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　　讀研報(bào) | 掘金黃金坑的兩種不同思路

　　來(lái)源：中泰證券資管

　　原創(chuàng) 文/魯資資

　　新春后的第二個(gè)交易日，伴隨A股三大股指的相繼收紅，券商策略報(bào)告中關(guān)于“疫情跌出黃金坑的觀點(diǎn)”似乎得到了更多的印證。

　　不過(guò)，雖然絕大多數(shù)的機(jī)構(gòu)都建議布局“黃金坑”，但在梳理這些報(bào)告的過(guò)程中，我們卻發(fā)現(xiàn)不同的策略報(bào)告提供了兩種截然不同的掘金思路。

　　思路一：順勢(shì)而為，

　　買(mǎi)入疫情事件受益品種

　　這一思路的核心思想是：順勢(shì)而為，買(mǎi)入那些你認(rèn)為會(huì)漲的品種。

　　比如，國(guó)盛證券在策略專(zhuān)題中在參考了非典前后的行業(yè)表現(xiàn)后，將本論疫情分為疫情高峰（金麒麟分析師）期、疫情緩和期和疫情后期三個(gè)階段，并根據(jù)不同階段的疫情特征預(yù)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)測(cè)，梳理出各階段有望領(lǐng)漲的板塊或主題配置建議。同樣這般做階段劃分的還有華創(chuàng)證券的策略團(tuán)隊(duì)——一樣的三階段行情，對(duì)應(yīng)不同的應(yīng)對(duì)策略。除此之外，還有一些報(bào)告推薦受疫情影響較小的行業(yè)，本質(zhì)上也是同一思路。

　　另一種“順勢(shì)而為”的視野相對(duì)更長(zhǎng)久一些。比如招商證券的策略團(tuán)隊(duì)推出的“新冠疫情可能帶來(lái)的行業(yè)變化系列”，著眼點(diǎn)在于挖掘和探討針對(duì)疫情爆發(fā)可能帶來(lái)的相關(guān)行業(yè)投資機(jī)會(huì)。因此，研究報(bào)告的投資建議中，除了推薦關(guān)注短期疫情防治外，還提示關(guān)注疫情對(duì)B端的信息化建設(shè)加速和“宅消費(fèi)”滲透率加速提升帶來(lái)的機(jī)會(huì)。

　　不過(guò)，無(wú)論是著眼當(dāng)下還是挖掘希望，其核心邏輯都是買(mǎi)入疫情事件的受益品種。

　　思路二：反其道行之，

　　買(mǎi)入“落難公主”

　　思路二則是反其道行之，忽略短期交易的價(jià)值，買(mǎi)入被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)公司。

　　比如，國(guó)信證券的策略報(bào)告中提到，如IMF所言，“現(xiàn)在就以任何精確的方式來(lái)量化疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響還為時(shí)過(guò)早”，因?yàn)橐咔楸旧磉€在發(fā)展中；更值得思考的是當(dāng)前估值水平下的A股權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)究竟有沒(méi)有很好投資價(jià)值，以當(dāng)前的價(jià)位去持有股票一段時(shí)間（比如一年），能否有比較好的回報(bào)？從這個(gè)角度看或許可以得到更加樂(lè)觀理性的結(jié)論。

　　觀點(diǎn)類(lèi)似，但野村東方國(guó)際的策略報(bào)告觀點(diǎn)表達(dá)更為鮮明。相較經(jīng)濟(jì)的沖擊，市場(chǎng)情緒的反應(yīng)將更為直接和超前，短期市場(chǎng)的整體交易價(jià)值可能會(huì)變得較差，因此并不推薦投資者增加對(duì)于避險(xiǎn)資產(chǎn)的配置。相反，更關(guān)注優(yōu)質(zhì)龍頭公司因短期超跌所帶來(lái)的中長(zhǎng)期配置機(jī)會(huì)，因?yàn)橐咔閷?duì)于上市公司經(jīng)營(yíng)很難產(chǎn)生長(zhǎng)期影響。

　　這種觀點(diǎn)并非單純心大，因?yàn)槿绻麑?duì)照非典疫情從被官宣到結(jié)束的階段的A股表現(xiàn)，2013年3月至5月期間，受到日度新增病例的變化投資者情緒波動(dòng)巨大，指數(shù)確實(shí)走出了“W”型趨勢(shì)，波動(dòng)更甚平時(shí)。

　　你有張良計(jì)，我有過(guò)墻梯；事實(shí)上，上述不同的應(yīng)對(duì)思路并無(wú)優(yōu)劣高下，但背后體現(xiàn)的是投資者不同的交易動(dòng)機(jī)。從短期視角來(lái)看，春節(jié)期間疫情嚴(yán)重程度超預(yù)期，順應(yīng)人性的避險(xiǎn)需求做短線(xiàn)操作，邏輯上順理成章；從長(zhǎng)期視角來(lái)看，疫情對(duì)股票價(jià)值的影響實(shí)為階段性，股價(jià)的快速下跌反而會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比，確實(shí)能成為長(zhǎng)期投資者買(mǎi)入“落難公主”的動(dòng)力。

　　只不過(guò)，邏輯上的可行未必對(duì)應(yīng)個(gè)體操作上的可為。順勢(shì)而為考驗(yàn)預(yù)判能力，以對(duì)疫情階段的劃分為例，想要精準(zhǔn)預(yù)判疫情的進(jìn)展，恐怕在大多數(shù)投資者的能力圈之外，其對(duì)應(yīng)的把握不同階段的主題，也許勝算不高。而逆向而行雖然會(huì)蒙受短期的損失，但企業(yè)的長(zhǎng)期續(xù)航能力也許更容易被辨識(shí)。

　　從這個(gè)意義上，淡化直覺(jué)判斷，耐心地等待“均值回歸”，勝算也許會(huì)更大。