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　　來源：券商中國

　　原標題：10天4次熔斷，美股還好嗎？小心被非理性交易埋葬，A股卻已進入布局階段，經(jīng)濟學家這樣看

　　隨著新冠疫情在全球范圍內(nèi)的擴散，美股在短短10天時間內(nèi)出現(xiàn)四次熔斷，市場情緒如驚弓之鳥。

　　3月19日，騰訊財經(jīng)和券商中國聯(lián)合舉辦的題為《黑天鵝”狂舞“ 全球經(jīng)濟如何”解套“》的線上討論中，來自券商、銀行、基金等領(lǐng)域的多位經(jīng)濟學家均表示，美股的大幅震蕩仍將持續(xù)，而A股配置優(yōu)勢已經(jīng)顯現(xiàn)。下面分享與會者的精彩發(fā)言。

　　招商銀行首席經(jīng)濟學家丁安華：疫情給全球經(jīng)濟帶來三大層次深遠影響

　　疫情對于全球經(jīng)濟的影響，從現(xiàn)在我們可以觀察到的由淺入深有三個層級。

　　第一個層級，消費萎縮導致的衰退。疫情來了，我們都自己自我隔離在家里，外出的消費基本上停滯了，旅游、娛樂都停滯了。消費萎縮導致的衰退，它的程度是最弱的，而且周期也是最明顯的，對經(jīng)濟的持久傷害是最淺的，這是我們現(xiàn)在觀察到的一個公共衛(wèi)生危機導致的消費萎縮。

　　第二個層級，是供給沖擊。也就是說隨著疫情的拉長，一些防疫措施會影響到供給層面，主要是會對供給面的特定行業(yè)產(chǎn)生劇烈的沖擊?，F(xiàn)在我們可以看到的就很明顯，比如航空、旅游、酒店、餐飲等等，以及可能對全球供應鏈的壓力。這個影響就會拉大，就會繼續(xù)發(fā)酵，進而影響就業(yè)。所導致的經(jīng)濟衰退，程度和傷害是比較深的。

　　第三個層級，是通過金融沖擊。這主要是通過資產(chǎn)價格的下跌、股票的下跌，進而推動信用的萎縮，出現(xiàn)這樣一個惡性的循環(huán)，由于杠桿的原因?qū)е鲁霈F(xiàn)我們說的明斯基時刻。

　　目前我們可以肯定地講，全球進入技術(shù)衰退已經(jīng)成了定局。從全球增長來講，特別是歐洲和美國的增長來講，歐洲肯定是陷入負增長，美國今年上半年也是岌岌可危。對于歐洲和美國低于零的負增長多持續(xù)兩個季度，我們就說是經(jīng)濟衰退，這個已經(jīng)是可以肯定的了。

　　目前，我們認為是一個全球公共衛(wèi)生危機，而這個危機所導致的全球經(jīng)濟的影響還在發(fā)酵之中，目前看起來主要是來自于消費萎縮所導致的經(jīng)濟衰退——起碼我們看兩個季度，因此我們認為會出現(xiàn)一個技術(shù)衰退的界定。至于危機的層面，現(xiàn)在我們最大的擔心就是疫情的持續(xù)時間。如果疫情影響很長，通過持續(xù)損害供給能力，進而通過金融的渠道，那就會使得我們對于危機的前景變得很悲觀。

　　當然這個并不是一個給定的結(jié)論，并不能說目前我們就面臨一個給定的前景。股票價格下跌是不是預示我們將面臨如此悲傷的前景？可能還不是，我們還有一點時間和窗口，一方面跟疫情作斗爭，一方面可以通過一些政策的因素化解。

　　從目前市場情況看，美股還處于震蕩，市場還會以一驚一乍的方式來折磨和考驗投資者的心理承受能力。本來，金融市場是有效的狀況下可以為未來做一個定價。但此次則截然不同——隨著疫情的擴散，市場初期的定價和現(xiàn)在的定價完全不同，從前期沒有什么反應到現(xiàn)在的大幅下滑，可以看出資本市場最初以為疫情只是局部、短期的沖擊。而隨后至今，金融市場正在嘗試為我們職業(yè)生涯中一場前所未有的公共衛(wèi)生危機及其帶來的經(jīng)濟影響作出全新的定價。

　　交銀國際董事總經(jīng)理、研究部主管洪灝：小心被非理性的盤面埋葬

　　近期美股的盤面，與基本面、技術(shù)面與情緒面沒有多少關(guān)系，更多是由于市場流動性缺失造成的定價不合理現(xiàn)象。如今市場遇到的最主要問題，不是估值便宜市場就會買。

　　當下的問題，是回購和商業(yè)票據(jù)市場同時出現(xiàn)了問題。商業(yè)票據(jù)方面，美聯(lián)儲提出1萬億美元刺激計劃，但是回購的市場參與者各種各樣，導致回購刺激相對復雜。如果用傳統(tǒng)的眼光”抄底“，很可能被非理性的盤面埋葬。

　　老實說，我覺得美聯(lián)儲是沒有錯的，只是在用一個錯誤的工具去解決問題?，F(xiàn)在需要解決的問題，并不是用簡單的貨幣政策能夠解決的，所以才導致這樣的盤面。如此緊急降息，基本上是2008年和1997年、1998年亞洲金融風暴導致的俄羅斯違約時才出現(xiàn)的LTCM危機，所以一定是看到了很大的系統(tǒng)性風險。

　　我們可以看到隨后出現(xiàn)的幾個情況，第一是商業(yè)票據(jù)市場完全凍結(jié)掉了，像波音這種美國重要的系統(tǒng)性公司股價暴跌，通用電氣也在暴跌。第二是回購市場，可以看一下回購利率與垃圾債利率的息差，已經(jīng)飆升到2008年以來的最高點。這些現(xiàn)象可以說明市場的流動性異常緊張，用傳統(tǒng)的貨幣政策是沒有辦法解決的。甚至美聯(lián)儲推出了商業(yè)票據(jù)的工具，以及1萬億的紅包，短期也沒有辦法解決流動性的壓力。

　　市場并不買賬，因為這些政策是沒有用的，暫時沒有辦法緩解流動性緊張的局面。同時對于美聯(lián)儲貨幣政策的運用或有效性，我們不能夠從股票市場的表現(xiàn)去看。我們應該看的是，第一是否仍然具有市場的公信力，現(xiàn)在我覺得是逐漸失去了市場的公信力。第二是要看是否能夠在危機的關(guān)頭給有需要的市場參與者提供流動性。第三是能否保持金融市場大體的穩(wěn)定。

　　國泰君安研究所全球首席經(jīng)濟學家花長春：油價下跌對全球股市造成了連鎖反應

　　全球資本市場實際上有非常緊密的關(guān)系，整個資本市場是聯(lián)動的，其中原油暴跌對于股市的影響其實有兩個方面。

　　第一個是市場情緒。疫情在全球化蔓延的時候，實際上影響全球的需求。首先，我們看到股市的反應，然后大宗商品市場也進行反應。正好加上沙特和俄羅斯、美國的三角關(guān)系，使得大家更恐慌。油價的下跌帶動了整個商品市場的反應。另外有很多機構(gòu)，在市場大幅波動下，可能要去交保證金，現(xiàn)金不夠就需要從其他市場拿錢過來，造成了連鎖反應。

　　第二個是石油美元。其實1987年美國黑色星期一也有石油美元的影子。換句話說，中東、俄羅斯等依賴資源輸出，跟中國不一樣，中國是資源進口國。他們的財政收入很大程度上依賴石油收入，導致油價大跌時，有些國家財政收入受到很大的影響，就需要在海外的資產(chǎn)儲備回流。

　　我們大致計算了一下中東加上俄羅斯，外匯儲備大概是1.5萬億美元，我們還沒有算主權(quán)基金。在油價大跌，而且短期看不到上漲的情況下，很有可能是石油美元往回流，對于全球資本市場撤資會造成很大的影響，尤其是美國資本市場杠桿比較高的情況下。這種情況下，原油和股票市場的聯(lián)動其實是非常必然的，不是一個偶然的關(guān)系。

　　銀河證券首席經(jīng)濟學家劉鋒：恐慌下沒有資產(chǎn)是安全的，最值錢的就是現(xiàn)金

　　現(xiàn)在最值錢的就是現(xiàn)金，因為大家知道下一步情況不太明朗。這種恐慌下沒有資產(chǎn)是安全的。

　　美國財政措施也在陸續(xù)推出，但是財政手段通常比較慢，而且要求比較精準。很多時候，財政政策，包括很多援助、給個人發(fā)錢、給企業(yè)發(fā)錢等等。但是，金融市場是超前的反應，是一個想象的空間。

　　經(jīng)濟活動有沒有影響？有影響，但實際上沒有真正到那樣活不下去的程度。當然美國政府的財力、組織資源的能力，其實是有限的。在這種情況下，華爾街的投資者是有預判的，這里面有恐慌的因素。

　　當然，長期看，在降息通道下，高品質(zhì)的長期債券是相對比較好的避險工具。不過，高收益的債券有風險，因為可能會產(chǎn)生違約風險。但是像國債一類的，還是比較穩(wěn)定的，是可以考慮的一類資產(chǎn)。

　　博時基金首席宏觀策略分析師魏鳳春：個人投資者布局時機快到了

　　我們有一個基本的判斷，認可A股基本面的表現(xiàn)，第一點是中國對疫情的處理非常果斷，而且效果非常明顯。第二點，中國現(xiàn)在和2008年相比較，我們內(nèi)需市場的擴大是經(jīng)濟的一個基礎(chǔ)。有了這兩點，再加上中國逆周期調(diào)節(jié)的宏觀背景，市場基于對基本面的認可，中國的股市雖有調(diào)整，但是幅度不大，這一點是很重要的。

　　現(xiàn)在這個階段，個人投資者布局的時機已經(jīng)快到。如果資金是別人的，你是委托理財?shù)模F(xiàn)在來講因為每天都可能因為波動而導致平倉等，這時候我們建議要謹慎，要看準了謀定而后動。但是如果是自己的錢——比如這個錢可以忍受一定損失的，這時候有些好的東西要布局了。

　　許多人問，中國A股是不是全球最安全的資產(chǎn)？這一點其實取決于大的背景。如果你認為中國這次和2008年有很大的不同，那么A股是相對安全的，跌到2500點還是2600點，區(qū)別不是太大。

　　我們有一個基本的判斷，A股基本面的表現(xiàn)，來源于中國對疫情的處理非常果斷，而且效果非常明顯，這是一個表面現(xiàn)象。而最核心、最基本的是：中國的金融供給側(cè)改革已進行，金融去杠桿相對徹底，使得中國暫時不會出現(xiàn)流動性問題。同時，相比2008年時，如今內(nèi)需市場的擴大有利于經(jīng)濟穩(wěn)定，再加之中國逆周期調(diào)節(jié)的宏觀背景。

　　當前，A股交易情緒的波動，并沒有美股大，這也使得A股具有強勁的韌性。因此，具有一定投資優(yōu)勢。

　　中信建投TMT行業(yè)首席分析師武超則：未來中國新基建潛力會更大

　　總體來看，目前美國科技龍頭的估值還是處在過去十年相對高位。我們看絕對的PE估值，比國內(nèi)科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板的龍頭股，都是有過之而無不及。尤其是一些新興行業(yè)，這些科技龍頭并沒有比A股市場或H股市場更便宜。

　　相比來說，新基建在未來中國的潛力會更大，是解決傳統(tǒng)行業(yè)增長低迷的很重要提升效率工具。新基建從絕對體量上來講，跟老基建差距巨大，但是新基建長期增速是非?？斓?，斜率很高。

　　5G是新基建的代表方向之一。毫無疑問，2020年是5G商用的元年，估計今年大概會有1億部左右的5G手機在中國出售，全球大概有2億到3億部。從韓國經(jīng)驗看，5G在云游戲、AR/VR、云辦公方面發(fā)展比較好。

　　對于不是特別專業(yè)的投資者，買與新基建相關(guān)的科技板塊ETF是不錯的選擇。比如半導體、5G、科技類ETF，從過去表現(xiàn)來看，總體跑贏大盤。

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