【興證策略—大勢研判】炎熱夏日，人少清涼為宜 ——A股策略月報(bào)

　　來源： XYSTRATEGY

　　投資要點(diǎn)

　　2019年年初，在市場一片悲觀聲中，興業(yè)策略率先提出“旺春行情”。1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市場預(yù)期》等報(bào)告堅(jiān)定推薦。配置層面推薦的大券商、大創(chuàng)新（計(jì)算機(jī)/電子/軍工/通信）為代表的“四大金剛”表現(xiàn)優(yōu)異。

　　4月末5月初，在一片樂觀聲“牛市”聲中，我們保持謹(jǐn)慎，提出《行情分化，聚焦“龍鳳呈祥”》。認(rèn)為市場進(jìn)入震蕩格局，把握核心資產(chǎn)等確定性方向。

　　6月中旬，我們提出“三期疊加”，把握做多窗口。進(jìn)入7月，市場亢奮之時(shí)，興業(yè)策略以《一份醉一份清醒》建議投資在樂觀時(shí)也保持一份清醒。

　　展望8月，繼續(xù)沿著我們在中期策略《開放的紅利》中的判斷，即投資者對基本面與風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)期相互博弈，市場以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。具體而言，1）科創(chuàng)板已經(jīng)開板，持續(xù)交易，對新興成長方向存在風(fēng)險(xiǎn)偏好、估值的錨提升可能性。2）重啟經(jīng)貿(mào)對話，其進(jìn)展對市場風(fēng)險(xiǎn)偏好存在影響。3）從先行指標(biāo)來看，三季度經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，疊加8月中報(bào)月，基本面預(yù)期變化是決定結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)持續(xù)時(shí)間的關(guān)鍵因素。

　　具體到行業(yè)配置層面，我們認(rèn)為主要聚焦于2個(gè)方面。

　　1） 核心資產(chǎn)關(guān)注“人少”、“清涼”（估值性價(jià)比高）的金融地產(chǎn)、制造方向。

　　近期大家討論風(fēng)格切換、“抱團(tuán)”較多。從興業(yè)策略的角度來看，這不是簡單的“抱團(tuán)”，而是一輪核心資產(chǎn)獨(dú)立牛市的開啟。在這輪行情中，核心資產(chǎn)將跟隨中國經(jīng)濟(jì)的調(diào)整、轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級，迎來一個(gè)優(yōu)勝劣汰的過程。隨著中報(bào)季即將來臨，部分業(yè)績不達(dá)預(yù)期、假“龍頭”有可能在核心資產(chǎn)競爭、所謂的“抱團(tuán)”中掉隊(duì)。

　　在核心資產(chǎn)層面，建議大家在炎熱夏日大背景下，關(guān)注“人少”、“清涼”、估值性價(jià)比高、業(yè)績穩(wěn)定之地。這些“避暑圣地”不僅僅局限于大家耳熟能詳?shù)陌拙?、消費(fèi)等領(lǐng)域。經(jīng)過中國改革開放40年發(fā)展，我們在類似房地產(chǎn)、制造業(yè)、金融等行業(yè)沉淀下一批優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。這些資產(chǎn)現(xiàn)在關(guān)注度尚未完全預(yù)期，即“人少”，估值從全球來看具備性價(jià)比，不高，即“清涼”，他們將是下一個(gè)階段超額收益的主要來源。投資者可利用市場震蕩機(jī)會(huì)，調(diào)倉、調(diào)結(jié)構(gòu)，避免擁擠且估值過高的個(gè)股方向。采取類似長線外資“以長打短”做法，聚焦優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，兼顧擇時(shí)。

　　2）關(guān)于新興成長方向，關(guān)注5G、華為國產(chǎn)替代產(chǎn)業(yè)鏈等中報(bào)超預(yù)期方向。

　　隨著科創(chuàng)板開板，近期新興成長方向受到大家關(guān)注。我們認(rèn)為短期而言，科創(chuàng)板開板確實(shí)給新興成長方向帶來催化劑，風(fēng)險(xiǎn)偏好、估值的錨均存在提升可能性。

　　其次，中期從產(chǎn)業(yè)生命周期角度，特別是因?yàn)殛P(guān)系變化，5G、華為手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈零配件存在國產(chǎn)化替代可能性。而作為5G全球引領(lǐng)者、全球前三體量的手機(jī)生產(chǎn)商，其國產(chǎn)化替代有望給相關(guān)企業(yè)帶來業(yè)績大幅提升可能性，類似案例可參考2010年左右國內(nèi)企業(yè)進(jìn)入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈邏輯。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國資本市場波動(dòng)超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下滑幅度超預(yù)期

　　報(bào)告正文

　　1 | 回顧：《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》《重構(gòu)創(chuàng)新大時(shí)代》《布局旺春行情》《“旺春行情”有望超市場預(yù)期》《開放的紅利》

　　——20160503《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》：核心資產(chǎn)對于宏觀經(jīng)濟(jì)來說，是在整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)中占有最重要地位的行業(yè)；對于一般企業(yè)來說，是企業(yè)創(chuàng)造持續(xù)性超額收益的競爭優(yōu)勢。對于二級市場來說，核心資產(chǎn)就是全市場中，最具競爭優(yōu)勢的代表、最具龍頭效應(yīng)的代表，就像京滬地區(qū)的學(xué)區(qū)房，擁有較小的下行風(fēng)險(xiǎn)但升值空間巨大。

　　——20181210《重構(gòu)創(chuàng)新大時(shí)代》：宏觀經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利整體處于下行周期，把握結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)為主。貿(mào)易摩擦對經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的影響也將在2019年全方位體現(xiàn)。我們判斷2019年分子端EPS對指數(shù)的貢獻(xiàn)將弱于2018，甚至不排除負(fù)貢獻(xiàn)。相反，來自于中國重構(gòu)、全球重構(gòu)對風(fēng)險(xiǎn)偏好階段性提升，貨幣流動(dòng)性環(huán)境的改善，這兩方面使得估值對指數(shù)的貢獻(xiàn)強(qiáng)于2018。

　　——20190101《布局旺春行情》：一季度不宜悲觀，布局政策友好方向的旺春行情。2018年較為慘淡，內(nèi)有擠泡沫、去杠桿，外有摩擦、美股擾動(dòng)。站在2019年年初，確有成長股商譽(yù)減值、經(jīng)濟(jì)、就業(yè)等影響的不確定性因素。但內(nèi)部政策正不斷出臺(tái)、優(yōu)化，外部全球資金正加速流入，建議投資者把握中國重構(gòu)、全球重構(gòu)帶來的布局良機(jī)。結(jié)構(gòu)上關(guān)注“四大金剛”（大券商/大創(chuàng)新/大基建/大國有房企）機(jī)會(huì)。

　　——20190210《“旺春行情”有望超市場預(yù)期》：隨著寬信用等各項(xiàng)政策預(yù)期進(jìn)入實(shí)施階段，企業(yè)資金壓力、經(jīng)濟(jì)下行壓力有所緩解，基本面可能好于投資者預(yù)期。而MSCI提高A股權(quán)重、談判繼續(xù)進(jìn)行、“兩會(huì)”政策預(yù)期發(fā)酵，風(fēng)險(xiǎn)偏好、股市流動(dòng)性繼續(xù)提升。整體來看，本輪“旺春行情”持續(xù)性會(huì)超市場預(yù)期。

　　——20190625《開放的紅利》：整體來看，投資者對基本面與風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)期相互博弈，市場大概率上上下下，起起伏伏，以把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主、階段性機(jī)會(huì)為輔。機(jī)會(huì)可能出現(xiàn)的時(shí)間大概率是存在風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的時(shí)間窗口。而這樣的機(jī)會(huì)大概率出現(xiàn)在6月中下旬G20會(huì)議召開前后（G20會(huì)議關(guān)系階段性轉(zhuǎn)暖+經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期，企業(yè)中報(bào)數(shù)據(jù)空窗期+科創(chuàng)板推出前穩(wěn)定期等“三期疊加”，有助于風(fēng)險(xiǎn)偏好提升）、“10·1”70周年大慶前后等時(shí)間點(diǎn)。

　　2 | 展望：炎熱夏日，人少清涼為宜

　　2019年年初，在市場一片悲觀聲中，興業(yè)策略率先提出“旺春行情”。1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市場預(yù)期》等報(bào)告堅(jiān)定推薦。配置層面推薦的大券商、大創(chuàng)新（計(jì)算機(jī)/電子/軍工/通信）為代表的“四大金剛”表現(xiàn)優(yōu)異。

　　4月末5月初，在一片樂觀聲“牛市”聲中，我們保持謹(jǐn)慎，提出《行情分化，聚焦“龍鳳呈祥”》。認(rèn)為市場進(jìn)入震蕩格局，把握核心資產(chǎn)獨(dú)立牛市行情機(jī)會(huì)。6月中旬，我們提出“三期疊加”，把握做多窗口。進(jìn)入7月，市場亢奮之時(shí)，興業(yè)策略以《一份醉一份清醒》建議投資在樂觀時(shí)也保持一份清醒。

　　展望8月，繼續(xù)沿著我們在中期策略《開放的紅利》中的判斷，即投資者對基本面與風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)期相互博弈，市場以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。具體而言，1）科創(chuàng)板已經(jīng)開板，持續(xù)交易，對新興成長方向存在風(fēng)險(xiǎn)偏好、估值的錨提升可能性。2）重啟經(jīng)貿(mào)對話，其進(jìn)展對市場風(fēng)險(xiǎn)偏好存在影響。3）從先行指標(biāo)來看，三季度經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，疊加8月中報(bào)月，基本面預(yù)期變化是決定結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)持續(xù)時(shí)間的關(guān)鍵因素。

　　具體到行業(yè)配置層面，我們認(rèn)為主要聚焦于2個(gè)方面。

　　1） 核心資產(chǎn)關(guān)注“人少”、“清涼”（估值性價(jià)比高）的金融地產(chǎn)、制造方向。近期大家討論風(fēng)格切換、“抱團(tuán)”較多。從興業(yè)策略的角度來看，這不是簡單的“抱團(tuán)”，而是一輪核心資產(chǎn)獨(dú)立牛市的開啟。在這輪行情中，核心資產(chǎn)將跟隨中國經(jīng)濟(jì)的調(diào)整、轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級，迎來一個(gè)優(yōu)勝劣汰的過程。隨著中報(bào)季即將來臨，部分業(yè)績不達(dá)預(yù)期、假“龍頭”有可能在核心資產(chǎn)競爭、所謂的“抱團(tuán)”中掉隊(duì)。在核心資產(chǎn)層面，建議大家在炎熱夏日大背景下，關(guān)注“人少”、“清涼”、估值性價(jià)比高、業(yè)績穩(wěn)定之地。這些“避暑圣地”不僅僅局限于大家耳熟能詳?shù)陌拙啤⑾M(fèi)等領(lǐng)域。經(jīng)過中國改革開放40年發(fā)展，我們在類似房地產(chǎn)、制造業(yè)、金融等行業(yè)沉淀下一批優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。這些資產(chǎn)現(xiàn)在關(guān)注度尚未完全預(yù)期，即“人少”，估值從全球來看具備性價(jià)比，不高，即“清涼”，他們將是下一個(gè)階段超額收益的主要來源。投資者可利用市場震蕩機(jī)會(huì)，調(diào)倉、調(diào)結(jié)構(gòu)，避免擁擠且估值過高的個(gè)股方向。采取類似長線外資“以長打短”做法，聚焦優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，兼顧擇時(shí)。

　　2） 關(guān)于新興成長方向，關(guān)注5G、華為國產(chǎn)替代產(chǎn)業(yè)鏈等中報(bào)超預(yù)期方向。隨著科創(chuàng)板開板，近期新興成長方向受到大家關(guān)注。我們認(rèn)為短期而言，科創(chuàng)板開板確實(shí)給新興成長方向帶來催化劑，風(fēng)險(xiǎn)偏好、估值的錨均存在提升可能性。其次，中期從產(chǎn)業(yè)生命周期角度，特別是因?yàn)殛P(guān)系變化，5G、華為手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈零配件存在國產(chǎn)化替代可能性。而作為5G全球引領(lǐng)者、全球前三體量的手機(jī)生產(chǎn)商，其國產(chǎn)化替代有望給相關(guān)企業(yè)帶來業(yè)績大幅提升可能性，類似案例可參考2010年左右國內(nèi)企業(yè)進(jìn)入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈邏輯。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　美國資本市場波動(dòng)超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下滑幅度超預(yù)期