來源：證券時報

　　記者 陳楚

　　重點關注那些存量價值和成長價值都不錯的細分行業(yè)的“龍一”、“龍二”公司，只要企業(yè)業(yè)績增長和估值水平相匹配就是值得投資的好標的。

　　2019年下半年以來的A股仍然極不穩(wěn)定，受多重因素影響，A股整體上仍處于弱市狀態(tài)，后市到底有哪些投資機會值得重點關注？在誠樸（深圳）資產管理有限公司董事長馬北雁看來，投資者更應該重點研究個股，尋找“才貌雙全”的優(yōu)質公司長期投資。

　　選擇“才貌雙全”的優(yōu)質公司

　　證券時報記者：你們選股一般遵循什么樣的標準？什么樣的公司在你們眼中是好公司？

　　馬北雁：所謂的好股票，在我看來就是一句話：才貌雙全！我們其實不太關注宏觀走向，因為確實看不準，宏觀經濟和上市公司的業(yè)績增長有相關性，但沒有絕對的必然性聯(lián)系，所以我們投資重在選股。淡化選時，長期持有“才貌雙全”的優(yōu)質公司，同時根據企業(yè)基本面的變化做一些動態(tài)調整。

　　我們認定“才貌雙全”的公司才是好股票，“才”主要就是指公司質地要好，首先公司得有比較清晰的商業(yè)模式，未來的發(fā)展戰(zhàn)略契合行業(yè)發(fā)展規(guī)律；其次，公司具備突出的核心競爭優(yōu)勢，在品牌、技術、渠道、成本控制等方面優(yōu)于行業(yè)大部分公司；第三，公司治理規(guī)范，管理層對行業(yè)理解比較到位，選擇了合適的發(fā)展戰(zhàn)略。在這些定性分析的基礎上，我們還會從定量上做一個印證，比如公司的毛利率、凈利率、凈資產收益率等多項指標是否和公司的發(fā)展戰(zhàn)略相匹配，差異化發(fā)展戰(zhàn)略的公司體現(xiàn)在財務指標上一定是高毛利率和高凈利率特征。

　　“貌”簡單來說就是企業(yè)的估值。再好的公司，如果估值水平過高，也不值得投資，換句話說就是投資性價比不夠，企業(yè)的估值必須匹配業(yè)績增長的速度，否則股價過高的話短期也會面臨風險。當然，“才”和“貌”相比，“才”永遠是第一位的，“才”好但“貌”不好，可以通過時間來予以消化，但如果“才”不好，問題就大了。一旦遇到“才貌雙全”的公司，我們就會集中投資，獲取收益最大化。

　　證券時報記者：你一般怎么評估一家優(yōu)質企業(yè)的價值，是偏重價值投資還是成長投資？

　　馬北雁：評估一家企業(yè)的價值，我們一般從存量價值和成長價值兩個維度去思考。存量價值就是現(xiàn)有業(yè)務當前創(chuàng)造的價值，一家企業(yè)現(xiàn)有的業(yè)務產生的價值，可以用市盈率和DCF（現(xiàn)金流折現(xiàn)法）等估值方法去評估，特別是傳統(tǒng)行業(yè)的一些龍頭企業(yè)可能增長放緩了，但他的存量業(yè)務是有價值的，是有可能被市場低估的。而成長價值則是指公司老業(yè)務的進一步增長創(chuàng)造的價值和未來開發(fā)的新業(yè)務創(chuàng)造的價值，成長價值是企業(yè)總體價值的一部分，需要對企業(yè)的發(fā)展有一定的洞察力和前瞻性理解。投資就是尋找被低估的存量價值及挖掘在存量價值基礎之上的成長價值。

　　大家可能為了方便研究將投資分為對于價值投資和成長投資，但我認為所有的投資都是價值投資，傳統(tǒng)價值投資關注存量價值多一些，成長投資關注成長價值多一些，但其實存量價值和成長價值都是價值的一部分。例如，大家可能認為【貴州茅臺(600519)、股吧】的投資是價值投資，但其實是成長性投資。貴州茅臺的產品是典型的“量價齊升”，股價的持續(xù)上漲，靠的就是每年的業(yè)績增長驅動。保險行業(yè)的龍頭股過去這些年也是成長性投資，從保險密度來說，國內人均保費和發(fā)達國家相比至少存在50%的差距，從保險深度來說，目前的水平還是很低，保險行業(yè)的天花板遠未到來。

　　從投資的角度來說，如果一個公司具備堅實的存量價值，這就相當于封殺了下跌的空間，同時，這家公司還有很明確的成長價值，這就意味著未來企業(yè)會不斷創(chuàng)造價值，這樣的企業(yè)，就是我們苦苦追尋的極佳投資標的。

　　投資白酒股遭遇“年輕人不喝”之問

　　證券時報記者：聽說你一直對高端白酒股情有獨鐘，你的投資邏輯又是什么？

　　馬北雁：高端白酒我一直都是非?？春玫模热缳F州茅臺，驅動成長的是典型的“量價齊升”，茅臺的品牌獨一無二，產品供不應求，我認為茅臺年銷量沒有達到5萬噸之前，茅臺的成長都沒有結束。2018年，茅臺的銷量是2.8萬噸，中國白酒每年的消費量在500萬噸以上，茅臺的年銷量即便達到5萬噸，也只占白酒消費總量的百分之一，茅臺的成長空間可想而知。

　　證券時報記者：投資高端白酒時經常面臨一個問題，就是90后、00后的年輕人喜歡喝啤酒和洋酒，很少喝白酒，部分市場人士認為高端白酒未來的銷量堪憂，你怎么看待這個現(xiàn)象？

　　馬北雁：年輕人喜歡喝啤酒和洋酒是一個不爭的事實，但根據我的觀察和判斷，人到了40歲之后，隨著經濟和社會地位的提高，高端白酒的消費會增加。對于老百姓來說，“喝的少一點、喝的好一點”已經成為白酒消費的一大趨勢，因此，投資者根本不用擔心年輕人不喝白酒這個現(xiàn)象。

　　“老產品新客戶+老客戶新產品”

　　證券時報記者：你對A股市場未來的投資趨勢作何判斷？

　　馬北雁：A股市場未來會呈現(xiàn)兩個趨勢，一是“優(yōu)質優(yōu)價”，好的公司會有好的價格，差的公司差的價格，特別是在外資不斷進入A股的情況下，市場定價的功能會越來越彰顯。好的公司隨著企業(yè)業(yè)績的增長，股價會不斷創(chuàng)出新高，但差的公司股價會不斷創(chuàng)出新低，這一分化會越來越明顯。如果一個企業(yè)業(yè)績不斷增長，投資者其實根本不用擔心股價的走勢，也不會受“抱團取暖”等短期因素的干擾，如果是好的公司，抱團取暖其實是很正常的現(xiàn)象，機構投資者的力量越來越強，市場上好的公司會被越來越多的聰明投資者所認同，由此產生的所謂“抱團取暖”是再正常不過的事情，如果公司的估值低，這種“抱團取暖”還會加強。當然如果企業(yè)未來的成長性缺失，就很可能淪為所謂的“黑天鵝”。

　　另外，中國的產業(yè)發(fā)展正在加速進入“強者恒強”的階段，龍頭公司的優(yōu)勢會持續(xù)得到強化，在總量增長放緩的背景下，行業(yè)集中度不斷提高。鑒于此，我們的投資策略就是關注各個細分行業(yè)的“龍一”、“龍二”，如果符合“才貌雙全”的標準，就會進行投資。

　　證券時報記者：白馬股一般漲幅比較慢，你們會捕捉“黑馬股”嗎？

　　馬北雁：黑馬股雖然漲幅大，但只有當黑馬股變?yōu)榘遵R股，才能真正產生收益，真正被大眾忽視的優(yōu)質企業(yè)是比較少的，我們不會花太多時間去挖掘所謂黑馬股，因為性價比不高；其次，黑馬股隱含的風險也比較大，我們還是希望在控制好下跌風險的前提下，去獲取穩(wěn)健的收益。市場上其實永遠都有尚未被充分定價的白馬股，即便是一些到目前為止?jié)q幅很大的白馬股，如果把時間拉長來看，我認為還是極具投資價值的。

　　我們曾重倉買入過一只白馬股，這只股票具有兩個典型特征：1、老產品新客戶。公司老產品綁定了一批大客戶，然后通過口碑效應不斷拓展新客戶；2、老客戶新產品。公司技術和研發(fā)實力很強，不斷有新產品出來，這些新產品會不斷滿足老客戶新的需求。

　　“老產品新客戶”和“老客戶新產品”的完美結合，造就了一家業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定高增長的企業(yè)，也讓我們收獲了一只大牛股，即便在今年的弱市下，這只股票迄今為止?jié)q幅也高達100%。

　　未來，我們會重點研究消費、醫(yī)藥、金融、先進制造等領域的“龍一”、“龍二”，爭取多找到一些“才貌雙全”的好企業(yè)。