新時代策略：戰(zhàn)略性看多的第二個買點(diǎn)

　　來源：新時代策略

　　策略觀點(diǎn)：戰(zhàn)略性看多的第二個買點(diǎn)

　　9月中旬以來，市場進(jìn)入技術(shù)性調(diào)整，我們認(rèn)為調(diào)整很有可能已經(jīng)結(jié)束，A股正在迎來“戰(zhàn)略性看多的第二個買點(diǎn)”，這個買點(diǎn)比8月中旬我們《戰(zhàn)略性看多A股》的時候更高，但性價比不比那時候差。未來1個季度，直接驅(qū)動市場上漲的是，經(jīng)濟(jì)預(yù)期可能會出現(xiàn)季度的抬升，樂觀情形的話有可能是半年以上，其影響可能會比2019年Q1信貸超預(yù)期帶來的影響更持久。建議投資者提高倉位，增加彈性板塊的配置比例。

　?。?）A股的性價比正在變得越來越好。5月以來，上證綜指一直圍繞2900上下波動，期間部分子行業(yè)走出了牛市，而周期股不斷調(diào)整。由于強(qiáng)勢股更吸引眼球，所以雖然是震蕩，但是如果只盯著強(qiáng)勢股看，估值越來越貴，性價比越來越低。但是我們想提醒投資者的是，隨著股市的震蕩，市場整體的性價比是越來越好的，目前的性價比和2018年Q4、2019年8月的2733相比并不差。

　　2018年Q4，股市的整體估值達(dá)到歷史極值，意味著資本市場預(yù)期2019年盈利將會出現(xiàn)歷史上類似的下滑幅度，之前兩次盈利下降周期，全A非金融單季度凈利潤同比最差的時候會達(dá)到-10%到-20%，而且會持續(xù)兩個季度甚至更長。2019年盈利雖然在下行，但是幅度遠(yuǎn)小于歷史，最差單季度凈利潤同比只有-5.7%（由于商譽(yù)帶來的非連續(xù)性影響剔除2018年Q4）。單純對比這一數(shù)據(jù)，這個預(yù)期差有10%左右，所以A股整體的中樞2019年需要抬升至少10%。2018年Q4的密集成交區(qū)是2600，抬升10%，就意味著市場目前的點(diǎn)位和2018年Q4性價比差不多。

　　　　另一個證據(jù)是，2019年以來，很多一級行業(yè)出現(xiàn)了往上的盈利拐點(diǎn)。從ROE（TTM來看），2017年和2018年連續(xù)兩年不斷有一級行業(yè)業(yè)績出現(xiàn)往下的拐點(diǎn)，但2019年只有1個一級行業(yè)出現(xiàn)往下業(yè)績拐點(diǎn)，反而出現(xiàn)了6個行業(yè)業(yè)績往上拐點(diǎn)。我們認(rèn)為2020年還會出現(xiàn)更多行業(yè)往上的業(yè)績拐點(diǎn)。

　　　　這就意味著，雖然5月以來指數(shù)中樞沒有抬升，但是由于盈利預(yù)期是不斷抬升的，所以指數(shù)的性價比正在變得越來越好。

　?。?）市場往上的催化劑。短期內(nèi)，如果看1個季度，我們認(rèn)為可能出現(xiàn)的變化是經(jīng)濟(jì)預(yù)期會往上大幅改善，這一次預(yù)期修復(fù)會比2019年Q1由于信貸改善帶來的預(yù)期修復(fù)影響更持久。

　　鑒于不管是中國還是全球，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)下行2年了，如果階段性出現(xiàn)較大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)，即使是技術(shù)性的，其幅度和影響也會很大，特別是對資本市場。從數(shù)據(jù)上來看，現(xiàn)在已經(jīng)有右側(cè)信號了。中國和全球的PMI整體都出現(xiàn)了拐點(diǎn)，美國上周五公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)也較好，商品中螺紋鋼、鐵礦石、銅、橡膠等近期都出現(xiàn)了價格上漲。我們認(rèn)為這些都將給看多2020年經(jīng)濟(jì)的邏輯提供有力的證據(jù)，退一步來看，即使這些信號都是階段性反彈，想要被證偽，也需要等2020年3-4月份之后。

　　　?。?）長期的問題留給未來再擔(dān)心。現(xiàn)在最大的問題是，長期的問題還很多，房地產(chǎn)、貿(mào)易、債務(wù)等，我們認(rèn)為從投資的角度，這些問題可以留給未來再去擔(dān)心。即使是長期經(jīng)濟(jì)增速中樞不斷下降的經(jīng)濟(jì)體，也是可以出現(xiàn)長時間經(jīng)濟(jì)反彈和企穩(wěn)的。當(dāng)這些問題把周期性行業(yè)估值壓到歷史極值附近的時候，只要不在短期內(nèi)快速惡化，可以階段性可以放一放，關(guān)注更多半年到一年內(nèi)的問題。

　　（4）短期策略：戰(zhàn)略性看多A股的第二個買點(diǎn)。9月中旬以來的調(diào)整，主要是前期利多兌現(xiàn)后，獲利盤較多和倉位調(diào)整需要帶來的調(diào)整，雖然調(diào)整幅度比大部分投資者預(yù)期的小，但是很有可能已經(jīng)結(jié)束。其他的問題可以在上漲中消化，而不是先消化再上漲。建議投資者提高倉位，增加彈性板塊的配置比例。

　　　　行業(yè)配置建議：未來一段時間，市場可能會出現(xiàn)普漲，預(yù)期差最大的可能是和經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的板塊。建議關(guān)注可選消費(fèi)（汽車、家電、航空、酒店）、周期性行業(yè)（有色、航運(yùn)）、金融（銀行、地產(chǎn)）等。

　　　　上周市場變化

　　上周A股全線上漲，以創(chuàng)業(yè)板50（4.42%）、創(chuàng)業(yè)板指3.72%）和中小板指（3.17%）領(lǐng)漲。申萬一級行業(yè)中，電子（6.31%）、家用電器（4.66%）和傳媒（3.52%）領(lǐng)漲，采掘（-0.01%）領(lǐng)跌。概念類中，智能音箱指數(shù)（13.86%）、打板指數(shù)（10.60%）和3D傳感指數(shù)（9.59%）領(lǐng)漲，仿制藥指數(shù)（-1.30%）、次新股指數(shù)（-1.15%）領(lǐng)跌。