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　　李奇霖 粵開證券

　　評美聯(lián)儲降息至零和QE：

　　1、美聯(lián)儲之所以QE，是因為當市場出現流動性風險的時候，美聯(lián)儲需要通過貨幣寬松對沖流動性風險，防止因流動性壓力產生的拋盤加劇金融市場的不穩(wěn)定。

　　2、降息的作用在于緩解企業(yè)部門的存量償債壓力，在疫情擴散，經濟基本面高度不確定的背景下，降息至零的初衷在于緩解企業(yè)的融資約束，防止企業(yè)部門因總需求低迷出現資產負債風險。

　　3、但實際的作用相對有限，QE也許可以扭轉市場流動性風險，但無論是QE還降息都無法解決實體經濟的衰退風險，在疫情擴散階段，無論是降息還是QE都無法改變居民部門的消費行為和企業(yè)部門的投資行為，因而無法真正拉動實體經濟的總需求，貨幣寬松對實體經濟的帶動作用相當有限。

　　4、因為總需求刺激不起來，貨幣寬松對扭轉企業(yè)的信用溢價的功能也是有限的，企業(yè)沒有訂單，缺少經營性現金流，但固定成本開支剛性，金融企業(yè)出于風險規(guī)避的考慮，收縮融資，企業(yè)部門違約風險難以遏制。

　　5、對市場來說，真正的利好是防疫能夠取得積極進展，但全球防疫步調不一致，會加劇疫情控制的難度，僅僅是貨幣政策步調一致無法扭轉當前的市場危局，更何況歐洲日本長期負利率的狀態(tài)，其政策空間本身也非常有限了。

　　6、對A股來說，由于國內疫情防控得力，經濟政策空間具有相當大的靈活性，基本面相對優(yōu)勢將好于海外，外部貨幣寬松也有助于切斷海外流動性風險向國內傳導，A股仍具備結構性投資機會，但需要關注海外疫情擴散對出口的負面沖擊。