來(lái)源：證券市場(chǎng)紅周刊

　　?編者按?

　　美國(guó)橡樹(shù)資本是全球?qū)_基金巨頭，是較早進(jìn)行中國(guó)投資的海外資產(chǎn)管理公司之一。

　　11月份，橡樹(shù)資本董事總經(jīng)理兼投資總監(jiān)Frank Carroll再次來(lái)華，并在11月12日接受了《紅周刊》的獨(dú)家視頻采訪。Frank Carroll表示，從2008年至今他一直在投資中國(guó)市場(chǎng)。11年來(lái)，中國(guó)的變化讓他感到興奮，中國(guó)存在絕佳的投資機(jī)會(huì)。

　　接受《紅周刊》采訪時(shí)，提到具體的投資機(jī)會(huì)，橡樹(shù)資本董事總經(jīng)理兼投資總監(jiān)Frank Carroll說(shuō)他更喜歡便宜的金融股。他認(rèn)為消費(fèi)股會(huì)繼續(xù)享受估值溢價(jià)，但消費(fèi)股當(dāng)前有點(diǎn)貴，不過(guò)市場(chǎng)總會(huì)在波動(dòng)中創(chuàng)造買(mǎi)入消費(fèi)股的機(jī)會(huì)。關(guān)于價(jià)值投資，他認(rèn)為，相較于西方投資人關(guān)心的是企業(yè)的收入和盈利能力，中國(guó)的投資人更關(guān)注企業(yè)的增長(zhǎng)率，更關(guān)注企業(yè)下個(gè)月的銷售數(shù)據(jù)和下個(gè)季度的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)。這種對(duì)基本面“短視”的研究，可能會(huì)在市場(chǎng)中為一只股票帶來(lái)更好的買(mǎi)入價(jià)格。

　　若美股估值合理

　　則A股應(yīng)該向美股看齊

　　中國(guó)股市因?yàn)橘Q(mào)易因素影響，市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)，正好給我們創(chuàng)造了加倉(cāng)中國(guó)股票的機(jī)會(huì)。

　　《紅周刊》：首先感謝Frank Carroll先生百忙中接受《紅周刊》的采訪。

　　Frank Carroll：感謝《紅周刊》的邀請(qǐng)，很高興有機(jī)會(huì)和大家一起就投資問(wèn)題對(duì)話交流。

　　《紅周刊》：從今年起，您幾乎一個(gè)月來(lái)一次中國(guó)。這和橡樹(shù)資本在中國(guó)大力拓展業(yè)務(wù)和尋找投資機(jī)會(huì)有關(guān)吧。

　　Frank Carroll：是的。我對(duì)中國(guó)的發(fā)展感到興奮，每次來(lái)北京都會(huì)發(fā)現(xiàn)很多變化。最明顯的就是中國(guó)人消費(fèi)習(xí)慣正在變化，中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)的人數(shù)已經(jīng)超過(guò)了美國(guó)的人口總數(shù)，這是非常積極的變化。

　　而且我能切身感受到，中國(guó)的開(kāi)放不僅僅在資本市場(chǎng)，而是全面的開(kāi)放。一個(gè)有趣的變化就是，首都機(jī)場(chǎng)最初免簽停留時(shí)限是24小時(shí)；自2013年起，部分國(guó)家的公民可以享受72小時(shí)的免簽時(shí)限；而到2017年12月份，這個(gè)時(shí)限被延長(zhǎng)到了144小時(shí)，這雖然是一個(gè)小變化，但從中可以看出中國(guó)政府大力開(kāi)放的態(tài)度，中國(guó)是在歡迎世界各地的人來(lái)到這里。

　　《紅周刊》：您剛才說(shuō)的，也可以聯(lián)系到宏觀的問(wèn)題，雖然中國(guó)的GDP增速有所降低，但您眼中的中國(guó)變得越來(lái)越好了。

　　Frank Carroll：是這樣的。中國(guó)GDP為6%的增長(zhǎng)速度很可觀了。

　　而且中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在轉(zhuǎn)型，GDP的構(gòu)成發(fā)生了很大變化，消費(fèi)占比提高了，基建占比降低了。未來(lái)中國(guó)GDP質(zhì)量會(huì)越來(lái)越好，低一點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)增速不是壞事。

　　做一個(gè)對(duì)比就更容易理解。美國(guó)在20世紀(jì)五六十年代，開(kāi)始修建很多基礎(chǔ)設(shè)施，包括機(jī)場(chǎng)、高速公路和市內(nèi)公路。到了七十年代，我們完成了這些修建，雖然這些機(jī)場(chǎng)、高速公路現(xiàn)在看上去有些陳舊，但在建成后的40年間，發(fā)揮了很大作用。我們可以使用它們，并且不需要付費(fèi)。

　　而中國(guó)過(guò)去的10年中也在大力發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，也是在建未來(lái)可以用40年的基礎(chǔ)設(shè)施。新建成的大興機(jī)場(chǎng)就很有潛力，雖然它離市中心的距離比首都國(guó)際機(jī)場(chǎng)遠(yuǎn)了15分鐘車(chē)程，但吞吐量大而且極為便利。我對(duì)大興機(jī)場(chǎng)的建成感到激動(dòng)，那里的一切都是新的。

　　《紅周刊》：這些都是您看好中國(guó)以及中國(guó)資本市場(chǎng)的原因，除此之外，還有其他嗎？

　　Frank Carroll：說(shuō)到資本市場(chǎng)，可參考的多角度就更多了。

　　首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)是光明的，中國(guó)有機(jī)會(huì)成為世界上最大的經(jīng)濟(jì)體，這個(gè)過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)很多優(yōu)秀的上市公司。當(dāng)然這不會(huì)一蹴而就，但中國(guó)正處在這個(gè)過(guò)程中，而優(yōu)秀的公司就會(huì)帶來(lái)很多好的投資機(jī)會(huì)。

　　另外，從當(dāng)下來(lái)看，全球范圍內(nèi)包括美國(guó)、歐洲等很多國(guó)家都在實(shí)行貨幣寬松政策，但中國(guó)央行并沒(méi)有，我認(rèn)為中國(guó)央行是世界上最堅(jiān)定、最有紀(jì)律的央行。中國(guó)央行只要放松一點(diǎn)貨幣政策，就有足夠的流動(dòng)性推動(dòng)市場(chǎng)上行。

　　最后，如果比較一下新興市場(chǎng)和成熟市場(chǎng)之間的估值差異，尤其是中國(guó)和美國(guó)股市對(duì)比，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)在新興市場(chǎng)里面，A股的估值提升空間最大。

　　《紅周刊》：您是屬于看多中國(guó)的樂(lè)觀派，但實(shí)際上對(duì)于中國(guó)的投資機(jī)會(huì)市場(chǎng)上的分歧還是很大的。

　　Frank Carroll：分歧確實(shí)存在，也比較有意思。其實(shí)不但是國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)存在分歧，國(guó)內(nèi)的投資人分歧也非常大。投資者要么很喜歡中國(guó)現(xiàn)在的投資機(jī)會(huì)，要么很擔(dān)心中國(guó)的未來(lái)。就我個(gè)人看，擔(dān)憂中國(guó)發(fā)展的人更多一點(diǎn)，即使中國(guó)好的股票不斷上漲，那些人還認(rèn)為中國(guó)股市不值得投資。

　　但這在我們看來(lái)，就是機(jī)會(huì)。例如去年年底，全球市場(chǎng)表現(xiàn)都不太好，中國(guó)股市也因?yàn)橘Q(mào)易摩擦的影響，恐慌情緒蔓延，市場(chǎng)出現(xiàn)回調(diào)，正好給我們創(chuàng)造了加倉(cāng)中國(guó)股票的機(jī)會(huì)。

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　　《紅周刊》：比較而言，投資人好像更愿意給美股高估值。

　　Frank Carroll：投資中國(guó)股市的投資人和投資美股的投資人不完全是同一撥人，有重合但重合度不高。這或許就是一種情感，形成了一種認(rèn)知，即美國(guó)市場(chǎng)估值溢價(jià)是正常的，而中國(guó)股市估值低也是正常的。

　　但那些認(rèn)為中國(guó)估值較低的投資人給出的理由是，擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸或者債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，但如果中國(guó)真的發(fā)生這兩種狀況，美國(guó)也不能幸免。

　　所以我認(rèn)為“美股溢價(jià)，A股應(yīng)該低估”的認(rèn)知是不對(duì)的，而是如果美股估值合理，A股也應(yīng)該向美股看齊。

　　我們正在增加中國(guó)倉(cāng)位

　　便宜的金融股更具吸引力

　　我們正在增加中國(guó)資產(chǎn)配置的比例，中國(guó)的銀行股很有吸引力。

　　《紅周刊》：那對(duì)橡樹(shù)資本來(lái)說(shuō)，未來(lái)是否會(huì)增加在中國(guó)股票市場(chǎng)的投資比重？

　　Frank Carroll：我們正在增加中國(guó)資產(chǎn)配置的比例，也正在招聘更多員工進(jìn)行中國(guó)市場(chǎng)的調(diào)研和投資。目前，我和團(tuán)隊(duì)投資于全球新興股票市場(chǎng)，其中有40%的倉(cāng)位投資于中國(guó)市場(chǎng)，大約有幾十億美元。

　　如果有一天我管理一只單純投資中國(guó)的基金，這將非常有趣。

　　《紅周刊》：隨著中國(guó)市場(chǎng)的開(kāi)放，這樣的基金不會(huì)讓投資人等得太久。

　　Frank Carroll：是的?，F(xiàn)在，我們的客戶討論市場(chǎng)時(shí)，會(huì)說(shuō)美國(guó)專用基金、歐洲基金、新興市場(chǎng)基金等。最近我一直在思考，我的美國(guó)客戶可能未來(lái)會(huì)想要一只單純投資中國(guó)，而不投資美國(guó)的基金；而中國(guó)投資者會(huì)想要一只不投資中國(guó)，僅投資美國(guó)和其他市場(chǎng)的基金，這兩種投資者都將非常龐大。

　　我認(rèn)為，未來(lái)基金類型會(huì)變化為美國(guó)基金、中國(guó)基金和其他地區(qū)基金。

　　《紅周刊》：那么，再談?wù)勀春玫闹袊?guó)股市的具體投資機(jī)會(huì)吧，您如何看待中國(guó)的金融行業(yè)？

　　Frank Carroll：便宜。中國(guó)股市銀行類的上市公司PE、PB很低，同時(shí)每年還有幾個(gè)點(diǎn)的股息率，和美國(guó)銀行相比，中國(guó)的銀行股很有吸引力。

　　當(dāng)然，歐洲一些股市的銀行股估值也不高，但這不在我的投資范圍內(nèi)。

　　外界都擔(dān)心中國(guó)銀行業(yè)的不良貸款和表外資產(chǎn)問(wèn)題，但這些銀行股從上市我們一直關(guān)注，我們也和中國(guó)的上市銀行管理層進(jìn)行過(guò)很多交流。過(guò)去20年間，中國(guó)的銀行一直對(duì)外公布不良貸款率，而管理層并沒(méi)有讓這個(gè)不良貸款率快速地攀升。我認(rèn)為，中國(guó)政府有意地、緩慢地將表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表內(nèi)，已經(jīng)取得了不錯(cuò)的成果。

　　《紅周刊》：您擔(dān)心上市銀行會(huì)隱藏部分壞賬率嗎？

　　Frank Carroll：不會(huì)，就像我之前說(shuō)的，當(dāng)所有人都在討論一件事的時(shí)候，影響就已經(jīng)反映到價(jià)格中了。10年前我就聽(tīng)說(shuō)這件事了，但從未發(fā)現(xiàn)中國(guó)銀行因?yàn)殡[瞞壞賬率而導(dǎo)致嚴(yán)重的惡果。而且在我和中國(guó)銀行的管理層交流時(shí)發(fā)現(xiàn)，他們對(duì)業(yè)務(wù)的掌控很全面、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敞口的管理很有效。

　　而且橡樹(shù)資本來(lái)中國(guó)好多年了，我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)銀行的管理層幾乎完成了之前承諾過(guò)的所有目標(biāo)，這一點(diǎn)足以看出他們把企業(yè)管理得很好，我們很信任他們。

　　《紅周刊》：長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)大部分銀行的PB很長(zhǎng)時(shí)間之內(nèi)都是小于1的，這也是您認(rèn)為銀行股便宜的原因之一嗎？

　　Frank Carroll：僅從數(shù)字看，中國(guó)銀行PE長(zhǎng)期小于1是不合理的，但中國(guó)的環(huán)境比較特殊，中國(guó)銀行PB一直不高的原因之一，是中國(guó)資本市場(chǎng)中有很多極具吸引力的投資機(jī)會(huì)。例如，過(guò)去幾年，互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，股價(jià)也翻倍上漲，向海外投資人推薦中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)股票很容易。相比之下，中國(guó)銀行股的吸引力沒(méi)有那么突出，而且還有一直被當(dāng)成隱憂的大量債務(wù)問(wèn)題。

　　《紅周刊》：中國(guó)的銀行股，您是投資A股還是H股呢？

　　Frank Carroll：兩個(gè)市場(chǎng)都有。一些A股的銀行股，我們買(mǎi)入時(shí)PE不高，現(xiàn)在股價(jià)上升了不少，我很高興。實(shí)際上去年四季度時(shí)，有很多A股的銀行股有很好的買(mǎi)入時(shí)機(jī)。

　　《紅周刊》：最近幾年中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，您覺(jué)得中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)的龍頭清晰可見(jiàn)了嗎？

　　Frank Carroll：我們買(mǎi)了幾只中國(guó)保險(xiǎn)股。整個(gè)而言，中國(guó)的保險(xiǎn)市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)，尤其是壽險(xiǎn)產(chǎn)品，但中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的費(fèi)用和收入未來(lái)10年一定會(huì)增加，這是一個(gè)大趨勢(shì)，中國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)了有明顯優(yōu)勢(shì)的保險(xiǎn)企業(yè)，龍頭格局基本是清晰的。國(guó)內(nèi)的保險(xiǎn)龍頭公司，我覺(jué)得很了不起，它的技術(shù)平臺(tái)很出色，而且通過(guò)保險(xiǎn)、銀行、健康等公司的數(shù)據(jù)形成了一張客戶網(wǎng)絡(luò)，使得風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估更容易，資金也更安全。

　　消費(fèi)股會(huì)享受溢價(jià)但當(dāng)下有點(diǎn)貴

　　不過(guò)市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)創(chuàng)造買(mǎi)入機(jī)會(huì)

　　貿(mào)易摩擦或者其他的噪音引發(fā)市場(chǎng)上的拋售，這給了我們購(gòu)買(mǎi)消費(fèi)股的好機(jī)會(huì)。

　　《紅周刊》：消費(fèi)升級(jí)也是中國(guó)資本市場(chǎng)上一個(gè)很重要的投資方向，您對(duì)中國(guó)的消費(fèi)股怎么看？

　　Frank Carroll：我喜歡消費(fèi)類股票，但我們?cè)谙M(fèi)股上的投資比例并不高。

　　隨著中國(guó)消費(fèi)者吃得更貴、買(mǎi)得更貴、更常旅行、喝更多白酒、買(mǎi)更多免稅商品，中國(guó)的消費(fèi)升級(jí)還會(huì)繼續(xù)。現(xiàn)在去“免稅天堂”澳門(mén)更加便利，所以中國(guó)消費(fèi)領(lǐng)域有很多投資機(jī)會(huì)。

　　但我們對(duì)價(jià)格很挑剔，但就像我之前所說(shuō)，每個(gè)人都告訴我中國(guó)的消費(fèi)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，每個(gè)人都喜歡消費(fèi)股，這個(gè)空間就已經(jīng)在一定層面反映在了價(jià)格上。我認(rèn)為中國(guó)股市的消費(fèi)股價(jià)格有點(diǎn)貴了，不如其他投資標(biāo)的更有吸引力。

　　但每隔一段時(shí)間，市場(chǎng)就會(huì)因?yàn)橘Q(mào)易摩擦或者其他的噪音引發(fā)市場(chǎng)上的拋售。這給了我們購(gòu)買(mǎi)消費(fèi)股的好機(jī)會(huì)。

　　《紅周刊》：您覺(jué)得中國(guó)這些消費(fèi)股的估值還會(huì)進(jìn)一步溢價(jià)嗎？就像美國(guó)當(dāng)年漂亮50行情的時(shí)候，好的消費(fèi)股估值是不斷被推高的。

　　Frank Carroll：概率非常大，高質(zhì)量公司在成熟市場(chǎng)普遍得到溢價(jià)，那么中國(guó)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)也會(huì)像成熟市場(chǎng)一樣獲得估值溢價(jià)，而且會(huì)保持這種溢價(jià)。這個(gè)背后的推動(dòng)力來(lái)源于，未來(lái)幾乎每一個(gè)國(guó)際化、成熟的投資者都會(huì)配置中國(guó)資產(chǎn)，我們必須為好公司付出更高的價(jià)格。

　　《紅周刊》：A股股票價(jià)格最高的上市公司，就在白酒行業(yè)。相信您也對(duì)這個(gè)行業(yè)有所關(guān)注吧。

　　Frank Carroll：很有意思，世界上很多國(guó)家，人們隨著年齡增長(zhǎng)飲酒量逐漸減少，而中國(guó)恰恰相反。中國(guó)人喜歡喝白酒這一點(diǎn)很珍貴。

　　我也品嘗過(guò)中國(guó)的白酒，因?yàn)槲乙彩且幻芯繂T，這也是調(diào)查研究的一部分。而且我喜歡白酒，我也必須習(xí)慣它。

　　我在免稅店看到過(guò)中國(guó)白酒龍頭的銷售價(jià)格，真得很貴。有一次我在北京住的酒店樓下也看到了同樣的白酒，我拿了一瓶想要上樓，但柜臺(tái)小姐攔住了我，讓我不要?jiǎng)幽切┚?。這個(gè)酒賣(mài)得那么貴，竟然還不能隨便買(mǎi)走。

　　《紅周刊》：您認(rèn)為中國(guó)白酒的國(guó)際化推進(jìn)有難點(diǎn)嗎？

　　Frank Carroll：但我不太確定中國(guó)的白酒是否會(huì)走向國(guó)際化。因?yàn)樗目谖逗塥?dú)特，是中國(guó)特有的口味，西方人可能很難理解中國(guó)的白酒。

　　不過(guò)坦率地說(shuō)，我認(rèn)為中國(guó)的白酒也不需要國(guó)際化，因?yàn)橹袊?guó)就有足夠大的市場(chǎng)，隨著中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)的增加，會(huì)有更多人開(kāi)始喝高端白酒。白酒對(duì)中國(guó)人的重要性就像威士忌對(duì)美國(guó)人一樣。我們美國(guó)人舉行宴會(huì)時(shí)就喝威士忌，而中國(guó)人舉行宴會(huì)的時(shí)候會(huì)喝白酒。所以未來(lái)10年，中國(guó)白酒廠商或許都不需要考慮進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)一事。

　　《紅周刊》：中國(guó)優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)過(guò)去的10年大都選擇海外上市，您怎么看待中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的投資機(jī)會(huì)？

　　Frank Carroll：我認(rèn)為中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)公司還會(huì)以超過(guò)平均漲幅的速度增長(zhǎng)，但無(wú)論是美國(guó)還是新興市場(chǎng)，這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最快的增長(zhǎng)期已經(jīng)過(guò)去了。

　　在全球市場(chǎng)，我們經(jīng)歷了一個(gè)成長(zhǎng)股跑贏價(jià)值股的時(shí)代，我認(rèn)為未來(lái)十年，投資機(jī)會(huì)將會(huì)在價(jià)值類、大宗商品類、金融類等傳統(tǒng)行業(yè)中。

　　《紅周刊》：您會(huì)關(guān)注5G公司的投資機(jī)會(huì)嗎？

　　Frank Carroll：我對(duì)5G技術(shù)很感興趣，也愿意投資中國(guó)在這方面表現(xiàn)突出的公司。5G是未來(lái)的趨勢(shì)，如果我們建成一個(gè)成功的物聯(lián)網(wǎng)，包括自動(dòng)駕駛汽車(chē)、智能城市和更便捷的通信，就需要5G技術(shù)。

　　據(jù)估計(jì)，到2020年5G手機(jī)的銷量將達(dá)到1億部，這是一個(gè)驚人的數(shù)量。現(xiàn)在中國(guó)已經(jīng)表現(xiàn)出了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，我很期待5G未來(lái)的發(fā)展。

　　如果你在某價(jià)位喜歡一只股票

　　要在更低的價(jià)格愛(ài)上這只股票

　　對(duì)基本面“短視”的研究，可能會(huì)在市場(chǎng)中為一只股票帶來(lái)“好價(jià)格”，或者說(shuō)給我們這樣的投資人創(chuàng)造好的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

　　《紅周刊》：再和您聊聊您投資中如何做到知行合一。您在中國(guó)資本市場(chǎng)11年了，10年前中國(guó)股市是3100點(diǎn)，現(xiàn)在仍是3000點(diǎn)上下。這10年，您是如何尋找投資機(jī)會(huì)的？

　　Frank Carroll：作為資產(chǎn)管理公司，我們和個(gè)人投資者一樣，在投資固收、不良資產(chǎn)、次級(jí)債券、新興市場(chǎng)股票等領(lǐng)域時(shí)，會(huì)自下而上做很多研究。當(dāng)準(zhǔn)備工作做好后，會(huì)耐心等待，市場(chǎng)總會(huì)出現(xiàn)買(mǎi)點(diǎn)，即使大盤(pán)一直在整理，也不是一條直線，而是有漲有跌的。一般情況下，我們花90%的時(shí)間做準(zhǔn)備，花10%的時(shí)間出擊。

　　《紅周刊》：新興市場(chǎng)和成熟市場(chǎng)最大的區(qū)別就是波動(dòng)性更大，您如何面對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)？

　　Frank Carroll：我愿意看到市場(chǎng)波動(dòng)，因?yàn)椴▌?dòng)提供了機(jī)會(huì)。根據(jù)“交易”的定義，你能買(mǎi)入某只股票是因?yàn)橛衅渌苏谫u(mài)出，只有當(dāng)很多人都在賣(mài)出的時(shí)股價(jià)才會(huì)下跌，才出現(xiàn)買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

　　在別人賣(mài)出時(shí)買(mǎi)入，也就是在市場(chǎng)下跌時(shí)買(mǎi)入，就需要有很強(qiáng)的紀(jì)律性。我們不是世界上最聰明的人，但我們可以是一個(gè)有紀(jì)律的投資人。當(dāng)你做好準(zhǔn)備工作，有了看好的股票，你可以利用市場(chǎng)波動(dòng)。但你必須有勇氣在所有人都賣(mài)出時(shí)買(mǎi)入，并在所有人都買(mǎi)入時(shí)離場(chǎng)。這并不容易，因?yàn)槿藗兒茈y買(mǎi)入一個(gè)人人都想賣(mài)給他的東西。

　　如果你可以自下而上做好準(zhǔn)備工作，并在嚴(yán)格的紀(jì)律中去執(zhí)行，你可以在任何環(huán)境下獲得良好的回報(bào)。

　　《紅周刊》：您看好的投資標(biāo)的，股價(jià)不斷下跌，您會(huì)持續(xù)買(mǎi)入嗎？

　　Frank Carroll：會(huì)持續(xù)買(mǎi)入，因?yàn)楣蓛r(jià)最低就是零元了，虧損是有限度的。我的第一份工作是在所羅門(mén)兄弟公司，當(dāng)時(shí)我們常說(shuō)的一句話就是“如果你在這個(gè)價(jià)位喜歡一只股票，那你就要在更低的價(jià)格愛(ài)上這只股票”，當(dāng)時(shí)我不能理解，但現(xiàn)在這句話對(duì)我影響很深。

　　當(dāng)然，如果股價(jià)跌得很快很急，你也可以等一兩天，這需要你在深思熟慮之后還有一些耐心，但總的來(lái)說(shuō)，我們的策略是越跌越買(mǎi)的。

　　但遺憾的是，我不夠聰明，我不能每次都買(mǎi)在底部，而買(mǎi)入不斷下跌的股票承受著很多壓力，我的白發(fā)就來(lái)自于此。

　　《紅周刊》：下跌時(shí)持續(xù)買(mǎi)入，需要有足夠的“彈藥”。

　　Frank Carroll：當(dāng)然了，所以我不會(huì)一下投入所有資金，基本上是分批買(mǎi)入。因?yàn)槲易龅拿恳还P交易不可能都是正確的。所以我必須留出一些資金以備后面可能出現(xiàn)的機(jī)會(huì)。而且團(tuán)隊(duì)能不斷募集基金的，也能讓我在下跌加倉(cāng)中有足夠的資金。

　　《紅周刊》：對(duì)于中國(guó)的投資人來(lái)說(shuō)價(jià)值投資是一個(gè)“舶來(lái)品”，以您的視角來(lái)看，中國(guó)的價(jià)值投資還有哪些需要突破？

　　Frank Carroll：很高興看到越來(lái)越多的中國(guó)投資人專注于基本面投資。

　　但我在和中國(guó)投資人進(jìn)行交流的時(shí)候發(fā)現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象。相較于西方投資人關(guān)心的是企業(yè)的收入和盈利能力，他們更關(guān)注企業(yè)的增長(zhǎng)率，他們希望企業(yè)不停地成長(zhǎng)。中國(guó)投資者高度關(guān)注企業(yè)下個(gè)月的銷售數(shù)據(jù)和下個(gè)季度的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)。

　　這種對(duì)基本面“短視”的研究，可能會(huì)在市場(chǎng)中為一只股票帶來(lái)“好價(jià)格”，或者說(shuō)給我們這樣的投資人創(chuàng)造好的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。在中國(guó)市場(chǎng)，如果你能成為一個(gè)耐心的價(jià)值投資者，可以做得更好。

　　真正的價(jià)值投資者是要對(duì)公司更長(zhǎng)的未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)，可以放眼5年到10年，而不是更去關(guān)注下個(gè)月或者下個(gè)季度公司的數(shù)據(jù)。

　　另外，我個(gè)人給價(jià)值投資者的建議是，你不能因?yàn)槟硺訓(xùn)|西便宜就買(mǎi)入它，你必須有一個(gè)理由或能夠找到“催化劑”去推動(dòng)公司估值上漲。如果一只股票的估值長(zhǎng)期在低位徘徊，突然有一天上行一定是有原因的，可以是資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，也可以是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但必須有一個(gè)理由。

　　在我們買(mǎi)入一只股票后，希望別人在未來(lái)會(huì)用更高的價(jià)格買(mǎi)走它，所以你必須能夠預(yù)測(cè)明天別人付給你的價(jià)格，而且這個(gè)價(jià)格比你今天支付得要高。

　　最后我們希望中國(guó)的資本市場(chǎng)越來(lái)越成熟，中國(guó)的價(jià)值投資者越來(lái)越成熟。