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　　原標(biāo)題：彭文生：預(yù)期下半年有望V型復(fù)蘇，但V型尾部會(huì)有波動(dòng)

　　彭文生回歸中金公司（03908.HK）之后再次發(fā)聲。6月22日，中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生在媒體會(huì)上表示，在疫情不出現(xiàn)大面積反彈的基準(zhǔn)假設(shè)下，下半年全球經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)復(fù)蘇，中國(guó)將快于歐美。

　　受疫情沖擊，全球資本市場(chǎng)經(jīng)歷波動(dòng)，目前部分國(guó)家地區(qū)疫情有見頂趨勢(shì)，而部分新興市場(chǎng)疫情仍在升級(jí)。處于“后疫情時(shí)代”，中國(guó)國(guó)內(nèi)也面臨短期深化復(fù)工復(fù)產(chǎn)，中長(zhǎng)期調(diào)整政策與戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)外圍環(huán)境變化的壓力和挑戰(zhàn)。

　　彭文生認(rèn)為，下半年復(fù)蘇有望呈大V型走勢(shì)，不過(guò)，此輪復(fù)蘇為供給快于需求的“另類復(fù)蘇”，供大于求的態(tài)勢(shì)將貫穿此次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇?！暗荲的尾部走勢(shì)是否能很快恢復(fù)到疫情之前的情況，也可能會(huì)有一定波動(dòng)，到一定程度會(huì)往下一點(diǎn)?！迸砦纳Q。

　　他提出，應(yīng)對(duì)“另類復(fù)蘇”，一要貨幣放松，引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行并趨向經(jīng)濟(jì)供求平衡要求的自然利率；二要財(cái)政擴(kuò)張直接增加需求，其效果是提升自然利率。

　　中金公司首席策略師、董事總經(jīng)理王漢鋒表示，對(duì)于下半年A股和港股的配置，建議以新經(jīng)濟(jì)為主線，對(duì)老經(jīng)濟(jì)、傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行階段性配置。

　　供給快于需求的“另類復(fù)蘇”

　　在以往的經(jīng)濟(jì)周期中，傳統(tǒng)、典型的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一般由需求驅(qū)動(dòng)，到了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩環(huán)節(jié)也是由需求驅(qū)動(dòng)，價(jià)格驅(qū)動(dòng)結(jié)合政策支持，體現(xiàn)為需求復(fù)蘇快于供給，供給和需求缺口縮小。

　　不過(guò)，這一次有所不同。彭文生認(rèn)為，此輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇則逆向進(jìn)行，為供給快于需求的“另類復(fù)蘇”。

　　“這次的新冠疫情是公共衛(wèi)生危機(jī)，它的重要特征是，在衰退時(shí)是供給驅(qū)動(dòng)，主要是受到社交隔離影響，當(dāng)然對(duì)需求也有影響，但根本上是限制了供給端。同理，到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇環(huán)節(jié)，社交隔離措施放松，隔離強(qiáng)度下降，又導(dǎo)致供給端復(fù)蘇?！彼硎尽?/p>

　　不過(guò)，在這種復(fù)蘇情況下，仍需關(guān)注兩個(gè)問(wèn)題：消費(fèi)有可選和必選之分，即使社交隔離放松，避險(xiǎn)情緒使得消費(fèi)難以全面復(fù)蘇；疫情期間負(fù)債上升，企業(yè)與居民需要修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，應(yīng)通過(guò)盡快復(fù)工以增加收入、減少投資與消費(fèi)抑制需求。

　　　　供給復(fù)蘇快于需求導(dǎo)致儲(chǔ)蓄過(guò)剩，帶來(lái)自然利率下行壓力。此種情形下政策如何應(yīng)對(duì)？

　　彭文生提出兩點(diǎn)建議：一是貨幣放松，引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行并趨向經(jīng)濟(jì)供求平衡要求的自然利率，另一個(gè)是財(cái)政擴(kuò)張直接增加需求，其效果是提升自然利率。

　　而從全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況來(lái)看，他預(yù)計(jì)，下半年將出現(xiàn)全球漸近復(fù)蘇的情況，預(yù)計(jì)東亞經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇較快，歐美相對(duì)較慢。

　　“也因此下半年我們的下半年外部需求仍有壓力，復(fù)蘇更多體現(xiàn)在內(nèi)部需求上，依賴政策支持，財(cái)政擴(kuò)張?！迸砦纳硎?。

　　新冠疫情目前仍在新興市場(chǎng)地區(qū)國(guó)家蔓延，受疫情影響下，這些國(guó)家地區(qū)面對(duì)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)如何？是否會(huì)出現(xiàn)新興市場(chǎng)違約潮？

　　“發(fā)展中國(guó)家雖然經(jīng)濟(jì)占全國(guó)比重較小，但是人口眾多。面對(duì)全球金融市場(chǎng)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)帶來(lái)沖擊，對(duì)歐洲美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也會(huì)帶來(lái)一定沖擊。有些發(fā)展中國(guó)家會(huì)不會(huì)出現(xiàn)金融危機(jī)？這些可能性不能完全排除?！迸砦纳鷮?duì)記者表示。

　　下半年投資策略：“新”為主線，“老”擇時(shí)機(jī)

　　“下半年A股‘有驚無(wú)險(xiǎn)’，港股市場(chǎng)上，新經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)領(lǐng)跑。”對(duì)于今年下半年的A股和港股整體情況，王漢鋒概括稱。他建議，以新經(jīng)濟(jì)為主線，對(duì)老經(jīng)濟(jì)、傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行階段性配置。

　　作出上述判斷的背景是，過(guò)去十年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，期間產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，目前，以消費(fèi)和服務(wù)為代表的第三產(chǎn)業(yè)占比已經(jīng)過(guò)半。王漢鋒認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)分化，新老經(jīng)濟(jì)分化，低利率、低增長(zhǎng)局面，和投資者結(jié)構(gòu)的變化都在強(qiáng)化這種局面。

　　目前，中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型在A股市場(chǎng)已經(jīng)有所體現(xiàn)：以消費(fèi)、醫(yī)藥、科技為代表的新經(jīng)濟(jì)板塊市場(chǎng)占比穩(wěn)步提升，目前占比超過(guò)40%。外資持有上述新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的龍頭A股也取得了優(yōu)異的長(zhǎng)期表現(xiàn)。

　　據(jù)中金數(shù)據(jù)，外資持股比例最高的100只A股等權(quán)指數(shù)從16年初至今上漲112%，其余A股下跌36%，港股的分化類似。

　　在行業(yè)板塊方面，今年下半年，中金偏好三類行業(yè)，第一是以消費(fèi)行業(yè)為主，比如食品飲料?！疤貏e是估值現(xiàn)在還不貴，后續(xù)有望繼續(xù)改善的行業(yè)，比如家電、汽車零部件、家居等泛消費(fèi)性行業(yè)?！蓖鯘h鋒說(shuō)。

　　第二類，與先進(jìn)制造業(yè)相關(guān)的行業(yè)，例如科技、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。

　　“新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈我們覺(jué)得會(huì)是一個(gè)三到五年的大周期，從去年底啟動(dòng)，全球的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈正在經(jīng)歷電動(dòng)車平價(jià)化加速的過(guò)程?！蓖鯘h鋒表示。

　　第三類則是與老經(jīng)濟(jì)相關(guān)的行業(yè)機(jī)會(huì)。

　　此外，他提到，龍頭券商股在下半年有一定機(jī)會(huì)，注冊(cè)制改革、居民資產(chǎn)配置偏向于金融類資產(chǎn)等，都有利于龍頭券商開展業(yè)務(wù)。

　　改革后的創(chuàng)業(yè)板試行注冊(cè)制接受企業(yè)申報(bào)、精選層開板……資本市場(chǎng)多項(xiàng)改革將于下半年落地，種種利好之下，資本市場(chǎng)投資生態(tài)、科技板塊估值將有何變化？另一方面，科技企業(yè)估值是否會(huì)進(jìn)一步升高？

　　王漢鋒認(rèn)為，目前股市融資條件更具包容性，注冊(cè)制試點(diǎn)的陸續(xù)推廣，非常契合目前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景。

　　“科技板塊，包括一些其他創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)板塊都會(huì)從資本市場(chǎng)改革中受益?！彼硎?，對(duì)于科技企業(yè)估值，部分新經(jīng)濟(jì)公司，并不能完全以傳統(tǒng)估值方法去看待，應(yīng)該更多從多角度去評(píng)估它的估值，預(yù)計(jì)估值可能會(huì)有階段性走高。