【廣發(fā)策略】繼續(xù)看多，科技好時光延續(xù)——周末五分鐘全知道（7月第4期）

　　來源： 戴康的策略世界

　　報告摘要

　　● 當(dāng)前影響A股市場的主要矛盾有兩點

　　1）中國金融供給側(cè)改革推進；2）6月以來美聯(lián)儲明確打開了寬松周期。金融供給側(cè)改革從廣譜利率下行和風(fēng)險偏好修復(fù)兩方面推動A股慢牛，美聯(lián)儲6月確立“預(yù)防式降息”周期將有助于打開中國貨幣政策騰挪空間。

　　●政治局會議對市場走勢和風(fēng)格影響幾何？

　　今年419政治局會議基調(diào)整體中性偏緊，導(dǎo)致投資者對當(dāng)前政策導(dǎo)向產(chǎn)生了一些疑慮。我們梳理了16年實體供給側(cè)改革以來的12次經(jīng)濟相關(guān)的中央政治局會議的關(guān)鍵詞，政治局會議本身和A股市場走勢以及大小盤風(fēng)格沒有明顯的相關(guān)性，我們需要結(jié)合政治局會議所處的宏觀背景、政策主線以及投資者預(yù)期，來綜合判斷政治局會議對于股市潛在的影響。

　　●預(yù)計7月底政治局會議將有助于降低市場的疑慮

　　● 4要素仍在發(fā)酵，我們繼續(xù)看多科技成長風(fēng)格

　　我們在《把握7月科技好時光》中提出的促成科技風(fēng)格的“4要素”仍在發(fā)酵：必需消費較高的倉位仍在消化；科創(chuàng)映射仍處于甜蜜期；美聯(lián)儲月底即將降息。DDM三因素當(dāng)前支持科技成長風(fēng)格：成長股具備相對業(yè)績優(yōu)勢、國內(nèi)流動性環(huán)境略偏寬松、風(fēng)險偏好繼續(xù)改善（談判緩和、優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)板公司可比A股映射、華為5G手機上市、集成電路國家大基金二期募資完成）。

　　●“千金難買牛回頭”，“科技好時光”延續(xù)

　　7月底中央政治局會議如果重提“六穩(wěn)”、“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”等將修復(fù)投資者對于經(jīng)濟政策較為謹慎的預(yù)期。我們繼續(xù)看好A股，建議積極配置受益于廣譜利率下行和企業(yè)盈利企穩(wěn)的股票?？萍汲砷L股好時光延續(xù)。配置建議——（1）盈利預(yù)期改善+卡脖子“自主可控”（消費電子、半導(dǎo)體、軟件）；（2）頭部券商。主題投資關(guān)注科創(chuàng)板映射、上海自貿(mào)區(qū)。

　　●核心假設(shè)風(fēng)險：

　　經(jīng)濟下行超預(yù)期、盈利超預(yù)期波動，海外不確定性。

　　報告正文

　　1本周策略觀點

　　本周值得關(guān)注的變化有：1． 1-6月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額29840億元，同比下降2.4%，降幅比1-5月份擴大0.1個百分點。其中6月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額6019.2億元，同比下降3.1%。2． 工業(yè)品價格方面，本周綜合鋼價指數(shù)微幅下跌，全國水泥市場價格環(huán)比小幅走低0.1%，化工品價格穩(wěn)中有跌，價差上行。

　　本周科創(chuàng)板正式開板，科技成長股映射延續(xù)，政治局會議也將召開。當(dāng)前市場關(guān)注的焦點在于：（1）政治局會議將對A股產(chǎn)生哪些影響？（2）A股金融供給側(cè)慢牛行情將怎樣演繹？（2）科技成長股風(fēng)格能否延續(xù)？

　　對此，我們的看法如下——

　　1． 我們1.6《全球risk-on，A股春季躁動開啟》看多A股市場，在《金融供給側(cè)慢?！狝股二季度策略展望》提示三因素觸發(fā)震蕩調(diào)整，7.8《千金難買?；仡^》提示把握7月科技好時光，當(dāng)前我們繼續(xù)看多A股推薦科技股。當(dāng)前影響A股市場較為重要的矛盾有兩點，1）中國金融供給側(cè)改革推進；2）6月以來美聯(lián)儲明確打開了寬松周期?！鹑诠┙o側(cè)改革著眼于“調(diào)結(jié)構(gòu)、降成本、促開放、防風(fēng)險”有助于降低A股貼現(xiàn)率，從廣譜利率下行和風(fēng)險偏好修復(fù)兩方面推動A股金融供給側(cè)慢牛；美聯(lián)儲6月確立“預(yù)防式降息”周期將有助于改善新興市場金融條件，中國的貨幣政策騰挪的空間也有所打開。在市場風(fēng)格上，我們曾在《把握7月科技好時光》中提出：“4因素”共振將驅(qū)動科技股取得超額收益——摩擦階段性緩和、科創(chuàng)板比價效應(yīng)（映射）、7月下旬公募基金中報披露、7月底美聯(lián)儲降息。當(dāng)前“4因素”仍處于發(fā)酵階段，我們看好科技股繼續(xù)取得超額收益。

　　2． 政治局會議本身和A股市場走勢以及大小盤風(fēng)格沒有明顯的相關(guān)性，我們需要結(jié)合政治局會議所處的宏觀背景、政策主線以及投資者預(yù)期，來綜合判斷政治局會議對于股市潛在的影響。近期政治局會議再次成為市場焦點，我們梳理了16年實體供給側(cè)改革以來的12次經(jīng)濟相關(guān)的政治局會議的關(guān)鍵詞，可以發(fā)現(xiàn)：（1）16-17年宏觀經(jīng)濟改善，政治局會議整體基調(diào)偏緊；（2）18年H2開始經(jīng)濟下行壓力加大，政治局會議的基調(diào)再次轉(zhuǎn)松；（3）今年419政治局會議基調(diào)整體中性偏緊，導(dǎo)致投資者對當(dāng)前的政策導(dǎo)向產(chǎn)生了一些疑慮。

　　　　從統(tǒng)計結(jié)果來看，無論政治局會議的基調(diào)是偏緊還是偏寬，上證綜指（+5天、+30天、+60天）漲跌幅和大小盤風(fēng)格都沒有明顯的規(guī)律——（1）16年前兩輪政治局會議基調(diào)偏松，但上證綜指的漲跌基本對半開，市場風(fēng)格也沒有傾向性；（2）16年10月-18年4月，由于經(jīng)濟增長有韌性，即便政治局會議基調(diào)偏緊，上證綜指仍大概率上漲，市場風(fēng)格也多以大盤股為主；（3）18H2經(jīng)濟下行壓力增大，政治局會議基調(diào)偏松，但上證綜指“跌多漲少”，風(fēng)格以大盤股為主；（4）今年419政治局會議整體基調(diào)中性偏緊，政策不確定性增強，投資者對于貨幣政策和信用政策的預(yù)期出現(xiàn)波動，導(dǎo)致二季度市場調(diào)整，成長風(fēng)格也大幅跑輸。

　　　　3． 與419政治局會議相比，7月政治局會議所處的國際環(huán)境、國內(nèi)經(jīng)濟以及政策預(yù)期都有所不同，整體基調(diào)將略偏寬松。如果7月政治局會議重提“六穩(wěn)”、“逆周期對沖”等關(guān)鍵詞，將降低政策不確定性有助于修復(fù)市場預(yù)期。（1）國際局勢不同。（2）國內(nèi)經(jīng)濟不同——4月初公布的3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期幅度更大，且3月M2同比增速（8.6%）與名義GDP增速（7.8%）背離需要修正；7月公布的6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)僅小幅超預(yù)期，并且，6月工業(yè)企業(yè)利潤再次拐頭向下、就業(yè)壓力也相對更大，M2同比增速（8.5%）與名義GDP增速（8.3%）基本匹配。（3）政策預(yù)期不同——4月投資者對政策邊際收緊未有充分預(yù)期，因此呈現(xiàn)先上（盈利預(yù)期向上修正）后下（政策預(yù)期向下修正）的態(tài)勢；7月市場在談判緩和以及房地產(chǎn)融資條件持續(xù)收緊中已經(jīng)下調(diào)了政策預(yù)期。

　　　　4．繼續(xù)看多科技成長風(fēng)格：促成“7月科技好時光”的“4要素”仍在發(fā)酵（充分條件），同時，DDM三因素也支持科技成長風(fēng)格（必要條件）?？萍汲砷L風(fēng)格的“4要素”仍有效——必需消費較高的倉位仍在消化：我們在《把握7月科技好時光》中提示經(jīng)測算必需消費的基金持倉比較集中，借鑒歷史經(jīng)驗，必需消費行情短期可能“歇一歇”。7月基金中報公布以來，必需消費倉位仍處于消化過程中，科技板塊受益于資金的轉(zhuǎn)移?？苿?chuàng)板對A股的影響仍處于映射大于分流的甜蜜期：我們今年一直強調(diào)的三個確定性三個不確定性，其一就是科創(chuàng)的開啟和發(fā)酵的時點是確定的，有利于科技風(fēng)險偏好提升，但時間一長供應(yīng)加大的不確定性就上升。截止7月26日收盤，科創(chuàng)板注冊生效企業(yè)僅3家、提價注冊的企業(yè)也只有7家，并且，部分企業(yè)的年報有效期將至需要補充中報材料，也會一定程度上延緩科創(chuàng)板上市進程，短期尚無需擔(dān)憂供給量。美聯(lián)儲月底大概率降息25bp：當(dāng)前市場一致預(yù)期美聯(lián)儲年內(nèi)降息2-3次的概率接近80%，美聯(lián)儲“預(yù)防式降息”周期確立有利于中國貨幣政策有更大的騰挪空間?？萍汲砷L股DDM三因素也在改善——（1）中報成長股的業(yè)績增速邊際變化相對于主板有優(yōu)勢，這一趨勢大概率延續(xù)到三季度；（2）國內(nèi)流動性環(huán)境略偏寬松，美聯(lián)儲7月底降息后市場將對中國貨幣政策寬松的預(yù)期上升，無論短期是否會兌現(xiàn)；（3）科技成長股的風(fēng)險偏好仍在改善：談判向好、華為5G手機上市、集成電路國家大基金二期募資完成，規(guī)模接近2000億。

　　　　5． 科創(chuàng)板首周平穩(wěn)運行，后市分流弱化助力科技股估值修復(fù)，“結(jié)構(gòu)分化”階段可逢低關(guān)注可比A股映射。（1）科創(chuàng)板火熱開市，首周整體平穩(wěn)運行：首日表現(xiàn)大超預(yù)期，平均漲幅達139.6%，總成交額達485億元，平均換手率達77.8%，平均振幅達156.9%；后市實現(xiàn)平穩(wěn)落地，盤中臨停僅在交易前三日出現(xiàn)，第五日平均收跌6%，總成交額穩(wěn)定在196億元，平均換手率較首日下降45%，平均振幅收窄至8.9%。（2）首日分流效應(yīng)略超預(yù)期，但后市日成交額趨于平穩(wěn)，對存量板塊整體影響不大，后市分流弱化助力科技股估值修復(fù)。（3）科創(chuàng)板整體映射雖提前反映，但最優(yōu)映射α選股策略仍然適用，個股“結(jié)構(gòu)分化”后，優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)板公司的可比A股映射將進一步增強，關(guān)注科創(chuàng)板首批優(yōu)質(zhì)公司集中分布領(lǐng)域（半導(dǎo)體、醫(yī)療器械、高端制造）。

　　　　6． “千金難買牛回頭”，“科技好時光”延續(xù)。重申2019年是熊牛轉(zhuǎn)折之年，A股貼現(xiàn)率下行的驅(qū)動力更大（金融供給側(cè)改革驅(qū)動），估值擴張蓋過盈利探底，估值擴張力量來自于廣譜利率回落+盈利預(yù)期穩(wěn)定。維持兩個關(guān)鍵分歧的判斷：第一，上市公司盈利并不很糟糕；第二，貼現(xiàn)率驅(qū)動金融供給側(cè)慢牛。歷史證明：過度看重分子端會錯過14-15年大牛市，也再次錯過19年Q1金融供給側(cè)慢牛啟動的甜蜜期。當(dāng)前影響A股市場的主要矛盾有兩點，1）中國金融供給側(cè)改革推進；2）6月以來美聯(lián)儲明確打開了寬松周期。7月底中央政治局會議將對金融供給側(cè)慢牛節(jié)奏有更明確的指引，如果重提“六穩(wěn)”、“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”等關(guān)鍵詞，將有效修復(fù)投資者對于經(jīng)濟政策較為謹慎的預(yù)期。我們繼續(xù)看好A股，建議積極配置受益于廣譜利率下行和企業(yè)盈利企穩(wěn)的股票。風(fēng)格方面，我們在《把握7月科技好時光》中提示的科技成長股行情4因素（談判緩和、必需消費倉位調(diào)整、科創(chuàng)映射、美聯(lián)儲降息預(yù)期）和DDM三因素均繼續(xù)支持科技股超額收益，科技好時光延續(xù)。配置建議——（1）盈利預(yù)期改善+卡脖子的“自主可控”（消費電子、半導(dǎo)體、軟件）；（2）金融供給側(cè)改革供給端受益的頭部券商。主題投資關(guān)注科創(chuàng)板映射、上海自貿(mào)區(qū)、國企改革。

　　2

　　本周重要變化

　　2.1 中觀行業(yè)

　　下游需求

　　房地產(chǎn)：Wind30大中城市成交數(shù)據(jù)顯示，截至2019年07月26日，30個大中城市房地產(chǎn)成交面積累計同比上漲9.62%，相比上周的10.86%繼續(xù)下降，30個大中城市房地產(chǎn)成交面積月環(huán)比下降1.51%，月同比上漲4.62%，周環(huán)比下降11.18%。

　　汽車：乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，7月第3周乘用車零售銷量同比下跌11.0%，相比7月第2周的-7.0%跌幅增大。

　　航空：6月民航旅客周轉(zhuǎn)量為950.73億人公里，比5月減少9.93億人公里。

　　中游制造

　　鋼鐵：本周綜合鋼價指數(shù)微幅下跌，各地區(qū)、各鋼種鋼價互有漲跌。螺紋鋼價格指數(shù)本周跌0.45%至4006.02元/噸，冷軋價格指數(shù)漲0.37%至4278.96元/噸。本周鋼材總社會庫存上漲3.19%至1254.52萬噸，螺紋鋼社會庫存增加3.48%至616.98萬噸，冷軋庫存跌0.86%至113.49萬噸。本周鋼鐵毛利均下跌，螺紋鋼跌4.65%至758.00 元/噸，冷軋跌2.50%至663.00 元/噸。截至7月26日，螺紋鋼期貨收盤價為3940元/噸，比上周下降1.52%。鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，6月下旬重點鋼企粗鋼日均產(chǎn)量202.67萬噸，較6月中旬下降1.86%。

　　水泥：本周全國水泥市場價格環(huán)比小幅走低0.1%。全國高標(biāo)42.5水泥均價環(huán)比上周下跌0.08%至421.8元/噸。其中華東地區(qū)均價環(huán)比上周跌0.95%至448.57元/噸，中南地區(qū)漲0.76%至442.50元/噸，華北地區(qū)保持不變?yōu)?39.0元/噸。

　　化工：化工品價格穩(wěn)中有跌，價差上行。國內(nèi)尿素保持不變?yōu)?900.00元/噸，輕質(zhì)純堿（華東）漲0.95%至1590.00元/噸，PVC（乙炔法）跌0.10%至6825.57元/噸，滌綸長絲（POY）跌3.37%至7992.86元/噸，丁苯橡膠漲0.84%至10257.14元/噸，純MDI漲7.05%至18771.43元/噸，國際化工品價格方面，國際乙烯漲2.04%至751.00美元/噸，國際純苯跌3.14%至660.36美元/噸，國際尿素漲1.31%至265.00美元/噸。

　　上游資源

　　煤炭與鐵礦石：本周鐵礦石價格保持穩(wěn)定，鐵礦石庫存下降，煤炭價格下跌，煤炭庫存下降。國內(nèi)鐵礦石均價穩(wěn)定在838.01元/噸，太原古交車板含稅價穩(wěn)定在1610.00元/噸，秦皇島山西混優(yōu)平倉5500價格本周跌1.80%至590.80元/噸；庫存方面，秦皇島煤炭庫存本周減少0.57%至613.50萬噸，港口鐵礦石庫存減少0.34%至11641.81萬噸。

　　國際大宗：WTI本周漲1.37%至56.38美元/桶，Brent漲1.64%至63.27美元/桶，LME金屬價格指數(shù)跌1.74%至2823.90，大宗商品CRB指數(shù)本周跌0.80%至177.16；BDI指數(shù)本周跌10.74%至1937.00。

　　2.2 股市特征

　　股市漲跌幅：上證綜指本周漲0.70%，行業(yè)漲幅前三為電子（5.85%）、休閑服務(wù)（2.42%）和電氣設(shè)備（1.98%）；漲幅后三為農(nóng)林牧漁（-1.55%）、房地產(chǎn)（-1.68%）和有色金屬（-3.83%）。

　　動態(tài)估值：本周A股總體PE（TTM）從上周16.67倍上升到本周16.77倍，PB（LF）從上周1.62倍上升到本周1.63倍；A股整體剔除金融服務(wù)業(yè)PE（TTM）從上周25.34倍上升到本周25.49倍，PB（LF）從上周2.00倍維持在本周2.00倍；創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）從上周329.41倍上升到本周331.82倍，PB（LF）從上周3.27倍上升到本周3.29倍；中小板PE（TTM）從上周45.12倍上升到本周45.40倍，PB（LF）從上周2.54倍上升到本周2.57倍；A股總體總市值較上周上升0.80%；A股總體剔除金融服務(wù)業(yè)總市值較上周上升0.71%；必需消費相對于周期類上市公司的相對PB由上周2.31倍上升到本周2.32倍；創(chuàng)業(yè)板相對于滬深300的相對PE（TTM）從上周27.57倍下降到本周27.52倍；創(chuàng)業(yè)板相對于滬深300的相對PB（LF）從上周2.34倍下降到本周2.33倍；本周股權(quán)風(fēng)險溢價從上周0.79%下降到本周0.76%，股市收益率從上周3.95%下降到本周3.92%。

　　基金規(guī)模：本周新發(fā)股票型+混合型基金份額為153.45億份，上周為47.52億份；本周基金市場累計份額凈增加138.38億份。

　　融資融券余額：截至7月25日周四，融資融券余額9087.34億，較上周下降0.44%。

　　限售股解禁：本周限售股解禁819.87億元，預(yù)計下周解禁1546.95億元。

　　大小非減持：本周A股整體大小非凈減持35.21億，本周減持最多的行業(yè)是采掘（-0.94億）、非銀金融（-0.64億）、化工（-0.06億），本周增持最多的行業(yè)是銀行（17.14億）、房地產(chǎn)（9.97億）、醫(yī)藥生物（2.29億）。

　　北上資金：本周陸股通北上資金凈流入25.92億元，上周凈流入93.53億元。

　　AH溢價指數(shù)：本周A/H股溢價指數(shù)上漲至128.88，上周A/H股溢價指數(shù)為126.66。

　　2.3 流動性

　　截至7月26日，央行共有4筆逆回購到期，總額4600億元；1筆逆回購，總額為500億元；1筆MLF投放，總額為2000億元；1筆MLF回籠，總額為5020億元；1筆TMLF投放，總額為2977億元；1筆國庫現(xiàn)金定存，總額為1000億元；公開市場操作凈投放（含國庫現(xiàn)金）3143億元。截至2019年7月26日，R007本周下跌19.80BP至2.86%，SHIB0R隔夜利率下跌19.10BP至2.636%；長三角和珠三角票據(jù)直貼利率本周都下降，長三角下跌10.00BP至2.40%，珠三角下跌10.00BP至2.50%；期限利差本周漲1.79BP至0.54%；信用利差漲2.69BP至0.92%。

　　2.4 海外

　　美國：周二公布6月成屋銷售年化月率-1.7%，低于預(yù)期值-0.4%，低于前值2.5%；周三公布6月新房銷售年化月率7%，低于預(yù)期值5.1%，高于前值-7.8%；周四6月耐用品訂單月率2%，高于預(yù)期值0.7%，高于前值-1.3%；周五公布第二季度GDP環(huán)比折年率2.1%，高于預(yù)期值1.8%，低于前值3.1%。

　　歐元區(qū)：周二公布7月消費者信息指數(shù)-6.6，高于預(yù)期值-7.2，高于前值-7.2；周三公布7月Markit PMI指數(shù)46.4，低于預(yù)期值47.7，低于前值47.6；周四公布歐洲央行再融資利率0%，持平于前值；周五公布法國6月PPI環(huán)比指數(shù)-0.5%，低于前值-0.4%。

　　英國：周二公布7月CBI工業(yè)產(chǎn)出預(yù)期差值6，高于前值3；周四公布7月CBI零售銷售預(yù)期指數(shù)-3，高于前值-11。

　　日本：周三公布7月PMI指數(shù)49.6，高于前值49.3；周五公布7月東京CPI指數(shù)101.8，高于前值101.7。

　　本周海外股市：標(biāo)普500本周漲1.65%收于3025.86點；倫敦富時漲0.54%收于7549.06點；德國DAX漲1.30%收于12419.90點；日經(jīng)225漲0.89%收于21658.15點；恒生跌1.28%收于28397.74。

　　2.5 宏觀

　　6月規(guī)模以上工業(yè)利潤：1-6月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額29840.0億元，同比下降2.4%，降幅比1-5月份擴大0.1個百分點。6月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額6019.2億元，同比下降3.1%，5月份為同比增長1.1%。

　　3下周公布數(shù)據(jù)一覽

　　下周看點：中國公布7月官方制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)；美國公布7月ISM制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、7月失業(yè)率；歐元區(qū)公布6月生產(chǎn)者物價指數(shù)、7月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)。

　　7月29日周一：英國公布6月M4；

　　7月30日周二：美國公布6月個人消費支出、6月核心PCE物價指數(shù)；歐元區(qū)公布7月歐元區(qū)經(jīng)濟景氣指數(shù)、消費者信息指數(shù)；

　　7月31日周三：中國公布7月官方制造業(yè)PMI指數(shù)、6月服務(wù)貿(mào)易差額；美國公布7月ADP就業(yè)人數(shù)環(huán)比；歐元區(qū)公布6月歐元區(qū)失業(yè)率；

　　8月1日周四：中國公布7月財新制造業(yè)PMI指數(shù)；美國公布聯(lián)邦基金目標(biāo)利率、7月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)；歐元區(qū)公布7月歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)；英國公布7月制造業(yè)PMI指數(shù)；日本公布7月制造業(yè)PMI指數(shù)；

　　8月2日周五：美國公布7月失業(yè)率、7月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)；歐元區(qū)公布6月歐元區(qū)PPI指數(shù)。

　　風(fēng)險提示：

　　經(jīng)濟下行超預(yù)期、盈利超預(yù)期波動，海外不確定性。