五條主線精選投資標(biāo)的

　　8月以來(lái)，A股波動(dòng)有所加大。有些投資者再次對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景產(chǎn)生擔(dān)憂，但筆者認(rèn)為，這些悲觀預(yù)期已經(jīng)大部分反映在A股估值之中，沒(méi)有必要過(guò)分悲觀。從中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)十年可能進(jìn)入低通脹和低利率的環(huán)境當(dāng)中，這將有利于權(quán)益類資產(chǎn)的表現(xiàn)。當(dāng)前A股中有一批具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)成長(zhǎng)，將會(huì)為投資者創(chuàng)造可觀的投資回報(bào)。從未來(lái)三年或五年的時(shí)間維度來(lái)看，筆者看好五條主線的機(jī)會(huì)。

　　中長(zhǎng)期持樂(lè)觀態(tài)度

　　作為價(jià)值投資者，在關(guān)注某一類資產(chǎn)時(shí)，首先會(huì)先看其估值水平?？v向來(lái)看，A股估值尚處于歷史低位，投資A股的安全性較高。

　　縱觀全球經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)的發(fā)展史，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速仍在增長(zhǎng)，同時(shí)利率和通脹水平比較低的環(huán)境下，股市都有不錯(cuò)的表現(xiàn)。以美國(guó)過(guò)去十年為例，2009年次貸危機(jī)之后，美國(guó)采取了積極的措施，使美國(guó)沒(méi)陷入嚴(yán)重衰退，盡管過(guò)去十年美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速僅在2%左右波動(dòng)，但十年間，美國(guó)的股市漲了接近6倍，年復(fù)合收益率接近15%。

　　從長(zhǎng)期基本面來(lái)看，中國(guó)不會(huì)陷入中等收入陷阱，也不會(huì)重復(fù)日本“失去的十年”?？v觀歷史，產(chǎn)業(yè)鏈條完整的制造業(yè)大國(guó)沒(méi)有一個(gè)陷入過(guò)中等收入陷阱。走入中等收入陷阱的大多是偏上游或制造鏈條偏短的國(guó)家，因?yàn)樯嫌斡幸粋€(gè)特點(diǎn)，就是資源的開(kāi)采成本越來(lái)越高，勞動(dòng)生產(chǎn)率、資本回報(bào)率隨著時(shí)間發(fā)展很難邊際提升，因此邊際產(chǎn)出效率往下行。而日本之所以進(jìn)入“失去十年”，主要原因仍是當(dāng)時(shí)的財(cái)政政策和貨幣政策錯(cuò)誤，貨幣政策導(dǎo)致日本嚴(yán)重的去杠桿，進(jìn)而導(dǎo)致日本出現(xiàn)“失去的十年”。今年以來(lái)，中國(guó)推出的減稅降費(fèi)以及制度改革能有效激活經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期動(dòng)力。

　　看好五條主線機(jī)會(huì)

　　作為主動(dòng)管理的基金，我們構(gòu)建組合主要以自下而上精選個(gè)股為主。從未來(lái)三年或五年的時(shí)間維度來(lái)看，看好五條主線的機(jī)會(huì)，分別是優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥企業(yè)、品牌消費(fèi)品、優(yōu)勢(shì)制造業(yè)、專業(yè)的服務(wù)業(yè)以及黃金。

　　首先，是競(jìng)爭(zhēng)格局良好的優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥企業(yè)。人口老齡化是中國(guó)社會(huì)發(fā)展的趨勢(shì)，醫(yī)藥行業(yè)有望保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)，具有長(zhǎng)期的發(fā)展空間。主要看好生物醫(yī)藥、醫(yī)療服務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司，偏好的標(biāo)的具有三個(gè)特點(diǎn)：一是行業(yè)空間比較大，處于穩(wěn)定增長(zhǎng)期；二是競(jìng)爭(zhēng)壁壘高，參與競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)少；三是企業(yè)利潤(rùn)率比較高，持續(xù)多年保持30%以上的增長(zhǎng)。

　　其次，是具有品牌優(yōu)勢(shì)的消費(fèi)品企業(yè)。消費(fèi)升級(jí)是投資者看好消費(fèi)品的一大核心邏輯，但筆者認(rèn)為消費(fèi)升級(jí)分為兩類，一類是高端消費(fèi)群體繼續(xù)擴(kuò)大，可選奢侈品增加；一類是日常消費(fèi)品需求改善，包括產(chǎn)品需求品質(zhì)化，產(chǎn)品需求差異化，以及產(chǎn)品需求理性化。在經(jīng)濟(jì)增速下行的環(huán)境中，可選奢侈品繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)的壓力會(huì)較大。我們更看好必須消費(fèi)品的需求改善，具有品牌優(yōu)勢(shì)的企業(yè)仍有較強(qiáng)的溢價(jià)能力，這類公司可以通過(guò)自己的品牌優(yōu)勢(shì)獲得持續(xù)的超額溢價(jià)和回報(bào)。

　　第三，是有全球比較優(yōu)勢(shì)的制造業(yè)。中國(guó)是以制造業(yè)立國(guó)的國(guó)家，與全球同行相比，國(guó)內(nèi)很多制造業(yè)企業(yè)具有資本開(kāi)支的后發(fā)優(yōu)勢(shì)，這使得這類制造業(yè)企業(yè)在做產(chǎn)業(yè)升級(jí)時(shí)，成本更低，效率更高，從而保證這一類企業(yè)的資本回報(bào)率可以在較高的水平持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。比如在調(diào)研中，我們發(fā)現(xiàn)一些制造業(yè)在“工業(yè)4.0”改造過(guò)程中，已經(jīng)開(kāi)始引領(lǐng)全球的工業(yè)升級(jí)。因此，相信這類優(yōu)勢(shì)企業(yè)未來(lái)將會(huì)通過(guò)自身優(yōu)勢(shì)的自我完善，在全球競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。

　　第四，看好本地化、專業(yè)化的服務(wù)行業(yè)。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，服務(wù)業(yè)占比會(huì)持續(xù)提升。服務(wù)業(yè)具有很強(qiáng)的本地化需求屬性，也具有規(guī)?；约皩I(yè)化優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)企業(yè)未來(lái)在這些領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)將會(huì)越來(lái)越突出，包括金融、生活服務(wù)、設(shè)計(jì)、零售、制造業(yè)服務(wù)化等領(lǐng)域，都會(huì)有較大的發(fā)展空間。

　　第五，是黃金。全球面臨的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)困境，加上中國(guó)對(duì)債務(wù)化解的需求，未來(lái)貨幣創(chuàng)造的機(jī)制可能會(huì)發(fā)生調(diào)整。此外，從黃金價(jià)格來(lái)看，它仍然與其生產(chǎn)成本非常接近，這表明它仍處于價(jià)格的底部區(qū)間，價(jià)格并沒(méi)有過(guò)分的表征貨幣的信用風(fēng)險(xiǎn)。因此，從三年維度來(lái)看，黃金仍然會(huì)是一個(gè)不錯(cuò)的資產(chǎn)。