策略聚焦|三大預(yù)期改善，打開上行空間

　　來源：【中信證券(600030)、股吧】研究

　　預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)政策會(huì)重新定調(diào)“六穩(wěn)”，呵護(hù)經(jīng)濟(jì)和金融；而科創(chuàng)板分流效應(yīng)趨弱；貨幣寬松預(yù)期將“內(nèi)外兼修”，特別是美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期催化下，預(yù)計(jì)外資將再次進(jìn)入加速流入窗口。上述影響市場(chǎng)上行節(jié)奏的三大預(yù)期將在短期集中改善，打開市場(chǎng)上行空間。配置上，建議繼續(xù)聚焦外資偏好的核心品種，并關(guān)注科創(chuàng)板映射主線+黃金板塊。

　　三大預(yù)期改善

　　A股上行趨勢(shì)將更明朗

　　1）預(yù)計(jì)中央政治局會(huì)議會(huì)重提“六穩(wěn)”，強(qiáng)化對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融的呵護(hù)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期依然有待進(jìn)一步激發(fā)內(nèi)生企穩(wěn)的動(dòng)力；中美分歧短期緩和，但長(zhǎng)期不確定性仍在。預(yù)計(jì)定調(diào)中期政策的近期政治局會(huì)議會(huì)以重提“六穩(wěn)”為主，結(jié)構(gòu)性去杠桿為輔，在穩(wěn)增長(zhǎng)基礎(chǔ)上防風(fēng)險(xiǎn)仍是重要底線。預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)政策將轉(zhuǎn)向逆周期調(diào)節(jié)，力求托底經(jīng)濟(jì)。

　　2）從“熱點(diǎn)”變“甜點(diǎn)”，科創(chuàng)板分流效應(yīng)趨弱?？苿?chuàng)板分流效應(yīng)集中在首周，特別是首日：首日成交485億元，其后四個(gè)交易日回落至200億-300億元；且首周25只科創(chuàng)板股票漲幅均值已達(dá)到140%。市場(chǎng)將逐步形成共識(shí)，交易層面看，科創(chuàng)板會(huì)從“熱點(diǎn)”變成“甜點(diǎn)”，分流效應(yīng)趨弱，且規(guī)模有限。

　　3）宏觀流動(dòng)性預(yù)期“內(nèi)外兼修”。為抵御經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能下滑和穩(wěn)金融需求，央行二季度再次通過逆回購(gòu)以及TMLF等工具實(shí)現(xiàn)了近1.10萬億的凈投放。美國(guó)降息也為中國(guó)打開貨幣寬松空間，且有可能進(jìn)一步利用價(jià)格型工具來提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求。

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期將落地

　　資金繼續(xù)增配權(quán)益資產(chǎn)

　　1）低迷的通脹是美聯(lián)儲(chǔ)降息的根本原因。雖然就業(yè)市場(chǎng)仍強(qiáng)勁，但美國(guó)通脹預(yù)期從今年3月中旬的1.9%快速滑落至1.5%。鑒于消費(fèi)占美國(guó)GDP的比例近70%，若一旦通縮或通縮預(yù)期出現(xiàn)，消費(fèi)和美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)都將受到巨大打擊。因此，美聯(lián)儲(chǔ)有動(dòng)力預(yù)防通脹預(yù)期進(jìn)一步的下滑，目前市場(chǎng)對(duì)于7月降息已經(jīng)形成一致預(yù)期，我們預(yù)計(jì)7月末美聯(lián)儲(chǔ)將降息25bps，這距離上次降息已超過十年，會(huì)對(duì)全球資產(chǎn)配置有重大影響。

　　2）聯(lián)儲(chǔ)降息周期下大類資產(chǎn)表現(xiàn)不一，但“預(yù)防式”降息有利于權(quán)益市場(chǎng)?；仡欉^去美聯(lián)儲(chǔ)降息周期，2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和2008年金融危機(jī)后的降息周期下，股市表現(xiàn)較差；但若是基于應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)自然回落的“預(yù)防式”降息，則預(yù)計(jì)權(quán)益類資產(chǎn)會(huì)有正收益；而其它主要資產(chǎn)類別會(huì)表現(xiàn)不一。行業(yè)上，預(yù)計(jì)美股必選消費(fèi)和醫(yī)藥板塊在降息周期內(nèi)相對(duì)收益會(huì)比較穩(wěn)定。

　　內(nèi)部預(yù)期改善，外部降息催化：

　　市場(chǎng)上行空間打開

　　1）市場(chǎng)凝聚共識(shí)，打開A股上行空間。7月市場(chǎng)主要糾結(jié)在于國(guó)內(nèi)政策轉(zhuǎn)向，科創(chuàng)板落地分流，貨幣寬松反復(fù)；而影響今年第二輪上漲節(jié)奏的上述3大“痛點(diǎn)”在短期都將集中改善，疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息落地的進(jìn)一步催化，市場(chǎng)會(huì)再次凝聚共識(shí)，打開上行空間。

　　2）A股配置：繼續(xù)聚焦外資偏好品種，關(guān)注科創(chuàng)板映射+黃金板塊。先有美聯(lián)儲(chǔ)降息落定，后有A股8月MSCI納入因子提升，外資流入近期會(huì)進(jìn)一步提速。首先，依然建議以外資偏好的大金融和大消費(fèi)品種作底倉(cāng)，特別是其中的地產(chǎn)竣工主線。其次，關(guān)注科創(chuàng)板映射的A股集成電路、半導(dǎo)體芯片和生物醫(yī)藥。再次，考慮全球流動(dòng)性寬松周期疊加經(jīng)濟(jì)增速放緩，建議繼續(xù)關(guān)注黃金板塊機(jī)會(huì)。

　　3）海外中資股配置：預(yù)計(jì)非銀和科技最受益。降息周期下，港股整體也將受到明顯的正面影響。配置上，港股地產(chǎn)和公用事業(yè)板塊償債能力將有所提升；券商、保險(xiǎn)以及科技板塊預(yù)計(jì)將明顯受益于流動(dòng)性增強(qiáng)和無風(fēng)險(xiǎn)利率下行。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素

　　國(guó)內(nèi)外貨幣寬松力度低于預(yù)期；外資加速流出A股；國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和中報(bào)業(yè)績(jī)顯著低于預(yù)期。