報(bào)告摘要

　　● 20Q1凈利潤斷層策略是否持續(xù)有效？

　　我們在《凈利潤斷層：一種高效的選股策略》（20200521）中向投資者介紹了“凈利潤斷層”策略。自2020年5月1日至今（2020年8月28日），我們提出的“前三行業(yè)策略”的累計(jì)環(huán)比收益率高達(dá)40.20%，相對于萬得全A的超額收益為15.89%，“前五行業(yè)策略”的累計(jì)環(huán)比收益率達(dá)到32.29%，相對于萬得全A的超額收益為7.98%?？梢源_認(rèn)利潤斷層策略仍然持續(xù)有效，起到顯著的絕對收益和超額收益效果。

　　● 20Q2的最新凈利潤斷層名單有何特性？

　?。?）20Q2最新凈利潤斷層個(gè)股自凈利潤斷層日起至今均獲得了顯著的超額收益。截止2020年8月28日，20Q2凈利潤斷層個(gè)股自其凈利潤斷層日至今的平均收益率為17.51%，平均超額收益率達(dá)到8.70%。（2） 20Q1凈利潤斷層個(gè)股占比最高的行業(yè)特點(diǎn)是“免疫”，而20Q2凈利潤斷層個(gè)股占比最高的行業(yè)特點(diǎn)則轉(zhuǎn)向“修復(fù)”。與20Q1相比，20Q2除食品飲料仍然處在前五外，休閑服務(wù)、通信、計(jì)算機(jī)、建材在20Q2的排名均較20Q1有十分顯著的上升；而20Q1中排名較高的農(nóng)林牧漁、電子、交運(yùn)、銀行在Q2的排名中均有一定程度的下滑。

　　● 如何進(jìn)一步精選凈利潤斷層個(gè)股？

　　關(guān)注“連續(xù)凈利潤斷層”的選股方式。凈利潤斷層“前三行業(yè)策略”和“前五行業(yè)策略”可以有效精簡個(gè)股，但容易錯(cuò)失其他行業(yè)中表現(xiàn)也較為出色的凈利潤斷層個(gè)股的投資機(jī)會(huì)?！斑B續(xù)凈利潤斷層”的選股方式能夠進(jìn)一步篩選出具備更高超額收益的個(gè)股。首次凈利潤斷層的個(gè)股，在其策略持倉期間能夠獲得的平均超額收益為3.65%，連續(xù)2斷層的個(gè)股平均超額收益為2.90%，而連續(xù)3次斷層的個(gè)股平均超額收益則達(dá)到了5.90%！因此在精選凈利潤斷層個(gè)股時(shí)，可以優(yōu)先選取連續(xù)3次凈利潤斷層的個(gè)股。

　　● 重點(diǎn)關(guān)注截止20Q2已經(jīng)連續(xù)出現(xiàn)3次斷層的個(gè)股和20Q2有望成為連續(xù)3次斷層的個(gè)股。

　　截止8月28日，已披露半年報(bào)且連續(xù)三次出現(xiàn)凈利潤斷層的股票有精工鋼構(gòu)、【天邦股份(002124)、股吧】、立訊精密、豪邁科技、思源電氣、江鈴汽車、廣宇發(fā)展、大東南（維權(quán)）和卓勝微。

　　● 風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　本報(bào)告本文僅從策略選股角度，基于財(cái)務(wù)、市場指標(biāo)篩選出相關(guān)標(biāo)的，不代表投資建議，不代替廣發(fā)證券研發(fā)中心相關(guān)行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)。

　　報(bào)告正文

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　　20Q1凈利潤斷層策略是否持續(xù)有效？

　　凈利潤斷層是指上市公司發(fā)布超預(yù)期的業(yè)績公告后，股價(jià)出現(xiàn)跳空上漲的現(xiàn)象。美國著名投資大師Mark Minervini在《股票魔法師》一書中曾詳細(xì)描述了“凈利潤斷層”策略在美股投資的應(yīng)用。我們在《凈利潤斷層：一種高效的選股策略》（20200521）中向投資者介紹了“凈利潤斷層”策略在A股投資中的應(yīng)用。凈利潤斷層本身包含兩大要素，要素之一是上市公司發(fā)布的業(yè)績超預(yù)期，要素之二是上市公司股價(jià)在發(fā)布業(yè)績后的首個(gè)交易日跳空上漲。跳空上漲的具體表現(xiàn)是當(dāng)日最低價(jià)超越前一交易日的最高價(jià)，形成一個(gè)向上跳空的缺口，在K線圖上形成類似斷層的走勢。由于這種缺口是由業(yè)績超預(yù)期引發(fā)的，因此稱之為凈利潤斷層。

　　20Q1以來，凈利潤斷層策略繼續(xù)獲得顯著的超額收益。在《凈利潤斷層：一種高效的選股策略》中，我們向投資者介紹了1種構(gòu)建凈利潤斷層組合的方法，即——構(gòu)建組合時(shí)選取凈利潤斷層標(biāo)的數(shù)量排名靠前的行業(yè)作為入選行業(yè)，對每一入選行業(yè)，選取該行業(yè)全部凈利潤斷層個(gè)股標(biāo)的；調(diào)倉日方面，僅選擇一季報(bào)、半年報(bào)和三季報(bào)這三個(gè)財(cái)報(bào)季，即每年的4月30日、8月31日和10月31日作為調(diào)倉日。在此方法下，我們構(gòu)建了2個(gè)凈利潤斷層策略，即“前三行業(yè)策略”和“前五行業(yè)策略”。自2009年5月至2020年4月，以上兩個(gè)策略年復(fù)合收益率均超過20%，超過同期萬得全A的6.5%的收益率水平。通過回測凈利潤斷層策略自2020年5月1日至今（2020年8月28日）的收益率表現(xiàn)，我們確認(rèn)凈利潤斷層策略仍然持續(xù)有效，策略起到了顯著的絕對收益和超額收益效果。自2020年5月1日至今8月28日，“前三行業(yè)策略”的累計(jì)環(huán)比收益率高達(dá)40.20%，相對于萬得全A的超額收益為15.89%，“前五行業(yè)策略”的累計(jì)環(huán)比收益率達(dá)到32.29%，相對于萬得全A的超額收益為7.98%。

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　　20Q2的最新凈利潤斷層名單有何特性？

　　20Q2最新凈利潤斷層個(gè)股自凈利潤斷層日起至今均獲得了顯著的超額收益。截止2020年8月28日，從中報(bào)/中報(bào)業(yè)績預(yù)告來看，20Q2凈利潤斷層個(gè)股共有475個(gè)，占已披露半年報(bào)/業(yè)績預(yù)告的個(gè)股的比重為13.67%。這些股票自其凈利潤斷層日至今的平均收益率為17.51%，平均超額收益率達(dá)到8.70%，獲得顯著的超額收益。

　　20Q1凈利潤斷層個(gè)股占比最高的行業(yè)特點(diǎn)是“免疫”，而20Q2凈利潤斷層個(gè)股最高的行業(yè)特點(diǎn)則轉(zhuǎn)向“修復(fù)”。從相對數(shù)量占比看，當(dāng)前20Q2行業(yè)凈利潤斷層個(gè)股數(shù)量前五行業(yè)分別為休閑服務(wù)、食品飲料、通信、計(jì)算機(jī)、建筑材料。與20Q1相比，20Q2除食品飲料仍然處在前五外，休閑服務(wù)、通信、計(jì)算機(jī)、建材在20Q2的排名均較20Q1有十分顯著的上升；而20Q1中排名較高的農(nóng)林牧漁、電子、交運(yùn)、銀行在Q2的排名中均有一定程度的下滑。20Q1凈利潤斷層個(gè)股占比較高的行業(yè)的特點(diǎn)是“免疫”，而20Q2凈利潤斷層個(gè)股占比較高行業(yè)的特點(diǎn)則是“修復(fù)”。

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　　如何進(jìn)一步精選凈利潤斷層個(gè)股？

　　“前三行業(yè)策略”和“前五行業(yè)策略”是有效可行的凈利潤斷層策略，但存在一定的行業(yè)選取局限性。每季度凈利潤斷層個(gè)股數(shù)往往有數(shù)百個(gè)，將資金直接全部平均投資到所有個(gè)股中并不實(shí)際，精選個(gè)股有助于提升策略的可行性和有效性。我們提出的“前三行業(yè)策略”和“前五行業(yè)策略”可以有效精簡個(gè)股，策略的可行性和有效性得到了顯著提升。但由于該策略的實(shí)現(xiàn)方式是將目光集中于有限的3-5個(gè)行業(yè)當(dāng)中，容易錯(cuò)失其他行業(yè)中表現(xiàn)也較為出色的凈利潤斷層個(gè)股的投資機(jī)會(huì)。

　　　　“連續(xù)凈利潤斷層”的選股方式能夠進(jìn)一步篩選出具備更高超額收益的個(gè)股。我們選取歷史各期中，首次凈利潤斷層、連續(xù)2期斷層、連續(xù)3期斷層的個(gè)股，計(jì)算其當(dāng)期相對萬得全A平均超額收益，發(fā)現(xiàn)（1）只要符合凈利潤斷層條件，無論是首次、連續(xù)2次還是連續(xù)3次，凈利潤斷層個(gè)股在其出現(xiàn)凈利潤斷層特征后持續(xù)1-2個(gè)季度的相應(yīng)持倉期間均能獲得顯著超額收益（即僅選擇一季報(bào)、半年報(bào)和三季報(bào)這三個(gè)財(cái)報(bào)季披露結(jié)束日作為調(diào)倉日）；（2）連續(xù)3次出現(xiàn)凈利潤斷層的個(gè)股具備更強(qiáng)的超額收益能力——首次凈利潤斷層的個(gè)股，在其策略持倉期間能夠獲得的平均超額收益為3.65%，連續(xù)2斷層的個(gè)股平均超額收益為2.90%，而連續(xù)3次斷層的個(gè)股平均超額收益則達(dá)到了5.90%！因此我們在精選凈利潤斷層個(gè)股時(shí)，優(yōu)先選取連續(xù)3次凈利潤斷層的個(gè)股有獲取更高的超額收益。

　　　　   需要重點(diǎn)關(guān)注截止20Q2已經(jīng)連續(xù)出現(xiàn)3次斷層的個(gè)股。鑒于連續(xù)3次出現(xiàn)凈利潤斷層的個(gè)股具備更強(qiáng)的超額收益能力，我們當(dāng)前可以篩選出20Q2已經(jīng)連續(xù)出現(xiàn)3次斷層的個(gè)股進(jìn)行重點(diǎn)股關(guān)注。截止8月28日，已披露半年報(bào)且連續(xù)三次出現(xiàn)凈利潤斷層的股票有精工鋼構(gòu)、天邦股份、立訊精密、【豪邁科技(002595)、股吧】、思源電氣、江鈴汽車、廣宇發(fā)展、大東南和卓勝微，有望在下一個(gè)持倉階段獲得較高的超額收益。