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　　非銀金融行業(yè)周報(bào)：券商試點(diǎn)并表監(jiān)管，頭部公司有望受益

　　來源 華創(chuàng)證券

　　市場(chǎng)回顧：本周主要指數(shù)分化，滬深300指數(shù)漲1.56%，上證綜指漲0.97%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.58%。滬深兩市A股日均成交額6853億元，較上周降17.56%，兩融余額10770億元，較上周降1.1%。

　　行業(yè)看點(diǎn)

　　證券：本周券商指數(shù)跌幅1.31%，跑輸大盤2.87個(gè)百分點(diǎn)，兩融余額稍有下跌，環(huán)比下降1.10%，交投活躍度較上周明顯下降。板塊內(nèi)個(gè)股表現(xiàn)分化，以回調(diào)為主。華安證券（+2.42%）、越秀金控（+1.85%）、紅塔證券（+1.73%）領(lǐng)漲；中銀證券（-6.91%）、天風(fēng)證券（-6.66%）、長(zhǎng)城證券（-5.21%）領(lǐng)跌。后續(xù)需關(guān)注全球“新冠”疫情蔓延情況，可能令市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下行，從而加大市場(chǎng)回調(diào)壓力。本周，證監(jiān)會(huì)宣布決定將中金公司、招商證券、中信證券、華泰證券、中信建投、國泰君安6家證券公司納入首批并表監(jiān)管試點(diǎn)范圍；將逐步允許參與試點(diǎn)機(jī)構(gòu)試行更為靈活的風(fēng)控指標(biāo)體系，初期對(duì)試點(diǎn)機(jī)構(gòu)母公司風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算系數(shù)由0.7調(diào)降至0.5，表內(nèi)外資產(chǎn)總額計(jì)算系數(shù)由1降至0.7。隨著越來越多券商進(jìn)入海外市場(chǎng)，建立全面風(fēng)控體系的重要性會(huì)越來越大。因?yàn)槿骘L(fēng)控體系將有利于監(jiān)管層和公司進(jìn)行垂直化風(fēng)險(xiǎn)管理，實(shí)時(shí)監(jiān)控集團(tuán)整體風(fēng)險(xiǎn)敞口，把控子公司、孫公司經(jīng)營(yíng)情況。對(duì)試點(diǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算系數(shù)進(jìn)行調(diào)低，將直接降低各公司的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備，意味著在凈資本不變的情況下，可以開展更多重資本業(yè)務(wù)（如證券自營(yíng)和資本中介業(yè)務(wù)），有利于各公司優(yōu)化資金投放方向、提高資金使用效率，從而提升整體業(yè)績(jī)。同樣，表內(nèi)外資產(chǎn)總額計(jì)算系數(shù)的調(diào)低，也是監(jiān)管鼓勵(lì)各試點(diǎn)券商在嚴(yán)守風(fēng)控的情況下做大資產(chǎn)規(guī)模，加大對(duì)衍生品等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的投入，為未來與國際投行的競(jìng)爭(zhēng)做好準(zhǔn)備。本周，摩根士丹利和高盛集團(tuán)宣布旗下合資券商的持股比例已獲中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)提高至51%，外資控股券商已達(dá)5家。隨著國內(nèi)資本市場(chǎng)加大對(duì)外開放程度，將會(huì)吸引更多外資進(jìn)入，從而帶來不同的經(jīng)營(yíng)理念、投資經(jīng)驗(yàn)和人才?；?qū)⒌贡茋鴥?nèi)券商改革創(chuàng)新，發(fā)展特色業(yè)務(wù)，提高競(jìng)爭(zhēng)力。

　　我們維持對(duì)行業(yè)的長(zhǎng)期看好，繼續(xù)推薦中信證券、中金公司、華泰證券，重點(diǎn)關(guān)注中信建投，以及估值較低且預(yù)期受益于區(qū)域市場(chǎng)改革的國泰君安、海通證券、招商證券。

　　保險(xiǎn)：本周保險(xiǎn)指數(shù)跌幅1.66%，跑贏大盤0.10個(gè)百分點(diǎn)。成分個(gè)股漲跌幅分別為：新華（+2.63%）、平安（+1.04%）、國壽（+6.05%）、太保（+5.66%）、人保（0%）。10年期國債到期收益率較上周持平。本周，中國平安率先公布2019年業(yè)績(jī)后，各家公司陸續(xù)公布2019年年報(bào)。從各項(xiàng)指標(biāo)來看，中國人壽領(lǐng)先于同業(yè)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.1倍的增長(zhǎng)，NBV增速達(dá)18.6%，人力規(guī)模增長(zhǎng)12.1%至161萬人。其他各家公司2019年NBV增長(zhǎng)均不同程度承壓，增速分別為5.1%（平安）、-9.3%（太保）、-19.9%（新華），導(dǎo)致各公司ROEV較此前年度有所回落。EV得益于今年較好的權(quán)益投資環(huán)境以及稅收利好政策帶來的稅收返還仍保持了較高的增長(zhǎng)，增速分別為19.8%（平安）、17.8%（太保）、18.4%（新華）、18.5%（國壽）。NBV承壓背后的一部分原因?yàn)閺膲垭U(xiǎn)公司人力發(fā)展已面臨瓶頸，各家公司近兩年人力規(guī)模都有負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，平安和太保2019年人力規(guī)模分別下降17.7%和6.7%。新華人力規(guī)模有37%的大幅增長(zhǎng)，源于其前期人力擴(kuò)張緩慢的基礎(chǔ)下于去年開始轉(zhuǎn)型追求規(guī)模，但人力產(chǎn)能有所下降。展望今年，受“新冠”疫情影響，預(yù)計(jì)新單規(guī)模和NBV增長(zhǎng)將持續(xù)承壓，除國壽外，Q1各家公司NBV或?yàn)樨?fù)增長(zhǎng)，全年或?qū)⒁詡€(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。危中有機(jī)，長(zhǎng)期來看疫情對(duì)提升國民風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)有教育作用，激發(fā)保險(xiǎn)潛在需求，保險(xiǎn)傳統(tǒng)銷售模式面臨挑戰(zhàn)，倒逼保險(xiǎn)公司挖掘擴(kuò)展新渠道，加大對(duì)科技、互聯(lián)網(wǎng)等方面的投入，尋求替代渠道和新的增長(zhǎng)點(diǎn)。各上市險(xiǎn)企當(dāng)前靜態(tài)PEV估值分別為：0.62x（新華）、1.06x（平安）、0.80x（國壽）、0.66x（太保）、0.27x（太平H），平均估值觸新低。

　　長(zhǎng)期我們繼續(xù)看好戰(zhàn)略定位和價(jià)值創(chuàng)造能力一路領(lǐng)先、提前布局科技、互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)場(chǎng)景的中國平安，關(guān)注不斷探索互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)場(chǎng)景和模式的眾安在線和具有超高品質(zhì)代理人的友邦保險(xiǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：“新冠肺炎”疫情狀況和持續(xù)時(shí)間超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、創(chuàng)新改革節(jié)奏低于預(yù)期、開門紅不及預(yù)期、利率較大波動(dòng)。