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　　【浙商策略】年初以來(lái)央行資金投放的量?jī)r(jià)復(fù)盤(pán) | 流動(dòng)性跟蹤周報(bào)

　　來(lái)源：王楊策略研究

　　總體情況

　　宏觀流動(dòng)性：

　　1．上周逆回購(gòu)凈投放2600億元，MFL凈投放4000億元；

　　2．市場(chǎng)利率方面，DR007回升0.19%至2.28%，再次高于7天逆回購(gòu)利率；

　　3． 9月LPR維持不變；

　　4． 人民幣相對(duì)美元繼續(xù)升值。

　　A股市場(chǎng)資金面和情緒面：

　　1．上周A股成交量和換手率均有所下降；

　　2． 上周IPO和并購(gòu)重組的數(shù)量有所增加；

　　3． 兩融余額較上周有所增加，再次接近1.5萬(wàn)億；

　　4． 北上資金大幅凈流入108.3億，產(chǎn)業(yè)資本重回凈減持；

　　5． 風(fēng)格來(lái)看，上周中盤(pán)股、低PE、中價(jià)股、微利股表現(xiàn)最好。

　　A股和全球估值：

　　從PB-ROE的角度來(lái)看，上周估值水平遠(yuǎn)低于盈利能力的行業(yè)分別為銀行、建筑裝飾、房地產(chǎn)、鋼鐵、建筑材料、公用事業(yè)、非銀金融、農(nóng)林牧漁、家用電器、機(jī)械設(shè)備。

　　　　目錄

　　　　正文

　　1． 本期關(guān)注：年初以來(lái)央行資金投放的量?jī)r(jià)復(fù)盤(pán)

　　1.1 量：今年以來(lái)央行貨幣投放以回籠為主

　　今年以來(lái)，央行貨幣投放量總體以收緊為主。截至8月底，央行貨幣凈回籠3377億元；截至9月18日，共回籠4609億元。

　　逆回購(gòu)（操作基本以周為頻度）：9月份逆回購(gòu)到期量較多，共回籠資金量17600億元。截至8月底，央行通過(guò)逆回購(gòu)凈投放2600億元。

　　MLF（操作基本以月為頻度）：今年MLF在疫情爆發(fā)的前三個(gè)月凈投放6000億元，疫情緩和的4月至6月凈回籠7400億元。8月份開(kāi)始，MLF再次超額續(xù)作，8月以來(lái)總共凈投放5500億元。

　　slf（操作基本以月為頻度）：SLF每次操作金額相對(duì)較低，今年以來(lái)以?xún)艋鼗\為主。截至9月18日，SLF凈回籠9.5億元。

　　tmlf（操作基本以季為頻度）：自2019年初第一次操作以來(lái)，TMLF一般每季度操作一次。今年以來(lái)TMLF以回籠為主，1月、4月和7月總共回籠5260億元。

　　　　1.2 價(jià)：今年以來(lái)資金利率V型走勢(shì)

　　政策利率保持定力：自年初疫情爆發(fā)以來(lái)，為應(yīng)對(duì)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的沖擊，央行分別于2月和4月兩次調(diào)低貨幣政策利率（LPR）。但隨著國(guó)內(nèi)疫情逐步得到控制，企業(yè)開(kāi)始正常復(fù)工復(fù)產(chǎn)，央行維持著較高的政策定力。自5月以來(lái)，LPR/MLF已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月保持不變。

　　資金利率V型走勢(shì)：2020年年初到5月份，資金利率和債券利率大幅下行；5月之后，觸底回升到目前為止已超過(guò)年初的利率水平。

　　短期流動(dòng)性仍有邊際趨緊的跡象：隨著疫情好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，DR007在大幅攀升之后本周又重回2.2%以上，超過(guò)了7天逆回購(gòu)利率，我們認(rèn)為，在一定程度上隱含了投資者對(duì)流動(dòng)性收緊的預(yù)期。

　　　　1.3 歷史復(fù)盤(pán)：A股表現(xiàn)和資金投放的相關(guān)性如何？

　　結(jié)論上，我們認(rèn)為，復(fù)盤(pán)2016年以來(lái)A股和資金投放的相關(guān)性，央行每月貨幣凈投放、凈回籠量基本穩(wěn)定在10000億元以?xún)?nèi)，對(duì)股票市場(chǎng)的影響存在著傳導(dǎo)的阻礙和時(shí)滯，從數(shù)據(jù)上來(lái)看兩者的相關(guān)性較弱。

　　逆回購(gòu)和指數(shù)相關(guān)性較弱。央行每周都要進(jìn)行逆回購(gòu)操作，操作頻率較高。從歷史數(shù)據(jù)上來(lái)看，逆回購(gòu)?fù)斗呕蚧鼗\的資金波動(dòng)較大，整體上對(duì)A股趨勢(shì)沒(méi)有顯著影響。

　　中期借貸便利凈回籠時(shí)期，往往指數(shù)有較好的表現(xiàn)。MLF每個(gè)月投放一次，相對(duì)受市場(chǎng)關(guān)注。首先，MLF利率對(duì)LPR利率有一定的指引意義。其次，MLF凈回籠的時(shí)期，往往表示市場(chǎng)的流動(dòng)性相對(duì)比較充沛，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看萬(wàn)德全A在MLF凈回籠的時(shí)期大概率能走出一輪上漲行情。

　　　　2． 宏觀流動(dòng)性

　　2.1 量指標(biāo)：公開(kāi)市場(chǎng)操作

　　上周貨幣總計(jì)凈投放2600億元。上周貨幣投放量10800億元，貨幣回籠量8200億元。

　　上周逆回購(gòu)凈投放1400億元。上周逆回購(gòu)?fù)斗帕繛?800億元，逆回購(gòu)回籠量為6200億元。

　　上周MLF凈投放4000億元。上周MLF投放量為6000億元，回籠量2000億元。

　　　　2.2 量指標(biāo)：新型貨幣工具

　　8月PSL新增0億元。8月PSL期末余額為34540億元，當(dāng)月減少26億元。

　　8月SLF操作9.5億元，當(dāng)月減少16.8億元。

　　　　2.3 量指標(biāo)：信用貨幣派生

　　2020年Q2貨幣乘數(shù)為6.92，上升0.4?；A(chǔ)貨幣余額同比減少1.5%。

　　2020年8月M1同比增長(zhǎng)8%，較上個(gè)月上升1.1個(gè)百分點(diǎn)。M2同比增長(zhǎng)10.4%，較上個(gè)月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　2020年8月存款準(zhǔn)備金率不變。8月大型金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率為12.5%，中小型金融機(jī)構(gòu)為9.5%。

　　　　2.4 價(jià)指標(biāo)：貨幣市場(chǎng)利率

　　上周SHIBOR隔夜/一周/一月利率分別為2.1%（+0.05%）、2.23%（+0.02%）、2.61%（+0.21%）。上周 DR007/R007分別為2.28%（+0.19%）、2.64%（+0.46%）。同業(yè)存單（AAA+）1個(gè)月到期收益率為 2.61%（+0.37%）， 同業(yè)存單（AAA+）3個(gè)月到期收益率為2.62%（-0%）。

　　　　2.5 價(jià)指標(biāo)：債券市場(chǎng)利率

　　上周?chē)?guó)債期限利差擴(kuò)大。上周?chē)?guó)債1年到期收益率為2.6%（+0.04%），10年到期收益率為3.1% （+0.05%）。上周期限利差為0.51%（+0%）。

　　上周企業(yè)債到期收益率下降。上周企業(yè)債到期收益率（AAA）5年為3.97%（+0%）。

　　　　2.6 價(jià)指標(biāo)：理財(cái)及貸款市場(chǎng)利率

　　上周理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率下降。上周理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率（3個(gè)月）為3.83%（-0.033%）。

　　本月貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率不變。本月一年期LPR為3.85%（+0%），五年期LPR為4.65%（+0%）。

　　　　2.7 價(jià)指標(biāo)：外匯市場(chǎng)

　　上周美元指數(shù)下降，人民幣對(duì)美元升值。上周美元指數(shù)為93.01（-0.2）。美元兌人民幣即期匯率為6.76（- 0.078）。

　　　　3.A股市場(chǎng)資金面和情緒面

　　3.1 資金面：股票供給

　　上周IPO上市家數(shù)增加，定增家數(shù)不變，并購(gòu)重組家數(shù)增加。上周IPO上市有13家（+2家），金額78.8億（+0.2億元）。定增有6家（+0家），金額49.1億元（-74.3）億元。并購(gòu)重組有517家（+128家），金額 528.1億元（-102.9億元）。

　　　　3.2 資金面：成交量和換手率

　　上周全A日均成交額下降。上周全A日均成交量為595.6億股（-212.7億股），成交額為7535億元（-1542億元）。

　　上周全A換手率下降。上周全A換手率為2.4%（-0.43%）。

　　上周A股凈主動(dòng)賣(mài)出。上周A股凈主動(dòng)賣(mài)出54.2億元（+2227.3億元）。

　　　　3.3 資金面：新增投資者和基金

　　7月新增投資者數(shù)量增加。7月新增投資者中自然人為242.23萬(wàn)（+87.53萬(wàn)），非自然人為0.39萬(wàn)（+0.18 萬(wàn)）。

　　上周股票型和混合型基金發(fā)行數(shù)量為23只，較前周增加7只。

　　　　3.4 資金面：產(chǎn)業(yè)資本

　　上周產(chǎn)業(yè)資本凈減持。上周產(chǎn)業(yè)資本增持27億元（+15.2億元），減持78.2億元（-124.4億元），凈減持 51.2億元（+139.6億元）。

　　本周限售解禁家數(shù)增加。本周限售解禁家數(shù)為20家（+2家），金額為884.5億元（+639.6億元）。

　　上周股票回購(gòu)家數(shù)增加。上周股票回購(gòu)家數(shù)為95家（+31家），金額為12.1億元（-49.9億元）。

　　　　3.5 資金面：杠桿資金

　　上周兩融余額上升。上周杠桿資金兩融余額為14986.5億元（+142.6億元），市值占比為2.5%（+0.46%）。融資買(mǎi)入額3024.6億元（+1205.6億元），占成交額比重為8%（+0.2%）。

　　　　3.6 資金面：海外資金

　　上周北上資金凈流入。上周北上資金凈流入108.3億元，較前一周流入增加114.2億元。

　　上周北上資金凈流入前十大個(gè)股分別為長(zhǎng)春高新（10.36億元）、比亞迪（9.74億元）、寧德時(shí)代（8.39億元）、中國(guó)平安（8.28億元）、五糧液（4.61億元）、中國(guó)建筑（4.49億元）、招商銀行（3.95億元）、沃森生物（3.79億元）、濰柴動(dòng)力（3.46億元）、恒瑞醫(yī)藥（3.2億元）。

　　上周北上資金凈流出前十大個(gè)股分別為貴州茅臺(tái)（-30.31億元）、京東方A（-8.36億元）、伊利股份（-7.59億元）、復(fù)星醫(yī)藥（-4.5億元）、東方財(cái)富（-2.93億元）、歌爾股份（-2.93億元）、隆基股份（-2.7億元）、安琪酵母（-2.56億元）、TCL科技（-2.29億元）、萬(wàn)華化學(xué)（-2.27億元）。

　　　　3.7 情緒面：股票質(zhì)押

　　上周股票質(zhì)押占總市值的比例下降。上周質(zhì)押市值為486.4億元（-84.5億元），質(zhì)押市值占總市值的比例為1.3%（-0.31%）。

　　　　3.8 情緒面：市場(chǎng)風(fēng)格變換

　　上周中盤(pán)指數(shù)、低PE指數(shù)、中價(jià)股指數(shù)、微利股指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)。上周市值風(fēng)格中，大盤(pán)/中盤(pán)/小盤(pán)指數(shù)漲跌幅分別為2.21%、2.94%、2.81%。PE風(fēng)格中，高PE/中PE/低PE指數(shù)漲跌幅分別為3.01%、2.9%、4.01%。股價(jià)風(fēng)格中，高價(jià)股/中價(jià)股/低價(jià)股指數(shù)的漲跌幅分別為1.58%、3.05%、1.29%。盈利風(fēng)格中，虧損股/微利股/績(jī)優(yōu)股指數(shù)的漲跌幅分別為2.59%、3.25%、-0.19%。

　　　　4.A股市場(chǎng)估值

　　4.1 主要A股市場(chǎng)指數(shù)市盈率

　　上周上證50、滬深300、中證500、上證指數(shù)、深圳成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指的市盈率分別為12.2、15.09、33.26、15.92、31.97、36.23、64.21。過(guò)去十年分位數(shù)分別為84.3%、85.4%、56.8%、74.7%、86.2%、83.9%、82.9%。

　　　　4.2 主要A股市場(chǎng)指數(shù)市凈率

　　上周上證50、滬深300、中證500、上證指數(shù)、深圳成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指的市凈率分別為1.29、1.63、2.18、1.52、3.36、4.37、7.38。過(guò)去十年分位數(shù)分別為49.7%、58.4%、24.4%、38.2%、82.7%、69.2%、90.2%。

　　　　4.3 年初以來(lái)主要A股市場(chǎng)指數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素拆分

　　今年以來(lái)上證50、滬深300、中證500、上證指數(shù)、深圳成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅受盈利影響的比例分別為-9.06%、-4.12%、-7.83%、-8.95%、-2.97%、-2.27%、12.48%，受無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率影響的比例分別為1.41%、1.24%、0.62%、1.14%、0.64%、0.57%、0.33%，受風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)影響的比例分別為16.94%、18.51%、30.03%、17.24%、29.31%、34.81%、31.57%。

　　　　4.4 申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)市盈率

　　上周市盈率分位數(shù)（十年）較低的行業(yè)有農(nóng)林牧漁 （3.3%）、房地產(chǎn) （14.4%）、采掘 （18.6%）、鋼鐵 （24.2%）、建筑裝飾 （27.2%），市盈率分位數(shù)（十年）較高的行業(yè)有食品飲料 （99.7%）、休閑服務(wù) （98.9%）、汽車(chē)（98.6%）、醫(yī)藥生物 （97.8%）、家用電器 （93.8%）。

　　　　4.5 申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)市凈率

　　上周市凈率分位數(shù)（十年）較低的行業(yè)有銀行 （3.7%）、采掘 （5.7%）、建筑裝飾 （8.1%）、房地產(chǎn) （10.3%）、公用事業(yè) （12.7%），市凈率分位數(shù)（十年）較高的行業(yè)有食品飲料 （99.8%）、休閑服務(wù) （97.8%）、電子 （88.7%）、農(nóng)林牧漁 （84.4%）、醫(yī)藥生物 （84.1%）。

　　　　4.6 申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)PB-ROE

　　從PB-ROE的角度來(lái)看，上周估值水平遠(yuǎn)低于盈利能力的行業(yè)分別為銀行、建筑裝飾、房地產(chǎn)、鋼鐵、建筑材料、公用事業(yè)、非銀金融、農(nóng)林牧漁、家用電器、機(jī)械設(shè)備。

　　　　5．海外市場(chǎng)估值

　　5.1 海外股票市場(chǎng)的市盈率

　　上周道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)、法國(guó)CAC40、英國(guó)富時(shí)100、德國(guó)DAX、澳洲標(biāo)普200、韓國(guó)綜合指數(shù)、日經(jīng)225、俄羅斯RTS、印度SENSEX30、恒生指數(shù)、臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)的市盈率分別為26.75、32.5、61.77、46.08、107.35、41.03、35.44、29.41、37.96、8.34、13.83、14.16、21.21。過(guò)去十年分位數(shù)分別為98.7%、98.7%、99.3%、99.5%、99.8%、99.5%、98.4%、97.3%、99%、87.7%、0%、96.2%、99.4%

　　　　5.2 海外股票市場(chǎng)的市凈率

　　上周道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)、法國(guó)CAC40、英國(guó)富時(shí)100、德國(guó)DAX、澳洲標(biāo)普200、韓國(guó)綜合指數(shù)、日經(jīng)225、俄羅斯RTS、印度SENSEX30、恒生指數(shù)、臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)的市凈率分別為5.93、3.63、5.78、1.53、1.67、1.91、0.94、0.94、1.8、0.87、2.83、1.2、1.96。過(guò)去十年分位數(shù)分別為99.3%、97.8%、98.5%、73.2%、4.2%、62.6%、32%、24.9%、88.2%、73.4%、33.2%、37.5%、98.9%。

　　　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， 浙商證券研究所，公開(kāi)市場(chǎng)資料

　　6．風(fēng)險(xiǎn)提示

　　流動(dòng)性出現(xiàn)較大的波動(dòng)

　　歷史估值不具備參考意義