高送轉(zhuǎn) 一場游戲一場夢
摘要： 高送轉(zhuǎn)，一場游戲一場夢|風云大數(shù)據(jù)原創(chuàng)：市值風云作者|阿爾法a流程編輯|小白每年公布年報的時候，都是炒作“高送轉(zhuǎn)”的時候。尤其是從2014年開始，A股市場就進入了高送轉(zhuǎn)大年，2015年高送轉(zhuǎn)公司更是達
高送轉(zhuǎn)，一場游戲一場夢 | 風云大數(shù)據(jù)
原創(chuàng)：市值風云
作者 | 阿爾法a
流程編輯 | 小白
每年公布年報的時候，都是炒作“高送轉(zhuǎn)”的時候。
尤其是從2014年開始，A股市場就進入了高送轉(zhuǎn)大年，2015年高送轉(zhuǎn)公司更是達到了385家。
很多公司在看到高送轉(zhuǎn)的甜頭后，都紛紛熱衷于高送轉(zhuǎn)，但也有公司玩過了，2018年11月8日，【中弘股份(000979)、股吧】（000979.SZ）經(jīng)歷了4次高送轉(zhuǎn)至股價低于1元而被退市。
隨著2019年的年報即將出爐，又將有“一大波”高送轉(zhuǎn)在路上。很多投資者，在不明白高送轉(zhuǎn)的含義下就盲目地入市跟著炒作，這其實是很危險的。
“高送轉(zhuǎn)”看起來很美，實際上不過是一場數(shù)字游戲。
一、高送轉(zhuǎn)的定義
1、定義
高送轉(zhuǎn)簡單理解為：股數(shù)增加，股價變小。舉例：1張100元，換成了2張50元，數(shù)量增加總價值沒變動。
實質(zhì)是股東權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，對凈資產(chǎn)收益率沒有影響，對公司的盈利能力也并沒有任何實質(zhì)性影響。
“高送轉(zhuǎn)”后，公司股本總數(shù)雖然擴大了，但公司的股東權(quán)益并不會因此而增加。而且，在凈利潤不變的情況下，由于股本擴大，資本公積金轉(zhuǎn)增股本攤薄每股收益。
在公司“高送轉(zhuǎn)”方案的實施日，公司股價將做除權(quán)處理。盡管“高送轉(zhuǎn)”方案使得投資者手中的股票數(shù)量增加了，但股價也將進行相應(yīng)的調(diào)整，投資者持股比例不變，持有股票的總價值也未發(fā)生變化（不考慮納稅）。
高送轉(zhuǎn)包含以下幾件事：
通常公司出臺中報和年報分紅預(yù)案作為高送轉(zhuǎn)的預(yù)案日，也有一些公司會早在上一年度10月至本年度1月左右就發(fā)出年報高送轉(zhuǎn)的預(yù)披露公告。預(yù)案日至股東大會決議日的平均時間跨度約40天，股東大會決議日至股權(quán)登記日平均時間跨度為20天，股權(quán)登記日的下一個交易日即為除權(quán)除息日。高送轉(zhuǎn)事件要點：
除權(quán)：按照比例增加總股票數(shù)，股價降低。
填權(quán)：股票除權(quán)后股價變低，又漲回來的過程成為填權(quán)。
2、上市公司高送轉(zhuǎn)信息披露指引
在2018年11月23日，滬深交易所相繼發(fā)布《上市公司高比例送轉(zhuǎn)股份信息披露指引》（以下簡稱《指引》），明確了虧損、凈利潤大幅下滑等三種情形下，上市公司不得高送轉(zhuǎn)，對上市公司主體提出了多項信披要求，遏制部分上市公司以高送轉(zhuǎn)之名拉抬股價，借機減持的行為。
高送轉(zhuǎn)需滿足以下幾點：
1、滬市高送轉(zhuǎn)定義：是指公司送紅股或以盈余公積金、資本公積金轉(zhuǎn)增股份，合計比例達到每10股送轉(zhuǎn)5股以上
2、深市高送轉(zhuǎn)定義：是指主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司每十股送紅股與公積金轉(zhuǎn)增股本合計分別達到或者超過五股、八股、十股。
3、上市公司送轉(zhuǎn)股方案提出的最近一個報告期凈利潤或預(yù)計凈利潤為負值、凈利潤同比下降50%以上或者送轉(zhuǎn)后每股收益低于0.2元的，不得披露高送轉(zhuǎn)方案。
4、最近兩年同期凈利潤應(yīng)當持續(xù)增長，且每股送轉(zhuǎn)比例不得高于上市公司最近兩年同 期凈利潤的復(fù)合增長率。
5、規(guī)定最近兩年凈利潤持續(xù)增長且最近3年每股收益均不低于1元的公司實施高送轉(zhuǎn)，其送轉(zhuǎn)比例可以不受凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率等指標的限制。但為避免股份過度擴張導(dǎo)致的每股收益被過度攤薄，新規(guī)要求上述公司送轉(zhuǎn)后每股收益不得低于0.5元。
二、高送轉(zhuǎn)的意義
官方答案：高送轉(zhuǎn)后股票數(shù)量增加，但股票價格降低了，股票總價值沒有變化。
表明公司對業(yè)績的持續(xù)增長充滿信心，有助于保持良好的企業(yè)形象
提高流動性：通過“高送轉(zhuǎn)”降低股價，增強股票的流動性
但風云君根據(jù)以往高送轉(zhuǎn)的公司，發(fā)現(xiàn)真正優(yōu)秀的公司幾乎都沒有實施高送轉(zhuǎn)！
高送轉(zhuǎn)反而意味著公司經(jīng)營信心可能不足，因為高送轉(zhuǎn)的缺點大于優(yōu)點：
1、會造成股價波動過大，反而影響公司經(jīng)營，那些優(yōu)質(zhì)的公司往往專注于實業(yè)
2、增加投機，股票流動性過于充足導(dǎo)致股東投機性增強，一般搭配減持
風云君認為這就是資本大佬在玩數(shù)字游戲。但就是這個數(shù)字游戲卻會引起股價大幅波動，讓大佬們的貪欲有了可乘之機。
可憐了風云君還跟大家一起炒高送轉(zhuǎn)概念，試圖在高送轉(zhuǎn)概念中一夜暴富，一夜不行，一個月也行，一個月不行的話，你說多久吧，我等還不行嗎？
三、高送轉(zhuǎn)的收益
為了一夜暴富，哦，不對，為了研究高送轉(zhuǎn)事件效應(yīng)，風云君統(tǒng)計了2014年-2019年間所有發(fā)布高送轉(zhuǎn)的數(shù)目，共計1623家，發(fā)現(xiàn)高送轉(zhuǎn)數(shù)量正在逐年減少。
這與監(jiān)管層的監(jiān)督力度加大有關(guān)。
說了這么多，公司披露高送轉(zhuǎn)的預(yù)案日當天收益情況如何呢？
我們做了統(tǒng)計研究，研究樣本為上述1623家發(fā)布高送轉(zhuǎn)的公司，時間軸為預(yù)案日t0的前29個交易日t-29到后15個交易日t15?；鶞蔬x取上證指數(shù)。
1、統(tǒng)計個股的日超額收益率。例如，【芒果超媒(300413)、股吧】（300413.SZ）在2019年8月30日發(fā)布半年報，報告里表明：以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增7股。觀察發(fā)現(xiàn)在t0，t1時刻具有明顯的超額收益。
2、統(tǒng)計1623只個股t-29-t15的日超額收益率的均值及累計收益率
統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)：在t0時刻具有非常好的超額收益，t-1-t1有一個明顯的坡度。統(tǒng)計t0時刻收益率的分布圖，如下圖，t0時刻超額收益率超過8%的概率為20%。
這是多么誘人的收益率啊，風云君想要走上人生巔峰，所以必須在t0時刻前識別出該公司今年有很大可能性會高送轉(zhuǎn)。
接下來就是研究一下高送轉(zhuǎn)的公司都有什么樣的特征。
四、研究高送轉(zhuǎn)公司的特性
查閱資料和券商研究報告，并根據(jù)數(shù)據(jù)分析，研究2015-2018年所有上市公司，總結(jié)發(fā)布高送轉(zhuǎn)的股票大都具有以下特征：
1、上市年限在4年之內(nèi)，上市時間越短，越易高送轉(zhuǎn)。
如下圖藍色柱表示在所有2015年上市的公司中，在0時刻（既上市當年）有35.4%的公司進行了高送轉(zhuǎn)，上市第二年進行高送轉(zhuǎn)的比例為16.1%，第三年為11.7%，比例呈逐年下降的趨勢。
而且這種趨勢在2016、2017、2018年也有所體現(xiàn)。
2、股價越高，越易高送轉(zhuǎn)。
如下圖當股價處于10元以下時，發(fā)生高送轉(zhuǎn)的概率為5.2%，當股價大于100，高送轉(zhuǎn)的概率為73.81%。
3、市值較小，越易高送轉(zhuǎn)。（小市值定義為：135億以下；中等市值定義：135
如下圖，2015年發(fā)布高送轉(zhuǎn)的549家中有442家是小市值公司，95家中等市值，12家大市值。
4、換手率越低，越易高送轉(zhuǎn)。
如下圖藍色代表2015年發(fā)布高送轉(zhuǎn)的所有公司中，換手率在[ 0，6%]區(qū)間占比70.2%，換手率在[6%，12%]區(qū)間占比為19.9%，換手率在[12%，18%] 區(qū)間占比為8.1%。
有沒有什么領(lǐng)悟？
5、PE、PB綜合指標=PE*PB/（PE+PB），綜合指標越高，越易高送轉(zhuǎn)。
如下圖，所有高送轉(zhuǎn)公司中，綜合指標在[0，3]區(qū)間上高送轉(zhuǎn)的概率為8.5%，[6，9]區(qū)間上高送轉(zhuǎn)的概率為60.8%，[15，30]區(qū)間上高送轉(zhuǎn)的概率為92.3%。
既然發(fā)現(xiàn)以上的這些特點，好奇的風云君想到能不能用機器學習的算法進行一下聚類分析呢？
說干就干，選取以上5個指標作為模型的輸入?yún)?shù)，樣本選取2015-2018年上市的所有公司993例，發(fā)布過高送轉(zhuǎn)的公司Flag記為1，未發(fā)布過高送轉(zhuǎn)的Flag記為0，訓練集和測試集的比例為8：2，隨機劃分樣本100次，運用K近鄰算法（k近鄰是機器學習中常用的一種分類算法）對模型進行分類。
得出模型的準確率平均值為73.23%；準確率最高為83%，最低為57%。
通過該模型得出2018-2019上市公司239家中56家公司可能會在2019年發(fā)布高送 轉(zhuǎn)，具體如下表：
再經(jīng)過《上市公司高比例送轉(zhuǎn)股份信息披露指引》中條件篩選，結(jié)果得到符合條件的共有25家公司。
五、研究高送轉(zhuǎn)后公司的漲跌
發(fā)布高送轉(zhuǎn)后公司的股價走勢變化是怎樣的呢？
下面采取一種策略：選取2018年年報發(fā)布高送轉(zhuǎn)的公司，在公司發(fā)布高送轉(zhuǎn)的第二天t1時刻投資，將公司分類三類作對比：t0時刻收益率都大于8%， 0到8%，小于0%；每一類隨機選取5只公司，基準為上證指數(shù)，一直持有到t15，觀察是否有超額收益。
每組進行了4次實驗，具體情況如下（ _1，_2，_3，_4代表實驗次數(shù)）
實證發(fā)現(xiàn)：并不能獲得穩(wěn)定的超額收益，隨機性太大，單靠t0時刻的收益，無法產(chǎn)生穩(wěn)定的收益。
同理將t0擴展到t-7-t-1觀察t-7-t-1與t1-t15是否有正負相關(guān)性，經(jīng)實驗驗證，t-7-t-1漲跌與t1-t15漲跌的相關(guān)性不大。
既然不能隨機選股獲取穩(wěn)定的超額收益，那就需要對收益較好，收益較差的個股進行研究，看是否有共性？
下圖是2018年年報前發(fā)布高送轉(zhuǎn)消息后t1-t15后漲幅最大的前十只個股累計收益（用t15表示）
下圖是2018年年報前發(fā)布高送轉(zhuǎn)消息后t1-t15后跌幅最大的前十只個股累計收益（用t15表示）
風云君將資本公積金，未分配利潤，股價，t-29-t-2累計漲跌幅度作為分類模型的參數(shù)，
采用Logistic回歸算法對模型進行二分類，隨機劃分訓練集：測試集比例為8：2，用訓練集得出回歸方程為：
z=-0.08*資本公積金-0.03*未分配利潤+0.02*T-2累計收益-0.02*股價+0.90
再將z值帶入方程 P=1/（1+exp（-z））；計算P值；P表示t1-t15漲的概率，P值越大，代表漲的概率較大。
在回歸方程中，資本公積金在這個模型中占權(quán)重最大，較高的資本公積金，在回歸模型中得出的z值越小。z 值越小，P值越小，表示t1-t15漲的可能性越低。
用測試集對模型進行測試：最終得出模型的準確率為80%。
六、總結(jié)
1、自2018年11月23日滬深發(fā)布《上市公司高比例送轉(zhuǎn)股份信息披露指引》后，高送轉(zhuǎn)的比例大幅下降， 盡可能地避免單純炒概念。
2、高送轉(zhuǎn)的公司基本具有下幾個特性：上市時間較短，市值較小，股價較高，換手率較低，PE、PB綜合指標較高。
3、發(fā)布高送轉(zhuǎn)后，公司股價走勢隨機性很大，不能獲得穩(wěn)定的收益。
