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　　原標(biāo)題 中信建投：全球康波蕭條彌漫 A股仍有顯著上行空間

　　來源 中信建投證券研究

　　全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)波蕭條，本輪庫(kù)存周期已完成一半

　　現(xiàn)代資本主義經(jīng)濟(jì)體中，普遍存在50-60年左右的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)循環(huán)，我們稱之為康德拉季耶夫周期。根據(jù)雅各布·范·杜因、陳漓高、周金濤等人對(duì)康氏周期的劃分，我們正處于第五次康德拉季耶夫周期的衰退向蕭條的過渡期。該時(shí)期的特征為創(chuàng)新紅利衰減導(dǎo)致總需求降低，生產(chǎn)疲軟，消費(fèi)被動(dòng)支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，商業(yè)活動(dòng)不可避免的進(jìn)入紅海競(jìng)爭(zhēng)之中。從中周期的維度來看，一輪康波周期內(nèi)，大致存在5-6輪8-12年的朱格拉周期。長(zhǎng)波最核心的驅(qū)動(dòng)力——?jiǎng)?chuàng)新漫化，以固定資產(chǎn)周期性更新的方式來完成。

　　權(quán)重支撐，科技領(lǐng)銜，A股仍有顯著上行空間

　　根據(jù)庫(kù)存周期和康波周期的疊加，預(yù)計(jì)今年的三季度和四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面將回到高位，對(duì)應(yīng)指數(shù)回到2016年底附近的位置。從結(jié)構(gòu)上看，當(dāng)前低估值權(quán)重股票已極具配置價(jià)值，很難再次大幅下跌，從而限制了指數(shù)的下行空間；而科技類企業(yè)，在康波蕭條期受益于低利率環(huán)境及政策扶持，未來很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都將是核心資產(chǎn)。美股方面，短期疫情及政治局勢(shì)存在不確定性，但流動(dòng)性將提供支撐，預(yù)計(jì)美股短期震蕩，隨著復(fù)工帶來的基本面修復(fù)，中期仍有向上空間。

　　全球房地產(chǎn)實(shí)物資產(chǎn)建議重點(diǎn)超配

　　美國(guó)房地產(chǎn)正處于主動(dòng)去庫(kù)存階段，受長(zhǎng)端利率連日新低刺激，短期銷量抬升，價(jià)格略有反彈。短期來看，受疫情沖擊影響房地產(chǎn)銷售將遭受打擊。中國(guó)短期，新型肺炎的影響，高周轉(zhuǎn)模式地產(chǎn)商或受到一定影響，政策上，“房住不炒”，“因城施策”仍是主基調(diào)。短期不排除受寬松利率環(huán)境刺激而走強(qiáng)，中期房地產(chǎn)依然是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要政策工具。

　　農(nóng)產(chǎn)品短期上行但難有通脹，黃金原油震蕩回落

　　短期在疫情對(duì)相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)及貿(mào)易的影響下，預(yù)計(jì)彭博農(nóng)業(yè)分類指數(shù)將上行，但在氣候的影響下，預(yù)計(jì)供給將得到保障，而需求將持續(xù)受影響，因此農(nóng)產(chǎn)品難有顯著通脹，指數(shù)或震蕩回落。

　　當(dāng)前WTI油價(jià)提前計(jì)入了供需緩和的預(yù)期，但未來OPEC+實(shí)際減產(chǎn)力度仍有不達(dá)預(yù)期的可能性，且實(shí)際需求的恢復(fù)力度仍將受疫情反復(fù)影響，部分需求因消費(fèi)模式和生活方式的影響將永久性下降，預(yù)計(jì)油價(jià)將震蕩回落至25-30美元區(qū)間。

　　流動(dòng)性及避險(xiǎn)需求短期對(duì)黃金仍有支撐，中期維度，名義利率向下空間有限，同時(shí)總需求不足，本輪流動(dòng)性釋放未能造成顯著通脹，而由于居民部門消費(fèi)能力下滑，近兩年全球或?qū)⒊尸F(xiàn)出極低通脹而非2010年后惡性通脹的格局，預(yù)計(jì)黃金將逐步回落至1600美元附近。