三大指數(shù)共振，外資加速流入進(jìn)行時(shí)

　　來(lái)源： 堯望后勢(shì)

　　核心觀點(diǎn)

　　事件：近期，伴隨國(guó)際三大指數(shù)納入與擴(kuò)容，北上資金從8月下旬開(kāi)始持續(xù)入場(chǎng)，自8月16日至9月18日，陸股通北上資金合計(jì)凈流入接近700億。 9 月 10 日，國(guó)家外匯管理局宣布取消 QFII/RQFII 投資額度限制，下一步，國(guó)家外匯管理局將繼續(xù)深化外匯管理改革，不斷擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放。

　　1、當(dāng)前處于三大指數(shù)共振擴(kuò)容期，8月下旬以來(lái)外資加速入場(chǎng)

　　自8月以來(lái)，國(guó)際三大指數(shù)明晟、富時(shí)羅素、標(biāo)普道瓊斯相繼宣布A股納入及擴(kuò)容計(jì)劃：8月7日，MSCI 8月季度評(píng)議結(jié)果公布，中國(guó)大盤(pán)A股納入因子將由10%提升至15%，指數(shù)調(diào)整結(jié)果已于8月27日盤(pán)后正式生效；8月24日，富時(shí)羅素季度評(píng)議結(jié)果披露其旗艦指數(shù)全球股票指數(shù)系列第一階段第二批次的A股納入名單，此次調(diào)整后A股納入因子將從5%提升至15%；隨后標(biāo)普道瓊斯指數(shù)也于9月7日公布其評(píng)議結(jié)果并披露首次納入A股的1099只標(biāo)的名單，A股納入因子將一次性達(dá)到25%，富時(shí)羅素和標(biāo)普道瓊斯兩大國(guó)際指數(shù)納入及擴(kuò)容調(diào)整結(jié)果將同時(shí)于9月23日盤(pán)前生效。

　　　　伴隨三大指數(shù)共振擴(kuò)容期的到來(lái)，8月下旬以來(lái)外資入場(chǎng)持續(xù)加速。9月第1周北上流入創(chuàng)下歷史次高，截至9月18日，北上資金自8月16日以來(lái)也已累計(jì)凈流入達(dá)688.06億元；伴隨MSCI擴(kuò)容生效，8月27日北上單日凈流入更是創(chuàng)下年內(nèi)新高，下周一（9月23日）即將迎來(lái)富時(shí)羅素和標(biāo)普道瓊斯的同步生效，北上單日凈流入有望再創(chuàng)新高。

　　　　三大指數(shù)同步擴(kuò)容，年內(nèi)仍將貢獻(xiàn)數(shù)千億增量資金。據(jù)我們測(cè)算，8、9月份國(guó)際三大指數(shù)本輪擴(kuò)容預(yù)計(jì)帶來(lái)455億美元的指數(shù)跟蹤型資金，約合3000億人民幣，其中9月23日伴隨富時(shí)羅素和標(biāo)普道瓊斯納入計(jì)劃同步生效，日內(nèi)即有望獲得約64億美元被動(dòng)資金入場(chǎng)。此外，根據(jù)此前MSCI公布的納入計(jì)劃來(lái)看，年內(nèi)11月預(yù)計(jì)還將迎來(lái)一輪MSCI擴(kuò)容計(jì)劃落地，對(duì)應(yīng)的增量資金約2000億人民幣，至年底三大指數(shù)擴(kuò)容計(jì)劃全部完成后北上凈流入有望突破萬(wàn)億大關(guān)。

　　　　2、年中以來(lái)北上流入結(jié)構(gòu)有何變化？

　　今年下半年以來(lái)，北上流入結(jié)構(gòu)相較以往有了一些新變化：首先，北上對(duì)各類風(fēng)格的配置分化度有所收斂；其次，在近期的外資流入過(guò)程中，消費(fèi)和科技成長(zhǎng)呈并駕齊驅(qū)態(tài)勢(shì)，以30日流入均值來(lái)看，科技類公司甚至在7-8月的部分階段超過(guò)了消費(fèi)。而9月以來(lái)，北上開(kāi)始大幅回流金融，非銀金融和銀行得到大幅增持，9月以來(lái)已分別凈流入107.74億元和47.29億元，金融板塊位居行業(yè)凈流入之首；與此同時(shí)，估值水平持續(xù)抬升的食飲和醫(yī)藥行業(yè)遭小幅流出，9月以來(lái)已分別凈流出27.23億元和7.46億元。

　　　　3、QFII額度限制取消，更多開(kāi)放政策有望出臺(tái)

　　QFII額度限制取消標(biāo)志著對(duì)外開(kāi)放繼續(xù)提速。今年年初（1月14日）外匯局曾宣布，合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）總額度由1500億美元增加至3000億美元；此次額度限制取消，是支持境外投資者投資國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的又一重要舉措，有助于國(guó)內(nèi)股市和債市進(jìn)一步開(kāi)放。外管局新聞發(fā)言人在答記者問(wèn)中表示，隨著明晟（MSCI）、富時(shí)羅素、標(biāo)普道瓊斯以及巴克萊等國(guó)際主流指數(shù)相繼納入，境外投資者對(duì)我們金融市場(chǎng)投資需求響應(yīng)增加，因此可以將QFII額度取消理解為官方對(duì)外資入場(chǎng)的樂(lè)觀態(tài)度，以及提前避免資金超預(yù)期流入產(chǎn)生的通道擁堵。

　　限額放開(kāi)信號(hào)意義更重要，后續(xù)更多開(kāi)放政策有望出臺(tái)。一方面，截至8月底QFII已用累計(jì)額度只有1114億美元，遠(yuǎn)未到達(dá)此前3000億的上限；另一方面，隨著互聯(lián)互通機(jī)制的成熟化，北上資金對(duì)QFII的替代已成趨勢(shì)：首先，隨著投資額度的放開(kāi)，陸股通每日的額度上限幾乎不可能構(gòu)成交易限制；其次，深股通和滬股通標(biāo)的已經(jīng)覆蓋了A股大多數(shù)核心公司，投資范圍上基本與QFII接近；最后，由于陸股通交易的靈活性，其相對(duì)于QFII的吸引力不斷提升。因此，QFII額度限制取消信號(hào)意義大于實(shí)質(zhì)，后續(xù)可能會(huì)有更大力度開(kāi)放政策出臺(tái)。

　　　　A 股正迎來(lái)三大指數(shù)同步增配高峰，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看外資入場(chǎng)仍在初級(jí)階段。去年以來(lái)的系列報(bào)告中（詳情參見(jiàn)20190702《外資流入仍在初級(jí)階段》），我們已經(jīng)反復(fù)強(qiáng)調(diào)，無(wú)論從時(shí)間、空間還是對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程看，外資流入仍在初級(jí)階段，短期擾動(dòng)不會(huì)改變外資流入大趨勢(shì)，反而會(huì)帶來(lái)核心資產(chǎn)的戰(zhàn)略增持機(jī)會(huì)。在機(jī)構(gòu)化、國(guó)際化大背景下，A股也正在經(jīng)歷歷史性變革，從投資者結(jié)構(gòu)到估值定價(jià)體系，都將迎來(lái)不可逆的進(jìn)化過(guò)程。對(duì)此，我們也將陸續(xù)發(fā)布【新策論】體系框架報(bào)告，希望給投資者們帶來(lái)更有幫助的研究成果和方向指引，敬請(qǐng)關(guān)注。

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、海外市場(chǎng)波動(dòng)加??；2、匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)；3、指數(shù)擴(kuò)容不達(dá)預(yù)期。