiǎn)偏好，但“偽科技”公司股價(jià)空間進(jìn)一步壓縮，整體對(duì)于大盤的分流效應(yīng)有限可控。注冊(cè)制機(jī)制決定投資者IPO定價(jià)時(shí)已包含相對(duì)理性預(yù)期，因此上市初期的估值套利空間不會(huì)過于樂觀，但短期內(nèi)破發(fā)同樣難以出現(xiàn)。

　　“千金難買牛回頭”，把握7月科技好時(shí)光

　　若7月下旬中央政治局會(huì)議確認(rèn)“寬貨幣穩(wěn)信用”格局，而A股盈利又不遲于Q3見底，則估值擴(kuò)張（火—政策對(duì)沖）將再度蓋過盈利探底（冰），建議利用糾結(jié)期積極布局“金融供給側(cè)慢?！薄Ｅ渲蒙虾蚎1不同的是更聚焦受益于廣譜利率下行和盈利預(yù)期改善的股票，堅(jiān)決摒棄垃圾股炒作，關(guān)注——（1）卡脖子的“自主可控”（半導(dǎo)體、軟件）；（2）金融供給側(cè)改革供給端受益的頭部券商。主題投資關(guān)注科創(chuàng)板映射、上海自貿(mào)。

　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)

　　經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、盈利超預(yù)期波動(dòng)，海外不確定性

　　報(bào)告正文

　　1本周策略觀點(diǎn)

　　本周值得關(guān)注的變化有：1． 6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.3%，比5月份加快1.3個(gè)百分點(diǎn)；2． 1-6月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)5.8%，增速比1-5月份提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。3． 工業(yè)品價(jià)格方面，本周綜合鋼價(jià)指數(shù)微幅上漲，全國(guó)水泥市場(chǎng)價(jià)格環(huán)比回落，化工品價(jià)格穩(wěn)中有跌、價(jià)差漲跌相當(dāng)。

　　6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略超預(yù)期，與3月對(duì)比，本次是否會(huì)引發(fā)政策下修？中央政治局會(huì)議預(yù)計(jì)于7月下旬召開，市場(chǎng)可對(duì)哪些方面做重點(diǎn)期待？同樣是分母端驅(qū)動(dòng)的行情，但1月由風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅修復(fù)推升，而當(dāng)前廣譜利率下行、盈利預(yù)期企穩(wěn)的權(quán)重更高，對(duì)應(yīng)上漲結(jié)構(gòu)將有何不同？科創(chuàng)板臨近，對(duì)于投資又有何指示意義？

　　對(duì)此，我們的看法如下——

　　1． 政策的不確定性和Q2環(huán)境有何不同？盡管6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略超預(yù)期，但與3月仍有較大不同，宏觀條件變化推導(dǎo)后續(xù)政策相應(yīng)有別。市場(chǎng)已包含下修的預(yù)期，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)無需擔(dān)憂。4月公布3月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向上超預(yù)期，引發(fā)后續(xù)政策小修，成為二季度A股市場(chǎng)調(diào)整的主要原因之一。本周公布的6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也略超預(yù)期，再次引發(fā)投資者對(duì)于后續(xù)政策的關(guān)注。但當(dāng)前情境與4月階段并不完全可比：首先4月公布的3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期幅度更大，且當(dāng)時(shí)M2同比增速與名義GDP增速背離需要修正；其次，4月時(shí)對(duì)于談判的前景也相對(duì)樂觀，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期之后政策有邊際收緊的跡象。彼時(shí)市場(chǎng)對(duì)此未有充分預(yù)期，因此呈現(xiàn)先上（盈利預(yù)期向上修正）后下（政策預(yù)期向下修正）的態(tài)勢(shì)。

　　7月公布的6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)小幅超預(yù)期，地產(chǎn)融資收緊，因此市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)政策的預(yù)期有一定下修。但我們認(rèn)為：1）當(dāng)前M2同比增速與名義GDP增速重回收斂無需太多調(diào)整；2）相關(guān)部門對(duì)于談判的長(zhǎng)期性和復(fù)雜性已有更為理性的預(yù)期，且當(dāng)前狀態(tài)更為膠著，外部不確定性仍然較高；3）外需回落；4）地產(chǎn)下半年在融資收緊、銷售回落背景下對(duì)于經(jīng)濟(jì)的支撐力度邊際弱化；5）PMI就業(yè)分項(xiàng)顯示就業(yè)壓力較大。因此決策層當(dāng)前對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期也將不同，在市場(chǎng)已經(jīng)下調(diào)了政策預(yù)期的情況下，無需在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)對(duì)于政策更為擔(dān)憂。

　　　　2． 廣譜利率和Q2的環(huán)境有何不同？流動(dòng)性在4月上旬邊際收緊，但當(dāng)前環(huán)境給予貨幣政策更多操作空間，寬松預(yù)期增強(qiáng)。供給端穩(wěn)信用+寬貨幣、需求端疲弱的衰退式寬松，有助于廣譜利率逐漸同向于無風(fēng)險(xiǎn)利率而小幅下行。首先是全球的流動(dòng)性環(huán)境從Q1末的加息尾聲進(jìn)入到Q2后期的寬松開端：18年11月-19年3月為全球加息周期的尾聲，是緊縮狀態(tài)的邊際緩和，但還尚難言寬松，經(jīng)歷了4-5月的過渡，直到5月下旬開始，市場(chǎng)就美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期更為一致，全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)正式進(jìn)入到新一輪寬松周期的開啟。其次從通脹角度而言，三四月份通脹上行較快，主要拉動(dòng)因素為豬價(jià)、蔬菜水果等食品項(xiàng)的上漲，近期豬價(jià)和蔬菜價(jià)格上行同比趨緩，此外原油價(jià)格回落，6月CPI趨勢(shì)走平，包括代表內(nèi)生通脹的核心CPI亦持平，考慮基數(shù)效應(yīng)后三季度通脹有所放緩，有利于政策空間。第三是關(guān)于房?jī)r(jià)，5月以來房地產(chǎn)融資條件明顯收緊，央行、銀保監(jiān)會(huì)、發(fā)改委通過多舉措加強(qiáng)監(jiān)管房企通過信托、債券、ABS等渠道融資，此外多地銀行上調(diào)首套房貸利率，預(yù)計(jì)房?jī)r(jià)上行壓力緩解。中國(guó)貨幣寬松的約束將逐步下降（通脹、房?jī)r(jià)、匯率），操作空間更為寬裕。

　　　　3． 如何展望7月下旬中央政治局會(huì)議？信用“堵偏門”加碼或意味著“開正門”的空間進(jìn)一步放開。信用擴(kuò)張方面，供給端受銀行接管事件影響，“信用分層”加??；需求端企業(yè)融資需求不強(qiáng)，地產(chǎn)融資調(diào)控升級(jí)將進(jìn)一步抑制房企的信用需求，“堵偏門”監(jiān)管升級(jí)或意味著未來“開正門”的政策空間進(jìn)一步打開，從6月社融數(shù)據(jù)及結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)前信用擴(kuò)張總量相對(duì)平穩(wěn)，但下半年信用擴(kuò)張的邊際變化大概率較上半年要小。

　　地方債發(fā)行額度存在擴(kuò)容需求，以打開財(cái)政政策進(jìn)一步發(fā)力的空間。財(cái)政政策方面，上半年地方債發(fā)行前置以及財(cái)政支出發(fā)力對(duì)經(jīng)濟(jì)形成重要支撐，下半年地產(chǎn)拉動(dòng)力度邊際回落預(yù)期下，仍有保持積極財(cái)政政策的必要性。但2019H1地方債合計(jì)發(fā)行約2.35萬(wàn)億元，其中約2.12萬(wàn)億為新增債券，占全年新增債券額度3.08萬(wàn)億元的68.9%。財(cái)政發(fā)力必要性持續(xù)，當(dāng)前存在地方債發(fā)行額度擴(kuò)容的需求。假設(shè)2019年基建增速在當(dāng)前額度下可回升到6%左右，若下半年新增專項(xiàng)債額度5千億-1萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)可新拉動(dòng)基建2500億-5000億元（假設(shè)新增專項(xiàng)債用于基建比例為10%、且均可用于資本金以撬動(dòng)5倍杠桿），可帶動(dòng)廣義基建增速約1.7-3.4pct，全年廣義基建增速可達(dá)到7.7%~9.4%。

　　7月19日金融委第六次會(huì)議“采取短期和長(zhǎng)期相結(jié)合，微觀與宏觀相結(jié)合的針對(duì)性措施，推動(dòng)形成有效的最終需求和新的增長(zhǎng)點(diǎn)”的表述彰顯政策定力，但將“繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健貨幣政策，適時(shí)適度進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。保持流動(dòng)性合理充裕，及時(shí)化解中小金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”也顯示了政策張力。預(yù)計(jì)三季度中后期火勢(shì)（政策對(duì)沖）溫和再起，關(guān)注7月下旬的政治局會(huì)議對(duì)于后續(xù)政策的指引，若較4.19政策信號(hào)更為寬松如加大逆周期調(diào)節(jié)力度、重提“六穩(wěn)”、消費(fèi)汽車家電等產(chǎn)業(yè)刺激力度加碼、額外增加地方專項(xiàng)債發(fā)行額等，則對(duì)A股市場(chǎng)是積極信號(hào)，但預(yù)計(jì)地產(chǎn)政策在“房住不炒”基調(diào)指引下難以大幅放松。

　　　　4． 盈利底部預(yù)期與今年初有何不同？經(jīng)濟(jì)雖然較弱，但預(yù)計(jì)上市公司盈利并不很糟糕，當(dāng)前較Q1更接近底部。外需沖擊與內(nèi)需不足的背景下，我們認(rèn)為19年下半年經(jīng)濟(jì)需求端將較為疲弱，但這并不意味著我們對(duì)19年的A股盈利很悲觀，因?yàn)槠髽I(yè)盈利衡量的是“供需平衡”的結(jié)果。與過往的企業(yè)盈利回升周期不同，在行政管控和龍頭控制權(quán)上升的背景下，本輪A股企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張周期相對(duì)理性有序，新增高效產(chǎn)能能夠有效提高生產(chǎn)質(zhì)量和效率，對(duì)上市公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率乃至盈利能力有一定緩沖作用。與年初相比，當(dāng)前顯然更接近盈利底部。1）A股歷史上社融底常領(lǐng)先于盈利增速底約1-2個(gè)季度，而庫(kù)存周期底部通常滯后于盈利周期底部1-2個(gè)季度，本輪社融增速拐點(diǎn)在18Q4形成、廣發(fā)宏觀判斷本輪庫(kù)存周期去化在19Q4結(jié)束，兩者共同支持我們關(guān)于盈利底部不遲于19Q3見到的判斷；2）摩擦不再繼續(xù)升級(jí)。此外，粗鋼和鋼材產(chǎn)量上拉、汽車產(chǎn)業(yè)鏈底部回升，均對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期企穩(wěn)有所幫助。

　　　　5． 科創(chuàng)板開市在即，股票市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)供給增加，加劇科技成長(zhǎng)的優(yōu)劣分化，優(yōu)質(zhì)科技公司帶起風(fēng)險(xiǎn)偏好，但“偽科技”公司的價(jià)值空間進(jìn)一步壓縮，整體對(duì)于大盤的分流效應(yīng)有限可控。注冊(cè)制機(jī)制決定投資者IPO定價(jià)時(shí)已包含相對(duì)理性預(yù)期，因此上市初期的估值套利空間不會(huì)過于樂觀，但短期內(nèi)破發(fā)同樣難以出現(xiàn)?？苿?chuàng)板分流資金大小由一級(jí)市場(chǎng)資金（看實(shí)際募資金額）和二級(jí)市場(chǎng)資金（看日均成交額）組成，分流對(duì)存量影響取決于體量對(duì)比：第一，科創(chuàng)板首批整體超募率僅19.07%，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期（首批創(chuàng)業(yè)板公司平均超募率為124.6%）；第二，考慮實(shí)際換手率大概率可能低于預(yù)期，分流效果可能進(jìn)一步弱化；第三，由于科創(chuàng)板產(chǎn)業(yè)集中度高，因此分流資金呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化，可能主要體現(xiàn)在對(duì)“偽科技”股的價(jià)值空間進(jìn)一步壓縮，但對(duì)大盤的影響有限。

　　科創(chuàng)板首批平均網(wǎng)下配售比例高達(dá)62.3%，遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板歷史水平（中樞15%左右），稀缺性下降，初始定價(jià)已包含較理性預(yù)期，新股回報(bào)率會(huì)打一定折扣；但一級(jí)市場(chǎng)打新策略不能完全反映投資者樂觀預(yù)期，二級(jí)市場(chǎng)依然存在一定的估值溢價(jià)空間。回溯創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)化定價(jià)時(shí)期，新股破發(fā)率與整體估值呈現(xiàn)較為明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，科創(chuàng)板初期臨時(shí)停牌、連續(xù)競(jìng)價(jià)限制等政策工具初期將有效防范破發(fā)情況出現(xiàn)。因此在初期難以重現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板開市首日平均106%漲幅，但短期內(nèi)破發(fā)同樣難以出現(xiàn)。

　　6．千金難買牛回頭，把握7月科技好時(shí)光。若7月下旬中央政治局會(huì)議確認(rèn)“寬貨幣穩(wěn)信用“的格局，而上市公司盈利又不遲于Q3見底，對(duì)于股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)&股債相對(duì)回報(bào)率均接近04年以來+1X標(biāo)準(zhǔn)差的A股是積極的信號(hào)。我們?cè)诙径炔呗哉雇蓄A(yù)判的引發(fā)A股調(diào)整的三因素已經(jīng)有不同程度修復(fù)，估值擴(kuò)張（火—政策對(duì)沖）將再度蓋過盈利探底（冰），建議利用當(dāng)前的糾結(jié)期積極布局“金融供給側(cè)慢牛”。但不同于1月時(shí)政策轉(zhuǎn)向帶來的風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅修復(fù)，當(dāng)前估值擴(kuò)張的動(dòng)力來自于廣譜利率小幅下行（貨幣政策如利率兩軌并一軌）和企業(yè)盈利預(yù)期企穩(wěn)（若財(cái)政政策如地方專項(xiàng)債額度擴(kuò)大、產(chǎn)業(yè)政策如汽車家電消費(fèi)）。因此市場(chǎng)在斜率上不及年初（風(fēng)險(xiǎn)偏好彈性總是最大的），配置上和Q1不同的是要更聚焦受益于廣譜利率下行和盈利預(yù)期改善的股票，堅(jiān)決摒棄垃圾股炒作。關(guān)注——（1）卡脖子的“自主可控”（半導(dǎo)體、軟件）；（2）金融供給側(cè)改革供給端受益的頭部券商。主題投資關(guān)注科創(chuàng)板映射、上海自貿(mào)區(qū)、國(guó)企改革。

　　2

　　本周重要變化

　　2.1 中觀行業(yè)

　　下游需求

　　房地產(chǎn)：Wind30大中城市成交數(shù)據(jù)顯示，截至2019年07月19日，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積累計(jì)同比上漲10.84%，相比上周的10.97%有所下降，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積月環(huán)比上升6.75%，月同比上漲13.94%，周環(huán)比下降11.69%。

　　汽車：乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，7月第2周乘用車零售銷量同比下跌7.0%，相比7月第1周的-7.0%跌幅持平。

　　中游制造

　　鋼鐵：本周綜合鋼價(jià)指數(shù)微幅上漲，各品種鋼價(jià)互有漲跌。本周鋼材價(jià)格漲跌互現(xiàn)，螺紋鋼價(jià)格指數(shù)本周持平在4024.31元/噸，冷軋價(jià)格指數(shù)漲0.21%至4263.02元/噸。本周鋼材總社會(huì)庫(kù)存上漲2.71%至1215.78萬(wàn)噸，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存增加3.03%至596.22萬(wàn)噸，冷軋庫(kù)存跌0.89%至114.48萬(wàn)噸。本周鋼鐵毛利漲跌互現(xiàn)，螺紋鋼漲0.89%至795.00 元/噸，冷軋跌4.76%至680.00 元/噸。鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，6月下旬重點(diǎn)鋼企粗鋼日均產(chǎn)量202.67萬(wàn)噸，較6月中旬下降1.86%。

　　水泥：本周全國(guó)水泥市場(chǎng)價(jià)格環(huán)比回落0.3%。全國(guó)高標(biāo)42.5水泥均價(jià)環(huán)比上周下跌0.56%至422.17元/噸。其中華東地區(qū)均價(jià)環(huán)比上周跌0.63%至452.86元/噸，中南地區(qū)跌0.75%至439.17元/噸，華北地區(qū)保持不變?yōu)?39.0元/噸。

　　化工：本周化工品價(jià)格穩(wěn)中有跌，價(jià)差漲跌相當(dāng)。國(guó)內(nèi)尿素跌1.19%至1900.00元/噸，輕質(zhì)純堿（華東）保持不變?yōu)?575.00元/噸，PVC（乙炔法）跌0.29%至6832.71元/噸，滌綸長(zhǎng)絲（POY）跌3.18%至8271.43元/噸，丁苯橡膠跌0.32%至10171.43元/噸，純MDI漲4.33%至17535.71元/噸，國(guó)際化工品價(jià)格方面，國(guó)際乙烯漲4.15%至739.00美元/噸，國(guó)際純苯漲1.19%至683.93美元/噸，國(guó)際尿素漲0.60%至261.57美元/噸。

　　上游資源

　　煤炭與鐵礦石：本周鐵礦石價(jià)格上漲，鐵礦石庫(kù)存增加，煤炭?jī)r(jià)格下跌，煤炭庫(kù)存增加。國(guó)內(nèi)鐵礦石均價(jià)漲2.14%至838.01元/噸，太原古交車板含稅價(jià)穩(wěn)定在1610.00元/噸，秦皇島山西混優(yōu)平倉(cāng)5500價(jià)格本周跌1.44%至601.60元/噸；庫(kù)存方面，秦皇島煤炭庫(kù)存本周增加0.65%至617.00萬(wàn)噸，港口鐵礦石庫(kù)存增加2.35%至11682.09萬(wàn)噸。

　　國(guó)際大宗：WTI本周跌7.62%至55.62美元/桶，Brent跌7.42%至62.25美元/桶，LME金屬價(jià)格指數(shù)漲2.16%至2873.80，大宗商品CRB指數(shù)本周跌3.13%至178.59；BDI指數(shù)本周漲7.18%至1865.00。

　　2.2 股市特征

　　股市漲跌幅：上證綜指本周下跌0.22%，行業(yè)漲幅前三為農(nóng)林牧漁（3.59%）、房地產(chǎn)（2.72%）和有色金屬（2.41%）；漲幅后三為休閑服務(wù)（-1.88%）、食品飲料（-3.15%）和家用電器（-3.54%）。

　　動(dòng)態(tài)估值：本周A股總體PE（TTM）從上周16.70倍下降到本周16.67倍，PB（LF）從上周1.62倍維持在本周1.62倍；A股整體剔除金融服務(wù)業(yè)PE（TTM）從上周25.45倍下降到本周25.34倍，PB（LF）從上周2.00倍維持在本周2.00倍；創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）從上周328.00倍上升到本周329.41倍，PB（LF）從上周3.24倍上升到本周3.27倍；中小板PE（TTM）從上周45.28倍下降到本周45.12倍，PB（LF）從上周2.53倍上升到本周2.54倍；A股總體總市值較上周上升0.04%；A股總體剔除金融服務(wù)業(yè)總市值較上周下降0.04%；必需消費(fèi)相對(duì)于周期類上市公司的相對(duì)PB由上周2.31倍維持在本周2.31倍；創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的相對(duì)PE（TTM）從上周27.38倍上升到本周27.57倍；創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的相對(duì)PB（LF）從上周2.32倍上升到本周2.34倍；本周股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從上周0.78%上升到本周0.79%，股市收益率從上周3.93%上升到本周3.95%。

　　基金規(guī)模：本周新發(fā)股票型+混合型基金份額為47.52億份，上周為32.48億份；本周基金市場(chǎng)累計(jì)份額凈減少89.17億份。

　　融資融券余額：截至7月18日周四，融資融券余額9127.19億，較上周下降0.14%。

　　限售股解禁：本周限售股解禁271.01億元，預(yù)計(jì)下周解禁268.01億元。

　　大小非減持：本周A股整體大小非凈減持22.70億，本周減持最多的行業(yè)是電子（-5.02億）、化工（-4.42億）、醫(yī)藥生物（-2.68億），本周增持最多的行業(yè)是汽車（0.65億）、家用電器（0.53億）、非銀金融（0.43億）。

　　北上資金：本周陸股通北上資金凈流入93.53億元，上周凈流出39.68億元。

　　AH溢價(jià)指數(shù)：本周A/H股溢價(jià)指數(shù)下跌至126.66，上周A/H股溢價(jià)指數(shù)為128.33。

　　2.3 流動(dòng)性

　　截至7月19日，央行共有4筆逆回購(gòu)，總額為4600億元；1筆MLF投放，總額為2000億元；公開市場(chǎng)操作凈投放（含國(guó)庫(kù)現(xiàn)金）6600億元。截至2019年7月19日，R007本周上漲60.73BP至3.06%，SHIB0R隔夜利率上漲59.20BP至2.827%；長(zhǎng)三角和珠三角票據(jù)直貼利率本周都下降，長(zhǎng)三角下跌10.00BP至2.40%，珠三角下跌10.00BP至2.50%；期限利差本周下跌1.30BP至0.52%；信用利差下跌3.85BP至0.89%。

　　2.4 海外

　　美國(guó)：周二公布6月零售銷售數(shù)據(jù)同比增速0.4%，低于前值0.5%，NAHB房?jī)r(jià)指數(shù)65，高于前值64；周三公布6月新屋開工同比增速-0.9%，持平于前值；7月13日當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)216，000人，高于前值209，000人；周五公布6月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)98.4，高于前值98.28；

　　歐元區(qū)：周二公布德國(guó)7月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)-24.5，低于前值-21.1和預(yù)期值-22；周三公布6月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)同比增速0.1%，持平于前值和預(yù)期值；周五公布德國(guó)生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)同比增速-0.4%，低于前值-0.1%和預(yù)期值-0.1%；

　　英國(guó)：周二公布6月失業(yè)率3.2%，高于前值3.1%；5月至三個(gè)月ILO失業(yè)率3.8%，持平于前值3.8%；周三公布6月末生產(chǎn)者輸出物價(jià)指數(shù)指數(shù)同比增速1.6%，低于前值1.8%和預(yù)期值1.7%；6月末生產(chǎn)者輸入物價(jià)指數(shù)指數(shù)同比增速-0.3%，低于前值1.3%和預(yù)期值0.3%；6月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)同比增速2.0%，持平于前值和預(yù)期值；周四公布6月零售銷售數(shù)據(jù)同比增長(zhǎng)1%，高于預(yù)期值-0.3%和前值-0.5%；

　　日本：周五公布6月全國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)同比增速0.7%，持平于前值；

　　本周海外股市：標(biāo)普500本周跌1.23%收于2976.61點(diǎn)；倫敦富時(shí)漲0.04%收于7508.70點(diǎn)；德國(guó)DAX跌0.51%收于12260.07點(diǎn)；日經(jīng)225跌1.01%收于21466.99點(diǎn)；恒生漲1.03%收于28765.40。

　　2.5 宏觀

　　上半年GDP：初步核算，2019年上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值450933億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)6.3%。分季度看，一季度同比增長(zhǎng)6.4%，二季度增長(zhǎng)6.2%。

　　6月規(guī)模以上工業(yè)增加值：6月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.3%，比5月份加快1.3個(gè)百分點(diǎn)。6月份規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月環(huán)比增長(zhǎng)0.68%。1-6月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.0%。

　　6月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）：2019年1-6月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）299100億元，同比增長(zhǎng)5.8%，增速比1-5月份提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比速度看，6月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長(zhǎng)0.44%。其中，民間固定資產(chǎn)投資180289億元，同比增長(zhǎng)5.7%，增速比1-5月份提高0.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額：2019年上半年，社會(huì)消費(fèi)品零售總額195210億元，同比名義增長(zhǎng)8.4%（扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)6.7%）。其中，6月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額33878億元，同比增長(zhǎng)9.8%。

　　3下周公布數(shù)據(jù)一覽

　　下周看點(diǎn)：中國(guó)公布6月流通領(lǐng)域重要生產(chǎn)資料價(jià)格數(shù)據(jù)、工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益月度報(bào)告；美國(guó)公布第二季度實(shí)際GDP、個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)；歐元區(qū)、法國(guó)、德國(guó)公布6月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)。

　　7月23日周二：美國(guó)公布6月NAR成屋銷售數(shù)據(jù)；歐元區(qū)公布7月歐元區(qū)消費(fèi)者信心指數(shù)；

　　7月24日周三：中國(guó)公布流通領(lǐng)域重要生產(chǎn)資料市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)情況；美國(guó)公布上周原油庫(kù)存變化、新屋銷售數(shù)據(jù)；歐元區(qū)公布6月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)；

　　7月25日周四：美國(guó)公布6月耐用品訂單、上周季調(diào)后初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)；歐元區(qū)公布?xì)W洲央行再融資利率；德國(guó)公布IFO商業(yè)景氣指數(shù)；英國(guó)公布CBI零售銷售預(yù)期指數(shù)；

　　7月26日周五：美國(guó)公布第二季度個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)、第二季度實(shí)際GDP。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、盈利超預(yù)期波動(dòng)，海外不確定性