【策略聯(lián)合行業(yè)】哪些科技細(xì)分領(lǐng)域景氣度有望或正在走出底部？

　　來(lái)源：分析師徐彪

　　　　3月開(kāi)始，我們?cè)袛啵?9年A股市場(chǎng)的走勢(shì)，類似于09年的縮小版，目前市場(chǎng)整體情況繼續(xù)按照這一思路演繹。

　　之所以說(shuō)是“縮小版”，一是19年整體政策放松力度比09年??；二是19年風(fēng)險(xiǎn)偏好比09年低；三是當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)不如09年后半段的中小板。

　　因此，考慮到這幾方面的因素，向前看，Q3我們維持兩個(gè)判斷：

　?。?）指數(shù)層面震蕩：雖然6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，但高頻發(fā)電耗煤數(shù)據(jù)截止周五，同比-17%，預(yù)計(jì)7月pmi依舊不好。同時(shí)信用違約事件又比較頻繁的出現(xiàn)。缺乏經(jīng)濟(jì)改善的預(yù)期，抑制了指數(shù)空間。

　　（2）科技股Q3階段性占優(yōu)：科創(chuàng)板開(kāi)閘、建國(guó)70周年、通脹回落，提供了風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性改善的窗口。同時(shí)此前市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)板的預(yù)期極低，首日科創(chuàng)板的表現(xiàn)很超預(yù)期，雖然對(duì)流動(dòng)性造成不少?zèng)_擊（首日上午25家公司交易380億，占全市場(chǎng)16%），但是這一沖擊大概率只集中在漲跌幅放開(kāi)的前幾天。因此后續(xù)科創(chuàng)板對(duì)存量科技股的估值和情緒帶動(dòng)效果將逐步開(kāi)始大于資金分流效果。

　　　　那么，在科技股中，哪些細(xì)分領(lǐng)域的景氣度未來(lái)可能從底部走出來(lái)，或者業(yè)績(jī)已經(jīng)出現(xiàn)了趨勢(shì)性改善的跡象？

　　正式中報(bào)的最后披露日是8月31日，在此之前，我們基于最新的業(yè)績(jī)報(bào)告（預(yù)告、快報(bào)以及正式財(cái)報(bào)）對(duì)行業(yè)景氣再做一個(gè)系統(tǒng)的分析：

　?。?）基于中報(bào)數(shù)據(jù)，梳理出目前景氣向上或有改善且估值相對(duì)合理的行業(yè)；

　?。?）聯(lián)合天風(fēng)研究所相關(guān)行業(yè)，對(duì)具體的細(xì)分領(lǐng)域及個(gè)股做進(jìn)一步分析。

　　　　1、行業(yè)景氣度判斷的核心思路

　　在《財(cái)務(wù)視角的最優(yōu)選擇》、《如何用好ROE指導(dǎo)投資》等報(bào)告中，從個(gè)股的角度分析財(cái)務(wù)指標(biāo)與個(gè)股漲幅的關(guān)系，認(rèn)為：對(duì)投資最具指標(biāo)意義的財(cái)務(wù)指標(biāo)是盈利的變化趨勢(shì)，能穿越周期的三個(gè)指標(biāo)：ROE變化率、增速變化率、毛利率變化率，其中最有效的是ROE趨勢(shì)。這背后的原因是公司的估值定價(jià)本質(zhì)上是由ROE及其長(zhǎng)期趨勢(shì)決定。

　　以上是從個(gè)股角度去分析，那么在行業(yè)層面是不是也有類似的規(guī)律？

　　在去年的報(bào)告《一季報(bào)分水嶺效應(yīng)：尋找戰(zhàn)勝市場(chǎng)的α》，我們從行業(yè)角度分析：絕對(duì)增速角度看，中高增速（50-75%）的個(gè)股超額收益最高；趨勢(shì)角度看，增速趨勢(shì)向上（連續(xù)提升或單季度提升）的超額收益最高。但是由于行業(yè)盈利的情況受權(quán)重股或異常值的影響較大，其表現(xiàn)出的規(guī)律性不如個(gè)股來(lái)的明顯。

　　由此可見(jiàn)，我們挑選盈利邊際改善的行業(yè)或個(gè)股，大概率能獲得超額收益，這是由于市場(chǎng)估值通常反應(yīng)的是當(dāng)前盈利以及線性外推的未來(lái)盈利預(yù)期。當(dāng)盈利發(fā)生趨勢(shì)性變化時(shí)（向上或向下），市場(chǎng)對(duì)應(yīng)著會(huì)出現(xiàn)估值的調(diào)整（提估值或殺估值）。因此，不管是個(gè)股層面還是行業(yè)層面，其景氣度判斷的核心是看盈利能力的邊際變化趨勢(shì)，即ROE的邊際變化、凈利潤(rùn)增速的邊際變化。

　　　　進(jìn)一步，我們從全A指數(shù)以及幾個(gè)典型行業(yè)的盈利趨勢(shì)與指數(shù)走勢(shì)關(guān)系來(lái)看，也可驗(yàn)證上述邏輯。有幾個(gè)延伸結(jié)論：

　　（1）指數(shù)的市場(chǎng)走勢(shì)與指數(shù)的盈利趨勢(shì)（凈利潤(rùn)增速、ROE變化率）較為一致，體現(xiàn)在拐點(diǎn)的變化上往往具有同步性。這里要說(shuō)明的是，ROETTM的環(huán)比變化率與凈利潤(rùn)增速在概念上反應(yīng)的都是盈利的一階變化，但市場(chǎng)有時(shí)候反應(yīng)更加左側(cè)，這時(shí)也可進(jìn)一步參考二階變化（如凈利潤(rùn)增速的變化率）。為了便于理解，以下的圖表中，左邊放ROE變化率圖表，右邊放凈利潤(rùn)增速圖表。注：圖表中，ROE和TTM值，變化率=當(dāng)期/上期-1。

　　（2）行業(yè)層面也有類似于全A指數(shù)的規(guī)律，但行業(yè)指數(shù)的市場(chǎng)走勢(shì)往往要略提前于盈利變化，這時(shí)可進(jìn)一步參考盈利二階變化（向上或向下增速放緩）。特別是在底部位置，指數(shù)見(jiàn)底回升通常都不是在增速絕對(duì)數(shù)值轉(zhuǎn)正時(shí)，而是在一階甚至二階拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)候。具體行業(yè)層面的判斷得再結(jié)合其他非財(cái)務(wù)指標(biāo)的基本面分析。以下圖表，我們列舉了食品飲料、醫(yī)藥、電子和機(jī)械四個(gè)行業(yè)的走勢(shì)圖，其余未列出的行業(yè)也有類似的規(guī)律。

　?。?）行業(yè)景氣的判斷最終是要服務(wù)于指數(shù)的判斷，拐點(diǎn)判斷尤為重要，其核心應(yīng)參考的盈利指標(biāo)是：ROE變化趨勢(shì)、凈利潤(rùn)增速及其變化趨勢(shì)。

　　　　2、基于中報(bào)預(yù)告的行業(yè)景氣分析

　　在第一部分，我們分析到行業(yè)景氣的判斷核心應(yīng)該參考的指標(biāo)：ROE變化趨勢(shì)、凈利潤(rùn)增速及其變化趨勢(shì)。指數(shù)見(jiàn)底回升通常都不是在增速絕對(duì)數(shù)值轉(zhuǎn)正時(shí)，而是在一階甚至二階拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)候。具體行業(yè)層面的判斷得再結(jié)合其他非財(cái)務(wù)指標(biāo)的基本面分析。

　　由于中報(bào)預(yù)告數(shù)據(jù)有限，我們僅針對(duì)凈利潤(rùn)增速做分析。統(tǒng)計(jì)截至7月20日已披露中報(bào)預(yù)告（或快報(bào)或正式財(cái)報(bào)）的公司，以及同口徑公司的歷史業(yè)績(jī)。

　　首先，按條件：①披露數(shù)>5、②19Q2增速中位數(shù)大于10%且環(huán)比提升、③PB歷史分位數(shù)<50%，篩選出以下的行業(yè)。我們看到，除了食品飲料、農(nóng)業(yè)等景氣持續(xù)高企的行業(yè)外，有不少TMT和高端制造領(lǐng)域業(yè)績(jī)也出現(xiàn)轉(zhuǎn)好的趨勢(shì)。在本文第三部分，我們將聯(lián)合天風(fēng)研究所相關(guān)行業(yè)，對(duì)具體的細(xì)分領(lǐng)域及個(gè)股做進(jìn)一步分析。

　　　　其次，針對(duì)上述TMT和制造業(yè)細(xì)分行業(yè)，篩選其龍頭或業(yè)績(jī)明顯加速的個(gè)股。剔除了某些因非經(jīng)常性損益等影響的個(gè)股或行業(yè)，結(jié)果如下表。由于目前的整體披露率僅一半左右，行業(yè)的增速分析可能由于樣本問(wèn)題，會(huì)有一定偏差，結(jié)果僅供參考。

　　　　3、景氣回升的細(xì)分領(lǐng)域及標(biāo)的——天風(fēng)各行業(yè)聯(lián)席解讀

　　在第二部分，我們通過(guò)盈利趨勢(shì)及估值水平的分析，認(rèn)為除了食品飲料、農(nóng)業(yè)等景氣持續(xù)高企的行業(yè)外，有不少TMT和高端制造領(lǐng)域業(yè)績(jī)也出現(xiàn)轉(zhuǎn)好的趨勢(shì)。在此，我們聯(lián)合了天風(fēng)各行業(yè)對(duì)景氣可能回升的細(xì)分領(lǐng)域及可關(guān)注標(biāo)的做進(jìn)一步解讀。

　　　　3.1

　　細(xì)分領(lǐng)域之一：電子5G著重點(diǎn)換機(jī)周期和創(chuàng)新周期及半導(dǎo)體庫(kù)存周期——天風(fēng)電子潘暕/陳俊杰

　　1、核心標(biāo)的：

　　5G終端相關(guān)：卓勝微（H1預(yù)增112%-122%，射頻前端首家上市公司，5G重要增量環(huán)節(jié)）、立訊精密（H1預(yù)增70%-90%，LCP天線重要供應(yīng)商，新品份額將大概率提升）、歌爾股份（H1預(yù)增5%-25%，5G新增終端VRAR重要供應(yīng)商，業(yè)績(jī)迎來(lái)反轉(zhuǎn)）、【鵬鼎控股(002938)、股吧】（Q2收入增速11%，環(huán)比提升20%，5G重要組件LCP及SLP供應(yīng)商）。

　　半導(dǎo)體：圣邦股份（H1預(yù)增30%-55%）、長(zhǎng)電科技（H1預(yù)增、5G PA）、聞泰科技（預(yù)計(jì)Q2進(jìn)入高增長(zhǎng)）、兆易創(chuàng)新（Nor價(jià)格見(jiàn)底）、【紫光國(guó)微(002049)、股吧】（預(yù)計(jì)1H 高增，F(xiàn)PGA國(guó)產(chǎn)替代）。

　　2、行業(yè)景氣度見(jiàn)底或未來(lái)有望改善的核心邏輯：

　　今年三季度開(kāi)始推出5G手機(jī)，預(yù)計(jì)明年5G手機(jī)出貨超3億，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，下半年至明年進(jìn)入終端換機(jī)周期。相關(guān)模組公司三季度預(yù)計(jì)重新進(jìn)入增速為正周期，重點(diǎn)看好5G相關(guān)零組件增量及5G新終端兩條投資主線。臺(tái)積電發(fā)布2019Q2財(cái)報(bào)，錄得營(yíng)收77.5億美金，超出此前指引區(qū)間（75.5-76.5億美金）；3Q指引91-92億美金，中位數(shù)QoQ 18%（市場(chǎng)預(yù)期 QoQ 15-20%），法說(shuō)會(huì)釋出對(duì)四季度成長(zhǎng)性更佳，并多次提及5G帶來(lái)的silicon content增長(zhǎng)。后續(xù)能夠看到的幾點(diǎn)超預(yù)期點(diǎn)：

　?。?）消費(fèi)電子相關(guān)模組產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)過(guò)一年半下行周期，開(kāi)工率低，隨著銷量同比正增長(zhǎng)，開(kāi)工率提升，費(fèi)用率等能有效降低。

　　（2）市場(chǎng)集中度提升，龍頭公司受益將更明顯，如5G新增終端VRAR等只有歌爾全產(chǎn)業(yè)鏈投資。

　　（3）半導(dǎo)體如內(nèi)存等價(jià)格下跌趨勢(shì)已經(jīng)企穩(wěn)，封測(cè)方面，據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，二季度開(kāi)始，我們看到封測(cè)產(chǎn)能利用率逐月回升，預(yù)計(jì)5月份開(kāi)始，產(chǎn)能利用率達(dá)到90%以上?！皣?guó)產(chǎn)替代”加持下的上游設(shè)計(jì)企業(yè)追加訂單是本輪封測(cè)企業(yè)回暖的推手，我們預(yù)計(jì)下半年封測(cè)行業(yè)將迎來(lái)業(yè)績(jī)環(huán)比的迅速增長(zhǎng)。

　　（4）國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)芯片設(shè)計(jì)公司迎來(lái)“國(guó)產(chǎn)替代”大機(jī)遇 華為等整機(jī)廠商的加速驗(yàn)證/導(dǎo)入將使相關(guān)公司快速成長(zhǎng)。

　　3.2

　　細(xì)分領(lǐng)域之二：5G產(chǎn)業(yè)鏈——天風(fēng)通信唐海清

　　1、5G設(shè)備

　　核心標(biāo)的：中興通訊（中報(bào)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)12-18億元，全年54億元，未來(lái)持續(xù)20%以上復(fù)合增長(zhǎng)）；通宇通訊（中報(bào)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)4800-5600萬(wàn)元，全年1.2億元，未來(lái)兩年業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)）；世嘉科技（中報(bào)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)6000萬(wàn)元，全年1.6億元，未來(lái)兩年業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)）；俊知集團(tuán)（港股，中報(bào)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)2.1億元，全年4.3億元，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望持續(xù)加速）等。

　　核心邏輯：5G牌照落地，三大運(yùn)營(yíng)商5G規(guī)模建設(shè)有望加速推進(jìn)。5G基站數(shù)量達(dá)到4G提升1.5-2倍，同時(shí)引入大量新技術(shù)，基站側(cè)價(jià)值量有望進(jìn)一步提升，推動(dòng)主設(shè)備、天饋射頻、射頻線纜等全產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)受益。5G持續(xù)建設(shè)的同時(shí)，網(wǎng)絡(luò)流量的持續(xù)高速增長(zhǎng)對(duì)4G網(wǎng)絡(luò)也造成巨大壓力，4G升級(jí)擴(kuò)容需求持續(xù)，也對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈形成堅(jiān)實(shí)的業(yè)績(jī)支撐。

　　2、5G上游材料國(guó)產(chǎn)替代

　　核心標(biāo)的：滬電股份（中報(bào)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)4.4-5.0億元，未來(lái)持續(xù)20%以上復(fù)合增長(zhǎng)）；深南電路（中報(bào)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)4.2-4.8億元）；建議關(guān)注生益科技；華正新材等。

　　核心邏輯：PCB和覆銅板是5G相關(guān)設(shè)備重要的上游材料，在高端材料領(lǐng)域（高頻覆銅板、多層PCB等）國(guó)內(nèi)廠商技術(shù)持續(xù)突破，設(shè)備商認(rèn)證進(jìn)展順利，國(guó)內(nèi)龍頭廠商在設(shè)備商的份額有望持續(xù)提升，疊加5G、汽車電子、家電、消費(fèi)電子等領(lǐng)域的需求拉動(dòng)，有望推動(dòng)掌握核心技術(shù)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)。

　　3、5G下游應(yīng)用

　　核心標(biāo)的：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)（中報(bào)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)5.9-6.4億元，全年預(yù)計(jì)11.4億元，未來(lái)持續(xù)25%-30%復(fù)合增長(zhǎng)）；夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)（中報(bào)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)1.3億元，全年預(yù)計(jì)4.0億元）；移為通信（中報(bào)預(yù)計(jì)0.61-0.66億元，全年預(yù)計(jì)1.8億元）；廣和通（中報(bào)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)0.76-0.82億元，全年預(yù)計(jì)1.8億元）；拓邦股份（中報(bào)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)1.6-2.2億元，全年預(yù)計(jì)3.1億元）；光環(huán)新網(wǎng)（中報(bào)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)3.8-4.29億元，全年預(yù)計(jì)9.6億元）等。

　　核心邏輯：5G引入三大應(yīng)用場(chǎng)景，大帶寬、廣覆蓋、低時(shí)延的網(wǎng)絡(luò)覆蓋逐步完成后，高清視頻會(huì)議（億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)）、富媒體短信（夢(mèng)網(wǎng)集團(tuán)）、物聯(lián)網(wǎng)（移為通信、廣和通、拓邦股份等）等應(yīng)用具備大規(guī)模推廣的基礎(chǔ)，有望迎來(lái)發(fā)展高速期，推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)流量持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)IDC需求（光環(huán)新網(wǎng)）。5G作為新科技、新經(jīng)濟(jì)的核心基礎(chǔ)設(shè)施之一，網(wǎng)絡(luò)覆蓋持續(xù)推進(jìn)，有望帶動(dòng)下游新應(yīng)用、新商業(yè)模式持續(xù)快速落地。

　　4、5G邊緣生態(tài)

　　核心標(biāo)的：星網(wǎng)銳捷（中報(bào)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)1.5-1.6億元，全年預(yù)計(jì)6.9億元）；華體科技（中報(bào)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)0.48-0.55億元，全年預(yù)計(jì)1.6億元）；三維通信（中報(bào)預(yù)計(jì)0.9億元，全年預(yù)計(jì)3.1億元）；天源迪科（中報(bào)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)0.42-0.46億元，全年預(yù)計(jì)2.9億元）；網(wǎng)宿科技（中報(bào)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)8.0-9.3億元）等。

　　核心邏輯：邊緣計(jì)算是5G實(shí)現(xiàn)三大應(yīng)用場(chǎng)景的重要底層支撐，實(shí)現(xiàn)計(jì)算能力和業(yè)務(wù)能力向網(wǎng)絡(luò)邊緣的進(jìn)一步下沉，形成基礎(chǔ)設(shè)施（華體科技、三維通信）-邊緣設(shè)備（星網(wǎng)銳捷）-BOSS系統(tǒng)（天源迪科）-邊緣計(jì)算運(yùn)營(yíng)（網(wǎng)宿科技）等整個(gè)生態(tài)體系。邊緣生態(tài)硬件側(cè)伴隨5G建設(shè)啟動(dòng)，系統(tǒng)和運(yùn)營(yíng)側(cè)伴隨5G新應(yīng)用落地有望長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)。

　　5、光通信

　　核心標(biāo)的：中際旭創(chuàng)（中報(bào)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)1.9-2.3億元，全年預(yù)計(jì)7.0億元）；新易盛（中報(bào)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)0.79-0.84億元，全年預(yù)計(jì)1.7億元）；天孚通信（中報(bào)預(yù)計(jì)0.73-0.82億元，全年預(yù)計(jì)1.8億元）；劍橋科技（中報(bào)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)0.2億元，全年預(yù)計(jì)1.4億元）；光迅科技（中報(bào)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)1.8億元，全年預(yù)計(jì)4.0億元）；太辰光（中報(bào)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)1.0-1.1億元）；亨通光電；中天科技；通鼎互聯(lián)；長(zhǎng)飛光纖等。

　　核心邏輯：光傳輸網(wǎng)絡(luò)是整個(gè)通信網(wǎng)絡(luò)除天線端外的核心承載網(wǎng)絡(luò)，光纖光纜和光模塊是構(gòu)成光通信網(wǎng)絡(luò)的核心。電信市場(chǎng)伴隨網(wǎng)絡(luò)流量持續(xù)高速增長(zhǎng)以及5G帶來(lái)新增需求，有望帶動(dòng)行業(yè)需求向上；數(shù)通市場(chǎng)受益云計(jì)算持續(xù)成長(zhǎng)帶動(dòng)的流量和帶寬需求高速增長(zhǎng)，有望向下一代400G產(chǎn)品升級(jí)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值量提升、龍頭集中度提升。

　　3.3

　　細(xì)分領(lǐng)域之三：傳媒平臺(tái)類公司&游戲板塊——天風(fēng)傳媒文浩/張爽

　　1、核心標(biāo)的：

　?。?）子領(lǐng)域龍頭：平臺(tái)類獨(dú)角獸東方財(cái)富（預(yù)計(jì)19H1凈利潤(rùn)45%-66%）、芒果超媒（預(yù)計(jì)19H1凈利潤(rùn)27%-45%）、視覺(jué)中國(guó)（19Q2業(yè)績(jī)將受影響，隨著業(yè)務(wù)逐漸恢復(fù)，業(yè)績(jī)將迎來(lái)改善）；混改平治信息（預(yù)計(jì)19H1凈利潤(rùn)10%-30%，關(guān)注硬件貢獻(xiàn)）

　　（2）游戲：三七互娛 （預(yù)計(jì)19H1凈利潤(rùn)12%-25%）、完美世界（預(yù)計(jì)19H1凈利潤(rùn)23%-28%）、游族網(wǎng)絡(luò)（上半年預(yù)計(jì)平淡，《權(quán)游》上線將帶動(dòng)下半年業(yè)績(jī)）、吉比特（19H1業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出）

　　2、行業(yè)景氣度見(jiàn)底或未來(lái)有望改善的核心邏輯：

　　傳媒板塊子領(lǐng)域龍頭公司，其中東財(cái)和芒果中報(bào)業(yè)績(jī)已體現(xiàn)超預(yù)期，科創(chuàng)板22日開(kāi)始交易，如果隨著三季度后續(xù)市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，【東財(cái)】將有望受益，同時(shí)公司可轉(zhuǎn)債下半年發(fā)行成功以后，有利于公司補(bǔ)充資本金及提升兩融的市占率；【芒果超媒】定增成功拿到中移動(dòng)等資金，考慮明星成本下移和同行受制于政策監(jiān)管和融資壓力，芒果作為體制內(nèi)平臺(tái)既有市場(chǎng)話活力，也能滿足監(jiān)管要求，有望逆勢(shì)中提升市占率?！疽曈X(jué)】上半年因“黑洞”事件業(yè)績(jī)或?qū)⑹艿接绊?，但隨著業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)，業(yè)績(jī)也有望迎來(lái)環(huán)比改善?！酒街巍筷P(guān)注硬件對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)。

　　【游戲板塊】前期板塊內(nèi)減持及二季度業(yè)績(jī)預(yù)期落地等影響估值，當(dāng)前A股龍頭公司估值再次回落至11x-16x，暑期開(kāi)始各公司進(jìn)入新游上線周期，關(guān)注新游戲項(xiàng)目表現(xiàn)對(duì)游戲公司業(yè)績(jī)改善貢獻(xiàn)。

　　3.4

　　細(xì)分領(lǐng)域之四：血制品板塊——天風(fēng)醫(yī)藥潘海洋

　　1、核心標(biāo)的：

　　華蘭生物（我們預(yù)計(jì)中報(bào)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，未來(lái)兩年業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)）。

　　建議關(guān)注天壇生物、博雅生物。

　　2、核心邏輯：

　　血制品行業(yè)經(jīng)過(guò)2015年的價(jià)格調(diào)整后，價(jià)格-供需基本理順，經(jīng)過(guò)2017年以來(lái)的持續(xù)下滑，渠道庫(kù)存有望逐步優(yōu)化，后續(xù)存在補(bǔ)庫(kù)存潛力。包括博雅生物、天壇生物、華蘭生物等在內(nèi)的公司通過(guò)持續(xù)的渠道布局，和加大產(chǎn)品的學(xué)術(shù)推廣，如博雅生物布局血制品經(jīng)銷商并加大纖原的學(xué)術(shù)推廣等，從終端進(jìn)一步發(fā)掘消費(fèi)潛力，有望促進(jìn)市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)容，使得行業(yè)延續(xù)良好的景氣度。

　　3.5

　　細(xì)分領(lǐng)域之五：2020年或?qū)⒊蔀閲?guó)際車企電動(dòng)化元年——天風(fēng)電新楊藻

　　1、核心標(biāo)的：

　　璞泰來(lái)（H1預(yù)測(cè)10+%，隨著石墨化的量產(chǎn)，公司負(fù)極毛利率將觸底回升，下半年業(yè)績(jī)彈性大。預(yù)計(jì)2019年凈利潤(rùn)為7.46億，同比增長(zhǎng)25%，對(duì)應(yīng)PE為29X。）

　　2、行業(yè)景氣度見(jiàn)底或未來(lái)有望改善的核心邏輯：

　　怎么看下半年？7、8月或許是行業(yè)最艱難時(shí)刻，后續(xù)排產(chǎn)大概率能逐漸恢復(fù)。信心主要來(lái)自to B端，一是各大車企自己做運(yùn)營(yíng)的決心；二是政策上可能有些刺激。

　　怎么看明年？很多投資者擔(dān)心再退坡國(guó)內(nèi)需求不行。幾點(diǎn)值得重視：1）國(guó)內(nèi)合資、國(guó)產(chǎn)Model 3放量，退坡邊際減少，高端車購(gòu)置稅優(yōu)勢(shì)（30萬(wàn)車型免3萬(wàn)購(gòu)置稅）和性價(jià)比指數(shù)型提升；2）歐洲被市場(chǎng)忽略了，歐盟規(guī)定2020年車企95%的新車的碳排量不得超過(guò)95克/公里，即4.1L/百公里，我們預(yù)判phev會(huì)加速上量；3）全球爆款車型或有望引領(lǐng)中高端市場(chǎng)向下滲透，行業(yè)自上而下潮流放量。

　　3、結(jié)論：

　　對(duì)看好長(zhǎng)期投資價(jià)值的，建議適當(dāng)關(guān)注，等待基本面拐點(diǎn)。推薦標(biāo)的：全球車，中國(guó)芯【寧德時(shí)代】、【億緯鋰能】、【欣旺達(dá)】（電子組覆蓋），全球負(fù)極龍頭【璞泰來(lái)】，全球鋰電設(shè)備龍頭【先導(dǎo)智能】（機(jī)械組覆蓋）。

　　3.6

　　細(xì)分領(lǐng)域之六：軍工上下兩端進(jìn)入景氣明顯改善階段——天風(fēng)軍工鄒潤(rùn)芳/李魯靖

　　1、核心標(biāo)的：

　　材料：西部材料（H1預(yù)測(cè)50%左右，鈦材價(jià)格預(yù)計(jì)穩(wěn)定向上，軍民需求預(yù)計(jì)保持景氣），建議關(guān)注寶鈦股份（H1預(yù)測(cè)100+%，鈦材價(jià)格預(yù)計(jì)穩(wěn)定向上，軍民需求預(yù)計(jì)保持景氣）和菲利華（已公告預(yù)告10-30%，石英材料景氣有望持續(xù)改善）

　　元器件：中航光電（H1預(yù)測(cè)30+%，去年預(yù)計(jì)可持續(xù)）、航天電器（H1預(yù)測(cè)20+%，全年預(yù)計(jì)可持續(xù)）、景嘉微（H1預(yù)測(cè)50+%，自主可控核心芯片持續(xù)處于需求景氣階段）

　　2、行業(yè)景氣度見(jiàn)底或未來(lái)有望改善的核心邏輯：

　　裝備換裝周期帶動(dòng)行業(yè)進(jìn)入需求旺盛階段，全軍采購(gòu)信息網(wǎng)招標(biāo)信息顯示從2018年底出現(xiàn)明顯環(huán)比上升情況，Q1軍工板塊剔除正向影響較大個(gè)股（中航沈飛、內(nèi)蒙一機(jī)后）依然出現(xiàn)了31%凈利潤(rùn)增速，進(jìn)入報(bào)表放量階段。H1預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，材料類企業(yè)鋼研高納、煉石航空、光威復(fù)材，預(yù)告增速下限為35%，上限達(dá)94%（鋼研高納），代表材料企業(yè)延續(xù)Q1放量趨勢(shì)持續(xù)景氣上行。數(shù)據(jù)端以外，我們分析行業(yè)景氣度拐點(diǎn)出現(xiàn)，景氣向上的原因主要是：

　　（1）十三五規(guī)劃中設(shè)定的裝備換代目標(biāo)，2020年前我軍實(shí)現(xiàn)機(jī)械化，2035年實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化。

　?。?）新裝備近年密集亮相與公布標(biāo)志著逐步開(kāi)始生產(chǎn)列裝。

　?。?）“一代裝備一代材料”，新裝備的新材料使用占比上升：特種金屬\鈦材、非金屬材料、復(fù)合材料等占比大量上升。

　?。?）全軍信息化建設(shè)帶來(lái)新裝備信息化裝備占比上升：芯片、信息化傳輸零部件需求上升。

　　（5）新裝備運(yùn)用新的軍品定價(jià)規(guī)則，帶來(lái)激勵(lì)約束獎(jiǎng)勵(lì)和更高的成本定價(jià)，總裝企業(yè)受益。

　　因此我們認(rèn)為，行業(yè)整體處于景氣度上行階段，其中上游物料（新材料、自主可控電子元器件）和下游總裝率先受益。

　　3.7

　　細(xì)分領(lǐng)域之七：工程機(jī)械（周期/成長(zhǎng)）、油服——天風(fēng)機(jī)械鄒潤(rùn)芳/曾帥/崔宇

　　1、油服——天風(fēng)機(jī)械崔宇

　　核心標(biāo)的：杰瑞股份（中報(bào)150~180%增長(zhǎng)，全年80~100%增長(zhǎng)）

　　核心邏輯：本輪油服公司的投資邏輯在于國(guó)內(nèi)資本開(kāi)支的確定性增長(zhǎng)，可以看3-5年的時(shí)間，目前行業(yè)周期還在中前段。隨著油服公司業(yè)績(jī)開(kāi)始不斷釋放，估值將被快速消化，有了估值的錨，油價(jià)波動(dòng)對(duì)于股價(jià)的影響也將減弱。

　　（1）行業(yè)：經(jīng)歷了多年行業(yè)下行，產(chǎn)能出清+龍頭集中度提升在持續(xù)，有競(jìng)爭(zhēng)力的公司將獲得超額收益。美國(guó)非常規(guī)油氣開(kāi)采的成本不斷降低，未來(lái)中國(guó)也要走該路線。目前我國(guó)頁(yè)巖氣發(fā)展規(guī)劃2020年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量300億立方，平均每年增長(zhǎng)將超30%。目前國(guó)內(nèi)頁(yè)巖氣單井成本已接近盈虧平衡線，未來(lái)長(zhǎng)期供應(yīng)量有望提高。

　　（2）重點(diǎn)公司：杰瑞股份各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。設(shè)備訂單快速增長(zhǎng)；電驅(qū)逐步獲得市場(chǎng)認(rèn)可，已經(jīng)有批量訂單；油田服務(wù)的毛利率大幅提升，已經(jīng)開(kāi)始實(shí)現(xiàn)盈利，未來(lái)或?qū)⒊晒疚磥?lái)重要利潤(rùn)來(lái)源；中東等海外市場(chǎng)穩(wěn)步拓展。

　?。?）催化劑：能源安全的自主可控。我國(guó)石油對(duì)外依存度將超過(guò)70%，加上最近重要供應(yīng)國(guó)被制裁禁運(yùn)，本土油氣、尤其頁(yè)巖氣的開(kāi)采將十分關(guān)鍵。中石油17年/18年/19（E）年油氣勘探與生產(chǎn)投資的增速24%/21%/16%，中石化18年/19（E）年勘探及開(kāi)發(fā)支出增速35%/41%，自主可控早已布局，這也是主流油服企業(yè)訂單快速增長(zhǎng)的原因。

　?。?）業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：19~20年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)9.3億、13.2億。

　　2、工程機(jī)械（周期部分）——天風(fēng)機(jī)械曾帥

　　核心標(biāo)的：三一重工（中報(bào)92~107%增長(zhǎng)，全年100%增長(zhǎng)）、

　　核心邏輯：基建逆周期投資的作用將逐漸推行，同時(shí)龍頭市占率提升的邏輯也很強(qiáng)硬。

　　（1）行業(yè)：挖掘機(jī)6月銷量超預(yù)期（沒(méi)下滑）、全年有望超過(guò)10%；起重機(jī)行業(yè)需求增速上半年60%+、全年有望保持40%以上，開(kāi)機(jī)數(shù)據(jù)大幅提升；泵車更新周期明顯滯后于挖掘機(jī)和起重機(jī)，預(yù)計(jì)將保持30%以上增速只2020年。

　　（2）重點(diǎn)公司：三一重工的各領(lǐng)域龍頭格局清晰，挖掘機(jī)&起重機(jī)持續(xù)提高份額，海外出口增速高。

　?。?）催化劑：制造業(yè)景氣度仍在下行，同時(shí)政策層面繼續(xù)嚴(yán)控房地產(chǎn)，因此未來(lái)經(jīng)濟(jì)托底的重要選項(xiàng)為基建投資。近期政策調(diào)整，專項(xiàng)債可以作為重大項(xiàng)目資本金，逆周期投資基建未來(lái)有可能加碼。

　?。?）業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：19~20年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)分別為112億、134億元。

　?。?）同時(shí)推薦：

　　恒立液壓：19~20年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)分別為11.6億、14.1億元，產(chǎn)品品類擴(kuò)充（大挖主閥、小挖馬達(dá)等）確保業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

　　中聯(lián)重科：19~20年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)分別為45億、55億，資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)+起重機(jī)復(fù)蘇景氣度上行帶來(lái)公司持續(xù)增長(zhǎng)。

　　3、工程機(jī)械（成長(zhǎng)部分）——天風(fēng)機(jī)械曾帥

　　浙江鼎力（未發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)增速22~46%，詳見(jiàn)周報(bào)）

　　（1）行業(yè)：國(guó)內(nèi)需求增速與去年相當(dāng)，均處于快速增長(zhǎng)、普及率快速提升階段，同時(shí)需求結(jié)構(gòu)上高端型號(hào)臂車需求越來(lái)越強(qiáng)。

　　歐洲市場(chǎng)乘3月寶馬展之便利拓展迅速，有望彌補(bǔ)美國(guó)下滑。

　　（2）公司：技術(shù)領(lǐng)先，傳統(tǒng)剪叉平臺(tái)的市占率保持領(lǐng)先，5月份以來(lái)大力推廣新臂車試用順利，有望Q3開(kāi)始形成收入，2020年中新產(chǎn)能投產(chǎn)后供應(yīng)能力更強(qiáng)。國(guó)內(nèi)剪叉需求將確保全年收入/利潤(rùn)高增長(zhǎng)，而新臂車普及提供估值支撐。今年出口總體看好持平。

　?。?）催化劑：中國(guó)對(duì)美同行征稅，有利于國(guó)內(nèi)推廣新臂車，試用有望超預(yù)期；在全球最大的租賃商采購(gòu)鼎力的臂車超過(guò)一年時(shí)間后，不排除國(guó)內(nèi)最大的租賃商宏信下單采購(gòu)的可能。

　?。?）業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：19~20年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)7.27億、9.43億元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，海外不確定因素，公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。