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　　原標(biāo)題：[慧眼]業(yè)績(jī)大考嚇跑資金？太平洋證券：不懼波動(dòng)保持牛市思維 消費(fèi)和科技仍是全年主線

　　來(lái)源：

　　周二A股未能延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)全線收跌，北向資金凈流出超百億，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)趨勢(shì)的判斷分歧加大。

　　太平洋（行情601099，診股）證券在日前一份分析中指出，大盤指數(shù)過(guò)快上漲后，資金驅(qū)動(dòng)將面臨中報(bào)業(yè)績(jī)大考，市場(chǎng)波動(dòng)加大。短期金融地產(chǎn)的低估值板塊存在博弈機(jī)會(huì)，但中長(zhǎng)期仍需堅(jiān)守核心資產(chǎn)。

　　近期來(lái)看，太平洋證券表示主要關(guān)注入市資金監(jiān)管和中美關(guān)系反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　1、重申低估值輪動(dòng)補(bǔ)漲，堅(jiān)守核心資產(chǎn)應(yīng)對(duì)風(fēng)格均衡

　　7月2日以來(lái)金融地產(chǎn)等權(quán)重板塊帶領(lǐng)上證綜指突破前期阻力位3200點(diǎn)，今日大盤指數(shù)有所回調(diào)成交額仍保持高位，目前已連續(xù)9日成交額突破萬(wàn)億，7月9日成交1.7億元，逼近2015年牛市高峰（金麒麟分析師）值時(shí)水平，創(chuàng)出近5年新高。

　　期間非銀、有色、地產(chǎn)、鋼鐵等前期滯漲低估值的金融地產(chǎn)和周報(bào)板塊有明顯上漲，科技和消費(fèi)板塊也有脈沖式輪番表現(xiàn)，整體來(lái)看，市場(chǎng)表現(xiàn)為低估值藍(lán)籌帶動(dòng)下的“普漲”，資金面并未表現(xiàn)出由科技和消費(fèi)流出切換。

　　　　太平洋證券分析，短期內(nèi)后市資金博弈低估值仍可持續(xù)，目前仍在擴(kuò)散途中，但快速拉漲也將加大波動(dòng)。

　　其一，萬(wàn)億成交額過(guò)后，市場(chǎng)往往存在一定慣性，在未有明顯利空情況下，在穿越指數(shù)阻力位后，后續(xù)上漲有一定空間，但可能存在較大放緩可能；

　　其二，暴漲過(guò)后的金融地產(chǎn)低估值低倉(cāng)位的相對(duì)優(yōu)勢(shì)仍存在，只是“性價(jià)比”隨著暴漲有所弱化，目前銀行PB不足1X，券商PB2.3X較歷史中值2.7X估值仍有提升空間；

　　其三，2020年二季度業(yè)績(jī)改善有支撐，中報(bào)窗口期業(yè)績(jī)“下殺”概率較小，前期市場(chǎng)普遍對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期并沒(méi)有過(guò)于樂(lè)觀。

　　中長(zhǎng)期，太平洋證券認(rèn)為風(fēng)格演化將呈現(xiàn)“均衡-分化-再均衡”，堅(jiān)守已有的消費(fèi)和科技核心資產(chǎn)仍是必要選擇。

　　一是，消費(fèi)和科技仍是全年主線，目前宏觀經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇，5月工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)顯示需求端并未有明顯改善，低估值板塊中除券商和保險(xiǎn)外，銀行、地產(chǎn)、周期等領(lǐng)域未來(lái)景氣趨勢(shì)仍不明朗，因此估值修復(fù)到位后，可能重回前期“分化”，若后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)得以確認(rèn)，風(fēng)格將轉(zhuǎn)向“再均衡”。

　　二是，從公募機(jī)構(gòu)角度，2010年以來(lái)，風(fēng)格切換主要集中于消費(fèi)和成長(zhǎng)板塊，背后對(duì)應(yīng)著我國(guó)由后工業(yè)時(shí)代向消費(fèi)為主、制造業(yè)升級(jí)的產(chǎn)業(yè)格局的轉(zhuǎn)變，歷史上公募對(duì)金融地產(chǎn)和周期板塊超3個(gè)季度的時(shí)間窗口屈指可數(shù)，加倉(cāng)背景均存在于宏觀經(jīng)濟(jì)或行業(yè)周期的明顯復(fù)蘇，即便是能保持連續(xù)2個(gè)季度的倉(cāng)位提升，配置比例提升大多在5個(gè)百分點(diǎn)左右，跑α收益仍需依賴高估值可被景氣度消化的A股核心資產(chǎn)。

　　　　2、信貸帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通縮仍有壓力

　　6月社融3.43萬(wàn)億，存量同比增長(zhǎng)12.8%，較前期12.5%持續(xù)放量。

　　一方面，持續(xù)放量背后對(duì)應(yīng)著逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力，企業(yè)融資整體需求保持平穩(wěn)，其中6月企業(yè)新增中長(zhǎng)期貸款達(dá)7348億元，明顯好于去年同期的3753億元；此外，6月委貸+信托貸款同比沒(méi)有明顯收縮，企業(yè)債券融資同比改善仍顯著。

　　另一方面，雖然政府債券融資規(guī)模邊際放緩，但6月規(guī)模仍保持在2020年以來(lái)的較高水平，6月政府債券新增7400萬(wàn)億元；此外，財(cái)政投放推升了非信貸形式的貨幣派生，相應(yīng)也提升M2增速，6月M2仍保持在11.10%的較高增速，高于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)名義增速，MI同比降至6.5%，M2-M1增速剪刀差邊際有所擴(kuò)大，反映出企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流仍面臨較大壓力，經(jīng)濟(jì)需求偏弱。

　　另外，居民部門需求繼續(xù)釋放。6月居民貸款新增9815億元，不僅較去年同期多增2198億元，也較上月多增2772元。其中居民短期貸款、中長(zhǎng)期貸款分別為3400億元、6349億元，較上月多增1019億元、1687億元，顯示前期疫情期間壓制的居民需求還在持續(xù)釋放中。

　　但目前需求偏弱，使得國(guó)內(nèi)的通縮壓力仍存在。6月CPI同比增2.5%，雖然相較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，但重要推動(dòng)因素仍是豬肉和鮮菜價(jià)格回升，食品項(xiàng)環(huán)比上漲0.2%、同比上升11.1%，主要受生豬出欄減緩、疫情期間進(jìn)口量減少導(dǎo)致供應(yīng)量偏緊，疊加消費(fèi)需求有所回升因素的影響，以及近期南方多地出現(xiàn)暴雨致使居民鮮菜需求上升、短期供應(yīng)緊張。而非食品價(jià)格此輪環(huán)比下降0.1%，同比上漲0.3%，服裝、交通和通信等同環(huán)比均出現(xiàn)下降，或與疫情影響下旅途出行價(jià)格下降、夏季服裝打折促銷有關(guān)，多數(shù)下游需求仍沒(méi)有改善。6月扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比降至0.9%，也顯示需求端偏弱。

　　6月PPI同比為-3.0%，比上個(gè)月回升0.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比為4.0%，主要受益于疫情后國(guó)內(nèi)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。由此原油價(jià)格的上漲使與石油相關(guān)的行業(yè)如采掘、原材料加工等PPI環(huán)比也出現(xiàn)上升，進(jìn)而推動(dòng)PPI的回升。后續(xù)若全球經(jīng)濟(jì)重啟加速，預(yù)計(jì)PPI也會(huì)在低位改善。

　　　　3、7月解禁擾動(dòng)不足為懼

　　相較于2020年上半年1-6月每月1000-2000億水平的限售股解禁，進(jìn)入2020年下半年，限售股解禁水位將顯著升至3000億，7月限售股解禁規(guī)模可達(dá)到3459億元。限售股A股限售股解禁規(guī)模大幅回升，引發(fā)投資者關(guān)注，擔(dān)憂市場(chǎng)持續(xù)走高，股東套現(xiàn)的意愿也更加強(qiáng)烈，7月9日中國(guó)人保（行情601319，診股）、匯頂科技（行情603160，診股）等龍頭企業(yè)出現(xiàn)大股東減持，進(jìn)一步加劇了此種擔(dān)憂。

　　太平洋認(rèn)為巨量解禁規(guī)模的影響情緒擾動(dòng)大于實(shí)質(zhì)。一是，從規(guī)模上來(lái)看，一個(gè)月千億市值的解禁相對(duì)于每日萬(wàn)億成交規(guī)模而言，對(duì)A股整體市場(chǎng)的影響微乎其微；二是，從解禁類型來(lái)看，一般而言套現(xiàn)意愿較強(qiáng)的主要來(lái)自增發(fā)，參與公司股票增發(fā)機(jī)構(gòu)的動(dòng)機(jī)多是財(cái)務(wù)投資，而2020年下半年限售股解禁的規(guī)模主要來(lái)自原始股東，7月限售股解禁規(guī)模中原始股東占比73%；三是，從近期市場(chǎng)表現(xiàn)回溯來(lái)看，A股2020年1月也曾經(jīng)歷5300多億元的限售股解禁，當(dāng)時(shí)的巨量解禁也并未成為上證綜指漲至3100點(diǎn)的阻力，近期減持的中國(guó)人保、匯頂科技等個(gè)股在當(dāng)日也未表現(xiàn)為明顯的股價(jià)下挫。

　　4、二季度中報(bào)業(yè)績(jī)邊際改善，但上半年整體壓力未減

　　從目前中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露的情況來(lái)看，多數(shù)企業(yè)受益于疫情后的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)诙径扔兴纳?，截?月10日，756家已披露企業(yè)預(yù)增類型的企業(yè)在業(yè)績(jī)預(yù)告中占比高達(dá)23%，“績(jī)優(yōu)”（即業(yè)績(jī)預(yù)警類型為預(yù)增、略增、續(xù)盈、扭虧）公司在業(yè)績(jī)預(yù)告中合計(jì)占比才達(dá)到38%。但企業(yè)二季度業(yè)績(jī)不確定性也不小，21%的企業(yè)在業(yè)績(jī)預(yù)告中披露類型為“不確定”。

　　從行業(yè)來(lái)看，中報(bào)業(yè)績(jī)較好的企業(yè)仍主要集中于疫情直接受益的醫(yī)藥、食品、計(jì)算機(jī)（軟件服務(wù)）行業(yè)，以及前期訂單積壓及景氣度向上的電子（消費(fèi)電子、半導(dǎo)體）、電氣設(shè)備（風(fēng)電、光伏）、化工（化學(xué)原料）等行業(yè)。整體看，二季度高增長(zhǎng)行業(yè)與一季度差別不大，海外疫情的沖擊對(duì)A股上市公司業(yè)績(jī)的影響并不明顯。從龍頭企業(yè)披露的業(yè)績(jī)?cè)蜃儎?dòng)來(lái)看，二季度雖然受益于國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)，企業(yè)業(yè)績(jī)有所改善，但多數(shù)公司也紛紛表示，由于一季度的大幅拖累可能使得2020年上半年整體的業(yè)績(jī)?cè)鏊偃悦媾R壓力。僅有少數(shù)行業(yè)的龍頭公司在2020年中報(bào)窗口能錄得正增長(zhǎng)。

　　結(jié)合股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，目前A股中報(bào)“績(jī)差”公司公布業(yè)績(jī)時(shí)，當(dāng)日股價(jià)會(huì)表現(xiàn)為明顯下跌，“績(jī)優(yōu)”公司當(dāng)日股價(jià)也會(huì)有明顯反彈，顯示在近期市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)的關(guān)注較高。

　　　　5、不懼波動(dòng)，保持牛市思維

　　太平洋證券認(rèn)為，短期金融地產(chǎn)的低估值板塊存在博弈機(jī)會(huì)，但中長(zhǎng)期仍需堅(jiān)守核心資產(chǎn)。大盤指數(shù)過(guò)快上漲后，資金驅(qū)動(dòng)將面臨中報(bào)業(yè)績(jī)大考，市場(chǎng)波動(dòng)加大。

　　近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要關(guān)注入市資金監(jiān)管和中美關(guān)系反復(fù)。6月社融仍保持12.8%的高增速，信貸高增顯示短期經(jīng)濟(jì)回升，Q2企業(yè)盈利改善可期，消費(fèi)和科技板塊2020年中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)無(wú)壓力，但核心CPI保持下行，表明下游需求偏弱，中長(zhǎng)期來(lái)看，受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇估值修復(fù)到位后，后續(xù)市場(chǎng)風(fēng)格“均衡”仍將轉(zhuǎn)向“分化”，跑α仍需依賴高估值可被景氣度消費(fèi)的A股核心資產(chǎn)。

　　配置建議：博弈補(bǔ)漲，堅(jiān)守核心資產(chǎn)。1）低估值但業(yè)績(jī)有持續(xù)改善空間：券商、保險(xiǎn)；2）低估值且邊際需求良好：地產(chǎn)、建材、煤炭、有色、機(jī)械；3）“新基建”：5G基建、云計(jì)算、電氣設(shè)備、新能源汽車；4）可選消費(fèi)中的汽車、消費(fèi)電子、家電、影視、旅游。