【廣發(fā)策略】Q1風(fēng)格輪動(dòng)與當(dāng)前有何不同？——周末五分鐘全知道（9月第1期）

　　來(lái)源： 戴康的策略世界

　　報(bào)告摘要

　　●星火破秋寒，盈利回落近尾聲而政策略偏寬松

　　A股mini版Q1進(jìn)行時(shí)。從盈利周期、社融拐點(diǎn)、庫(kù)存拐點(diǎn)、廣譜利率、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)交叉印證，本輪A股盈利底部不遲于Q3出現(xiàn)，或在Q2已現(xiàn)。中小行監(jiān)管現(xiàn)趨緊跡象，但1）年中政治局會(huì)議定調(diào)；2）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就業(yè)下行壓力較大；3）銀行接管事件后的學(xué)習(xí)效應(yīng)，都意味著政策基調(diào)溫和略松。

　　● 復(fù)盤Q1風(fēng)格輪動(dòng)可分為多個(gè)階段

　　階段一（1月），2+1因素扣動(dòng)行情扳機(jī)，金融領(lǐng)跑。階段二（2月-3月），創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)減值不確定性落地，成長(zhǎng)爆發(fā)。但盈利增速和ROE均成漲幅的負(fù)相關(guān)因子，商譽(yù)減值越高的公司漲幅越高，部分公司行情脫離基本面。階段三（3月中下旬），監(jiān)管釋放規(guī)范信號(hào)，前期連續(xù)漲停公司行情開始受阻，從快漲到慢牛，基本面因子權(quán)重上行，切向消費(fèi)風(fēng)格。

　　● 連續(xù)上漲股單日大幅下挫相似情景再現(xiàn)，但本次不必然對(duì)應(yīng)風(fēng)格切換

　　Q1連續(xù)強(qiáng)勢(shì)股出現(xiàn)單日大幅下挫后，風(fēng)格由成長(zhǎng)切換向消費(fèi)，但Q1的成長(zhǎng)行情由風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)，部分高漲幅公司行情脫離基本面，因此風(fēng)格切換的本質(zhì)是當(dāng)監(jiān)管開始規(guī)范異常市場(chǎng)行為后，資金從前期積累較高漲幅的個(gè)別公司撤出重新尋找有基本面支撐的方向。而7月以來(lái)的成長(zhǎng)行情主要由盈利預(yù)期拉升，具備一定的行業(yè)景氣度和基本面支撐，盡管交易所對(duì)多日漲幅異常的證券進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控，但其中具有基本面高景氣支撐的公司仍將會(huì)是資金青睞的方向，本次連續(xù)上漲股下挫并不必然對(duì)應(yīng)風(fēng)格切換。

　　● 市場(chǎng)將圍繞高景氣或景氣度改善配置，估值容忍度提升

　　16年以來(lái)A股整體估值處于低位但內(nèi)部分化加劇，A股進(jìn)化過(guò)程中對(duì)優(yōu)質(zhì)公司的估值溢價(jià)適應(yīng)性提升。全球流動(dòng)性保持寬松、中國(guó)廣譜利率預(yù)期下行、盈利底部區(qū)域，三重因素對(duì)股票估值進(jìn)一步形成支撐，估值提升較快也反映了對(duì)于盈利向上的預(yù)期，在此環(huán)境中并非絕對(duì)負(fù)面信號(hào)。當(dāng)前高增速、高估值的公司顯著跑贏，反映相較于估值的絕對(duì)水位，市場(chǎng)更在意景氣度在未來(lái)對(duì)其的消化，關(guān)注收入加速的半導(dǎo)體、保持高景氣的白酒。

　　● Mini版Q1行情進(jìn)行時(shí)，科技好時(shí)光，關(guān)注高景氣

　　本輪A股盈利底部大概率在二季度已經(jīng)出現(xiàn)，A股市場(chǎng)在1月初已領(lǐng)先盈利見底。過(guò)度看空盈利而看空市場(chǎng)一是忽視了估值擴(kuò)張往往領(lǐng)先；二是容易錯(cuò)判盈利而忽視常識(shí)；三是在α思維重要性上升時(shí)局限于β。繼續(xù)推薦科技好時(shí)光——電子（半導(dǎo)體，PCB）、計(jì)算機(jī)（軟件），關(guān)注維持高景氣的食品飲料（白酒）。基建鏈候場(chǎng)，9月等待財(cái)政積極的信號(hào)，關(guān)注建筑、高低壓設(shè)備。

　　● 核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)

　　經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、盈利超預(yù)期波動(dòng)，海外不確定性

　　報(bào)告正文

　　1本周策略觀點(diǎn)

　　本周值得關(guān)注的變化有：1． 8月中國(guó)官方制造業(yè)PMI為49.5%，比上月降低0.2個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)PMI為53.8%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；2． 1-7月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額34977億元，同比下降1.7%；7月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5126.7億元，同比增長(zhǎng)2.6%。

　　我們?cè)?.6發(fā)布《全球risk-on，A股春季躁動(dòng)開啟》轉(zhuǎn)向看多A股市場(chǎng)；在《金融供給側(cè)慢牛—A股二季度策略展望》中提出三因素將觸發(fā)A股熊轉(zhuǎn)牛首個(gè)震蕩調(diào)整期；7月8日市場(chǎng)大跌后發(fā)布《千金難買?；仡^》提出“把握科技好時(shí)光”；上周三我們提示《A股Mini版Q1進(jìn)行時(shí)》。Q1行情在連續(xù)上漲股單日大幅下挫后風(fēng)格切換，周五相似情形出現(xiàn)，為何本次并不必然對(duì)應(yīng)風(fēng)格改變？政策小修是Q1行情進(jìn)入震蕩調(diào)整期的原因之一，近期中小行、同業(yè)監(jiān)管現(xiàn)趨緊跡象，如何理解后續(xù)政策基調(diào)？A股19年中報(bào)發(fā)布完畢，盈利回落近尾聲，ROE現(xiàn)企穩(wěn)跡象，當(dāng)前市場(chǎng)配置應(yīng)該把握什么重點(diǎn)？

　　對(duì)此，我們的看法如下——

　　1． A股盈利回落近尾聲，市場(chǎng)領(lǐng)先盈利于年初見底，存量思維重于邊際思維。A股2019年中報(bào)發(fā)布完畢， 盈利回落近尾聲。A股非金融Q2收入增速基本平穩(wěn)至8.4%，仍在小幅回落周期，但降幅有所收窄；盈利增速由正轉(zhuǎn)負(fù)至-3.1%；毛利率回落，但周轉(zhuǎn)率與杠桿率支撐ROE基本穩(wěn)定，回落0.14pct至7.6%。A股盈利底部與拐點(diǎn)的預(yù)測(cè)可以追循下述線索的交叉驗(yàn)證：盈利周期的時(shí)間規(guī)律、社融拐點(diǎn)后推、庫(kù)存拐點(diǎn)前推、廣譜利率傳導(dǎo)、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)跟蹤。若假設(shè)A股非金融Q3盈利累計(jì)增速低于Q2，則Q3單季環(huán)比增速低于-15%，為歷史第二差水平（歷史均值-3%、歷史中值-2%、12年-7%、02年-14%），即假設(shè)Q3經(jīng)濟(jì)相比Q2的回落趨勢(shì)處于歷史較差水平（弱于12年、08年）。但上述線索結(jié)合趨勢(shì)外推測(cè)算，本輪盈利底部不遲于Q3出現(xiàn)較為可靠，甚至可能在Q2已經(jīng)形成。A股市場(chǎng)則領(lǐng)先于年初已經(jīng)見底，反映了我們之前所談到的“經(jīng)濟(jì)不佳，股市走熊，過(guò)度看空盈利而看空市場(chǎng)”的誤區(qū)，一是忽視了權(quán)益市場(chǎng)估值擴(kuò)張往往領(lǐng)先；二是容易錯(cuò)判盈利而忽視常識(shí)；三是當(dāng)前A股存量思維、阿爾法思維的重要性上升，在股價(jià)隱含的預(yù)期收益率達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)就選擇逐步配置，要優(yōu)于邊際思維、貝塔思維下局限于邊際變化以及細(xì)究拐點(diǎn)的投資操作。

　　　　2． 2個(gè)事實(shí)+1個(gè)轉(zhuǎn)變得到確認(rèn)，A股Mini版Q1進(jìn)行時(shí)。我們?cè)?.6發(fā)布《全球risk-on，A股春季躁動(dòng)開啟》轉(zhuǎn)向看多A股市場(chǎng)；在《金融供給側(cè)慢?！狝股二季度策略展望》中提出三因素將觸發(fā)A股熊轉(zhuǎn)牛首個(gè)震蕩調(diào)整期；7月8日市場(chǎng)大跌后發(fā)布《千金難買?；仡^》提出“把握科技好時(shí)光”；上周三提出《A股Mini版Q1進(jìn)行時(shí)》。今年一月“2個(gè)事實(shí)+1個(gè)轉(zhuǎn)變”觸發(fā)A股risk-on：1）鮑威爾縮表態(tài)度緩和，全球流動(dòng)性收緊邊際緩和；2）中國(guó)寬信用預(yù)期增強(qiáng)；3）資本市場(chǎng)定位顯著提升&談判趨向樂(lè)觀，帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。當(dāng)前“2個(gè)事實(shí)+1個(gè)轉(zhuǎn)變”逐漸得到確認(rèn)，方向一致而力度有別：1）美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息周期開啟；2）信用緊縮預(yù)期有望邊際緩和；3）證券監(jiān)管再度回歸市場(chǎng)化&談判或現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，A股mini版Q1進(jìn)行時(shí)。

　　我們認(rèn)為，當(dāng)前階段與6月下旬不同，政策將呈現(xiàn)溫和寬松。首先年中政治局會(huì)議已為當(dāng)前階段工作主要方向定調(diào)偏向于“穩(wěn)增長(zhǎng)”。730政治局會(huì)議相較4月的政治局會(huì)議重提“六穩(wěn)”、沒(méi)有強(qiáng)調(diào)“結(jié)構(gòu)性去杠桿”、指出“做好下半年經(jīng)濟(jì)工作意義重大”，已為當(dāng)前的政策大致定調(diào)。當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，基本面對(duì)政策有保持相對(duì)溫和寬松的需求。盡管7月工業(yè)企業(yè)營(yíng)收和盈利增速意外回升，但8月制造業(yè)PMI仍低于預(yù)期，就業(yè)人員分項(xiàng)重回年內(nèi)低點(diǎn)，且“70周年國(guó)慶”臨近，政策保持溫和寬松有一定需求。銀行接管事件后信用下沉遇阻意味著當(dāng)前“堵偏門”的方式會(huì)相對(duì)溫和，且對(duì)應(yīng)“開正門”空間打開，因此整體基調(diào)仍為“穩(wěn)信用”而非“緊信用”。

　　　　3． 復(fù)盤Q1整體行情由國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)與信用擴(kuò)張預(yù)期改善驅(qū)動(dòng)（DDM分母端驅(qū)動(dòng)），表現(xiàn)為普漲，但其中分為多個(gè)階段，2月份由風(fēng)險(xiǎn)偏好主導(dǎo)的行情占據(jù)主要漲幅，而在監(jiān)管規(guī)范異常市場(chǎng)行為后多只連續(xù)上漲股單日大幅下挫，行情的分子端權(quán)重上行，風(fēng)格切換。

　　階段一（1月4日-1月31日），分母端驅(qū)動(dòng)的牛市初始，金融領(lǐng)跑。2+1因素扣動(dòng)春季躁動(dòng)行情扳機(jī)——鮑威爾鴿派講話意味著全球流動(dòng)性緊縮緩和、中國(guó)信用擴(kuò)張的預(yù)期改善，短端利率有望下一臺(tái)階。風(fēng)格首先偏向金融，成長(zhǎng)板塊在當(dāng)時(shí)受商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)影響表現(xiàn)最弱。該階段，盈利增速、ROE TTM為正相關(guān)因子，而商譽(yù)占比凈資產(chǎn)則為負(fù)相關(guān)因子。

　　階段二（2月1日-3月12日），成長(zhǎng)爆發(fā)，但盈利增速和ROE TTM均成為漲幅的負(fù)相關(guān)因子，商譽(yù)減值占比越高的公司漲幅越高，部分高漲幅公司的行情有所脫離基本面。創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)預(yù)告公布完畢，商譽(yù)減值的不確定性落地，1月31日預(yù)告商譽(yù)減值的創(chuàng)業(yè)板公司中有93.2%（69/74）均在2月1日迎來(lái)上漲，有81.1%獲得相對(duì)大盤超額收益，投資者對(duì)于商譽(yù)減值在之前有更為充分的預(yù)期，在不確定性階段落地助力創(chuàng)業(yè)板反彈。該階段，小盤、成長(zhǎng)風(fēng)格大幅跑贏。

　　階段三（3月13日-3月31日），前期連續(xù)漲停的公司開始有所受阻，從“快漲”到“慢?！保邢蛳M(fèi)風(fēng)格，基本面因子的權(quán)重上行。我們?cè)?90317發(fā)布報(bào)告《從“干拔估值”到“去偽存真”》，監(jiān)管層對(duì)配資采取實(shí)際措施（3月7日廣東證監(jiān)局召開座談會(huì)了解場(chǎng)外配資情況，3月13日表示中證協(xié)近日召集部分券商召開有關(guān)規(guī)范信息系統(tǒng)外部接入、防范場(chǎng)外配資風(fēng)險(xiǎn)的專題會(huì)議，連續(xù)兩周釋放監(jiān)管規(guī)范信號(hào)）。該階段，前期連續(xù)漲停的公司開始有所受阻（2月1日至3月12日，漲幅超過(guò)50%且最后一周出現(xiàn)跌停的公司有67家，行情從“干拔估值”到“去偽求真”，基本面權(quán)重增加，資金從前期積累較高漲幅的個(gè)別公司撤出開始重新尋找有基本面支撐的方向，風(fēng)格切換至消費(fèi)，盈利增速和ROE重新成為漲跌幅的正相關(guān)因子，而商譽(yù)減值幅度轉(zhuǎn)為負(fù)相關(guān)因子。

　　階段四（4月1日-4月8日），海外市場(chǎng)波動(dòng)加劇、監(jiān)管規(guī)范異常市場(chǎng)行為溫和出現(xiàn)，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期使得周期板塊補(bǔ)漲。但3月31日公布的PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期、疊加一二線地產(chǎn)銷售回暖、工業(yè)品價(jià)格堅(jiān)挺，使得原先較為悲觀的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期得到一定修正，周期板塊補(bǔ)漲。但中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的是高杠桿結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，而非過(guò)往靠需求端政策刺激就能解決的周期性問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)即使觸底也難有較持續(xù)的回升，二季度市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的看法從“轉(zhuǎn)向邊際樂(lè)觀”到 “發(fā)現(xiàn)改善持續(xù)性不強(qiáng)”的過(guò)程。之后，海外波動(dòng)、政策小修、實(shí)體亮相三因素共同觸發(fā)行情調(diào)整。

　　　　4． 當(dāng)前連續(xù)上漲股單日大幅下挫并不必然對(duì)應(yīng)風(fēng)格切換。今年3月上旬，連續(xù)強(qiáng)勢(shì)股出現(xiàn)單日大幅下挫后，風(fēng)格由成長(zhǎng)切換向消費(fèi)，本周五個(gè)別連續(xù)上漲股再次出現(xiàn)單日大幅下挫行情，是否意味著短期風(fēng)格將會(huì)切換？Q1的成長(zhǎng)行情主要由風(fēng)險(xiǎn)偏好帶動(dòng)，基本面支撐偏弱，表現(xiàn)為在2-3月的成長(zhǎng)行情階段，盈利增速和ROE與漲跌幅呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，而商譽(yù)減值越多的公司漲幅越高，因此當(dāng)監(jiān)管開始規(guī)范異常市場(chǎng)行為，資金從前期積累較高漲幅的個(gè)別公司撤出開始重新尋找有基本面支撐的方向才是風(fēng)格切換的本質(zhì)原因。而7月以來(lái)的成長(zhǎng)行情由盈利預(yù)期拉升，具備較強(qiáng)的行業(yè)景氣度和基本面支撐，盡管交易所對(duì)多日漲幅異常的證券進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控，但其中具有基本面高景氣支撐的公司仍將會(huì)是資金青睞的方向，本次連續(xù)上漲股下挫并不必然對(duì)應(yīng)風(fēng)格切換，僅意味著個(gè)別短期積累較高漲幅、資金抱團(tuán)的個(gè)股或已階段性進(jìn)入估值偏高的敏感區(qū)域。

　　　　5． 市場(chǎng)后續(xù)仍然會(huì)圍繞盈利改善配置如高ROE或高營(yíng)收增速，對(duì)估值的容忍度提升。從7月和8月的行情來(lái)看，估值提升較快并沒(méi)有構(gòu)成對(duì)股價(jià)上漲的壓制。此外，自2016年以來(lái)，A股整體估值處于較低位置，但內(nèi)部分化——行業(yè)間食品飲料抬升、而地產(chǎn)、銀行、鋼鐵、煤炭等處于低位；行業(yè)內(nèi)部?jī)?yōu)質(zhì)龍頭估值抬升、尾部公司估值收縮，A股進(jìn)化使得投資者對(duì)于優(yōu)質(zhì)公司的估值溢價(jià)容忍度提升。當(dāng)前全球流動(dòng)性保持寬松、中國(guó)廣譜利率預(yù)期下行、盈利處于底部區(qū)域后期大概率回升，三重因素對(duì)股票估值進(jìn)一步形成較強(qiáng)支撐，相對(duì)高估值也反映了對(duì)于盈利向上和高景氣的預(yù)期，在此環(huán)境中并非絕對(duì)的負(fù)面信號(hào)。因此，相較于當(dāng)前絕對(duì)估值的水平，市場(chǎng)當(dāng)前更在意的是否有足夠高的景氣度和增速在未來(lái)消化估值，財(cái)報(bào)季建議繼續(xù)圍繞高景氣進(jìn)行配置。A股盈利回落近尾聲，ROE現(xiàn)企穩(wěn)跡象，關(guān)注收入加速的電子（半導(dǎo)體），維持高景氣的食品飲料（白酒）。

　　　　6． Mini版Q1行情進(jìn)行時(shí)，科技好時(shí)光、關(guān)注高景氣。A股中報(bào)披露完畢，我們判斷上市公司盈利大概率于二季度見底，不遲于三季度見底。中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行和就業(yè)壓力較大促使逆周期對(duì)沖政策進(jìn)一步加碼，我們預(yù)計(jì)先財(cái)政后貨幣A股“星火破秋寒”。貨幣寬松預(yù)期較1月更為明朗，信用預(yù)期較1月方向一致而力度遜色不少，監(jiān)管環(huán)境與Q1相似而力度遜色、貿(mào)易局勢(shì)較Q1復(fù)雜但有斡旋余地且并非A股的核心影響因素，綜合來(lái)看當(dāng)前環(huán)境與Q1方向驅(qū)動(dòng)但力度遜色，Mini版Q1行情進(jìn)行時(shí)。Q1成長(zhǎng)行情主要由風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)、基本面支撐偏弱，因此當(dāng)監(jiān)管開始規(guī)范異常市場(chǎng)行為，資金從前期積累較高漲幅的個(gè)別公司撤出開始重新尋找有基本面支撐的方向才是風(fēng)格切換的本質(zhì)原因，反映在表象上即為連續(xù)上漲公司的單日大幅下挫。本周五類似現(xiàn)象再現(xiàn)，但當(dāng)前成長(zhǎng)行情由盈利預(yù)期拉升，即便監(jiān)管關(guān)注，但其中具有基本面高景氣支撐的公司仍將會(huì)是資金青睞的方向，單日調(diào)整并不必然對(duì)應(yīng)風(fēng)格切換。當(dāng)前市場(chǎng)配置青睞高景氣，對(duì)估值提升較快有一定容忍度。相較Q1，上市公司盈利底部更為清晰可見，因此當(dāng)前投資者更在意是否有足夠高的景氣度和增速在未來(lái)消化估值，財(cái)報(bào)季圍繞景氣配置，繼續(xù)推薦科技好時(shí)光——電子（半導(dǎo)體，PCB）、計(jì)算機(jī)（軟件），關(guān)注維持高景氣的食品飲料（白酒）?；ㄦ満驁?chǎng)——地產(chǎn)投資回落風(fēng)險(xiǎn)使基建加力催化劑有望出現(xiàn)，結(jié)構(gòu)上傳統(tǒng)與新型基建并行，9月等待財(cái)政積極的信號(hào)，關(guān)注建筑、高低壓設(shè)備。

　　2

　　本周重要變化

　　2.1 中觀行業(yè)

　　下游需求

　　房地產(chǎn)：Wind30大中城市成交數(shù)據(jù)顯示，截至2019年08月30日，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積累計(jì)同比上漲6.51%，相比上周的6.97%繼續(xù)下降，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積月環(huán)比下降10.84%，月同比下降8.87%，周環(huán)比上漲15.10%。

　　汽車：乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，8月第3周乘用車零售銷量同比下降17.0%，相比上周的-12.0%跌幅增大。

　　中游制造

　　鋼鐵：綜合鋼價(jià)指數(shù)跌幅明顯，各地區(qū)、各品種鋼價(jià)全面下跌。本周鋼材價(jià)格均下跌，螺紋鋼價(jià)格指數(shù)本周跌1.95%至3693.53元/噸，冷軋價(jià)格指數(shù)跌0.62%至4260.87元/噸。本周鋼材總社會(huì)庫(kù)存下降2.32%至1248.13萬(wàn)噸，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存減少3.50%至609.48萬(wàn)噸，冷軋庫(kù)存跌0.46%至109.32萬(wàn)噸。本周鋼鐵毛利漲跌互現(xiàn)，螺紋鋼跌0.59%至677.00 元/噸，冷軋漲4.98%至928.00 元/噸。截止8月30日，螺紋鋼期貨收盤價(jià)為3350元/噸，比上周上跌2.79%。

　　水泥：本周全國(guó)水泥市場(chǎng)價(jià)格環(huán)比上揚(yáng)，漲幅為1%。全國(guó)高標(biāo)42.5水泥均價(jià)環(huán)比上周上漲0.78%至428.0元/噸。其中華東地區(qū)均價(jià)環(huán)比上周漲1.92%至455.71元/噸，中南地區(qū)跌1.30%至441.67元/噸，華北地區(qū)保持不變?yōu)?43.0元/噸。

　　化工：化工品價(jià)格穩(wěn)中帶跌，價(jià)差漲跌相當(dāng)。國(guó)內(nèi)尿素跌0.72%至1782.86元/噸，輕質(zhì)純堿（華東）漲2.46%至1639.29元/噸，PVC（乙炔法）跌1.75%至6628.86元/噸，滌綸長(zhǎng)絲（POY）跌0.83%至7707.14元/噸，丁苯橡膠漲1.16%至10617.86元/噸，純MDI跌1.00%至18364.29元/噸，國(guó)際化工品價(jià)格方面，國(guó)際乙烯穩(wěn)定在829.57美元/噸，國(guó)際純苯漲2.06%至673.93美元/噸，國(guó)際尿素跌1.67%至235.00美元/噸。

　　挖掘機(jī)：7月企業(yè)挖掘機(jī)銷量12346臺(tái)，低于6月的15121臺(tái)，同比上漲11%。

　　上游資源

　　煤炭與鐵礦石：本周鐵礦石價(jià)格下跌，鐵礦石庫(kù)存增加，煤炭?jī)r(jià)格上漲，煤炭庫(kù)存下降。國(guó)內(nèi)鐵礦石均價(jià)跌2.42%至790.04元/噸，太原古交車板含稅價(jià)穩(wěn)定在1610.00元/噸，秦皇島山西混優(yōu)平倉(cāng)5500價(jià)格本周漲0.84%至579.00元/噸；庫(kù)存方面，秦皇島煤炭庫(kù)存本周減少7.33%至575.50萬(wàn)噸，港口鐵礦石庫(kù)存增加1.23%至12131.40萬(wàn)噸。

　　國(guó)際大宗：WTI本周漲1.78%至54.45美元/桶，Brent漲1.37%至59.19美元/桶，LME金屬價(jià)格指數(shù)漲1.08%至2753.10，大宗商品CRB指數(shù)本周漲1.04%至170.36；BDI指數(shù)本周漲9.69%至2378.00。

　　股市漲跌幅：上證綜指本周下跌0.39%，行業(yè)漲幅前三為國(guó)防軍工（5.02%）、農(nóng)林牧漁（4.35%）和食品飲料（2.65%）；漲幅后三為非銀金融（-2.57%）、通信（-2.62%）和房地產(chǎn)（-2.95%）。

　　動(dòng)態(tài)估值：本周A股總體PE（TTM）從上周16.35倍下降到本周16.27倍，PB（LF）從上周1.60倍下降到本周1.59倍；A股整體剔除金融服務(wù)業(yè)PE（TTM）從上周25.23倍上升到本周25.65倍，PB（LF）從上周1.99倍維持在本周1.99倍；創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）從上周258.93倍上升到本周358.97倍，PB（LF）從上周3.34倍下降到本周3.32倍；中小板PE（TTM）從上周45.05倍上升到本周45.67倍，PB（LF）從上周2.55倍下降到本周2.52倍；A股總體總市值較上周下降0.32%；A股總體剔除金融服務(wù)業(yè)總市值較上周上升0.27%；必需消費(fèi)相對(duì)于周期類上市公司的相對(duì)PB由上周2.49倍上升到本周2.53倍；創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的相對(duì)PE（TTM）從上周22.16倍上升到本周31.20倍；創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的相對(duì)PB（LF）從上周2.42倍上升到本周2.44倍；本周股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從上周0.90%下降到本周0.84%，股市收益率從上周3.96%下降到本周3.90%。

　　融資融券余額：截至8月29日周四，融資融券余額9273.00億，較上周上升1.18%。

　　基金規(guī)模：本周新發(fā)股票型+混合型基金份額為37.19億份，上周為58.47億份；本周基金市場(chǎng)累計(jì)份額凈增加949.2億份。

　　限售股解禁：本周限售股解禁0.02億，預(yù)計(jì)下周解禁0.04億。

　　大小非減持：本周A股整體大小非凈減持15.24億，本周減持最多的行業(yè)是采掘（-9352.62萬(wàn)）、非銀金融（-6412.34萬(wàn)）、化工（-575.81萬(wàn)），本周增持最多的行業(yè)是銀行（17.14億）、房地產(chǎn)（9.97億）、醫(yī)藥生物（2.29億）。

　　北上資金：本周陸股通北上資金凈流入145.62億元，上周凈流入112.49億元。

　　AH溢價(jià)指數(shù)：本周A/H股溢價(jià)指數(shù)下跌至128.58，上周A/H股溢價(jià)指數(shù)為129.74。

　　2.3 流動(dòng)性

　　截至8月31日，央行共有2筆逆回購(gòu)，總額為1400億元；5筆逆回購(gòu)到期，總額為2700億元；一筆國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期，金額為800億元；一筆MLF投放，總額為1500億元；公開市場(chǎng)操作凈回籠（含國(guó)庫(kù)現(xiàn)金）600億元。截至2019年8月30日，R007本周上漲9.36BP至2.81%，SHIB0R隔夜利率下跌1.40BP至2.572%；長(zhǎng)三角和珠三角票據(jù)直貼利率本周都上揚(yáng)，長(zhǎng)三角漲9.00BP至2.42%，珠三角漲4.00BP至2.46%；期限利差本周下跌0.55BP至0.44%；信用利差漲2.47BP至0.76%。

　　2.4 海外

　　美國(guó)：周一公布7月耐用品訂單初值2.1%，高于預(yù)期值1.2%和前值1.9%；周二公布8月諮商會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)135.1，高于預(yù)期值129，低于前值135.7；周四公布第二季度實(shí)際GDP修正值2%，與預(yù)期值持平，低于前值2.1%；公布上周季調(diào)后初申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)21.5萬(wàn)，高于預(yù)期值21.4萬(wàn)和前值20.9萬(wàn)；周五公布7月個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)0.2%，與預(yù)期值持平，高于前值0.1%；公布8月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值89.8，低于預(yù)期值92.3和前值92.1；

　　歐元區(qū)：周四公布8月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)103.1，高于預(yù)期值102.3和前值102.7；公布8月消費(fèi)者信心指數(shù)終值-7.1，與預(yù)期值和前值持平；周五公布8月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)初值1%，與預(yù)期值持平，低于前值1.1%；公布7月失業(yè)率7.5%，與預(yù)期值和前值持平；

　　英國(guó)：周五公布8月GFK消費(fèi)者信息指數(shù)-14，低于預(yù)期值-12和前值-11；

　　日本：周五公布8月7月失業(yè)率2.2%，低于預(yù)期值和前值2.3%；公布7月季調(diào)后零售銷售月率-2.3%，低于預(yù)期值-0.9%和前值0%；

　　本周海外股市：標(biāo)普500本周漲2.79%收于2926.46點(diǎn)；倫敦富時(shí)漲1.58%收于7207.18點(diǎn)；德國(guó)DAX漲2.82%收于11939.28點(diǎn)；日經(jīng)225跌0.03%收于20704.37點(diǎn)；恒生跌1.74%收于25724.73。

　　2.5 宏觀

　　8月PMI：中國(guó)官方制造業(yè)PMI為49.5%，比上月降低0.2個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平小幅回落；中國(guó)非制造業(yè)PMI為53.8%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，非制造業(yè)總體保持?jǐn)U張勢(shì)頭，增速略有加快。

　　工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)：1-7月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額34977億元，同比下降1.7%，降幅比1-6月份收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)；7月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5126.7億元，同比增長(zhǎng)2.6%，6月份為同比下降3.1%。

　　3下周公布數(shù)據(jù)一覽

　　下周看點(diǎn)：中國(guó)公布8月財(cái)新制造業(yè)PMI；美國(guó)公布8月ISM制造業(yè)PMI和失業(yè)率；歐元區(qū)公布7月PPI和第二季度GDP。

　　9月2日周一：中國(guó)公布8月財(cái)新制造業(yè)PMI；歐元區(qū)公布8月Markit制造業(yè)PMI；英國(guó)公布8月制造業(yè)PMI；

　　9月3日周二：歐元區(qū)公布7月PPI；美國(guó)公布7月營(yíng)建支出和8月ISM制造業(yè)PMI；

　　9月4日周三：歐元區(qū)公布7月零售銷售月率；美國(guó)公布7月貿(mào)易帳；

　　9月5日周四：美國(guó)公布8月ADP就業(yè)人數(shù)變動(dòng)和7月耐用品訂單終值；

　　9月6日周五：歐元區(qū)公布第二季度GDP終值；美國(guó)公布8月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口變動(dòng)和8月失業(yè)率。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、盈利超預(yù)期波動(dòng)，海外不確定性