抗跌冠軍A股，降準(zhǔn)兌現(xiàn)誰(shuí)受益？來(lái)新浪理財(cái)大學(xué)，聽(tīng)“交易日財(cái)經(jīng)早報(bào)”，給你獲悉市場(chǎng)精準(zhǔn)信息的獨(dú)家內(nèi)參。

　　來(lái)源：廣發(fā)策略研究

　　報(bào)告摘要

　　● 流動(dòng)性負(fù)反饋才是本次全球市場(chǎng)巨震的深層次原因。本周美股兩次“熔斷”，多國(guó)股市相繼“熔斷”，風(fēng)險(xiǎn)/避險(xiǎn)資產(chǎn)甚至一度“同跌同漲”。美債長(zhǎng)端利率一度接近零利率，收益率曲線更加平坦化，投資者有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期。海外經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的“免疫力”對(duì)疫情的“抵抗力”較差，造成了流動(dòng)性負(fù)反饋，才是全球市場(chǎng)劇烈調(diào)整的深層次原因。

　　● 流動(dòng)性緊縮形成了“負(fù)反饋”閉環(huán)，由此出現(xiàn)了急劇的資產(chǎn)配置調(diào)整。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流—籌資性現(xiàn)金流—投資性現(xiàn)金流的負(fù)反饋閉環(huán)：（1）海外疫情擴(kuò)散對(duì)海外（美國(guó)）企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流形成負(fù)面沖擊；（2）美國(guó)非金融企業(yè)部門(mén)籌資/投資現(xiàn)金流加速惡化；（3）高收益/低波動(dòng)的“常態(tài)”被逆轉(zhuǎn)引發(fā)全球資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移，加劇全球流動(dòng)性“負(fù)反饋”。

　　● 全球流動(dòng)性出現(xiàn)了重大問(wèn)題，但尚未演變成危機(jī)模式。周五全球疫情處置/貨幣政策更加積極，這在一定程度上緩解了流動(dòng)性緊張的態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，打破流動(dòng)性“負(fù)反饋”閉環(huán)的有兩個(gè)抓手：1）海外疫情得到控制使得市場(chǎng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的預(yù)期改善，從而推動(dòng)籌資性/投資性現(xiàn)金流修復(fù)；2）全球政府央行財(cái)政通力合作，從貨幣寬松和需求刺激兩端大力推動(dòng)廣義流動(dòng)性緩和，避免形成信用緊縮的負(fù)向螺旋。

　　● 全球疫情如何影響中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈？由于疫情發(fā)展錯(cuò)位，海外市場(chǎng)的主要矛盾還處于“防疫”和“流動(dòng)性沖擊”，而中國(guó)“防疫”階段性成果后注重評(píng)估產(chǎn)業(yè)鏈影響，以及后續(xù)的保就業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)。全球疫情對(duì)于中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈的影響請(qǐng)參見(jiàn)3.11《全球疫情如何影響中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈？》。

　　● 當(dāng)前A股市場(chǎng)可能存有三大“預(yù)期差”：（1）我們認(rèn)為海外疫情的數(shù)據(jù)較難成為投資者投資決策的路標(biāo)，疫情處置措施領(lǐng)先病例數(shù)據(jù)；（2）我們認(rèn)為全球流動(dòng)性相比疫情發(fā)展是更好的路標(biāo)，當(dāng)然這兩者也具有較大的相關(guān)性，流動(dòng)性是疫情的函數(shù)；（3）我們認(rèn)為A股“抗疫”但并不“免疫”，“A股也將泥沙俱下”或“A股是全球避風(fēng)港”的判斷至少在目前的演進(jìn)看可能都欠妥當(dāng)，需要繼續(xù)審慎觀察全球流動(dòng)性變化。

　　● A股處于金融供給側(cè)慢牛的震蕩期，需要緊密跟蹤全球流動(dòng)性的信號(hào)。國(guó)內(nèi)疫情更為平穩(wěn)將促進(jìn)中國(guó)的“內(nèi)需/內(nèi)供”加快恢復(fù)，逆周期政策也會(huì)加快出臺(tái)。全球流動(dòng)性的重大問(wèn)題尚未演變成危機(jī)模式，但仍需審慎對(duì)待海外的風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)配置中期方向仍是具備產(chǎn)業(yè)邏輯并受益于新基建的科技成長(zhǎng)：（1）數(shù)據(jù)流量爆發(fā)和交互場(chǎng)景增加將帶來(lái)IT基礎(chǔ)設(shè)施的需求大幅上行（IDC、服務(wù)器）；（2）中期產(chǎn)業(yè)邏輯穩(wěn)固的醫(yī)療信息化；（3）景氣拐點(diǎn)向上，國(guó)產(chǎn)替代可能加速的新能源車(chē)；（4）適當(dāng)增配對(duì)外依存度較低、內(nèi)需內(nèi)供的板塊以平衡持倉(cāng)（醫(yī)藥、食品）。

　　● 核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。疫情控制反復(fù)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期，海外不確定性。

　　報(bào)告正文

　　1

　　核心觀點(diǎn)速遞

　?。ㄒ唬┖Ｍ庖咔樯?jí)是全球市場(chǎng)大幅下跌的觸發(fā)原因，但海外“低免疫力”系統(tǒng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)沖擊的“抵抗力”較差，造成廣義流動(dòng)性負(fù)反饋才是本次全球市場(chǎng)巨震的深層次原因。本周美股兩次“熔斷”，多國(guó)股市相繼“熔斷”，風(fēng)險(xiǎn)/避險(xiǎn)資產(chǎn)甚至一度“同跌同漲”——（1）海外疫情擴(kuò)散（2月20日-3月5日）初期，全球資本市場(chǎng)波動(dòng)尚屬“穩(wěn)態(tài)”：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下跌+避險(xiǎn)資產(chǎn)上漲；（2）本周海外疫情進(jìn)一步擴(kuò)散觸發(fā)流動(dòng)性負(fù)反饋，資本市場(chǎng)進(jìn)入“同跌同漲”的“非穩(wěn)態(tài)”：3月6日-3月12日，風(fēng)險(xiǎn)/避險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)了“同跌”，3月13日風(fēng)險(xiǎn)/避險(xiǎn)資產(chǎn)“同漲”。海外經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的“免疫力”對(duì)疫情的“抵抗力”較差，造成了流動(dòng)性負(fù)反饋，才是全球市場(chǎng)劇烈調(diào)整的深層次原因——（1）美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)本身處于擴(kuò)張小周期后期，疫情加劇美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)端利率一度接近零利率，收益率曲線更加平坦化，投資者有較強(qiáng)的通縮預(yù)期，體現(xiàn)在黃金價(jià)格并未體現(xiàn)避險(xiǎn)屬性反而大幅調(diào)整；（2）海外（美國(guó)）的貨幣政策空間不足（歐洲日本負(fù)利率，美國(guó)常規(guī)降息空間只剩100BP）也強(qiáng)化了投資者的擔(dān)憂：繼續(xù)寬松壓降信用利差來(lái)擴(kuò)張信用的效果存疑，政策是否有能力應(yīng)對(duì)疫情擴(kuò)散對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊以及潛在的次生災(zāi)害。

　　　　（二）市場(chǎng)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到廣義流動(dòng)性緊縮形成了“負(fù)反饋”閉環(huán)，并由此出現(xiàn)了急劇的資產(chǎn)配置調(diào)整。疫情主要通過(guò)3條途徑觸發(fā)海外（美國(guó)）流動(dòng)性“負(fù)反饋”閉環(huán)：（1）海外疫情擴(kuò)散對(duì)海外（美國(guó)）企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流形成負(fù)面沖擊——疫情已經(jīng)發(fā)展到海外（美國(guó)）經(jīng)濟(jì)供需均受到?jīng)_擊的階段；（2）美國(guó)非金融企業(yè)部門(mén)籌資/投資現(xiàn)金流加速惡化——次貸危機(jī)后經(jīng)過(guò)全球央行多年寬松，美國(guó)非金融企業(yè)部門(mén)積累了較高的財(cái)務(wù)杠桿（發(fā)債+回購(gòu)股票），經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流預(yù)期迅速惡化導(dǎo)致海外（美國(guó)）高收益?zhèn)庞美钛杆僮邤U(kuò)和資產(chǎn)價(jià)格下跌，融資環(huán)境惡化又會(huì)進(jìn)一步削弱企業(yè)資本開(kāi)始意愿，你的投資現(xiàn)金流支出就是我的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流收入，從而完成經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流—籌資性現(xiàn)金流—投資性現(xiàn)金流的負(fù)反饋閉環(huán)；（3）高收益/低波動(dòng)的“常態(tài)”被逆轉(zhuǎn)引發(fā)全球資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移，加劇海外疫情擴(kuò)散觸發(fā)的全球流動(dòng)性“負(fù)反饋”——次貸危機(jī)后美股經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)九年低波動(dòng)率牛市，權(quán)益市場(chǎng)異常高的“夏普比率”推動(dòng)大量資金在此基礎(chǔ)上構(gòu)建了大量衍生品及ETF頭寸，而疫情全球蔓延導(dǎo)致海外（美國(guó)）資本市場(chǎng)波動(dòng)率急劇上升（VIX恐慌指數(shù)本周四一度升至接近次貸危機(jī)的歷史性高點(diǎn)），引發(fā)全球資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移，我們?cè)谌虻墓墒?、債市、匯市上都能看到急劇的配置調(diào)整。

　　（三）全球流動(dòng)性出現(xiàn)了重大問(wèn)題，但尚未演變成危機(jī)模式。周五全球?qū)捤杉哟a/海外疫情處置態(tài)度轉(zhuǎn)變，能否打破流動(dòng)性“負(fù)反饋”閉環(huán)？需要觀察。美股本周第二次“熔斷”之后，周五全球疫情處置/貨幣政策更加積極——（1）海外（美國(guó)）疫情處置態(tài)度明顯轉(zhuǎn)變：美國(guó)宣布國(guó)家進(jìn)入緊急狀態(tài)，對(duì)疫情檢驗(yàn)的重視度也明顯增加；同時(shí)，歐洲多數(shù)國(guó)家也提高疫情的應(yīng)對(duì)級(jí)別。（2）全球（包括中美）央行加碼寬松政策：紐約聯(lián)儲(chǔ)分別在周四和周五新增各5000億美元和1萬(wàn)億美元的回購(gòu)操作，在接下來(lái)的一個(gè)月期間提升每日隔夜回購(gòu)操作至至少1750億美元、每周兩次的至少450億美元的兩周定期回購(gòu)操作，并繼續(xù)保持每月200億美元再投資購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃和600億美元儲(chǔ)備管理購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，但600億美元的購(gòu)買(mǎi)范圍將大幅拓寬。同時(shí)，中國(guó)央行“定向降準(zhǔn)”釋放5500億人民幣流動(dòng)性。疫情處置升級(jí)/寬松政策加碼在一定程度上緩解了流動(dòng)性緊張的態(tài)勢(shì)——高頻數(shù)據(jù)顯示：周五（3月13日）LIBOR-OIS利差從12日61.35BP的高位回落到58.45BP；VIX指數(shù)也從12日75.47的回落到57.83；反映信用風(fēng)險(xiǎn)的北美CDS指數(shù)則分別從138.88回落到107.49（Investment Grade）、從685.36回落到560.11（High Yield）。我們認(rèn)為，打破流動(dòng)性“負(fù)反饋”閉環(huán)的有兩個(gè)抓手：1）海外疫情得到控制使得市場(chǎng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的預(yù)期改善，從而推動(dòng)籌資性/投資性現(xiàn)金流修復(fù)；2）全球政府央行財(cái)政通力合作，從貨幣寬松和需求刺激兩端大力推動(dòng)廣義流動(dòng)性緩和，避免形成信用緊縮的負(fù)向螺旋。

　　　　（四）由于疫情發(fā)展錯(cuò)位，海外市場(chǎng)的主要矛盾還處于“防疫”和“流動(dòng)性沖擊”，而中國(guó)“防疫”階段性成果后注重評(píng)估產(chǎn)業(yè)鏈影響，以及后續(xù)的保就業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)。全球疫情如何影響中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈？我們3.11發(fā)布深度報(bào)告《全球疫情如何影響中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈？》指出：當(dāng)前中國(guó)對(duì)海外疫情最為嚴(yán)重的6個(gè)國(guó)家的進(jìn)口依存度>出口依存度，并從供給/需求兩端剖析全球疫情對(duì)中國(guó)出口/進(jìn)口的潛在影響：

　　以供給視角來(lái)看，全球疫情對(duì)中國(guó)出口的影響體現(xiàn)在——（1）路徑一受損：中國(guó)出口流向疫情國(guó)占比最高的商品率先受影響（服裝、半導(dǎo)體與集成電路、光學(xué)與精密儀器、化學(xué)品、空調(diào)等）；其中，需求彈性大/附加值低的可選消費(fèi)品需求很難隨著疫情的緩和有爆發(fā)性的修復(fù)，負(fù)面影響程度更大（服裝、玩具、家具、家電）。（2）路徑二受益：疫情國(guó)全球市占率具備優(yōu)勢(shì)，供應(yīng)鏈?zhǔn)茏韬笾袊?guó)供給形成替代的行業(yè)將階段性受益（集成電路、面板、汽車(chē)零部件）。（3）路徑三受益：中國(guó)供給恢復(fù)，海外需求平穩(wěn)或上升的行業(yè)邊際改善（口罩等醫(yī)療防護(hù)、光伏設(shè)備）。

　　以需求視角來(lái)看，全球疫情對(duì)中國(guó)進(jìn)口的影響體現(xiàn)在——（1）路徑一：中國(guó)進(jìn)口來(lái)自疫情國(guó)占比最高的商品率先受到影響，其中需求彈性大/附加值低，海外成本具備優(yōu)勢(shì)的進(jìn)口來(lái)料品由于同質(zhì)化高國(guó)內(nèi)或有替代品，因此進(jìn)口鏈條受阻的影響不大（化學(xué)品、塑料制品）；（2）路徑二受損：自疫情國(guó)進(jìn)口的高附加值零件/設(shè)備面臨斷供與漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)（光學(xué)影像、醫(yī)療器械、車(chē)輛及零部件、PCB、集成電路與半導(dǎo)體等）。（3）路徑三受益：沿著上述思路，從疫情國(guó)供應(yīng)斷裂的高附加值行業(yè)尋找“國(guó)產(chǎn)替代”良機(jī)（光學(xué)影像器件、半導(dǎo)體、醫(yī)療器械）。（4）路徑四：當(dāng)前資源品進(jìn)口受疫情沖擊小，價(jià)格下行使國(guó)內(nèi)進(jìn)口鏈的下游行業(yè)成本下行（礦石、能源），但需要對(duì)中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)保持跟蹤。

　　　?。ㄎ澹┊?dāng)前A股市場(chǎng)可能存有三大“預(yù)期差”。（1）：我們認(rèn)為海外疫情的數(shù)據(jù)較難成為投資者投資決策的路標(biāo)，疫情處置措施領(lǐng)先病例數(shù)據(jù)。——大部分投資者可能認(rèn)為：海外疫情頂點(diǎn)是最重要的觀察指標(biāo)，應(yīng)該根據(jù)海外疫情的數(shù)據(jù)做投資決策，但我們認(rèn)為相比疫情處置措施的領(lǐng)先性，疫情數(shù)據(jù)是同步或滯后指標(biāo)，無(wú)法幫助投資者前瞻判斷，事實(shí)上，中國(guó)疫情數(shù)據(jù)頂點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)大部分投資者甚至在兩周后都無(wú)法確認(rèn)“國(guó)內(nèi)疫情可控”；（2）：我們認(rèn)為全球流動(dòng)性相比疫情發(fā)展是更好的路標(biāo)，當(dāng)然這兩者也具有較大的相關(guān)性，流動(dòng)性是疫情的函數(shù)。相當(dāng)多投資者關(guān)注海外疫情本身的發(fā)展來(lái)做投資決策，而我們認(rèn)為當(dāng)前全球市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)已經(jīng)脫離了“疫情”的范疇，而是經(jīng)濟(jì)基本面的“基礎(chǔ)疾病”使得全球市場(chǎng)在面對(duì)NCP疫情沖擊時(shí)的抵抗力偏弱，這從主要國(guó)家的利率水平和收益率曲線上能得到充分的詮釋。本周全球大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)和流動(dòng)性指標(biāo)都表明流動(dòng)性出現(xiàn)了重大問(wèn)題（尚未演變成流動(dòng)性危機(jī)），即便之后疫情造成的情緒沖擊開(kāi)始緩和，但如果全球流動(dòng)性未改善，則仍需謹(jǐn)慎對(duì)待；（3）：我們認(rèn)為A股“抗疫”但并不“免疫”，“A股也將泥沙俱下”或“A股是全球避風(fēng)港”的判斷至少在目前的演進(jìn)看可能都欠妥當(dāng)，需要繼續(xù)審慎觀察全球流動(dòng)性變化。我們?cè)?.5發(fā)布報(bào)告《底部已現(xiàn)》將NCP疫情看作是對(duì)A股分子端的一次性減記。當(dāng)前由于疫情的錯(cuò)位，A股的分子端優(yōu)于海外，復(fù)產(chǎn)復(fù)工正在加速，而分母端貨幣政策的空間也遠(yuǎn)大于海外主要國(guó)家，這是A股顯著有韌勁的原因。不過(guò)，也需要看到本周開(kāi)始海外疫情大幅擴(kuò)散，全球大幅risk-off并且引發(fā)了流動(dòng)性負(fù)反饋，權(quán)益市場(chǎng)是系統(tǒng)性減配而非轉(zhuǎn)移，中國(guó)的匯率和利率市場(chǎng)也開(kāi)始出現(xiàn)壓力，中國(guó)國(guó)債從本周四開(kāi)始外資凈賣(mài)出增多，美元升值，因此已不宜再簡(jiǎn)單看作事件性沖擊，需要審慎觀察全球流動(dòng)性的問(wèn)題是否會(huì)進(jìn)一步演化成流動(dòng)性危機(jī)。

　?。〢股處于金融供給側(cè)慢牛中的震蕩期，需要緊密跟蹤全球流動(dòng)性改善或惡化的信號(hào)。國(guó)內(nèi)疫情更為平穩(wěn)將促進(jìn)中國(guó)的“內(nèi)需/內(nèi)供”加快恢復(fù)，我們判斷未來(lái)國(guó)內(nèi)的逆周期政策（貨幣政策和財(cái)政政策）也會(huì)加快出臺(tái)。定向降準(zhǔn)之后降息可期，而以供給側(cè)改革思路為主的財(cái)政政策也有望進(jìn)一步發(fā)力，如需求端加快已有基建項(xiàng)目開(kāi)工，鼓勵(lì)消費(fèi)，較大規(guī)模的減稅降費(fèi)等。但另一方面，本周海外疫情蔓延使得中國(guó)的外需預(yù)期受到較大負(fù)面影響，全球流動(dòng)性的重大問(wèn)題尚未演變成危機(jī)模式，但創(chuàng)多項(xiàng)歷史記錄的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下跌表明不宜簡(jiǎn)單看作是事件性沖擊。周五海外（美股）出現(xiàn)大幅反彈，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也略有緩解，但在高波動(dòng)率環(huán)境未變時(shí)，我們?nèi)孕鑼徤鲗?duì)待海外的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)配置中期方向仍是具備產(chǎn)業(yè)邏輯并受益于新基建的科技成長(zhǎng)：（1）數(shù)據(jù)流量爆發(fā)和交互場(chǎng)景增加將帶來(lái)IT基礎(chǔ)設(shè)施的需求大幅上行（IDC、服務(wù)器）；（2）中期產(chǎn)業(yè)邏輯穩(wěn)固的醫(yī)療信息化；（3）景氣拐點(diǎn)向上，國(guó)產(chǎn)替代可能加速的新能源車(chē)；（4）適當(dāng)增配對(duì)外依存度較低、內(nèi)需內(nèi)供的板塊以平衡持倉(cāng)（醫(yī)藥、食品、建材）。

　　2

　　本周重要變化

　　2.1 中觀行業(yè)

　　下游需求

　　房地產(chǎn)：Wind30大中城市成交數(shù)據(jù)顯示，截至2020年03月13日，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積累計(jì)同比下跌39.42%，相比上周的-39.52%有所上升，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積月環(huán)比上升1271.93%，月同比下降42.53%，周環(huán)比上漲11.80%。

　　汽車(chē)：乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，3月第1周乘用車(chē)零售銷(xiāo)量同比下降51%，逆轉(zhuǎn)上周91%上升趨勢(shì)。

　　中游制造

　　鋼鐵：本周鋼材價(jià)格均下跌，螺紋鋼價(jià)格指數(shù)本周跌0.79%至3551.44元/噸，冷軋價(jià)格指數(shù)跌0.90%至4132.70元/噸。本周鋼材總社會(huì)庫(kù)存下降0.22%至756.05萬(wàn)噸，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存增加1.97%至288.81萬(wàn)噸，冷軋庫(kù)存跌1.80%至103.92萬(wàn)噸。本周鋼鐵毛利均下跌，螺紋鋼跌10.23%至1009.00元/噸，冷軋跌0.10%至1047.00元/噸。截至3月13日，螺紋鋼期貨收盤(pán)價(jià)為3569元/噸，比上周上漲3.7。

　　水泥：本周全國(guó)水泥市場(chǎng)價(jià)格環(huán)比繼續(xù)回落，跌幅為0.9%。全國(guó)高標(biāo)42.5水泥均價(jià)環(huán)比上周下跌1.7%至443.8元/噸。其中華東地區(qū)均價(jià)環(huán)比上周跌3.1%至489.2元/噸，中南地區(qū)跌2.5%至492.8元/噸，華北地區(qū)保持不變?yōu)?45.0元/噸。

　　化工：化工品價(jià)格穩(wěn)中有跌，價(jià)差上行。國(guó)內(nèi)尿素漲1.47%至1800.00元/噸，輕質(zhì)純堿（華東）保持不變?yōu)?475.00元/噸，PVC（乙炔法）跌0.15%至6113.00元/噸，滌綸長(zhǎng)絲（POY）跌3.98%至6378.57元/噸，丁苯橡膠跌2.66%至9542.86元/噸，純MDI跌2.15%至14935.71元/噸，國(guó)際化工品價(jià)格方面，國(guó)際乙烯跌9.68%至625.00美元/噸，國(guó)際純苯漲0.07%至732.00美元/噸，國(guó)際尿素漲4.59%至228.00美元/噸。

　　上游資源

　　煤炭與鐵礦石：本周鐵礦石價(jià)格下跌，鐵礦石庫(kù)存下降，煤炭?jī)r(jià)格下跌，煤炭庫(kù)存下降。國(guó)內(nèi)鐵礦石均價(jià)跌1.73%至745.58元/噸，太原古交車(chē)板含稅價(jià)跌2.60%至1500.00元/噸，秦皇島山西混優(yōu)平倉(cāng)5500價(jià)格本周跌0.53%至564.80元/噸；庫(kù)存方面，秦皇島煤炭庫(kù)存本周減少4.93%至579.00萬(wàn)噸，港口鐵礦石庫(kù)存減少1.38%至11911.13萬(wàn)噸。

　　國(guó)際大宗：WTI本周跌4.99%至43.78美元/桶，Brent跌9.16%至45.50美元/桶，LME金屬價(jià)格指數(shù)穩(wěn)定在2862.40，大宗商品CRB指數(shù)本周跌2.26%至155.85；BDI指數(shù)本周漲15.33%至617.00。

　　2.2 股市特征

　　股市漲跌幅：上證綜指本周大跌4.85%，行業(yè)漲幅前三為通信（2.63%）、休閑服務(wù)（0.36%）和交通運(yùn)輸（-2.89%）；漲幅后三為化工（-8.72%）、有色金屬（-9.31%）和紡織服裝（-10.28%）。

　　動(dòng)態(tài)估值：本周A股總體PE（TTM）從上周17.73倍下降到本周16.77倍，PB（LF）從上周1.72倍下降到本周1.63倍；A股整體剔除金融服務(wù)業(yè)PE（TTM）從上周28.68倍下降到本周27.00倍，PB（LF）從上周2.25倍下降到本周2.12倍；創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）從上周116.25倍下降到本周112.83倍，PB（LF）從上周4.63倍下降到本周4.36倍；中小板PE（TTM）從上周47.45倍下降到本周44.19倍，PB（LF）從上周3.04倍下降到本周2.84倍；A股總體總市值較上周下降5.30%；A股總體剔除金融服務(wù)業(yè)總市值較上周下降5.66%；必需消費(fèi)相對(duì)于周期類(lèi)上市公司的相對(duì)PB由上周2.46倍下降到本周2.45倍；創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的相對(duì)PE（TTM）從上周9.59倍上升到本周9.83倍；創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的相對(duì)PB（LF）從上周3.20倍下降到本周3.19倍；股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從上周0.86%上升到本周1.07%，股市收益率從上周3.49%上升到本周3.70%。

　　基金規(guī)模：本周新發(fā)股票型+混合型基金份額為814.01億份，上周為447.95億份；本周基金市場(chǎng)累計(jì)份額凈增加28503.01億份。

　　融資融券余額：截至3月12日周四，融資融券余額11240.18億，較上周下降0.71%。

　　限售股解禁：本周限售股解禁463.59億，預(yù)計(jì)下周解禁531.73億。

　　大小非減持：本周A股整體大小非凈減持69.19億，本周減持最多的行業(yè)是醫(yī)藥生物（-25.86億）、通信（-10.32億）、傳媒（-8.42億），本周增持最多的行業(yè)是銀行（11.47億）、房地產(chǎn)（0.82億）、休閑服務(wù)（0.16億）。

　　北上資金：本周陸股通北上資金凈出417.95億元，上周凈流入56.20億元。

　　AH溢價(jià)指數(shù)：本周A/H股溢價(jià)指數(shù)上漲至130.51，上周A/H股溢價(jià)指數(shù)為130.39。

　　2.3 流動(dòng)性

　　截至2020年3月12日，R007本周上漲8.40BP至2.21%，SHIB0R隔夜利率上漲5.20BP至1.414%；長(zhǎng)三角和珠三角票據(jù)直貼利率本周都下降，長(zhǎng)三角下跌6.00BP至2.40%，珠三角下跌9.00BP至2.41%；期限利差本周漲3.75BP至0.75%；信用利差下跌3.78BP至0.76%。

　　2.4 海外

　　美國(guó)：周三公布2月CPI環(huán)比2.3%，低于前值2/5%；周三公布2月CPI環(huán)比（季調(diào)）0.1%，與前值持平。周四公布2月PPI環(huán)比0.50%，低于前值0/7%。

　　歐元區(qū)：周二公布第四季度歐元區(qū)GDP環(huán)比上升0.2%，高于預(yù)期0.1%，第四季度實(shí)際GDP為1.3%。

　　日本：周一公布第四季度GDP同比-0.7%，低于前值1.7%。

　　英國(guó)：周三公布1月制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比（季調(diào)）-3.58%，低于-2.55%前值，低于預(yù)期值-1.00%。

　　本周海外股市：標(biāo)普500本周跌8.79%收于2711.02點(diǎn)；倫敦富時(shí)跌16.97%收于536.11點(diǎn)；德國(guó)DAX跌20.01%收于9232.08點(diǎn)；日經(jīng)225跌15.99%收于17431.05點(diǎn)；恒生跌8.08%收于24032.91。

　　2.5 宏觀

　　貿(mào)易差額：2月貿(mào)易帳（十億美元）為-7.09，低于前值46.79。

　　制造業(yè)PMI：2月官方制造業(yè)PMI35.70，低于前值50.00。

　　外匯儲(chǔ)備：中國(guó)2月外匯儲(chǔ)備較上月減少88億美元至31067億美元，仍穩(wěn)定在3萬(wàn)億美元之上。

　　3

　　下周公布數(shù)據(jù)一覽

　　下周看點(diǎn)：美國(guó)3月紐約PMI，歐元區(qū)ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)，歐盟2月CPI，美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，日本CPI

　　3月16日周一：美國(guó)3月紐約PMI

　　3月17日周二：歐元區(qū)ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)；美國(guó)2月核心零售總額

　　3月16日周三：歐盟2月CPI；美國(guó)2月新屋開(kāi)工私人住宅套數(shù)

　　3月18日周四：美國(guó)公布聯(lián)邦基金目標(biāo)利率；日本CPI；美國(guó)公布3月14日當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)

　　3月19日周五：美國(guó)2月成屋銷(xiāo)售

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　　本報(bào)告信息

　　對(duì)外發(fā)布日期：2020年3月15日

　　分析師：

　　戴   康：SAC 執(zhí)證號(hào)：S0260517120004，SFC CE No． BOA313

　　曹柳龍（金麒麟分析師）：SAC執(zhí)證號(hào)：S0260516080003

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　　https：//research.gf.com.cn/reportdetail/500008897

　　　　法律聲明