原標(biāo)題 A股四季度行情仍有期待

　　　　茅臺(tái)新高又逢大盤調(diào)整

　　10月15日，貴州茅臺(tái)上漲2.63%，報(bào)收1211元，盤中最高沖至1215.68元，創(chuàng)出歷史新高。16日，貴州茅臺(tái)下跌3.39%。在10月15日-16日，大盤連續(xù)調(diào)整，有觀點(diǎn)戲稱A股有了“茅臺(tái)新高魔咒”。

　　對(duì)比上證指數(shù)與貴州茅臺(tái)今年走勢(shì)，確實(shí)有過幾次貴州茅臺(tái)創(chuàng)出階段新高后，A股出現(xiàn)調(diào)整的情況。

　　4月24日，貴州茅臺(tái)盤中沖至975.46元，創(chuàng)出當(dāng)時(shí)的歷史新高。此時(shí)上證指數(shù)已出現(xiàn)調(diào)整。7月1日，貴州茅臺(tái)收盤再創(chuàng)歷史新高，從這之后，上證指數(shù)開啟了約1個(gè)月的調(diào)整。9月24日，貴州茅臺(tái)創(chuàng)出新高，之后上證指數(shù)開啟一波調(diào)整。

　　市場(chǎng)人士表示，單從上述數(shù)據(jù)并不能直接證明“茅臺(tái)新高魔咒”的存在，這主要是貴州茅臺(tái)頻頻創(chuàng)歷史新高，在強(qiáng)烈心理沖擊下，市場(chǎng)的一種自我暗示。

　　說起魔咒，市場(chǎng)最熟悉的莫過于“世界杯魔咒”了，分析其成因，機(jī)構(gòu)人士表示，一方面是球迷和投資者對(duì)世界杯的熱情導(dǎo)致的交易熱度降低，另一方面，A股6月的季節(jié)性低迷也是“魔咒”存在的重要原因。

　　貴州茅臺(tái)頻創(chuàng)歷史新高，除了不斷沖擊投資者心理，更多反映出當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)龍頭的抱團(tuán)。太平洋證券策略研究指出，本輪“抱團(tuán)”短期不會(huì)結(jié)束。第一，投資者機(jī)構(gòu)化的歸宿仍是龍頭，倉(cāng)位調(diào)整應(yīng)長(zhǎng)于往期；第二，本輪“抱團(tuán)”公司多數(shù)是業(yè)績(jī)長(zhǎng)跑“冠軍”，盈利存在韌性；第三，即使行業(yè)周期出現(xiàn)回落，市場(chǎng)仍有意愿持續(xù)持有龍頭；第四，抱團(tuán)品種未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可以消化目前的高估值。

　　該機(jī)構(gòu)還指出，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)來看，一個(gè)風(fēng)格板塊的抱團(tuán)時(shí)長(zhǎng)往往能夠持續(xù)3年-5年，本輪消費(fèi)抱團(tuán)已持續(xù)4年多，可能處于本輪抱團(tuán)的中后期，目前已能觀察到抱團(tuán)后期基金發(fā)行份額水位提升的信號(hào)。此外，目前還未觀察到成長(zhǎng)ROE改善的跡象，若消費(fèi)ROE能保持高位韌性，便不會(huì)馬上面臨抱團(tuán)解體。另外，考慮到消費(fèi)板塊的資金吸納能力短期不會(huì)被成長(zhǎng)所替代，即使抱團(tuán)解體，可能配置占比的回調(diào)空間也不會(huì)太大。

　　　　A股性價(jià)比突出

　　10月16日，上證指數(shù)報(bào)2978.71點(diǎn)，下跌0.41%，成交1667.92億元；深成指報(bào)9642.06點(diǎn)，下跌0.31%，成交2566.57億元；創(chuàng)業(yè)板指報(bào)1656.37點(diǎn)，下跌0.27%。

　　上證指數(shù)五連陽(yáng)后，又迎來兩連陰，且回補(bǔ)了10月14日的跳空缺口，有機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前A股已經(jīng)過了風(fēng)險(xiǎn)偏好提升最快的階段，從近期低估值板塊走強(qiáng)看，市場(chǎng)防御特征明顯。

　　華創(chuàng)證券策略分析師周隆剛表示，在“全球聯(lián)合寬松-寬松預(yù)期落地-政策效果驗(yàn)證”視角下，當(dāng)前市場(chǎng)正處于分子端弱化和分母端強(qiáng)化兩者之間的賽跑。短期雖有利好，但在該階段市場(chǎng)偏好提升難度的加大仍不可忽視，海外市場(chǎng)近期的一系列事件均可能會(huì)對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)提升過程形成擾動(dòng)。

　　雖然市場(chǎng)過了風(fēng)險(xiǎn)偏好提升最快階段，但在A股估值性價(jià)比突出、盈利基本面強(qiáng)韌回升、對(duì)外開放程度加深和制度建設(shè)持續(xù)推進(jìn)等因素支撐下，A股的四季度行情依然值得期待。

　　南方基金副總經(jīng)理、首席投資官（權(quán)益）史博表示，在經(jīng)濟(jì)略微減速，基本面偏穩(wěn)定的背景下，結(jié)合整體估值水平偏合理，當(dāng)前A股依然具有配置價(jià)值，預(yù)期資本市場(chǎng)仍然是震蕩慢?；蛘卟ㄕ坌耘Ｊ小?/p>

　　對(duì)于四季度A股的關(guān)鍵因素，華泰證券策略研究認(rèn)為，“庫(kù)存周期是四季度行情的‘勝負(fù)手’，毛利率水平是“勝負(fù)手”獲勝的根基?！?/p>

　　該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前整體企業(yè)盈利增速已經(jīng)回落了兩年時(shí)間，從周期的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來推斷，已接近底部位置，但市場(chǎng)對(duì)何時(shí)能企穩(wěn)、企穩(wěn)能否持續(xù)、企穩(wěn)幅度如何等問題有分歧，分歧越大的變量越會(huì)產(chǎn)生超預(yù)期，在預(yù)期彌合、認(rèn)知趨同中才有向上的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。相比已經(jīng)有所鈍化的風(fēng)險(xiǎn)偏好和難有超預(yù)期式顯著變化的流動(dòng)性，“四季度A股行情的勝負(fù)手是庫(kù)存周期，整體企業(yè)毛利率水平高于歷史宏觀經(jīng)濟(jì)下行階段是勝負(fù)手獲勝的根基，宏觀偏弱微觀穩(wěn)，提升中長(zhǎng)期獲勝的概率，四季度A股市場(chǎng)的絕對(duì)收益大概率不弱”。

　　　　關(guān)注低估值板塊

　　結(jié)構(gòu)行情是今年市場(chǎng)的顯著特征，這意味著選對(duì)賽道就有可能獲取超額收益，結(jié)合當(dāng)前A股行情，后市該如何配置？

　　中原證券策略分析師林思閃表示，四季度往往是低估值低漲幅股票逆襲的時(shí)光。從過往5年的市場(chǎng)表現(xiàn)，對(duì)全部A股剔除ST股，取前三季度跌幅前10%的個(gè)股組合來看，在四季度都出現(xiàn)跌幅大幅收窄甚至扭虧為盈的表現(xiàn)。從2005年以來PE與PB的估值分位來看，過往10年，中信一級(jí)29個(gè)行業(yè)三季度末的估值分位與四季度各行業(yè)的漲跌幅這兩組數(shù)列在大多數(shù)年份體現(xiàn)為一定的負(fù)相關(guān)，勝率至少為七成，即三季度末估值分位越低的行業(yè)在四季度有望出現(xiàn)更高的漲幅。因此，結(jié)合2019年前三季度板塊漲幅、估值分位與盈利增速趨勢(shì)，除了科技和消費(fèi)龍頭這類硬核資產(chǎn)外，四季度還建議關(guān)注銀行、非銀金融、房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸與電力及公用事業(yè)行業(yè)逆襲的可能。

　　長(zhǎng)城證券策略團(tuán)隊(duì)表示，市場(chǎng)主線仍在“科技創(chuàng)新+金融”方向，此外重視三季報(bào)的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，結(jié)合業(yè)績(jī)層面精選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。另一方面，可關(guān)注消費(fèi)板塊中業(yè)績(jī)有望改善的細(xì)分領(lǐng)域以及受益于豬價(jià)上漲的養(yǎng)殖板塊。具體看，“科技創(chuàng)新+金融”主線可重點(diǎn)關(guān)注國(guó)防軍工、計(jì)算機(jī)（安全可控）、通信（5G）、電子（半導(dǎo)體）、傳媒等方向，并結(jié)合業(yè)績(jī)自下而上精選個(gè)股。同時(shí)建議配置估值低、安全邊際高的金融、地產(chǎn)龍頭。從消費(fèi)角度觀察，外資流入預(yù)期將繼續(xù)支撐消費(fèi)板塊，可關(guān)注食品飲料、家用電器等行業(yè)的中長(zhǎng)期配置需求。同時(shí)，可關(guān)注業(yè)績(jī)有望改善的汽車行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域、受益于豬價(jià)上漲的養(yǎng)殖板塊。

　　天風(fēng)證券策略研究團(tuán)隊(duì)表示，滬指失守3000點(diǎn)，科技股整體出現(xiàn)調(diào)整，業(yè)績(jī)不及預(yù)期或是主因。但是在5G建設(shè)、科技創(chuàng)新和國(guó)產(chǎn)替代等疊加因素的驅(qū)動(dòng)下，科技股的投資機(jī)會(huì)遠(yuǎn)未結(jié)束，科技股短期可能還要消化業(yè)績(jī)上的利空，但有業(yè)績(jī)支撐的質(zhì)優(yōu)科技股在調(diào)整過后仍充滿機(jī)會(huì)。