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　　剔除低基數(shù)影響，A股盈利仍在磨底——2019年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告分析

　　長(zhǎng)江策略

　　包承超（金麒麟分析師） 陳熙淼（金麒麟分析師）

　　報(bào)告摘要

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　概覽：剔除低基數(shù)影響后A股盈利增速下滑，制造業(yè)龍頭逆勢(shì)抬升

　　目前，創(chuàng)業(yè)板綜2019年年報(bào)預(yù)告已披露完畢，中小板和全A披露率約60%。我們根據(jù)已披露的實(shí)際業(yè)績(jī)/業(yè)績(jī)預(yù)告上下限中值進(jìn)行可比口徑統(tǒng)計(jì)?？紤]2018年存在低基數(shù)原因，我們對(duì)2018年凈利潤(rùn)加回計(jì)提的商譽(yù)減值損失來(lái)平滑計(jì)算，以保證數(shù)據(jù)的真實(shí)性、有效性。在剔除全A業(yè)績(jī)波動(dòng)較大的18只個(gè)股后，無(wú)論是非金融、創(chuàng)業(yè)板綜、創(chuàng)業(yè)板指、中小板指均較三季報(bào)增速下滑。因此，在剔除低基數(shù)因素后，本輪企業(yè)的“實(shí)際”內(nèi)生增速或不及預(yù)期。根據(jù)我們此前年度策略觀點(diǎn)，短期內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)或仍將以對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表的修復(fù)為重心。相較之下，制造業(yè)龍頭年報(bào)增速逆勢(shì)抬升，但以上游資源加工類為主。

　　全A預(yù)告披露率在50%以上，且年報(bào)增速明顯提升的行業(yè)包括：電氣設(shè)備、農(nóng)牧、輕工、傳媒、電子、非銀。而軍工、通信、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥等行業(yè)降幅較高。

　　業(yè)績(jī)預(yù)告波動(dòng)原因剖析：本輪約一半公司“調(diào)節(jié)”非經(jīng)常性損益項(xiàng)

　　從披露預(yù)告公司的預(yù)喜占比來(lái)看，建材、非銀、電氣設(shè)備、交運(yùn)、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)、電子等行業(yè)預(yù)喜占比最高，均在65%以上。此外，我們對(duì)A股已披露2019年年度業(yè)績(jī)預(yù)告的共計(jì)2219家公司進(jìn)行了預(yù)告業(yè)績(jī)?cè)鏊俨▌?dòng)的歸因分析。

　　1）本輪較多公司披露了由于融資環(huán)境變動(dòng)、財(cái)務(wù)費(fèi)用增加對(duì)于凈利潤(rùn)的侵蝕，從行業(yè)分布來(lái)看，以對(duì)利率變動(dòng)敏感性較強(qiáng)的非銀、建筑、交運(yùn)等行業(yè)為主。

　　2）磨底期，企業(yè)“降成本控費(fèi)用”或收有實(shí)效。約四分之一的公司披露費(fèi)用端有明顯收縮或提升，而約五分之一的公司披露成本端得到有效管控或成本出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，并對(duì)年報(bào)業(yè)績(jī)構(gòu)成影響。分產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，以上游資源加工（成本端）、中游機(jī)械制造（費(fèi)用端）、下游消費(fèi)（費(fèi)用端）、TMT行業(yè)（費(fèi)用端）為主。

　　3）從應(yīng)收賬款、存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備來(lái)看，這一現(xiàn)象主要集中在中游機(jī)械制造、TMT板塊。包括建筑、軍工、機(jī)械、電氣設(shè)備、家電、紡服、傳媒、通信等行業(yè)，本輪計(jì)提應(yīng)收賬款跌價(jià)準(zhǔn)備的比重均較高，或?qū)I(yè)績(jī)構(gòu)成負(fù)面沖擊。

　　4）醫(yī)藥生物、TMT板塊因計(jì)提商譽(yù)減值損失因素導(dǎo)致業(yè)績(jī)波動(dòng)的占比仍較高。2019年仍有大幅計(jì)提商譽(yù)減值現(xiàn)象，全A披露占比達(dá)到10%，傳媒、通信、醫(yī)藥、軍工、汽車(chē)、計(jì)算機(jī)等行業(yè)占比較高。此外，僅5%的公司因受益于2018年計(jì)提商譽(yù)減值而2019年不再計(jì)提的低基數(shù)原因，年報(bào)增速或會(huì)有較大提升。

　　5）值得注意的是，本輪多數(shù)公司存在非經(jīng)常性損益項(xiàng)目的波動(dòng)，占比達(dá)到47%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　1．宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境大幅波動(dòng)造成企業(yè)盈利超預(yù)期下滑；

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)誤差以及后續(xù)企業(yè)業(yè)績(jī)大幅下修對(duì)板塊盈利造成的沖擊及影響。