【方正策略】熱門科技龍頭身在何處？

　　來源：策略研究

　　核心要點：

　?。?）近期科技龍頭公司交易情緒十分亢奮。表現(xiàn)在換手率、兩融規(guī)模、外資持倉快速提升并升至高分位；（2）中長期角度看，科技龍頭公司仍有很高的性價比優(yōu)勢。主要原因在于PE-ROE值普遍處于相對低分位水平，且龍頭公司的三季度業(yè)績預(yù)告普遍出現(xiàn)了邊際改善和持續(xù)高增長。

　　摘 要

　　1、近期熱門科技龍頭包括行情科技龍頭和細(xì)分領(lǐng)域科技龍頭。其中行情科技龍頭篩選側(cè)重漲幅要求，主要指年初至今漲幅在1倍以上，并且滿足一定較低的市值要求如70億以上的公司，共有38家；細(xì)分領(lǐng)域科技龍頭篩選側(cè)重市值要求，主要指總市值在300億以上，盡管漲幅不足1倍的公司，共有25家。

　　2、近期科技龍頭公司的交易情緒十分亢奮

　?。?）換手率快速提升，并普遍居于高分位水平上。全部龍頭公司近一周平均換手率較年初提升了3.3個百分點，較第二輪科技行情啟動時2016.06.06日提升了2.0個百分點，目前平均換手率已高達(dá)5.6%，結(jié)構(gòu)上，行情龍頭換手率明顯高于和快于細(xì)分領(lǐng)域龍頭；目前全部龍頭公司換手率已經(jīng)處于71%的高位水平了，其中70%分位以上的公司有37家，全部公司的60%。

　　（2）行情龍頭公司兩融規(guī)?？焖偬嵘?，處于較高分位水平。近期行情龍頭公司的兩融規(guī)模提升幅度巨大，剔除非兩融標(biāo)的后的25只行情龍頭公司中有20家增速在1倍以上，由此帶動行情龍頭公司的兩融水平普遍處在高分位上，平均高達(dá)77%；細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司近期的兩融規(guī)模不增反降，剔除非兩融標(biāo)的后的24家中有16家兩融規(guī)模出現(xiàn)了-10到-20%的下滑，兩融水平所處分位在中等偏上水平，平均分位57%。

　?。?）外資大幅流入，持倉快速提升，持倉水平普居高位。今年來，剔除非滬深港通標(biāo)的后的47家公司中有41家公司持倉提升了，平均提升了1.93個百分點，自2019.06.06來亦提升了1.18個百分點。47家公司中有38家公司的持倉占比在80%分位水平以上，甚至有11家公司持倉占比創(chuàng)新高。

　　3、中長期來看，科技龍頭公司的性價比優(yōu)勢仍然較高

　?。?）PE-ROE角度看，科技龍頭公司的性價比優(yōu)勢普遍存在。剔除無效數(shù)據(jù)后的60家科技龍頭公司，PE/ROE值的平均分位水平僅38%，其中行情龍頭公司目前在37%分位，細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司目前在39%分位，都處在一個相對較低的位置上。具體來看，有44家公司的PE/ROE分位水平在60%以下，有31家公司在30%以下，更有甚至，有14家公司的PE/ROE水平在10%以下。

　?。?）三季度業(yè)績預(yù)告，龍頭公司業(yè)績普遍出現(xiàn)了邊際改善或維持高增速。63家龍頭公司已有13家進(jìn)行了三季度業(yè)績預(yù)告，這些公司普遍出現(xiàn)了業(yè)績的邊際改善或維持著繼續(xù)的高增長，其中僅1家公司業(yè)績增速維持穩(wěn)定在中低水平，另1家公司業(yè)績增速出現(xiàn)了滑落。

　　正 文

　　1 熱門科技龍頭身在何處？

　　1.1 38只科技行情龍頭，25只科技細(xì)分領(lǐng)域龍頭

　　進(jìn)入2019年以來，科技股行情如火如荼，大致包括兩個階段：第一階段，從年初到4月中旬的“躁動行情”，這期間市場特征表現(xiàn)為普漲為主；第二階段，從20190606日到至今，這期間市場結(jié)構(gòu)性漲跌特征尤其明顯，結(jié)構(gòu)性行情也主要集中在科技板塊和消費板塊。其中消費板塊的熱度延續(xù)了2016年以來的態(tài)勢，而受密集催化劑和業(yè)績逐漸顯露的利好影響，成長科技板塊正在逐漸崛起，并成為了近期市場上最受關(guān)注和最亮眼的板塊。

　　我們連續(xù)在前兩周分別從宏觀和中觀行業(yè)角度對“科技龍頭”目前的位置和狀態(tài)做了分析，本篇專題報告繼續(xù)下沉完善，從更加微觀的角度對“科技龍頭”進(jìn)行觀察研究。

　　　　根據(jù)近期市場的表現(xiàn)和對“熱門科技龍頭”的理解，我們認(rèn)為科技龍頭應(yīng)該從兩個角度進(jìn)行區(qū)分篩選：

　　標(biāo)準(zhǔn)1：市場行情角度的科技龍頭。我們設(shè)定需要滿足的條件包括：① 年初至今的漲跌幅須翻倍及以上；② 在第二階段的科技行情中也須有引領(lǐng)作用，考慮到創(chuàng)業(yè)板在第二階段的漲跌幅近20%，因此科技龍頭在第二階段漲跌幅應(yīng)不少于創(chuàng)業(yè)板水平；③ 上市日期在2019年9月之前；④ 也須滿足要求不高的市值標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)定目前總市值須在70億以上。根據(jù)這個標(biāo)準(zhǔn)，我們篩選出了38只今年以來在市場行情上有引領(lǐng)作用的科技龍頭。

　　標(biāo)準(zhǔn)2：細(xì)分領(lǐng)域的科技龍頭。需要滿足的條件包括：① 目前總市值須在300億以上，這樣基本在細(xì)分領(lǐng)域才對等業(yè)務(wù)龍頭地位；② 今年以來的漲跌幅雖沒翻倍，但也應(yīng)在平均水平以上，創(chuàng)業(yè)板今年至今漲幅大概在30%；③ 第二段科技行情下漲幅不為負(fù)；④ 上市日期在2019年9月之前。按此標(biāo)準(zhǔn)篩選，有25只細(xì)分領(lǐng)域的科技龍頭。

　　　　1.2 科技龍頭公司市場交易情緒熱烈

　　1.2.1 換手率快速提升，并居于高分位水平

　　換手率快速提升，行情龍頭明顯高于和快于細(xì)分領(lǐng)域龍頭。全部龍頭公司最近一周平均換手率已高達(dá)5.6%，較年初平均提升了3.3個百分點，較第二輪科技行情啟動時2019.06.06當(dāng)周平均提升了2.0個百分點。分結(jié)構(gòu)來看，行情科技龍頭的換手率水平和提升幅度明顯高于細(xì)分領(lǐng)域科技龍頭，其中行情科技龍頭和細(xì)分領(lǐng)域科技龍目前換手率分別為7.1%、3.4%，較年初分別平均提升了4.3、1.9個百分點，較2019.06.06當(dāng)周分別平均提升了2.5、1.2個百分點。

　　換手率分位水平普遍居于高位置。全部龍頭公司的換手率平均分位已經(jīng)高達(dá)71%，尤其是38家行情龍頭公司的平均分位更是高達(dá)73%，25家細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司的平均分位水平也達(dá)到了67%的位置。具體地，這些龍頭公司中90%分位以上的公司有16家，80%分位以上的公司有28家，70分位以上的公司有37家，而分位水平小于60%的僅有19家。整體來看，各龍頭公司的換手率水平普遍已經(jīng)居于高位了。

　　　　1.2.2 年初以來兩融規(guī)模普遍提升，第二輪科技行情出現(xiàn)明顯分化

　　年初以來兩融規(guī)模普遍大幅提升，行情龍頭的提升幅度顯著大于細(xì)分領(lǐng)域龍頭。在全部的龍頭公司中，除少數(shù)幾家公司如歌爾股份、水晶光電、浪潮信息、東旭光電等外，其余絕大部分公司的兩融余額規(guī)模較年初都出現(xiàn)了提升。尤其是在行情龍頭公司中，成倍甚至數(shù)倍規(guī)模提升的例子比比皆是十分普遍，如剔除非兩融標(biāo)的后的25只行情龍頭中有20家公司的兩融規(guī)模提升在1倍以上；相對而言，細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司兩融規(guī)模提升的幅度則十分輕緩，大多在20%左右。

　　第二輪科技行情中，行情龍頭普遍大幅提升，但細(xì)分領(lǐng)域龍頭則普遍規(guī)?；?。行情龍頭兩融余額規(guī)模大幅提升主要發(fā)生在第二階段的結(jié)構(gòu)性行情中。與之相反的是，細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司的兩融規(guī)模則是出現(xiàn)了普遍的下降，如剔除非兩融標(biāo)的后的24只細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司中有16家公司兩融余額規(guī)模出現(xiàn)了-10%到-20%幅度的下滑。

　　目前兩融同樣處在較高的歷史分位上，尤其是行情龍頭公司。剔除非兩融標(biāo)的后的49家龍頭公司平均分位為67%，其中行情龍頭的平均分位水平高達(dá)77%，細(xì)分領(lǐng)域龍頭平均分位為57%。具體地，分位水平高于90%的公司有11家，值得一提的是其中的8家公司兩融余額規(guī)模已經(jīng)創(chuàng)歷史高點，且這8家公司都集中在行情龍頭公司中；分位水平高于80%的公司有21家，行情龍頭和細(xì)分領(lǐng)域龍頭分別占17家和4家；分位水平高于70%的公司有26家。分位水平低于60%的公司有19家，其中行情龍頭7家，細(xì)分領(lǐng)域龍頭12家。綜合來看，兩融水平整體處于歷史較高位，尤其是行情龍頭中普遍處于歷史高位甚至創(chuàng)新高水平了，而細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司的分位在中等水平。

　　　　1.2.3 外資大幅流入，持倉明顯提升，持倉水平普居高位

　　外資快速大幅流入，持倉占比明顯提升。年初至今，全面行情和結(jié)構(gòu)性行情不斷，引得外資快速大幅流入。根據(jù)滬深港通數(shù)據(jù)測算，剔除非滬深港通標(biāo)的后的龍頭公司，自年初至今47家龍頭公司中有41家公司滬深股通持倉占比出現(xiàn)了增加，在自由流通股的持倉占比平均普遍提升了1.93個百分點，截止2019.09.27日，滬深港通持倉占自由流通股的比例已經(jīng)平均升至了4.6%。具體地，行情龍頭平均提升了2.21個百分點至4.06%的持倉，細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司平均提升了1.69個百分點至5.08%的持倉。

　　第二輪行情自2019.06.06日至今，47家龍頭公司持倉提升了1.18個百分點，其中行情龍頭提升了1.34個百分點，細(xì)分領(lǐng)域龍頭提升了1.04個百分點。

　　持倉水平普居高分位。47家龍頭公司中，有11家公司的持倉已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高；有29家公司的持倉水平分位在90%以上，除去11家已創(chuàng)新高的公司外，仍有18家公司接近持倉最高水平；38家公司持倉水平分位在80%以上；42家公司持倉水平分位在70%以上；僅3家公司的持倉水平在60%以下。整體來看，無論是行情龍頭公司還是細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司的持倉水平都普遍處于高位上。

　　　　1.3 長期來看，科技龍頭公司的持有性價比仍然較高

　　1.3.1 PE-ROE角度看，細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司的性價比優(yōu)勢十分明顯

　　整體估值水平較高，但細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司的估值更有優(yōu)勢。今年以來龍頭公司的估值提升明顯，全部龍頭公司目前估值分位平均水平在60%，其中行情龍頭公司的估值分位平均水平為65%，細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司的估值分位水平為53%。

　　深入來看：有13家公司的PE估值分位在90%以上，其中行情龍頭公司9家，細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司4家；21家公司PE估值在80%分位以上，其中行情龍頭公司16家，細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司5家；27家公司PE估值在70%分位水平以上，其中行情龍頭公司20家，細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司7家?？傮w來看，行情龍頭公司的估值普遍處在較高分位水平，而細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司的估值所處的分位水平相對較低。

　　從PE-ROE角度看，科技龍頭公司的性價比優(yōu)勢仍然較高。60家龍頭公司中（剔除了無數(shù)據(jù)3家），PE/ROE值平均分位水平在38%，行情龍頭公司PE/ROE值平均分位水平在37%，細(xì)分龍頭公司PE/ROE值平均分位水平為39%，目前來看都處在一個相對較低的位置上。

　　深入來看，僅有5家公司分別是韋爾股份、中孚信息、歌爾股份、藍(lán)思科技、石基信息的PE/ROE值分位在90%以上；有11家公司PE/ROE值分位水平在80%以上；14家公司PE/ROE值分位水平在70%以上；而分位水平在60%以下的公司有44家，更具體的，在分位水平30%以下的公司有31家，甚至14家分位水平在10%以下。

　　　　1.3.2 龍頭公司三季度業(yè)績普遍維持高增長

　　63家龍頭公司中已有13家公司公布了3季度的業(yè)績預(yù)告，根據(jù)預(yù)告顯示，這13家公司普遍都出現(xiàn)了業(yè)績增長的邊際改善或繼續(xù)維持高增長，其中僅1家公司業(yè)績增速維持穩(wěn)定，另1家公司業(yè)績增速出現(xiàn)了滑落。

　　　　2 三因素關(guān)鍵變化跟蹤及首選行業(yè)

　　經(jīng)濟(jì)、流動性、政策三因素跟蹤：經(jīng)濟(jì)增長層面，季末效應(yīng)，9月份經(jīng)濟(jì)有望回升；流動性層面，全面降準(zhǔn)后，流動性對于市場的影響將會邊際減弱；政策仍具備加力的措施與空間，但風(fēng)險偏好的提升進(jìn)入尾聲。

　　2.1 經(jīng)濟(jì)、流動性、風(fēng)險偏好三因素跟蹤的關(guān)鍵變化

　　季末效應(yīng)，9月份經(jīng)濟(jì)有望回升。從9月最新的高頻數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)有望出現(xiàn)一定程度回升，發(fā)電耗煤量增速達(dá)到5.4%左右，較上月的-2.2%繼續(xù)好轉(zhuǎn)并轉(zhuǎn)正；9月地產(chǎn)銷售在金九銀十的帶動下轉(zhuǎn)正，累計銷售面積增速達(dá)到7.6%；高爐開工率受國慶限產(chǎn)的影響大幅下滑，環(huán)比下行10.4個百分點；汽車銷售方面，9月前三周零售增速同比下降17%，略好于8月同期的情況，金九銀十對車市起到一定支撐作用，最后一周汽車銷售有望明顯回升，總體而言，9月份經(jīng)濟(jì)較8月份將會有一定程度的回升。再者，今年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)較大的波動，1、2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較差，3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較好，4、5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較差，6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較好，季末最后一個月由于存在階段性穩(wěn)增長的訴求，出現(xiàn)跳升的概率較大；從政策的效果來看，8月底加碼的一系列穩(wěn)增長措施開始起到效果，包括專項債支出前移、全面降準(zhǔn)等。

　　流動性對市場的影響邊際降低。從各項利率來看，本周國債收益率緩慢上行，DR007持續(xù)下行，全面降準(zhǔn)后資金面較寬，17日央行續(xù)作MLF時減量未降利率，后續(xù)11月5日有4035億MLF到期，但從LPR改革后央行的態(tài)度來看，調(diào)降MLF的概率在降低。LPR上月下調(diào)6bp后，本月繼續(xù)下調(diào)5bp，下調(diào)幅度略低于市場預(yù)期，考慮到本月美聯(lián)儲議息會議對于利率的決策偏向于今年還有一次降息，隨后會重回加息軌道，因此LPR進(jìn)一步下降的概率存在，但幅度有限?？傮w而言，一系列貨幣政策落地之后，流動性對于市場的影響將會邊際減弱。

　　政策仍具備加力的措施與空間，但風(fēng)險偏好的提升進(jìn)入尾聲。政策加力的措施仍將集中在財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)以及就業(yè)上，具體而言，明年專項債券額度擬提前下達(dá)，后續(xù)基建項目資本金比例有望下調(diào)。產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力制造業(yè)和可選消費中的汽車、家電等領(lǐng)域，配合啟動農(nóng)村市場進(jìn)行，新一輪汽車、家電下鄉(xiāng)有望實施。就業(yè)政策托底，國務(wù)院就業(yè)工作領(lǐng)導(dǎo)小組成立之后，就業(yè)政策向就業(yè)領(lǐng)導(dǎo)小組統(tǒng)籌、多部門配合以及獨立的就業(yè)政策體系方向靠攏。風(fēng)險偏好方面，后續(xù)需要關(guān)注三個方面，一是四中全會閉幕，特色社會主義制度以及現(xiàn)代化治理體系是重要的關(guān)注點；二是貿(mào)易出現(xiàn)一些轉(zhuǎn)壞的跡象，如白宮考慮限制美國機(jī)構(gòu)投資中國企業(yè)證券以及所有對華投資，10月上旬貿(mào)易談判之后，10月中下旬貿(mào)易形勢將逐步進(jìn)入觀察期；三是10月31日英國脫歐，一旦無協(xié)議退歐，將對全球金融市場產(chǎn)生負(fù)面沖擊。

　　2.2 九月行業(yè)配置：首選汽車、醫(yī)藥生物、電子

　　行業(yè)配置的主要思路：科技+可選+金融。結(jié)構(gòu)性機(jī)會中最看重科技，核心邏輯在于利率下行，金融資源傾斜。廣譜利率的下行有助于估值彈性，金融資源包括直接融資和間接融資都加大對科技企業(yè)的支持，各大銀行非常注重科技金融，以及科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的注冊制改革等，都有助于科技企業(yè)融資獲取金融資源，細(xì)分領(lǐng)域關(guān)注消費電子、計算機(jī)軟硬件自主可控、通信5G及其應(yīng)用場景；可選消費關(guān)注汽車和家電，可選消費對流動性比較敏感，反映了居民財富預(yù)期的變化；金融板塊關(guān)注銀行、非銀券商等，核心邏輯在于金融板塊已經(jīng)連續(xù)4個季度出現(xiàn)了業(yè)績的相對優(yōu)勢。綜合來看，9月份超配汽車、醫(yī)藥生物、電子。

　　汽車

　　標(biāo)的：比亞迪、長城汽車、廣汽集團(tuán)、上汽集團(tuán)等

　　支撐因素之一：汽車銷售旺季來臨，銷量有望有所好轉(zhuǎn)，行業(yè)最寒冬時期將過去。隨著“金九銀十”汽車傳統(tǒng)銷售旺季的來臨，車市逐漸步入年底購車的高峰期，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)有望近期回暖，行業(yè)最寒冬將過去。

　　支撐因素之二：估值低廉，具備較強(qiáng)安全邊際。目前汽車行業(yè)的整體估值僅17.26倍，處于近十年來估值的40%分位左右，具備較強(qiáng)的安全邊際。

　　支撐因素之三：經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力，政策預(yù)期強(qiáng)烈。近期刺激汽車消費政策密集出臺，政策紅利逐漸累積。首先，“國20條”提出20條提振消費措施，包括逐步放寬或取消汽車限購，支持商品以舊換新，擴(kuò)大成品油市場準(zhǔn)入，鼓勵金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新消費信貸產(chǎn)品和服務(wù)，加大對新消費等金融支持等；其次，七部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)汽車平行進(jìn)口發(fā)展的意見》推進(jìn)汽車平行進(jìn)口工作常態(tài)化制，進(jìn)一步提高貿(mào)易便利化水平，有利于平行進(jìn)口車降低成本，滿足消費者個性化、多元化的需求；最后，工信部公布第二十六批免征車輛購置稅的新能源汽車車型目錄，特斯拉等多車型在列，新能源汽車行業(yè)迎來利好。

　　醫(yī)藥生物

　　標(biāo)的：恒瑞醫(yī)藥、通策醫(yī)療、康泰生物、歐普康視、愛爾眼科、長春高新、泰格醫(yī)藥等

　　支撐因素之一：細(xì)分領(lǐng)域延續(xù)高增長。從醫(yī)藥生物的四大子板塊來看，二季度化學(xué)制藥業(yè)績反轉(zhuǎn)，生物制品和醫(yī)療器械業(yè)績增速有所下行，但仍能保持25%以上的增速，中藥下行較為明顯，拖累醫(yī)藥生物整體下行。化學(xué)制藥、生物制品、醫(yī)療器械龍頭業(yè)績?nèi)阅苎永m(xù)高增長。支撐因素之二：整體估值較低，具備一定安全邊際。目前醫(yī)藥生物行業(yè)整體估值34.87倍，分別位于近2年、近5年、近10年估值的55%、21%、25%左右分位，長期來看，具備一定安全邊際，中期來看具備提升的契機(jī)。支撐因素之三：2季度基金倉位小幅滑落，后續(xù)配置力度有望加大。醫(yī)藥生物在今年二季度基金持倉中占比為11.2%，較一季度的11.4%，小幅滑落，目前倉位離歷史最高持倉18%時仍有很大空間，外資對于A股的配置上以及抱團(tuán)品種的選擇上，醫(yī)藥生物是重要的行業(yè)之一。

　　電子

　　標(biāo)的：歌爾股份、立訊精密、信維通信、卓盛微、滬電股份、深南電路等

　　支撐因素之一：單季度業(yè)績反轉(zhuǎn)。電子上半年業(yè)績由一季度的-11.7%收窄至-3.4%，二季度單季度業(yè)績反轉(zhuǎn)至2.7%。細(xì)分領(lǐng)域中，電子制造景氣度最好，由一季度的8%大幅提升至二季度單季度的31.4%，電子元件保持10%以上的增速。支撐因素之二：細(xì)分領(lǐng)域催化劑不斷。5G手機(jī)方面，下半年5G手機(jī)密集發(fā)布，5G滲透率提升明年換機(jī)潮預(yù)期，新型硬件不斷涌現(xiàn)；半導(dǎo)體方面，晶圓代工和封測廠營收增速轉(zhuǎn)正、國內(nèi)政策支持自主可控；電子元件方面，PCB放量趨勢明顯、龍頭業(yè)績高增長。支撐因素之三：估值底部區(qū)域。目前電子行業(yè)估值為38.35倍，處于近5年的不足30%分位和近10年的不足20%分位，估值位于底部區(qū)域。

　　　　風(fēng)險提示：三季度業(yè)績預(yù)告樣本披露量有限不具有代表性、所選的龍頭公司基于假設(shè)不合理、全球經(jīng)濟(jì)下行加速超預(yù)期、貿(mào)易戰(zhàn)升級、科技相關(guān)政策推出時間及力度不及預(yù)期等。