讀研報 | 言明短期風險點的策略報告，為何反而不悲觀？

　　來源：中泰證券資管

　　糾紛再起波瀾、離岸人民幣破7……一時間，市場仿佛陷入黑云壓城之中。在這樣的情況下，盡管中長期看好依然是券商策略報告的主流聲音，但報告中關(guān)于短期風險點的描述，較之過往卻更加詳細。

　　風險點一：警惕外資的順周期操作

　　在【興業(yè)證券(601377)、股吧】本周發(fā)布的策略報告中，特別提醒投資者要“短期警惕外資的順周期操作”。所謂外資的順周期操作，是指外資在主動型投資的驅(qū)動下，行情好時流入加快，助推行情；行情不好時退坡也加快，拖累行情。簡單概括就是追漲殺跌。在興業(yè)證券看來，雖然外資流入A股是整體趨勢，但如果外部環(huán)境轉(zhuǎn)向“類危機”模式，外資進場就會做減法。

　　　　那么，什么是“類危機”模式，一是以美聯(lián)儲為代表的西方國家央行貨幣政策的切換不確定性，二是以美股調(diào)整為代表的金融市場行情切換不確定性。興業(yè)證券在報告中提到，當下美聯(lián)儲關(guān)于未必進入降息通道的表態(tài)顯著低于市場預期，疊加談判進程擾動，既符合模式一，又符合模式二，因此三季度可能上演外資進場的減法。

　　事實上，關(guān)于外資也會追漲殺跌的現(xiàn)象，我們在一個月前發(fā)布的內(nèi)容中也提到過。作為一個共同體，外資中有長線投資者，也有追漲殺跌的交易盤。按照今年6月國盛證券專題報告的推演，北上資金中有約 1/4左右的交易盤，包括對沖基金、量化基金甚至游資風格的短線交易型資金。這些短線資金會受到市場情緒、匯率、美股、貿(mào)易摩擦等因素調(diào)整風險敞口，甚至追漲殺跌。今年5月市場所感知的北上資金大幅流出，正是在市場調(diào)整、匯率急速貶值、全球波動加劇、貿(mào)易摩擦升級等共同因素作用下，這部分短線交易盤集中流出所致。

　　風險點二：股權(quán)質(zhì)押集中爆發(fā)的風險

　　在【中信證券(600030)、股吧】的本周策略報告中，股權(quán)質(zhì)押風險其實并沒有被描述為風險點，因為在其看來，2800~2900點是市場底線。然而，截至本文刊發(fā)時，上證綜指最終收在這一底線之下。

　　按照中信證券在這份報告中的測算，預計指數(shù)平均每下跌100點，疑似平倉風險市值將增加約700億。若上證綜指跌破2700點，平倉風險市值也許會再次接近去年 10 月股權(quán)質(zhì)押問題集中爆發(fā)時水平（當時市場平倉風險市值或接近萬億），可能會觸發(fā)受迫性賣出的負反饋機制，甚至有可能進一步觸發(fā)兩融風險。

　　　　然而，需要特別說明的是，無論是直言警惕外資的順周期操作的興業(yè)證券，還是對股權(quán)質(zhì)押集中爆發(fā)風險做估算的中信證券，最新發(fā)布的策略報告反而并不太悲觀。以中信證券的策略報告為例，其標題是“市場有底線，慢漲需耐心” ，字里行間透出對市場的信心。

　　有點奇怪是不是？我也曾有過這個疑問，明明濃墨重筆點出了短期的風險點，為什么反而比其他的同行更樂觀？再后來，我好像從天風證券對貿(mào)易戰(zhàn)的點評中，讀到了答案。

　　這段點評是這么寫的：通過對過去一年半談判情況的跟蹤，給我們最大的經(jīng)驗和教訓或許就是：當談判進展嚴重受挫的時候，對未來的情況就要樂觀一些。當談判的情況非常順利的時候，反而要保持冷靜、多一分警惕。比如7月1日，當日本G20雙方釋放和談信號的時候，市場基本就到了震蕩區(qū)間的上沿。

　　可見，風險的提前兌現(xiàn)未必糟糕，因為早有預期；而真正的危險源于意外和沒有準備。所以，言明短期風險點的策略報告反而不那么悲觀，因為在看到風險點的同時，他們已經(jīng)著手準備應(yīng)對。

　　如果你還要問，當下的市場是該樂觀還是該悲觀，我們的建議是，一旦市場把各種遠期的、或然性的悲觀因素都貼現(xiàn)的時候，不妨積極一點。