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　　原標(biāo)題：不要再有“去散戶(hù)化”的念頭

　　□金學(xué)偉

　　學(xué)術(shù)問(wèn)題和客觀世界的評(píng)價(jià)常常會(huì)因立場(chǎng)和利益不同變得復(fù)雜，走向主觀，而非客觀。

　　舉例說(shuō)，當(dāng)年林毅夫和楊小凱關(guān)于后發(fā)優(yōu)勢(shì)和后發(fā)劣勢(shì)之爭(zhēng)，其本身其實(shí)并不矛盾。前者著眼的是后發(fā)國(guó)家的“發(fā)之初”——可以借鑒先發(fā)國(guó)家的先進(jìn)技術(shù)、先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)而少走彎路，甚至彎道超車(chē)。后者著眼的是后發(fā)國(guó)家的“發(fā)之后”——正因?yàn)橛羞@樣一些便利條件，所以后發(fā)國(guó)家又可能會(huì)忽略一些基礎(chǔ)性的制度建設(shè)和改革，使后發(fā)優(yōu)勢(shì)變成后發(fā)劣勢(shì)。

　　兩種觀點(diǎn)就像我們說(shuō)一個(gè)人，出身于大家，因家學(xué)淵源和家境條件，他就會(huì)比一般人家的孩子具備更多優(yōu)勢(shì)。但因隨隨便便就能成功，就容易滿(mǎn)足浮光掠影，不做持久而深入的努力。那么，這種家學(xué)淵源和家境條件很可能就會(huì)成為他成才的障礙。

　　但由于它們各能滿(mǎn)足一部分人的心理需求，所以有一段時(shí)間，圍繞這兩種學(xué)術(shù)觀點(diǎn)，儼然分成了兩大陣營(yíng)，各說(shuō)各話，各舉各例，學(xué)術(shù)上的討論被淡化了，各自表達(dá)其實(shí)都只是自己的愿望立場(chǎng)。

　　從來(lái)就沒(méi)有純客觀的事實(shí)，我們所看到的都是被我們的理論、觀點(diǎn)、立場(chǎng)污染了的事實(shí)。上周我們講的，機(jī)構(gòu)可以穩(wěn)定市場(chǎng)也一樣，它似乎有點(diǎn)事實(shí)的影子，但更多地是出于某種立場(chǎng)和利益需要，而編造的事實(shí)邏輯。

　　機(jī)構(gòu)不能穩(wěn)定市場(chǎng)，能夠穩(wěn)定市場(chǎng)的只有投資主體的充分多樣化和分散化。無(wú)數(shù)活躍分子的充分自由活動(dòng)可以組成一個(gè)穩(wěn)定而有序的系統(tǒng)，一定的市場(chǎng)規(guī)模和充分多樣化的投資主體，是股市穩(wěn)定的兩大前提條件，這才是從學(xué)理（無(wú)論是控制論還是系統(tǒng)論）和事理都能說(shuō)得通的道理。

　　因此，永遠(yuǎn)不要再有“去散戶(hù)化”的念頭。在發(fā)展證券投資基金時(shí)，要從嚴(yán)控制被動(dòng)型指數(shù)基金規(guī)模和數(shù)量，這是我們從這次美股暴跌中最該汲取的教訓(xùn)。因?yàn)檫@種規(guī)模級(jí)別的股災(zāi)只有美國(guó)這樣的“鑄幣國(guó)”才能承受得起，因?yàn)樗梢酝ㄟ^(guò)印鈔來(lái)解救，反正是由全世界買(mǎi)單。

　　從某種程度上說(shuō)，把美股稱(chēng)為成熟股市，把成熟的原因歸結(jié)為是機(jī)構(gòu)投資占主體，都屬于混沌理論說(shuō)的把副現(xiàn)象當(dāng)作因果關(guān)系中的因。

　　當(dāng)一種現(xiàn)象或一個(gè)事件發(fā)生后，去尋找其中原因，是我們?nèi)祟?lèi)之所以成為萬(wàn)物之靈的一個(gè)獨(dú)一無(wú)二的本事和習(xí)慣。但我們常常會(huì)過(guò)于關(guān)注一些宏大因素，而忽略真正煽動(dòng)起翅膀，從而引發(fā)一場(chǎng)暴雨的那只蝴蝶，忽略一些真正重要的“技術(shù)因素”。

　　比方說(shuō)，工業(yè)革命為什么會(huì)發(fā)生在英國(guó)？學(xué)界的普遍觀點(diǎn)就是——政治上的自由。這當(dāng)然是對(duì)的，也是重要因素之一，但它不是元因素。真正的元因素是薄弱的農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)，使其只能依靠羊毛貿(mào)易去交換糧食、香料、葡萄酒等基本生活物質(zhì)。農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)的薄弱，也更方便了它的圈地運(yùn)動(dòng)，使它與其他歐洲國(guó)家相比，出現(xiàn)了一個(gè)非常重要的業(yè)態(tài)差別——土地高度集中，大土地所有者很多，而不像其他歐洲國(guó)家，以小土地所有者為主。這使得它可以采取更有利于養(yǎng)羊業(yè)發(fā)展的三圃輪耕制，從而促進(jìn)了人類(lèi)歷史上第一個(gè)大宗工業(yè)品——毛紡織業(yè)的發(fā)展，最后促進(jìn)了工業(yè)革命的產(chǎn)生。

　　這次美股的暴跌，同樣可以從宏大敘事角度去尋找它的原因，并得出相應(yīng)結(jié)論。但我更愿意從一些與高大上完全搭不上邊的角度去尋找它的原因。一個(gè)是被動(dòng)型投資規(guī)模過(guò)大，無(wú)腦化買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，導(dǎo)致市場(chǎng)正常修正機(jī)制失靈，產(chǎn)生極度的過(guò)度買(mǎi)入和過(guò)度持有。一個(gè)是08年后大水漫灌式的救市，在“有限市場(chǎng)”約束下，成為上市公司回購(gòu)股票、業(yè)績(jī)優(yōu)良和盈利增長(zhǎng)假象的重要助手。

　　我們知道，股市高了就要調(diào)整，低了就要回升，這是由市場(chǎng)本身機(jī)理決定的。就像霍華德·馬克斯說(shuō)的，沒(méi)有周期市場(chǎng)也會(huì)制造出周期。因此我更愿意把這次暴跌視作市場(chǎng)修正機(jī)制的回歸。你不愿意主動(dòng)修正，最后就通過(guò)一個(gè)事件，讓你來(lái)修正。至于金融危機(jī)，我覺(jué)得是想多了，因?yàn)榻鹑谖C(jī)本質(zhì)上是一種流動(dòng)性危機(jī)，這種流動(dòng)性的枯竭會(huì)在危機(jī)爆發(fā)前就反映在銀行間貨幣市場(chǎng)和拆借市場(chǎng)上，而這次沒(méi)有。

　　所以在宏觀層面上，這場(chǎng)危機(jī)更適合歸結(jié)為經(jīng)濟(jì)危機(jī)，其廣度是無(wú)疑的，畢竟由疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)半停擺波及了大多數(shù)重要國(guó)家。它的深度則主要取決于戰(zhàn)疫的進(jìn)程。

　　然而，既然它是由疫情引起的停擺，那么一定會(huì)有跟以往的經(jīng)濟(jì)危機(jī)所不同的結(jié)束方式。通俗講，它不是由高度紊亂和失序?qū)е碌模袷且粭l生產(chǎn)流水線突然停電了，雖然很多半成品會(huì)因此報(bào)廢，造成經(jīng)濟(jì)損失，但流水線依然完好，一旦來(lái)電后恢復(fù)生產(chǎn)也比較容易。