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　　原標(biāo)題：被質(zhì)疑的“買方”發(fā)聲：壓價(jià)是理性選擇，不會(huì)“抱團(tuán)串價(jià)”

　　上市公司不甘、投行紛紛“討伐”、買方機(jī)構(gòu)“喊冤”，【上緯新材(688585)、股吧】（688585.SH）以2.49元/股的科創(chuàng)板“地板”發(fā)行價(jià)，揭開了詢價(jià)機(jī)制“潛規(guī)則”的蓋頭。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，所謂“潛規(guī)則”即買方機(jī)構(gòu)知道賣方投價(jià)報(bào)告價(jià)格越寫越高而報(bào)價(jià)越報(bào)越低，賣方機(jī)構(gòu)知道買方機(jī)構(gòu)會(huì)壓低價(jià)格而將投價(jià)報(bào)告價(jià)格越寫越高。這一惡性循環(huán)，在上緯新材詢價(jià)時(shí)，觸到燃點(diǎn)。

　　超1分就無效被剔除、399家超過90%比例的詢價(jià)對(duì)象統(tǒng)一報(bào)價(jià)、為投價(jià)報(bào)告下限（11.24元/股）的22.15%、募資額不足去年全年凈利潤(rùn)、12.83倍的市盈率遠(yuǎn)低于23倍上限、發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)市值約為10.04億……

　　這一連串的少見現(xiàn)象隨即引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)串價(jià)”的質(zhì)疑——在現(xiàn)行詢價(jià)規(guī)則下，詢價(jià)機(jī)構(gòu)是否存在抱團(tuán)、并刻意壓價(jià)的可能性？

　　本周，上市公司、投行紛紛發(fā)聲，表達(dá)了各自立場(chǎng)的看法。但唯獨(dú)買方失語(yǔ)。第一財(cái)經(jīng)記者采訪多家買方機(jī)構(gòu)，在這場(chǎng)定價(jià)“羅生門”中，來聽聽他們的想法又是如何。

　　壓價(jià)有動(dòng)力

　　對(duì)于詢價(jià)機(jī)構(gòu)可能存在的刻意壓價(jià)行為，北京一位公募基金經(jīng)理認(rèn)為，從本意來看，不會(huì)為了壓價(jià)而壓價(jià)，目前出現(xiàn)的“壓價(jià)”行為，主要是為了中簽。

　　“假設(shè)最初詢價(jià)機(jī)構(gòu)按照投價(jià)報(bào)告報(bào)價(jià)，首批報(bào)價(jià)的結(jié)果比較散，大家也都能中；后來慢慢發(fā)現(xiàn)價(jià)格在60%左右時(shí)中簽率較高，為了中簽，詢價(jià)機(jī)構(gòu)的所有報(bào)價(jià)都會(huì)集中在60%分位數(shù)，這也是科創(chuàng)板新股詢價(jià)過程中第一次集中，是個(gè)市場(chǎng)自發(fā)行為。當(dāng)然，后來就慢慢變成一些大型的、有能力的買方機(jī)構(gòu)把價(jià)格往下壓，于是報(bào)價(jià)在這1年多的時(shí)間內(nèi)逐步下探，從60%分位下降到現(xiàn)在的30%左右的分位。”該北京公募基金經(jīng)理告訴第一財(cái)經(jīng)。

　　而早在去年11月，便出現(xiàn)了發(fā)行價(jià)低于投價(jià)報(bào)告下限的情況。

　　2019年11月19日晚間，【祥生醫(yī)療(688358)、股吧】公告確定IPO發(fā)行價(jià)格為50.53元/股，需要看到的是主承銷商投價(jià)報(bào)告建議價(jià)格區(qū)間為每股50.57元至55.62元，而最終發(fā)行價(jià)低于該區(qū)間下限。這也是科創(chuàng)板新股發(fā)行定價(jià)中首次出現(xiàn)發(fā)行價(jià)低于投價(jià)報(bào)告建議價(jià)格區(qū)間下限的情況。

　　“早期時(shí)候，詢價(jià)機(jī)構(gòu)跟著投價(jià)報(bào)告的估值中樞報(bào)價(jià)，一方面伴隨著券商估值中樞越來越高；另一方面新股發(fā)行越來越密，導(dǎo)致買方的報(bào)價(jià)慢慢出現(xiàn)了壓價(jià)。”深圳一位公募基金高管分析稱。

　　“所以到了后來的結(jié)果是，買方瘋狂打折，不管投價(jià)報(bào)告怎么寫都會(huì)向下壓價(jià)。而如果想有一個(gè)好的發(fā)行價(jià)，就只能將投價(jià)報(bào)告發(fā)行價(jià)往上提。而價(jià)格提的越高，可能詢價(jià)機(jī)構(gòu)給的折扣就會(huì)越低，形成這樣一個(gè)情況?！绷硪晃毁Y深買方機(jī)投資人士也表示。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，最近2個(gè)月來，股詢價(jià)機(jī)構(gòu)對(duì)投價(jià)報(bào)告估值下限打折的幅度在加大。8月以來科創(chuàng)板上市的31家企業(yè)中，最低價(jià)低于投價(jià)報(bào)告估值下限的有18家，占比58.06%；9月的平均折扣力度則達(dá)到約55%。

　　近一段時(shí)間來，部分科創(chuàng)板新股上市后不久便出現(xiàn)了破發(fā)，這也使得詢價(jià)對(duì)象在面對(duì)可能存在的破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，更加謹(jǐn)慎，壓低發(fā)行價(jià)的動(dòng)力更足。

　　上述北京公募基金經(jīng)理也認(rèn)為，打新作為一種無風(fēng)險(xiǎn)套利手段，背后則是承擔(dān)了一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

　　“比如要拿出2億的底倉(cāng)承擔(dān)市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，打新就是對(duì)于這種市場(chǎng)波動(dòng)的激勵(lì)和補(bǔ)償，是一種平衡。”該公募基金經(jīng)理說。

　　不想做被剔除的10%

　　上緯新材的上市發(fā)行公告顯示，剔除無效報(bào)價(jià)后，一共有415家網(wǎng)下投資者管理的6954個(gè)配售對(duì)象全部符合《發(fā)行安排及初步詢價(jià)公告》規(guī)定的網(wǎng)下投資者的條件，報(bào)價(jià)區(qū)間為2.49元/股-118.56元/股，擬申購(gòu)數(shù)量總和為1111.75億股。

　　在剔除無效報(bào)價(jià)和最高報(bào)價(jià)后，參與初步詢價(jià)的投資者為399家，配售對(duì)象為6903個(gè)，全部符合《發(fā)行安排及初步詢價(jià)公告》規(guī)定的網(wǎng)下投資者的參與條件，也就是說，99.3%的詢價(jià)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)確給出了2.49元的報(bào)價(jià)。

　　因此，市場(chǎng)一部分的爭(zhēng)議指向了眾多詢價(jià)機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)串價(jià)”給出低價(jià)。對(duì)此，多位受訪公募基金經(jīng)理告訴第一財(cái)經(jīng)——大概率不可能。

　　“詢價(jià)機(jī)構(gòu)在估價(jià)以后，確實(shí)會(huì)往下壓。但真沒有誰(shuí)能控制這400家詢價(jià)機(jī)構(gòu)集體往下壓，這是不可能的。而且報(bào)價(jià)不存在商量的問題，可能存在晚一些報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)打聽報(bào)價(jià)中樞的情形，但集體串價(jià)不太可能。”上述深圳公募基金高管便表示。

　　“我覺得是市場(chǎng)的結(jié)果，不可能存在抱團(tuán)串價(jià)。作為一個(gè)機(jī)構(gòu)來說沒什么意義，而且如果都集體報(bào)價(jià)，那也沒有超額收益了?！币晃豢苿?chuàng)板基金經(jīng)理則認(rèn)為。

　　事實(shí)上，“報(bào)價(jià)高度趨同”的現(xiàn)象事實(shí)上不止上緯新材一家。比如科創(chuàng)板【龍騰光電(688055)、股吧】IPO項(xiàng)目中，參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者共有377家，其中有311家機(jī)構(gòu)投資者報(bào)出1.22元。

　　前述買方機(jī)構(gòu)投資人士則認(rèn)為，之所以會(huì)表現(xiàn)出一致報(bào)價(jià)的“抱團(tuán)”現(xiàn)象，與詢價(jià)環(huán)節(jié)10%的高價(jià)剔除和“四數(shù)”最低值的規(guī)則有關(guān)。

　　“沒有人愿意去做那個(gè)10%，所以大家往往會(huì)選擇抱團(tuán)給價(jià)，不斷下修報(bào)價(jià)以求不被高價(jià)剔除。而鑒于四數(shù)紅線，抱團(tuán)越緊就越不會(huì)被剔除。越緊密就越能確定價(jià)格，越能確定價(jià)格愈不會(huì)被剔除?！痹撊耸窟M(jìn)一步說。

　　對(duì)于上緯新材詢價(jià)過程中有無違法違規(guī)，仍需監(jiān)管調(diào)查后公布結(jié)果。不過，第一財(cái)經(jīng)采訪發(fā)現(xiàn)，多數(shù)機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，詢價(jià)規(guī)則仍有完善空間，期待監(jiān)管層推出相關(guān)改進(jìn)措施，提升定價(jià)過程有效性。