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　　來源： 談股問君

　　導讀

　　2020Q1全A盈利降四成，結(jié)構(gòu)上中小板表現(xiàn)較好，防御板塊增速相對較高，權(quán)重股韌性更強。我們從疫情影響、盈利韌性、景氣周期視角挖掘14個細分行業(yè)的機會。

　　摘要

　　全AQ1盈利下降41%，中小板盈利表現(xiàn)相對較好。疫情沖擊下，全AQ1盈利下降41%，結(jié)構(gòu)上看中小板在養(yǎng)殖等行業(yè)龍頭支撐下僅下滑15%，表現(xiàn)優(yōu)于其他市場。我們認為2020Q2盈利有望重回復蘇軌道。原因有三：（1）從盈利周期看，2019年全A盈利增長5%，增速逐季反彈，營收增速Q(mào)4顯著回升，顯示疫情前盈利周期已經(jīng)啟動。（2）從疫情影響看，Q2國內(nèi)經(jīng)濟將顯著改善。（3）從金融數(shù)據(jù)看，Q1金融數(shù)據(jù)增速較高，其對盈利趨勢具有前瞻性。

　　風格板塊：消費板塊分化較大，防御板塊顯韌性。分板塊看，2020Q1周期板塊凈利潤下降82%，消費板塊下降26%，科技板塊下降32%，防御板塊下降11%，防御板塊表現(xiàn)相對較好。分行業(yè)看，周期板塊中，基建產(chǎn)業(yè)鏈韌性較強，Q2向上彈性較大，全球定價產(chǎn)品Q1受沖擊大，Q2不確定性仍強；消費板塊中，可選必選顯著分化，可選消費Q1韌性較強，必選消費Q1沖擊較大，Q2有望顯著復蘇；科技板塊中，Q1全球化程度較強的行業(yè)盈利增速較高，但Q2不確定性大，內(nèi)需型行業(yè)在新基建發(fā)力及消費復蘇下Q2將顯著回升；防御板塊中，交運受疫情沖擊較大，Q2不確定性仍強，建筑產(chǎn)業(yè)鏈Q2將明顯復蘇，金融有望保持平穩(wěn)。

　　疫情沖擊下權(quán)重股韌性更強。我們比較了中證100指數(shù)、中證200指數(shù)、中證500指數(shù)和中證1000指數(shù)成分股的盈利增速和ROE。從2020Q1盈利增速看，規(guī)模較大的指數(shù)成分股較規(guī)模較小的指數(shù)具有顯著優(yōu)勢，從ROE上看，規(guī)模越大的指數(shù)成分股2020Q1 ROE越高。我們剔除金融、石油石化后，自下而上構(gòu)建了3個分別包含200、400和900個成分股的權(quán)重股組合，3個組合2020Q1盈利增速均高于全A樣本，ROE同樣顯著高于全A樣本。

　　行業(yè)亮點：疫情影響、盈利韌性、景氣周期視角。我們從受益于疫情、疫情沖擊下盈利韌性強、疫情前景氣度高3個維度篩選了14個細分行業(yè)。從疫情影響看，醫(yī)療器械、大眾食品、游戲、數(shù)據(jù)中心行業(yè)受益于疫情。從盈利韌性看，環(huán)保、電力、軍工、農(nóng)藥、養(yǎng)殖行業(yè)受疫情影響小，Q2景氣維持高位確定性較高。從景氣周期看，醫(yī)藥外包、新能源、半導體、PCB、消費電子行業(yè)疫情前處于景氣上升期，盡管這些行業(yè)外需占比高，Q2業(yè)績可能存在不確定性，但疫情后盈利向上彈性較大。

　　目錄

　　1． 全AQ1盈利下降41%，中小板盈利表現(xiàn)相對較好

　　2． 風格板塊：消費板塊分化較大，防御板塊顯韌性

　　3． 疫情沖擊下權(quán)重股韌性更強

　　4． 行業(yè)亮點：疫情影響、盈利韌性、景氣周期視角

　　4.1． 受益于疫情：醫(yī)療器械、大眾食品、游戲、數(shù)據(jù)中心

　　4.2． 盈利韌性強：環(huán)保、電力、軍工、農(nóng)藥、養(yǎng)殖

　　4.3． 高景氣：醫(yī)藥外包、新能源、半導體、PCB、消費電子

　　正文

　　1． 全AQ1盈利下降41%，中小板盈利表現(xiàn)相對較好

　　疫情沖擊下，全AQ1盈利下降41%，結(jié)構(gòu)上看中小板在養(yǎng)殖等行業(yè)龍頭支撐下僅下滑15%，表現(xiàn)優(yōu)于其他市場。我們認為2020Q2盈利有望重回復蘇軌道。原因有三：（1）從盈利周期看，2019年全A盈利增長5%，增速逐季反彈，營收增速Q(mào)4顯著回升，顯示疫情前盈利周期已經(jīng)啟動。（2）從疫情影響看，Q2國內(nèi)經(jīng)濟將顯著改善。（3）從金融數(shù)據(jù)看，Q1金融數(shù)據(jù)增速較高，其對盈利趨勢具有前瞻性。

　　全A2019年凈利潤同比增長5%，2020Q1凈利潤下降41%。盈利增速方面：以整體法計算，2019年全A非金融石油石化上市公司扣非凈利潤（本文全A凈利潤指非金融石油石化扣非，下同）同比增長5.0%，2020Q1同比下降41.2%；以中位數(shù)計算，全A 2019年凈利潤同比增長9.5%，2020Q1同比下降30.0%。營收增速方面：全A 2019年營收（整體法）同比增長8.4%，2020Q1同比下降11.2%。

　　2020Q2盈利增速有望重新進入復蘇軌道。首先，從盈利周期看，2019年全A凈利潤增速逐季提升（我們剔除105家盈利異常公司，顯著降低18Q4計提影響），2019Q4營收增速明顯反彈，盈利周期已經(jīng)開啟。其次，從疫情影響看，2020Q2國內(nèi)供需兩方面均環(huán)比顯著改善，根據(jù)國君宏觀組預測，2020Q2我國GDP增速有望回升至約3%。第三，從金融數(shù)據(jù)看，2019年社融、M2震蕩上行，2020Q1增速較高，金融數(shù)據(jù)是經(jīng)濟前瞻指標，也預示盈利將進入復蘇軌道。

　　結(jié)構(gòu)方面，我們從主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板4方面分析各市場盈利表現(xiàn)。在養(yǎng)殖等權(quán)重股貢獻下，中小板2020Q1盈利表現(xiàn)相對較好。

　?。?）主板：2019年凈利潤同比增長2.5%，2020Q1同比下降46%。盈利增速方面：以整體法計算，2019年主板非金融石油石化上市公司扣非凈利潤（本文主板凈利潤指非金融石油石化扣非，下同）同比增長2.5%，2020Q1同比下降45.9%。以中位數(shù)計算，主板2019年凈利潤同比增長8.6%，2020Q1同比下降30.2%。營收增速方面，主板2019年營收同比增長8.7%，2020Q1同比下降8.7%。

　　　?。?）中小板：2019年凈利潤同比增長13%，2020Q1同比下降15%。盈利增速方面：以整體法計算，2019年中小板非金融上市公司扣非凈利潤（本文中小板凈利潤指非金融扣非，下同）同比增長13.2%，2020Q1同比下降15.4%。以中位數(shù)計算，中小板2019年凈利潤同比增長9.6%，2020Q1同比下降28.1%。營收增速方面，中小板2019年營收同比增長7.0%，2020Q1同比下降9.7%。中小板2020Q1盈利增速顯著高于其他板塊，養(yǎng)殖行業(yè)龍頭牧原股份、【正邦科技(002157)、股吧】合計拉動增速約10個百分點。

　?。?）創(chuàng)業(yè)板：2019年凈利潤同比增長21%，2020Q1同比下降42%。盈利增速方面：以整體法計算，2019年創(chuàng)業(yè)板剔除溫氏扣非凈利潤（本文創(chuàng)業(yè)板凈利潤指創(chuàng)業(yè)板剔除溫氏股份扣非，下同）同比增長20.6%，2020Q1同比下降41.6%。以中位數(shù)計算，創(chuàng)業(yè)板2019年凈利潤同比增長11.0%，2020Q1同比下降34.6%。營收增速方面，創(chuàng)業(yè)板2019年營收同比增長10.9%，2020Q1同比下降12.2%。

　　（4）科創(chuàng)板：2019年凈利潤同比增長11%，2020Q1同比下降27%。盈利增速方面：以整體法計算，2019年科創(chuàng)板上市公司扣非凈利潤（本文科創(chuàng)板凈利潤指扣非，下同）同比增長11.5%，2020Q1同比下降27.5%。以中位數(shù)計算，科創(chuàng)板2019年凈利潤同比增長15.1%，2020Q1同比下降15.4%。營收增速方面，科創(chuàng)板2019年營收同比增長13.0%，2020Q1同比下降9.2%。

　　　　2． 風格板塊：消費板塊分化較大，防御板塊顯韌性

　　分板塊看，2020Q1周期板塊凈利潤下降82%，消費板塊下降26%，科技板塊下降32%，防御板塊下降11%，防御板塊表現(xiàn)相對較好。分行業(yè)看，周期板塊中，基建產(chǎn)業(yè)鏈韌性較強，Q2向上彈性較大，全球定價產(chǎn)品Q1受沖擊大，Q2不確定性仍強；消費板塊中，可選必選顯著分化，可選消費Q1韌性較強，必選消費Q1沖擊較大，Q2有望顯著復蘇；科技板塊中，Q1全球化程度較強的行業(yè)盈利增速較高，但Q2不確定性大，內(nèi)需型行業(yè)在新基建發(fā)力及消費復蘇下Q2將顯著回升；防御板塊中，交運受疫情沖擊較大，Q2不確定性仍強，建筑產(chǎn)業(yè)鏈Q2將明顯復蘇，金融有望保持平穩(wěn)。

　　周期板塊2020Q1凈利潤下降82%，煤炭、機械、建材行業(yè)盈利增速相對較高。我們將石油石化、煤炭、有色金屬、鋼鐵、基礎(chǔ)化工、建材、機械等產(chǎn)品價格或銷量受宏觀經(jīng)濟影響較大的行業(yè)歸為周期板塊。2019年周期板塊營業(yè)收入同比（整體法）增長7.2%，2020Q1下降10.4%。周期板塊2019年扣非凈利潤同比下滑12.2%，2020Q1下降82%。

　　基建產(chǎn)業(yè)鏈韌性較強，Q2向上彈性較大，全球定價產(chǎn)品Q1受沖擊大，Q2不確定性仍強。周期板塊2020Q1毛利率較2019年低2.8個百分點，盈利能力顯著下滑。分行業(yè)看，20Q1煤炭、機械、建材行業(yè)盈利增速相對較高，石油石化、有色金屬、化工行業(yè)盈利下滑較多。周期板塊中，基建產(chǎn)業(yè)鏈韌性相對較強，政策加碼下Q2復蘇也相對更快。全球定價的周期品Q1盈利下行較大，未來不確定性仍相對較高。

　　　　消費板塊2020Q1凈利潤下降26%，農(nóng)林牧漁、食品飲料、醫(yī)藥行業(yè)盈利增速相對較高。我們將食品飲料、家電、汽車、輕工制造、紡織服裝、商貿(mào)零售、醫(yī)藥、消費者服務、農(nóng)林牧漁等產(chǎn)品需求與終端消費景氣度相關(guān)性較高的行業(yè)歸為消費板塊。2019年消費板塊營業(yè)收入同比（整體法）增長6.7%，2020Q1下降15.7%。消費板塊2019年扣非凈利潤同比增長10.6%，2020Q1下降25.8%。消費板塊2020Q1毛利率較2019年提升0.3個百分點，盈利能力平穩(wěn)。分行業(yè)看，20Q1農(nóng)林牧漁、食品飲料、醫(yī)藥行業(yè)盈利增速相對較高，消費者服務、汽車、商貿(mào)零食行業(yè)盈利下滑較多。

　　可選必選顯著分化，可選消費Q1韌性較強，必選消費Q1沖擊較大，Q2有望顯著復蘇。消費板塊因疫情影響不同顯著分化，需求受益于疫情的醫(yī)藥、食品飲料表現(xiàn)較好，疫情加劇產(chǎn)能緊張的農(nóng)林牧漁同樣受益，Q2醫(yī)藥行業(yè)將分化，抗疫相關(guān)盈利可能回落，與門診量相關(guān)的板塊有望回升。可選屬性強的消費品Q1盈利受沖擊較大，但Q2同樣有望顯著回升。

　　　　科技板塊2020Q1凈利潤下降32%，國防軍工、電子、電力設備行業(yè)盈利增速相對較高。我們將電子、通信、計算機、傳媒、電力設備、國防軍工等產(chǎn)品具有較高技術(shù)含量的行業(yè)歸為科技板塊。2019年科技板塊營業(yè)收入同比（整體法）增長8.6%，2020Q1下降7.4%?？萍及鍓K2019年扣非凈利潤同比增長11.9%，2020Q1下降32.4%。科技板塊2020Q1毛利率與2019年基本持平。分行業(yè)看，20Q1國防軍工、電子、電力設備行業(yè)盈利增速相對較高，計算機、通信、傳媒行業(yè)盈利下滑較多。

　　Q1全球化程度較強的景氣子行業(yè)盈利增速較好，但Q2不確定性大，內(nèi)需型板塊在新基建發(fā)力及消費復蘇下Q2將顯著回升。Q1疫情對海外影響有限，因此全球化程度相對較高的電力設備、電子行業(yè)Q1表現(xiàn)較好，但Q2不確定性較強。內(nèi)需為主的軍工延續(xù)高景氣度，Q2也有望保持較高盈利能力。消費屬性較強的傳媒Q1沖擊較大，Q2業(yè)績彈性也較大。計算機行業(yè)Q1盈利占比低，由于商務活動將恢復且to G屬性較強，Q2盈利回升潛力較大。通信將受益于5G與數(shù)據(jù)中心建設，Q2盈利有望顯著回升。

　　　　防御板塊2020Q1凈利潤下降11%，銀行、建筑、非銀金融行業(yè)盈利增速相對較高。我們將銀行、非銀金融、房地產(chǎn)、建筑、交通運輸、公用事業(yè)等盈利受宏觀經(jīng)濟影響小或有較強的平滑盈利能力的行業(yè)歸為防御板塊。2019年防御板塊營業(yè)收入同比（整體法）增長14.1%，2020Q1下降2.2%。防御板塊2019年扣非凈利潤同比增長13.9%，2020Q1下降10.9%。防御板塊2020Q1毛利率較2019年提升。分行業(yè)看，20Q1銀行、建筑、非銀金融行業(yè)盈利增速相對較高，交運、房地產(chǎn)、公用事業(yè)行業(yè)盈利下滑較多。

　　交運受疫情沖擊較大，Q2不確定性仍強，建筑產(chǎn)業(yè)鏈Q2將明顯復蘇，金融有望保持平穩(wěn)。政策與融資驅(qū)動下，建筑與地產(chǎn)Q2有望顯著回升，金融板塊在擴大融資與降息影響對沖下，Q2有望繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。交運受疫情沖擊嚴重，受海外疫情影響，Q2復蘇可能仍將較為曲折。公用事業(yè)內(nèi)需屬性強，Q2盈利有望明顯恢復。

　　　　3． 疫情沖擊下權(quán)重股韌性更強

　　我們比較了中證100指數(shù)、中證200指數(shù)、中證500指數(shù)和中證1000指數(shù)成分股的盈利增速和ROE。從2020Q1盈利增速看，規(guī)模較大的指數(shù)成分股較規(guī)模較小的指數(shù)具有顯著優(yōu)勢，從ROE上看，規(guī)模越大的指數(shù)成分股2020Q1 ROE越高。我們剔除金融、石油石化后，自下而上構(gòu)建了3個分別包含200、400和900個成分股的權(quán)重股組合，3個組合2020Q1盈利增速均高于全A樣本，ROE同樣顯著高于全A樣本。

　　2020Q1權(quán)重股盈利增速更高，盈利能力也更強。我們以成分股無重疊的中證系列指數(shù)的盈利表現(xiàn)衡量規(guī)模與盈利的關(guān)系。2020年Q1中證100、中證200、中證500、中證1000指數(shù)的凈利潤增長率（整體法）分別為-18.8%、-16.7%、-35.8%和-52.6%，可見疫情沖擊下，權(quán)重股的盈利指數(shù)較中小市值股更高?？紤]到2019年Q1中證100和中證200指數(shù)成分股的盈利增速高于中證500和中證1000指數(shù)成分股，基數(shù)效應下更顯權(quán)重股盈利韌性。

　　2020Q1權(quán)重股盈利能力較中小市值股具有顯著優(yōu)勢。2020年Q1中證100、中證200、中證500和中證1000指數(shù)的單季度扣非ROE（整體法）分別為2.34%、1.97%、1.03%、0.59%，凈資產(chǎn)收益率隨成分股的公司規(guī)模遞增，表明權(quán)重股的盈利能力也較中小市值股具有顯著優(yōu)勢。

　　　　自下而上構(gòu)建的組合顯示，2020Q1權(quán)重股盈利增速較小市值股更具韌性。中證100指數(shù)盈利表現(xiàn)較好可能與金融板塊占比較高有關(guān)，為減小行業(yè)結(jié)構(gòu)對結(jié)果的影響，我們構(gòu)建3個權(quán)重股組合（均不含金融與石油石化），以驗證權(quán)重股2020Q1盈利是否具有優(yōu)勢：（1）我們從周期、消費、科技與防御板塊各選擇50個市值與毛利規(guī)模均較大的公司，構(gòu)建權(quán)重200組合；（2）我們將周期、消費、科技與防御板塊公司數(shù)量分別擴大到100個，構(gòu)建權(quán)重400組合；（3）我們選取900個規(guī)模較大、機構(gòu)持股比例較高，市場關(guān)注度較高的龍頭白馬，構(gòu)建權(quán)重900組合。2020Q1權(quán)重200、權(quán)重400、權(quán)重900組合扣非凈利潤增速分別為36.3%、40.5%和32.7%，而全A樣本為41.2%。表明權(quán)重股2020Q1盈利較中小市值股更具韌性。

　　自下而上構(gòu)建的組合顯示，2020Q1權(quán)重股ROE仍較小市值股具有明顯優(yōu)勢。2020年Q1 權(quán)重200、權(quán)重400、權(quán)重900組合ROETTM分別為9.9%、8.7%和9.6%，全A樣本為3.8%。2020年單季度看，權(quán)重200、權(quán)重400、權(quán)重900組合ROE分別為1.5%、1.3%和1.5%，全A樣本為1.0%。盡管我們的全A樣本已經(jīng)剔除105家盈利異常公司，2020年Q1權(quán)重股的ROE仍較中小市值股具有明顯優(yōu)勢。

　　　　4． 行業(yè)亮點：疫情影響、盈利韌性、景氣周期視角

　　我們從受益于疫情、疫情沖擊下盈利韌性強、疫情前景氣度高3個維度篩選了14個細分行業(yè)。從疫情影響看，醫(yī)療器械、大眾食品、游戲、數(shù)據(jù)中心行業(yè)受益于疫情。從盈利韌性看，環(huán)保、電力、軍工、農(nóng)藥、養(yǎng)殖行業(yè)受疫情影響小，Q2景氣維持高位確定性較高。從景氣周期看，醫(yī)藥外包、新能源、半導體、PCB、消費電子行業(yè)疫情前處于景氣上升期，盡管這些行業(yè)外需占比高，Q2業(yè)績可能存在不確定性，但疫情后盈利向上彈性較大。

　　我們從受益于疫情、疫情沖擊下盈利韌性強、疫情前盈利景氣度高3個維度篩選細分行業(yè)。盡管整體看2020Q1全A盈利顯著下降，但細分行業(yè)仍有較多亮點。我們從受益于疫情、疫情沖擊下盈利韌性強、疫情前盈利景氣度高3個維度挑選了14個行業(yè)的112個2020Q1盈利增速較高的標的。標的要求2020Q1扣非凈利潤大于5000萬元，且同比正增長。

　　4.1． 受益于疫情：醫(yī)療器械、大眾食品、游戲、數(shù)據(jù)中心

　　醫(yī)療器械需求受疫情影響顯著提升，景氣周期取決于疫情發(fā)展。我們選取的8家醫(yī)療器械公司2020Q1營收同比增長31%，扣非凈利潤同比增長55%。其中邁瑞醫(yī)療、魚躍醫(yī)療等受益于呼吸機等治療器械需求提升，萬孚生物、達安基因等受益于檢測需求提升。醫(yī)療器械行業(yè)Q1增長主要由國內(nèi)疫情貢獻，Q2海外需求將貢獻主要增量，景氣持續(xù)性取決于全球疫情發(fā)展。

　　　　大眾食品需求受疫情影響穩(wěn)健提升，頭部公司優(yōu)勢有望繼續(xù)擴大。我們選取的8家大眾食品公司2020Q1營收同比增長29%，扣非凈利潤同比增長21%。其中三全食品、鹽津鋪子等受益于居家時間延長帶來的需求增長。而海天味業(yè)等頭部公司在餐飲行業(yè)需求沖擊下，盈利穩(wěn)健增長，顯示需求不確定性下，頭部公司優(yōu)勢有望繼續(xù)擴大。

　　　　游戲行業(yè)2020Q1盈利大幅增長，5G仍將驅(qū)動云游戲快速發(fā)展，龍頭受益顯著。我們選取的8家游戲公司2020Q1營收同比增長31%，扣非凈利潤同比增長45%。在居民居家時間延長的情況下，游戲行業(yè)需求明顯提升，全行業(yè)盈利大幅增長。隨著5G在2020年進入大規(guī)模建設期，網(wǎng)絡基礎(chǔ)設施改善將提高AR和VR等技術(shù)的效果，推動云游戲快速發(fā)展，游戲龍頭優(yōu)勢將更加突出，受益更顯著。

　　　　數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)鏈需求受流量提振，景氣度有望長期維持高位。我們選取的8家數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)鏈公司2020Q1營收同比增長17%，扣非凈利潤同比增長38%。在線上辦公、線上交易、游戲等需求提振下，數(shù)據(jù)中心需求顯著提升。IDC行業(yè)的光環(huán)新網(wǎng)、寶信軟件，上游設備和光器件公司浪潮信息、中際旭創(chuàng)等均盈利較快增長。隨著海外云計算巨頭資本開支增速提升，阿里等國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭推出資本開支計劃，國家大力推動5G和數(shù)據(jù)中心等新基建，數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)鏈景氣度有望長期維持高位。

　　　　4.2． 盈利韌性強：環(huán)保、電力、軍工、農(nóng)藥、養(yǎng)殖

　　環(huán)保行業(yè)2020Q1盈利快速增長，政策支持與融資改善下高景氣有望持續(xù)。我們選取的8家環(huán)保公司2020Q1營收同比增長41%，扣非凈利潤同比增長28%。環(huán)保行業(yè)受疫情沖擊較小，醫(yī)療廢物處理甚至增加了部分需求。固廢行業(yè)的上海環(huán)境、【旺能環(huán)境(002034)、股吧】，水處理行業(yè)的聯(lián)泰環(huán)保、鵬鷂環(huán)保等均快速增長。隨著固廢法大修，企業(yè)融資成本下降，環(huán)保行業(yè)高景氣仍可持續(xù)。

　　　　電力行業(yè)2020Q1盈利快速增長，煤價下行和用電量增加將支撐行業(yè)景氣持續(xù)。我們選取的8家電力公司2020Q1營收同比下降9%，扣非凈利潤同比增長32%。盡管用電量受疫情影響下降，但在煤價下降情況下華電國際、建投能源等火電公司盈利快速增長。水電具有優(yōu)先上網(wǎng)優(yōu)勢，【長江電力(600900)、股吧】、湖北能源等公司盈利韌性較強。隨著用電量回升及煤電維持低位，火電盈利仍將繼續(xù)修復，水電在優(yōu)先上網(wǎng)下盈利確定性更高。降息背景下電力行業(yè)財務費用有望明顯下降，低估值下行業(yè)股息率具有吸引力。

　　　　軍工行業(yè)2020Q1盈利快速增長，軍改后訂單恢復正常、改革加速、地緣政治等將推動行業(yè)穩(wěn)健增長。我們選取的8家軍工公司2020Q1營收同比增長11%，扣非凈利潤同比增長80%。軍工行業(yè)需求受疫情影響非常有限，且行業(yè)特殊性使得企業(yè)保障生產(chǎn)的能力在疫情沖擊下得到體現(xiàn)。從行業(yè)景氣周期看，軍改影響的訂單加速釋放，“十三五”最后一年裝備加速交付使景氣度維持高位。長期看，地緣政治影響及裝備現(xiàn)代化需求將使行業(yè)長期處于穩(wěn)健增長中。催化角度，2019年以來股權(quán)激勵與頻率加快，改革有望加速推進。因此軍工行業(yè)高景氣仍可維持。

　　　　農(nóng)藥行業(yè)需求韌性較高，2020年將受益于蟲害高發(fā)。我們選取的8家農(nóng)藥公司2020Q1營收同比增長56%（含部分公司并表影響），扣非凈利潤同比增長55%。農(nóng)藥行業(yè)需求受疫情影響較小，2020年蝗蟲災害提升行業(yè)需求。大規(guī)模并購下國際農(nóng)化行業(yè)集中度明顯提升，行業(yè)格局改善。我國農(nóng)業(yè)公司受益于全球農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移，農(nóng)藥公司2020年盈利仍有望穩(wěn)健增長。

　　　　養(yǎng)殖行業(yè)在供給緊缺下2020Q1盈利大幅增長，年內(nèi)供給缺口仍較大，景氣度有望持續(xù)。我們選取的8家養(yǎng)殖公司2020Q1營收同比增長34%，扣非凈利潤同比增長19倍。疫情進一步加大了生豬、肉雞等行業(yè)的供給缺口。豬肉價格同比大幅上漲，牧原股份、正邦科技等龍頭盈利顯著提升。由于當前種豬中三元母豬占比較高，且三元母豬淘汰率高，疊加疫情沖擊，我國生豬產(chǎn)能恢復將更加漫長，行業(yè)景氣有望持續(xù)。在豬肉的較大缺口下，作為替代品的白羽肉雞行業(yè)景氣周期也有望拉長。

　　　　4.3． 高景氣：醫(yī)藥外包、新能源、半導體、PCB、消費電子

　　醫(yī)藥外包產(chǎn)業(yè)鏈受益于我國創(chuàng)新藥行業(yè)發(fā)展及產(chǎn)業(yè)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，景氣度有望長期延續(xù)。我們選取的8家醫(yī)藥外包產(chǎn)業(yè)鏈公司2020Q1營收同比增長12%，扣非凈利潤同比增長50%。CRO產(chǎn)業(yè)鏈的康龍化成、泰格醫(yī)藥，特色原料藥行業(yè)的普洛藥業(yè)、博騰股份（維權(quán)）等Q1盈利均快速增長。短期看行業(yè)需求旺盛，中期看我國創(chuàng)新藥行業(yè)快速發(fā)展和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移將使景氣周期長期維持。

　　　　新能源行業(yè)Q1高景氣，盡管Q2海外沖擊較大，光伏與風電行業(yè)景氣有望快速恢復。我們選取的8家新能源行業(yè)公司2020Q1營收同比增長49%，扣非凈利潤同比增長188%。受益于全球平價上網(wǎng)區(qū)域擴大，及政策擾動下2019Q1低基數(shù)，隆基股份、中環(huán)股份等光伏龍頭2020Q1盈利快速增長，【明陽智能(601615)、股吧】、金風科技等風電龍頭受益于搶裝潮和盈利低基數(shù)。光伏行業(yè)海外占比高，但疫情難擋平價上網(wǎng)導致的行業(yè)快速發(fā)展趨勢，海外疫情好轉(zhuǎn)后景氣將快速回升。風電行業(yè)受益于搶裝潮，年內(nèi)有望維持高景氣。

　　　　半導體行業(yè)Q1景氣顯著提升，疫情對年內(nèi)盈利沖擊較大，但疫情后仍將重回復蘇軌道。我們選取的8家半導體產(chǎn)業(yè)鏈公司2020Q1營收同比增長15%，扣非凈利潤同比增長747%。疫情前半導體行業(yè)正處于景氣快速修復期，2020年2月全球半導體銷售額同比增長5%，增速環(huán)比提升4.7個百分點。我國半導體行業(yè)海外業(yè)務占比較高，預計疫情對年內(nèi)盈利沖擊較大?？紤]5G建設提升行業(yè)需求，自主可控的發(fā)展，及全球半導體行業(yè)處于復蘇初期，疫情后我國半導體行業(yè)將重回快速復蘇軌道。

　　　　PCB行業(yè)2020Q1盈利增速較高，疫情對Q2盈利沖擊較大，疫情好轉(zhuǎn)后5G建設、數(shù)據(jù)中心和消費電子將拉動行業(yè)景氣回升。我們選取的8家PCB公司2020Q1營收同比增長8%，扣非凈利潤同比增長44%。疫情前PCB行業(yè)景氣度較高，我國主要公司2020年初在手訂單飽滿。5G產(chǎn)業(yè)鏈的滬電股份、深南電路，消費電子產(chǎn)業(yè)鏈的東山精密、鵬鼎控股盈利增速均較高。PCB行業(yè)海外占比較高，Q2盈利存在一定不確定性。由于PCB為定制化生產(chǎn)，不同公司下游存在較大差別，景氣也將有所差異。但隨著5G、數(shù)據(jù)中心建設加快，及只會遲到不會缺席的5G換機潮到來，PCB行業(yè)整體景氣度有望較快回升。

　　　　消費電子行業(yè)2020Q1盈利大幅增長，海外疫情使行業(yè)Q2盈利不確定性較高，但5G換機潮和可穿戴設備發(fā)展將使行業(yè)景氣恢復。我們選取的8家消費電子公司2020Q1營收同比增長22%，扣非凈利潤同比增長275%。盡管受疫情影響，我國3月手機產(chǎn)量僅同比下降0.7%，顯示消費電子行業(yè)處于景氣復蘇過程。無線藍牙耳機等產(chǎn)品銷量的大幅增長也促進了行業(yè)景氣提高。由于Q1海外疫情沖擊較小，且消費電子行業(yè)外需占比高，行業(yè)Q1盈利增速較高。但海外疫情蔓延使Q2盈利不確定性較高。但5G換機潮及可穿戴設備的發(fā)展將使疫情后消費電子行業(yè)景氣度恢復。