原標(biāo)題：創(chuàng)業(yè)板推進(jìn)注冊(cè)制改革　市場(chǎng)期待制度創(chuàng)新突破

　　創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的關(guān)鍵在于配套的制度創(chuàng)新要超越科創(chuàng)板，有所不同的基礎(chǔ)上并有所突破。

　　我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入高質(zhì)量轉(zhuǎn)型升級(jí)階段，呼吁一個(gè)更加強(qiáng)大、更加高效的資本市場(chǎng)與之相匹配。創(chuàng)業(yè)板改革勢(shì)在必行，積極向前推進(jìn)的同時(shí)，注冊(cè)制成為核心看點(diǎn)。

　　科創(chuàng)板已為創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，積累諸多寶貴經(jīng)驗(yàn)。于發(fā)行制度、交易制度、投資者門檻等方面，市場(chǎng)期待創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革邁出更加大膽的步伐。

　　　改革推進(jìn)勢(shì)在必行

　　8月18日發(fā)布的《**中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于支持深圳建設(shè)中國(guó)特色社會(huì)主義先行示范區(qū)的意見(jiàn)》中提到，研究完善創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市、再融資和并購(gòu)重組制度，創(chuàng)造條件推動(dòng)注冊(cè)制改革。

　　在粵港澳大灣區(qū)等國(guó)家重量級(jí)規(guī)劃中，改革多次與創(chuàng)業(yè)板緊密相掛鉤。從當(dāng)前來(lái)看，注冊(cè)制無(wú)疑是創(chuàng)業(yè)板改革的重頭戲。創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊(cè)制改革，必要性及緊迫性何在？

　　中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)金融學(xué)術(shù)委員、【東北證券(000686)、股吧】研究總監(jiān)付立春在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，創(chuàng)業(yè)板自成立以來(lái)，在支持新經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面取得了顯著的成效。改革的必要性在于，設(shè)立之初意在對(duì)標(biāo)美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)，對(duì)應(yīng)助力中型高新企業(yè)快速成長(zhǎng)。但從創(chuàng)業(yè)板的機(jī)制設(shè)置、定位功能、企業(yè)質(zhì)量、運(yùn)行情況多方面，未達(dá)到可企及的最好效果，獨(dú)特性沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái)。

　　“中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，呼喚高質(zhì)量的資本市場(chǎng)予以匹配，為高新技術(shù)企業(yè)提供更好的融資功能?！备读⒋哼M(jìn)一步表示，粵港澳大灣區(qū)，作為開(kāi)放窗口，需要更加優(yōu)質(zhì)的資本市場(chǎng)作為發(fā)展動(dòng)力。同時(shí)，灣區(qū)現(xiàn)有的金融科技、新一代信息技術(shù)等新型產(chǎn)業(yè)，代表國(guó)際最高水平，需要更加到位的金融服務(wù)來(lái)提供支撐。創(chuàng)業(yè)板有望成為A股存量改革的突破口。

　　此外，在分析人士看來(lái)，目前創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革條件已基本成熟。深交所總經(jīng)理王建軍在今年3月明確表示，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)做好了充分的改革準(zhǔn)備。

　　法律法規(guī)層面亦提供適宜生長(zhǎng)的土壤。2018年3月，證監(jiān)會(huì)宣布修改《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》第二十六條和《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》第十一條，明確規(guī)定符合條件的創(chuàng)新企業(yè)不再適用有關(guān)盈利及不存在未彌補(bǔ)虧損的發(fā)行條件。

　　制度創(chuàng)新期待突破

　　記者從接近深交所人士處獲悉，目前深交所的注冊(cè)制改革正在全力推進(jìn)中。科創(chuàng)板自開(kāi)市以來(lái)，總體運(yùn)行平穩(wěn)，亦為創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革積累較多寶貴經(jīng)驗(yàn)。

　　前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍?jiān)诮邮堋秶?guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革取得良好進(jìn)展，科創(chuàng)板的成功經(jīng)驗(yàn)可予以借鑒。一是放寬上市門檻，允許暫時(shí)虧損但發(fā)展前景、成長(zhǎng)性較好的科創(chuàng)類企業(yè)上市；二是鼓勵(lì)代表未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的、有科技含量的公司申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)強(qiáng)調(diào)，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的關(guān)鍵在于配套的制度創(chuàng)新要超越科創(chuàng)板，有所不同的基礎(chǔ)上并有所突破。創(chuàng)業(yè)板十年發(fā)展歷史，目前在注冊(cè)制進(jìn)程上，已落后于科創(chuàng)板。深圳作為粵港澳大灣區(qū)改革的龍頭，以及未來(lái)先行先試改革示范區(qū)的代表，深交所有條件推進(jìn)改革，需抓住此次契機(jī)。

　　具體來(lái)看，董登新認(rèn)為，改革或可從幾個(gè)方面入手：

　　一是IPO門檻方面，相較科創(chuàng)板，創(chuàng)業(yè)板應(yīng)有更大幅度的下調(diào)，需明顯低于科創(chuàng)板的10億估值門檻。如果將科創(chuàng)板界定為大中型創(chuàng)新企業(yè)的IPO市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板或是中小型創(chuàng)新企業(yè)IPO的市場(chǎng)。

　　二是交易制度上，當(dāng)前時(shí)機(jī)成熟，創(chuàng)業(yè)板可探索更加大膽的創(chuàng)新形式，例如恢復(fù)T+0回轉(zhuǎn)交易制度，向港交所靠攏，取消個(gè)股漲跌幅限制等。

　　三是新股申購(gòu)方面，創(chuàng)業(yè)板應(yīng)率先取消市值配售，采用實(shí)繳資金的方式來(lái)申購(gòu)新股。在實(shí)繳資金申購(gòu)的前提下，可讓場(chǎng)內(nèi)外所有投資者均參與到新股申購(gòu)中來(lái)。

　　四是投資者門檻上，出于新老政策銜接以及加深市場(chǎng)對(duì)“賣者有責(zé)、買者自負(fù)”的游戲規(guī)則認(rèn)知，可適當(dāng)維持原有創(chuàng)業(yè)板投資者準(zhǔn)入門檻不變。

　　　　未來(lái)關(guān)系存分歧

　　也有觀點(diǎn)認(rèn)為，“創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，投資者門檻應(yīng)該對(duì)標(biāo)科創(chuàng)板。”上海某資深機(jī)構(gòu)研究員告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，“不然對(duì)普通投資者的風(fēng)險(xiǎn)，就顯得高了一些?！?/p>

　　對(duì)于創(chuàng)業(yè)板未來(lái)新老投資者的“安置”問(wèn)題，該研究員認(rèn)為，“就像科創(chuàng)板原來(lái)進(jìn)去的就買不了，現(xiàn)在不滿足的可以只能賣不能買。注冊(cè)制是大勢(shì)所趨，未來(lái)創(chuàng)業(yè)板優(yōu)質(zhì)的公司，投資者機(jī)構(gòu)化的特征將會(huì)愈發(fā)顯著?！?/p>

　　針對(duì)改革后續(xù)的市場(chǎng)表現(xiàn)，華南某二級(jí)市場(chǎng)交易員對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者預(yù)測(cè)：“創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，短期利好，注冊(cè)制下的IPO將面臨更多的增量資金進(jìn)入市場(chǎng)；中期則利空，因?yàn)槭袌?chǎng)存在一定的資金分流壓力；由核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)向注冊(cè)制，長(zhǎng)期市場(chǎng)風(fēng)格則趨于向價(jià)值投資轉(zhuǎn)型?！?/p>

　　未來(lái)實(shí)行注冊(cè)制的創(chuàng)業(yè)板，與科創(chuàng)板將是一種怎樣的全新關(guān)系？

　　上述交易員表示，科創(chuàng)板一般與科技類型企業(yè)掛鉤，創(chuàng)業(yè)板則不一定，受轄的交易規(guī)則亦不盡相同。競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系則偏向偽命題，考慮到指數(shù)上兩者的走勢(shì)會(huì)趨于高度相關(guān)，對(duì)指數(shù)的具體構(gòu)成亦會(huì)產(chǎn)生影響，但企業(yè)總歸是可根據(jù)自身實(shí)際情況，選擇合適的板塊上市的。所謂的資金分流，一定程度上，可看做是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，但更多是存在于新老資金博弈之間，而非板塊之間。

　　“科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板，皆是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的組成部分，未來(lái)應(yīng)是競(jìng)爭(zhēng)、合作、分工等融合關(guān)系。實(shí)際上，注冊(cè)制更多是上市速度變快，其余方面影響不大，加快審核速度不等于放寬審核標(biāo)準(zhǔn)?！鄙鲜鰴C(jī)構(gòu)研究員稱。

　　“競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系總歸是存在的，無(wú)論是從區(qū)域還是企業(yè)性質(zhì)、發(fā)展階段、機(jī)制設(shè)置而言?！备读⒋赫J(rèn)為，無(wú)需刻意進(jìn)行人為分工設(shè)置，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板可各自推進(jìn)市場(chǎng)化、服務(wù)化的進(jìn)一步開(kāi)放，自主權(quán)交由企業(yè)，讓企業(yè)自行挑選合意的市場(chǎng)。

　　　券商發(fā)展迎來(lái)機(jī)遇

　　創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，為券商也帶來(lái)了諸多的發(fā)展機(jī)遇，主要表現(xiàn)在券商板塊以及投行業(yè)務(wù)增量等利好上。

　　證券板塊前景可期。萬(wàn)聯(lián)證券非銀行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)表示，近期兩融細(xì)則、風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)修訂等放松政策頻出，分拆上市、科創(chuàng)板并購(gòu)重組細(xì)則等資本市場(chǎng)改革政策不斷落地，市場(chǎng)活力有望得到激發(fā)?？紤]2018年下半年低基數(shù)影響，在中性假設(shè)下，預(yù)計(jì)全年證券行業(yè)將依舊較高業(yè)績(jī)?cè)鏊佟ｉL(zhǎng)期看，伴隨著資本市場(chǎng)改革不斷深化，券商作為資本市場(chǎng)重要紐帶必將最為享受改革紅利。

　　同時(shí)，券商各條線業(yè)務(wù)將迎來(lái)潛在利好。付立春告訴本報(bào)記者，未來(lái)更多的企業(yè)選擇創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，將為券商IPO、并購(gòu)重組等投行業(yè)務(wù)帶來(lái)增量。從當(dāng)下創(chuàng)業(yè)板的交易情形來(lái)看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)亦有望會(huì)作為亮點(diǎn)受益。資管業(yè)務(wù)上，各個(gè)市場(chǎng)之間的資金管理水平專業(yè)規(guī)范度將提升。對(duì)券商投研體系的要求也會(huì)更高。

　　此外，資深投行人士王驥躍在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，主要利好是定價(jià)放開(kāi)可能增加收益。滬深交易所之間競(jìng)爭(zhēng)，也有利于增加上市數(shù)量。但最根本的，還是開(kāi)發(fā)優(yōu)質(zhì)上市資源。