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　　晨會(huì)0506|三大因素疊加，A股慢漲延續(xù)

　　來(lái)源：中信證券研究

　　長(zhǎng)假期間的外盤擾動(dòng)主要源于擔(dān)憂中美摩擦加劇，但美方的“威脅”全面落地可能性小，影響相對(duì)有限，對(duì)市場(chǎng)更多是短期情緒沖擊。全球資金再配置加速，政策驅(qū)動(dòng)基本面快速恢復(fù)，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松傳導(dǎo)至股市：3大因素驅(qū)動(dòng)A股慢漲行情延續(xù)。外部因素的短暫沖擊帶來(lái)介入良機(jī)，預(yù)計(jì)5月是A股二季度上漲的下半場(chǎng)，也是二季度最好的投資窗口。首先，5月是國(guó)內(nèi)政策共識(shí)的凝聚期：逆周期政策和公募REITs試點(diǎn)改革等措施密集落地，市場(chǎng)共識(shí)將向“兩會(huì)”的共識(shí)靠攏，政策全力支持經(jīng)濟(jì)的預(yù)期下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)持續(xù)修復(fù)。其次，5月是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的快速恢復(fù)期：基本面回補(bǔ)的趨勢(shì)隨著4月數(shù)據(jù)公布更明確，生活服務(wù)業(yè)這塊“短板”最終補(bǔ)齊后，5月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)會(huì)快速恢復(fù)；同時(shí)，A股一季報(bào)較弱的既定事實(shí)并不會(huì)影響后續(xù)盈利增速的逐季改善，且A股基本面當(dāng)前的韌性明顯高于歐美。再次，5月是全球資金再配置的加速期：歐美經(jīng)濟(jì)“重啟”緩慢，5月仍將受疫情壓制，過(guò)剩流動(dòng)性在全球再配置加速，無(wú)論從長(zhǎng)期配置價(jià)值，短期估值吸引力還是基本面相對(duì)強(qiáng)度分析，預(yù)計(jì)A股仍將持續(xù)受益。配置上，依舊建議以新舊基建及相關(guān)科技龍頭（5G、云計(jì)算、新能源車等）為主線；同時(shí)可以繼續(xù)布局前期受疫情壓制的優(yōu)質(zhì)滯漲板塊，包括餐飲、免稅、百貨、白酒、消費(fèi)電子、汽車電子、廚電、CRO、房地產(chǎn)開發(fā)等細(xì)分領(lǐng)域龍頭。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：全球疫情蔓延速度和持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，中美摩擦加劇導(dǎo)致全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，海外市場(chǎng)進(jìn)入第二輪大調(diào)整；國(guó)內(nèi)基本面回補(bǔ)進(jìn)度明顯慢于預(yù)期。

　　策略|疫情對(duì)Q1沖擊明顯，全年盈利預(yù)計(jì)逐級(jí)而上：2019年年報(bào)及2020年一季報(bào)回顧

　　A股2019年盈利增速企穩(wěn)，但受新冠疫情影響，2020Q1盈利增速大幅下滑，非金融板塊盈利增速降至-52.6%，毛利率、營(yíng)收、期間費(fèi)用率等各項(xiàng)指標(biāo)也出現(xiàn)惡化，但我們預(yù)計(jì)較弱的一季報(bào)并不會(huì)影響A股全年盈利增速的逐步改善。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)基本面回補(bǔ)進(jìn)度明顯慢于預(yù)期；中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)加劇。

　　諸建芳|中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　S1010510120003

　　宏觀|收益率曲線陡峭化透露的宏觀信號(hào)

　　對(duì)貨幣政策持續(xù)寬松和未來(lái)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)的糾結(jié)預(yù)期形成了陡峭的收益率曲線。從理論上看，收益率曲線“陡峭化”往往預(yù)示著進(jìn)入復(fù)蘇前期；從經(jīng)驗(yàn)上看，我國(guó)歷史上兩次收益率曲線陡峭化之后，經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)了企穩(wěn)回升。

　　陳聰|中信證券基地產(chǎn)業(yè)首席分析師

　　S1010510120047

　　基地|REITs來(lái)了：聚焦運(yùn)營(yíng)價(jià)值，拉動(dòng)增量投資

　　以存量帶增量，推動(dòng)總量提升；改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，助推企業(yè)轉(zhuǎn)型——看好基礎(chǔ)設(shè)施REITs市場(chǎng)發(fā)展，也看好REITs改革對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)的全面提振。我們認(rèn)為，基礎(chǔ)設(shè)施REITs作為一種投融資工具，既能有效盤活存量資產(chǎn)，提升整體基建投資規(guī)模，也能為投資者提供優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，改善傳統(tǒng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型聚焦運(yùn)營(yíng)。我們看好REITs市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，建議投資者為即將落地的REITs產(chǎn)品開展研究準(zhǔn)備。我們也看好REITs對(duì)上市公司長(zhǎng)短期發(fā)展的提振。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：部分行業(yè)的公司融資成本很低，也缺乏增量投資意愿，對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施REITs可能興趣寡淡的風(fēng)險(xiǎn)。政策對(duì)產(chǎn)業(yè)等要求不低，可能存在初期REITs供給不足的風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域有影響力的基金管理人較為缺乏，也缺乏具備“投融管退”經(jīng)驗(yàn)的第三方品牌，復(fù)合型人才儲(chǔ)備亦不算豐富，對(duì)市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展形成挑戰(zhàn)。部分基礎(chǔ)設(shè)施REITs有經(jīng)營(yíng)期限，這對(duì)REITs產(chǎn)品定價(jià)形成挑戰(zhàn)。

　　羅鼎|中信證券建筑&水泥行業(yè)首席分析師

　　S1010516030001

　　建筑|REITs啟航，存量驅(qū)動(dòng)增量，服務(wù)國(guó)家基建戰(zhàn)略

　　制約基建行業(yè)核心因素-資金來(lái)源料將被REITs模式全面改變，行業(yè)進(jìn)入存量驅(qū)動(dòng)增量的全新時(shí)代。企業(yè)層面，中短期看通過(guò)盤活存量資產(chǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債表，龍頭料將進(jìn)一步提升市占率；中長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型運(yùn)營(yíng)是必由之路。推薦優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)比例較高，在不同細(xì)分領(lǐng)域或區(qū)域有望強(qiáng)者恒強(qiáng)，且運(yùn)營(yíng)能力提升值得期待的龍頭企業(yè)：中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、葛洲壩。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：REITs推進(jìn)低于預(yù)期，基建投資低于預(yù)期等。

　　姜婭|中信證券消費(fèi)產(chǎn)業(yè)首席分析師

　　S1010510120056

　　消費(fèi)|從居家到周邊，消費(fèi)復(fù)蘇行進(jìn)中：五一消費(fèi)市場(chǎng)點(diǎn)評(píng)暨20Q1業(yè)績(jī)總結(jié)

　　20Q1生豬養(yǎng)殖、食品、調(diào)味品、超市、電商及服務(wù)等領(lǐng)域如期實(shí)現(xiàn)優(yōu)秀增長(zhǎng)，家居、服飾、二線白酒較為低于預(yù)期，服務(wù)業(yè)沖擊顯現(xiàn)。五一客流普遍恢復(fù)超6成，復(fù)蘇有序行進(jìn)中。消費(fèi)短期上漲集中于Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀的公司，鑒于全年的增長(zhǎng)確定性預(yù)計(jì)仍將持續(xù)良好表現(xiàn)，但隨疫情緩解、需求回歸我們認(rèn)為將帶來(lái)更多行業(yè)修復(fù)，建議積極關(guān)注消費(fèi)回升節(jié)奏增加可選消費(fèi)配置。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情持續(xù)時(shí)間、影響地域或程度超預(yù)期，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊超出預(yù)期進(jìn)而消費(fèi)恢復(fù)慢于預(yù)期，政策支持力度低于預(yù)期等。

　　許英博|中信證券科技產(chǎn)業(yè)首席分析師

　　S1010510120041

　　科技|資產(chǎn)減值拖累盈利，疫情致收入增速顯著下探：TMT板塊2019和2020Q1財(cái)報(bào)分析

　　TMT板塊2019和2020Q1業(yè)績(jī)?cè)鏊龠B續(xù)下滑，大規(guī)模的資產(chǎn)減值是2019Q4業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄闹饕?，而疫情則導(dǎo)致了2020Q1的收入和業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)。但在疫情之下，在線辦公、游戲、IDC、PCB、半導(dǎo)體等細(xì)分領(lǐng)域在Q1仍然實(shí)現(xiàn)較高的增長(zhǎng)。展望Q2，TMT板塊的基本面仍存在分化， 在外圍市場(chǎng)不確定性下估值抬升也受壓制，應(yīng)當(dāng)更加關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注云計(jì)算、IDC、5G、半導(dǎo)體、行業(yè)信息化和游戲等細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：商譽(yù)、存貨和壞賬減值的風(fēng)險(xiǎn)；疫情的不確定性；企業(yè)IT開支不達(dá)預(yù)期；細(xì)分領(lǐng)域受到疫情的影響超預(yù)期；本土需求恢復(fù)不達(dá)預(yù)期；全球市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性不及預(yù)期；貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)；科技類ETF出現(xiàn)較大波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　宋韶靈|中信證券新能源汽車行業(yè)首席分析師

　　S1010518090002

　　欣旺達(dá)（300207）：

　　“消費(fèi)”延伸初見效，“動(dòng)力”拓展再啟航

　　公司短期業(yè)績(jī)受國(guó)內(nèi)外疫情影響，但中長(zhǎng)期看，公司是鋰電模組龍頭企業(yè)，受益5G手機(jī)換代、筆記本軟包電池滲透率提升、自供電芯比例提高，消費(fèi)類業(yè)務(wù)繼續(xù)維持高增長(zhǎng)，智能硬件和動(dòng)力電池業(yè)務(wù)有望成為新的增長(zhǎng)極。我們預(yù)計(jì)公司2020/2021/2022年凈利潤(rùn)分別為8.76/13.73/17.59億元，給予公司2021年28倍PE估值，對(duì)應(yīng)市值為384億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.5元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)電芯自供率不及預(yù)期；動(dòng)力電池產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期；客戶拓展不及預(yù)期。

　　陳俊斌|中信證券制造產(chǎn)業(yè)首席分析師

　　S1010512070001

　　【威孚高科(000581)、股吧】（000581）：

　　業(yè)績(jī)穩(wěn)定性強(qiáng)，股息收益率高

　　公司是高壓共軌系統(tǒng)隱形冠軍，業(yè)績(jī)與柴油重卡銷量高端相關(guān)。公司所處行業(yè)格局好，盈利能力穩(wěn)定，分紅比例達(dá)50%。預(yù)計(jì)二季度是重卡板塊最佳的投資窗口，公司將直接受益于重卡高景氣，同時(shí)股息率亦有較高吸引力。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：重卡需求低于預(yù)期；國(guó)III車淘汰力度不及預(yù)期；國(guó)VI排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施推遲；尾氣后處理系統(tǒng)市場(chǎng)份額下滑；天然氣重卡份額提升降低高壓共軌需求。

　　明明|中信證券FICC首席分析師

　　S1010517100001

　　固收|信視角看債：發(fā)債主體2019年報(bào)透露了哪些信號(hào)？

　　我們從盈利、現(xiàn)金流和償債能力三個(gè)角度出發(fā)，探討2019年報(bào)透露的發(fā)債主體最新情況，并對(duì)行業(yè)利差的近期走勢(shì)進(jìn)行分析。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)資金面收緊，信用分層持續(xù)惡化，資金傳導(dǎo)不暢導(dǎo)致再融資難度加大等。

　　固收|5月債市展望：內(nèi)外部博弈

　　5月債市面臨內(nèi)外部的博弈：內(nèi)部經(jīng)濟(jì)基本面回暖、財(cái)政政策發(fā)力帶來(lái)的供給壓力；外需走弱的反復(fù)和中美貿(mào)易摩擦升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)。5月份債市的核心邏輯中需要引入海外不確定性，長(zhǎng)端利率仍有下行空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)流動(dòng)性大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速不如預(yù)期，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大幅波動(dòng)，正股股價(jià)超預(yù)期波動(dòng)。

　　劉正（金麒麟分析師）|中信證券交通運(yùn)輸行業(yè)首席分析師

　　S1010511080004

　　交運(yùn)|布局出行反彈航空高鐵，關(guān)注機(jī)場(chǎng)左側(cè)機(jī)會(huì)：2020年一季報(bào)盤點(diǎn)專題

　　疫情嚴(yán)重沖擊出行相關(guān)的航空和高鐵，Q1三大航合計(jì)虧損140億，京滬凈利潤(rùn)降幅83%。國(guó)內(nèi)疫情控制措施或逐步解除，壓制近半年出行需求Q3或迎來(lái)反彈，布局時(shí)機(jī)或臨近。上海/首都機(jī)場(chǎng)股價(jià)已充分包含負(fù)面預(yù)期，國(guó)內(nèi)線占比高的深圳機(jī)場(chǎng)有望率先復(fù)蘇，建議左側(cè)逢低布局，同時(shí)利率下行背景下關(guān)注高股息個(gè)股。繼續(xù)推薦中國(guó)國(guó)航、南方航空、上海機(jī)場(chǎng)、【京滬高鐵(601816)、股吧】和寧滬高速。維持行業(yè)“強(qiáng)大于市”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情控制低預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行；人民幣大幅貶值；油價(jià)快速上漲。

　　肖斐斐|中信證券銀行業(yè)首席分析師

　　S1010510120057

　　銀行|2020年一季報(bào)綜述：業(yè)績(jī)的韌性

　　節(jié)前一周銀行股行情走好源自“低估值+經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善”，而季報(bào)超預(yù)期起到催化劑作用。當(dāng)前銀行板塊平均估值0.72xPB（2020年），依然反映市場(chǎng)預(yù)期偏悲觀，然而我們認(rèn)為全年銀行業(yè)績(jī)有望平穩(wěn)運(yùn)行、風(fēng)險(xiǎn)底線較為明確，繼續(xù)看好中期維度的銀行股收益空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)失速下行；資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。

　　　銀行|息差回顧與展望：分化邏輯延續(xù)

　　一季度上市銀行息差走勢(shì)好于市場(chǎng)預(yù)期，反映資產(chǎn)定價(jià)“慢變量”及負(fù)債“降成本”。貸款收益率滯后下行，預(yù)計(jì)上市銀行全年凈息差下行8-10bps，同業(yè)負(fù)債高占比、LPR切換選擇次年重定價(jià)方案的銀行，年內(nèi)息差表現(xiàn)有望占優(yōu)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下行，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。