【今日直播】

　　中國REITs論壇2020年會舉行：主題為“公募REITs起航·中國基礎(chǔ)設(shè)施REITs的生態(tài)建設(shè)”。吳清、蔡建春、劉俏等監(jiān)管層、學(xué)者等大咖齊聚。

　　南方基金李文良：不可不知的投顧那些事兒

　　淳厚基金創(chuàng)始人、董事長李雄厚：洞察資本市場真相 投資中國未來20年

　　中聯(lián)盛地總經(jīng)理 陳真：REITs的投資及運營管理體系

　　國投瑞銀基金 周奇賢 & 國盛證券 鄭震湘：挖掘電子行業(yè)后市投資機會

　　星石投資 汪岑：散戶退場，機構(gòu)時代來了？

　　華寶基金主辦 & 申萬 許旖珊：當前時點如何看待券商板塊投資機會

　　【國盛策略張啟堯】近期哪些因素在影響市場？后續(xù)怎么看？

　　來源： 堯望后勢

　　核心觀點

　　回顧：2月4日《洗凈鉛華，科技再起》明確判斷科技是階段性主線。3月1日《全球劇震，A股將率先走出沖擊》強調(diào)外部壓力下A股自身韌性。3月18日以來，連續(xù)發(fā)布多篇《底部區(qū)域》系列報告，強調(diào)“當前已是底部區(qū)域”、“價格比時間重要”。5月判斷科技再起。6月中期策略全市場唯一一家明確看好創(chuàng)業(yè)板并做出3000點判斷。7月在市場一片風(fēng)格切換呼聲中，連續(xù)發(fā)布多篇《大分化時代》報告，堅定認為大分化繼續(xù)、科技消費仍是兩大主線。

　　市場展望：保持多頭思維和戰(zhàn)略定力，繼續(xù)看好機構(gòu)牛、結(jié)構(gòu)牛

　　——近期市場持續(xù)震蕩調(diào)整，疊加多重利空因素擾動，進一步?jīng)_擊市場風(fēng)險偏好，放大了市場波動。近期市場持續(xù)調(diào)整，當前來看，主要受以下幾個因素影響：

　　首先，國慶長假臨近，市場觀望情緒濃厚。由于國慶假期跨度較長，市場傾向于對其時間成本和風(fēng)險提出更高的溢價，導(dǎo)致市場整體風(fēng)險偏好的下移。從過去的經(jīng)驗來看，國慶前期A股市場成交通常都出現(xiàn)縮量。尤其是今年10月十九屆五中全會召開在即、“十四五”規(guī)劃將出，關(guān)系著未來5年的整體政策方向。進一步加深了市場的觀望情緒。但同樣參考過往經(jīng)驗，國慶假期歸來之后市場在大多數(shù)情況下都是上漲的。2010年以來，國慶長假歸來首個、前5個和前20個交易日平均漲幅為0.56%、2.11%和4.19%。因此，對于長假對于市場的影響不必過度擔憂。

　　其次，近期美歐股市大跌，沖擊市場風(fēng)險偏好。近期歐洲、美國新冠疫情再次出現(xiàn)反復(fù)，其中歐洲新增確診病例更已經(jīng)遠高于第一波疫情時的高峰（金麒麟分析師）。但整體來看，一方面，經(jīng)歷此前疫情沖擊后，各國在疫情應(yīng)對方面已經(jīng)累計了一定的經(jīng)驗與資源，疫情影響將相對有限。另一方面，對沖疫情影響美歐央行已開啟史無前例的貨幣寬松。從當前來看，歐洲央行擴表仍在持續(xù)推進。而美聯(lián)儲盡管近期擴表放緩貨幣政策力度很難有進一步的提升，但其QE仍在繼續(xù)。全球流動性極為充裕，市場不存在系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　第三，中美貿(mào)易摩擦持續(xù)擾動。根據(jù)路透社9月26日的報道，美國政府已經(jīng)對【中芯國際(688981)、股吧】施加了出口限制。美國對華貿(mào)易戰(zhàn)、科技戰(zhàn)升級，持續(xù)沖擊A股。但我們反復(fù)強調(diào)，當前市場對于外部風(fēng)險的恐慌，已在很大程度上反應(yīng)在受中美摩擦升級影響最大的半導(dǎo)體、通信等板塊倉位的回落上。其次，當前市場對中美摩擦緩和的預(yù)期普遍悲觀。在市場已做好最壞打算的情況下，外部風(fēng)險對于A股市場的影響也將鈍化。更重要的，當前中美“科技持久戰(zhàn)”已然打響，資本市場也將承擔起歷史使命，必須也必將成為加速科技創(chuàng)新的關(guān)鍵助力。

　　因此，短期在內(nèi)外部因素擾動下，市場風(fēng)險偏好收縮，加深了震蕩調(diào)整。

　　——市場并沒有系統(tǒng)性風(fēng)險。后續(xù)，繼續(xù)看好機構(gòu)牛、結(jié)構(gòu)牛。建議保持多頭思維和戰(zhàn)略定力，利用調(diào)整機會配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。當前我們正處于一個由散戶直接持股向間接持股轉(zhuǎn)變，居民資金通過公募基金、保險等產(chǎn)品間接增配權(quán)益資產(chǎn)，機構(gòu)增量資金持續(xù)入市的趨勢性進程中。后續(xù)，在宏觀流動性不會出現(xiàn)系統(tǒng)性收緊，同時機構(gòu)增量持續(xù)入市、股市流動性充裕之下，當前市場大邏輯并未發(fā)生變化。因此，繼續(xù)看好機構(gòu)牛、結(jié)構(gòu)牛。建議保持多頭思維和戰(zhàn)略定力，利用調(diào)整機會配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　投資策略：繼續(xù)看好科技+消費兩大主線，關(guān)注科創(chuàng)板

　　——科技+消費將是市場長期主線，聚焦科創(chuàng)板投資機會。

　　——景氣角度：關(guān)注新能源汽車、光伏、半導(dǎo)體、消費電子、游戲、黃金。

　　風(fēng)險提示：1、疫情發(fā)展超預(yù)期；2、宏觀經(jīng)濟超預(yù)期波動。

　　報

　　告

　　正

　　文

　　回顧：2月4日《洗凈鉛華，科技再起》明確判斷科技是階段性主線。3月1日《全球劇震，A股將率先走出沖擊》強調(diào)外圍壓力下A股自身韌性。3月18日以來，連續(xù)發(fā)布多篇《底部區(qū)域》系列報告，強調(diào)“當前已是底部區(qū)域”、“價格比時間重要”。4月月報首推內(nèi)需驅(qū)動的消費板塊。5月判斷科技再起。6月中期策略全市場唯一一家明確看好創(chuàng)業(yè)板并做出3000點判斷。7月在市場一片風(fēng)格切換呼聲中，連續(xù)發(fā)布四篇《大分化時代》報告，堅定認為大分化繼續(xù)、科技消費仍是兩大主線。

　　展望：保持多頭思維和戰(zhàn)略定力，繼續(xù)看好機構(gòu)牛、結(jié)構(gòu)牛

　　1、近期市場持續(xù)震蕩調(diào)整，疊加多重利空因素擾動，進一步?jīng)_擊市場風(fēng)險偏好，放大了市場波動。近期市場持續(xù)調(diào)整，當前來看，主要受以下幾個因素影響：

　　首先，國慶長假臨近，市場觀望情緒濃厚。由于國慶假期跨度較長，市場傾向于對其時間成本和風(fēng)險提出更高的溢價，導(dǎo)致市場整體風(fēng)險偏好的下移。從過去的經(jīng)驗來看，國慶前期A股市場成交通常都出現(xiàn)縮量。尤其是今年10月十九屆五中全會召開在即、“十四五”規(guī)劃將出，關(guān)系著未來5年的整體政策方向。進一步加深了市場的觀望情緒。但同樣參考過往經(jīng)驗，國慶假期歸來之后市場在大多數(shù)情況下都是上漲的。2010年以來，國慶長假歸來首個、前5個和前20個交易日平均漲幅為0.56%、2.11%和4.19%。因此，對于長假對于市場的影響不必過度擔憂。

　　　　其次，近期美歐股市大跌，沖擊市場風(fēng)險偏好。近期歐洲、美國新冠疫情再次出現(xiàn)反復(fù)，其中歐洲新增確診病例更已經(jīng)遠高于第一波疫情時的高峰。但整體來看，一方面，經(jīng)歷此前疫情沖擊后，各國在疫情應(yīng)對方面已經(jīng)累計了一定的經(jīng)驗與資源，疫情影響將相對有限。另一方面，對沖疫情影響美歐央行已開啟史無前例的貨幣寬松。從當前來看，歐洲央行擴表仍在持續(xù)推進。而美聯(lián)儲盡管近期擴表放緩貨幣政策力度很難有進一步的提升，但其QE仍在繼續(xù)。全球流動性極為充裕，市場不存在系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　　　第三，中美貿(mào)易摩擦持續(xù)擾動。根據(jù)路透社9月26日的報道，美國政府已經(jīng)對中芯國際施加了出口限制。美國對華貿(mào)易戰(zhàn)、科技戰(zhàn)升級，持續(xù)沖擊A股。但我們反復(fù)強調(diào)，當前市場對于外部風(fēng)險的恐慌，已在很大程度上反應(yīng)在受中美摩擦升級影響最大的半導(dǎo)體、通信等板塊倉位的回落上。其次，當前市場對中美摩擦緩和的預(yù)期普遍悲觀。在市場已做好最壞打算的情況下，外部風(fēng)險對于A股市場的影響也將鈍化。更重要的，當前中美“科技持久戰(zhàn)”已然打響，資本市場也將承擔起歷史使命，必須也必將成為加速科技創(chuàng)新的關(guān)鍵助力。

　　因此，短期在內(nèi)外部因素擾動下，市場風(fēng)險偏好收縮，加深了震蕩調(diào)整。

　　2、市場并沒有系統(tǒng)性風(fēng)險。后續(xù)，繼續(xù)看好機構(gòu)牛、結(jié)構(gòu)牛。建議保持多頭思維和戰(zhàn)略定力，利用調(diào)整機會配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。當前我們正處于一個由散戶直接持股向間接持股轉(zhuǎn)變，居民資金通過公募基金、保險等產(chǎn)品間接增配權(quán)益資產(chǎn)，機構(gòu)增量資金持續(xù)入市的趨勢性進程中。后續(xù)，在宏觀流動性不會出現(xiàn)系統(tǒng)性收緊，同時機構(gòu)增量持續(xù)入市、股市流動性充裕之下，當前市場大邏輯并未發(fā)生變化。因此，繼續(xù)看好機構(gòu)牛、結(jié)構(gòu)牛。建議保持多頭思維和戰(zhàn)略定力，利用調(diào)整機會配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　投資

　　策略：

　　繼續(xù)看好科技+消費兩大主線，關(guān)注科創(chuàng)板

　　——科技+消費將是市場長期主線，聚焦科創(chuàng)板投資機會。

　　——景氣角度：關(guān)注新能源汽車、光伏、半導(dǎo)體、消費電子、游戲、黃金。

　　兩大主線——科創(chuàng)板

　　2018年以來，去杠桿下的企業(yè)融資困境疊加中美摩擦下打贏科技戰(zhàn)的迫切需求，成為資本市場加速改革、科創(chuàng)板快速推出的重要驅(qū)動。

　　百年變局下，科技創(chuàng)新難假外人之手。隨著中國經(jīng)濟、企業(yè)的快速崛起，美國在“修昔底德陷阱”、“零和博弈”思維下，為維持其在全球經(jīng)濟、科技等領(lǐng)域的主導(dǎo)地位發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)、科技戰(zhàn)。面對美國的再三施壓，一味妥協(xié)沒有出路。因此，早早拋棄幻想、未雨綢繆是最佳應(yīng)對。未來，中國勢必致力于追趕、反超美國在多個領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位。而在中美經(jīng)濟、全球產(chǎn)業(yè)鏈深度綁定、嵌套的情況下，科技將是中國贏得這場持久戰(zhàn)的關(guān)鍵?？苿?chuàng)板建設(shè)定位科技，引領(lǐng)未來?？苿?chuàng)板自推出之時便確立了“面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟主戰(zhàn)場、面向國家重大需求”、“服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)”的定位，這標志著我國資本市場主要任務(wù)由助力國企融資、改革，向?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)型升級、推動科技創(chuàng)新、打贏科技戰(zhàn)轉(zhuǎn)變。

　　從細分產(chǎn)業(yè)及主題看，科創(chuàng)板聚焦長期最優(yōu)賽道、致力突破前沿科技的定位明晰。從科創(chuàng)主題分布看，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)占比接近四成，伴隨5G時代來臨，新一輪信息技術(shù)革新帶動產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)紛紛登陸科創(chuàng)。同時，生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)緊隨其后，占比分別達到23.8%和16.2%。此外，從細分主題看，電子核心產(chǎn)業(yè)、新興軟件和新型信息技術(shù)服務(wù)、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)占比最高，分別達到17.0%、15.2%和13.4%。

　　雖然當前科創(chuàng)板整體估值較高，但結(jié)合企業(yè)生命周期、板塊整體定位和監(jiān)管層表述，我們認為對科創(chuàng)板企業(yè)定價應(yīng)更具包容性，短期的盈利和估值不是主要矛盾，成長性、賽道、空間才是關(guān)鍵。回顧納斯達克歷史估值，創(chuàng)立早期板塊估值也一度高達80倍以上，但伴隨上市標的的去偽存真、優(yōu)勝劣汰，估值逐漸被消化、FAANG由此誕生?？苿?chuàng)板也將經(jīng)歷類似進程，中國“納斯達克”正在孕育。

　　　　6月19日，上交所正式披露科創(chuàng)板指數(shù)計劃，首支科創(chuàng)板指數(shù)科創(chuàng)50，已于7月22日盤后問世。此次指數(shù)編制充分借鑒海外經(jīng)驗，結(jié)合流通性、市值等要求選取了首批50只成分股。其中三家市值過千億的公司【金山辦公(688111)、股吧】、中微公司、瀾起科技已悉數(shù)納入，成分股總市值突破萬億規(guī)模。指數(shù)體系設(shè)立將為科創(chuàng)板相關(guān)指數(shù)型ETF設(shè)立敞開大門，科創(chuàng)板有望迎來被動資金的集中配置。同時，根據(jù)上交所同日披露的上證綜指編制新規(guī)，部分科創(chuàng)板標的也有望被納入上證綜指，以及上證50、上證180、上證380等核心指數(shù)。這也意味著，優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)板標的還有望獲得更多寬基ETF增配。

　　科創(chuàng)板公募基金一季度明顯擴容，持股規(guī)模持續(xù)攀升。自科創(chuàng)板開板以來，重點投向科創(chuàng)板的公募基金數(shù)目和規(guī)模不斷抬升，尤其是今年一季度，科創(chuàng)板公募基金明顯擴容，單季度基金數(shù)目新增23只，持股規(guī)模擴容超200億元。截至6月19日，已發(fā)行科創(chuàng)板基金數(shù)目已增至52只，持股總規(guī)模達445.02億元。從科創(chuàng)板公募基金命名的細分類型看，從科技創(chuàng)新基金到科創(chuàng)主題基金，再到最新的科創(chuàng)板基金，對科創(chuàng)板資產(chǎn)配置比例逐步提升，科創(chuàng)板公募基金的“科創(chuàng)”屬性強化，科創(chuàng)板將持續(xù)迎來其“定向灌溉”。目前，已發(fā)行的52只科創(chuàng)板公募基金中，科技創(chuàng)新基金、科創(chuàng)主題基金已分別達到40只、12只，持股規(guī)模分別達到313億元、132億元。未來，增量資金“科創(chuàng)化”屬性提升也將成為科創(chuàng)板牛市的重要支撐。

　　7月22日集中解禁壓力較大。7月科創(chuàng)板一周年之際，首批科創(chuàng)板公司迎來首發(fā)、戰(zhàn)配股集中解禁，單月解禁規(guī)模達1690億元，全年解禁占比達37.24%。其中，7月22日是本次“解禁潮”的集中爆發(fā)點，23只科創(chuàng)板個股面臨集中解禁，解禁規(guī)模達1663億元。參考創(chuàng)業(yè)板首批個股解禁經(jīng)驗（2010.11.01），解禁個股于次日集體回調(diào)，平均回調(diào)幅度在4%左右，創(chuàng)業(yè)板整體也受到較強沖擊。但是，基于我們對科創(chuàng)板長期方向的看好、以及確定性增量資金的注入，我們認為若集中解禁導(dǎo)致短期調(diào)整，反而將成為配置資金的入市良機，更有望成為科創(chuàng)板首輪牛市起點，建議積極把握。

　　　　兩大主線——國產(chǎn)替代

　　二季度以來，美國對華為的制裁再次升級，面對美國的再三施壓，一味的妥協(xié)沒有出路，未來，只有加快科技創(chuàng)新實現(xiàn)國產(chǎn)替代、掌握核心科技“硬實力”，才能真正為美國不斷升級的貿(mào)易戰(zhàn)畫上“休止符”。

　　當前隨著全球疫情緩和，5G、云計算、人工智能等科技創(chuàng)新周期繼續(xù)，下游需求有望恢復(fù)，未來5G產(chǎn)業(yè)鏈格局有望重塑，建議關(guān)注國產(chǎn)替代的相關(guān)機會，主要包括通信行業(yè)中的包括芯片、環(huán)形器/濾波器、以及部分上游原材料的國產(chǎn)替代；電子行業(yè)中的配套服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，例如代工、封測、設(shè)備、新材料國產(chǎn)化的機遇等。

　　　　六個行業(yè)——新能源汽車

　　短期來看疫情影響有限，景氣度逐步回升，Q3將迎來國內(nèi)外雙升。疫情對國內(nèi)新能源汽車銷量影響10-15%左右，幅度有限。1）國內(nèi)疫情過后銷量已開始逐月恢復(fù)，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度逐月回升。新能源汽車是穩(wěn)增長的有效著力點，國家級補貼政策退坡幅度溫和，地方因地制宜加大力度促進新能源汽車消費，公共交通領(lǐng)域加速替換，有望逐月攀升，在基數(shù)效應(yīng)下，Q3開始將同比轉(zhuǎn)正。2）歐洲1-2月新能源汽車均實現(xiàn)同比翻倍以上增長，3月盡管疫情在歐洲逐步爆發(fā)，但主要7國仍實現(xiàn)35%以上增長，需求強勁。目前歐洲疫情拐點已現(xiàn)，經(jīng)過Q2的進一步控制，Q3需求有望恢復(fù)正常，將重回高增，從而迎來國內(nèi)外銷量共振。

　　長期來看中國、歐洲兩大汽車市場執(zhí)行懲罰性政策，倒逼傳統(tǒng)車企加速電動化轉(zhuǎn)型。中國雙積分壓力從2020年開始顯現(xiàn)，歐洲碳排放政策從2020年開始執(zhí)行，嚴苛的懲罰性政策倒逼車企加大新能源車型投入及銷售。各主流車企在特斯拉引領(lǐng)及政策壓力下加速轉(zhuǎn)型，2020年第一輪電動化產(chǎn)品周期開啟。

　　　　六個行業(yè)——光伏

　　國內(nèi)競價項目落地，競價規(guī)模達到25.97GW，超出市場預(yù)期。根據(jù)國家能源局公布的2020年光伏競價項目結(jié)果，2020年被納入國家競價補貼范圍的項目達到25.97GW，前期市場對國內(nèi)競價項目的預(yù)期在20GW左右，本次競價結(jié)果超出市場預(yù)期。

　　光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格映射需求景氣，行業(yè)需求復(fù)蘇，全年光伏裝機有望超預(yù)期。從產(chǎn)業(yè)鏈價格來看，隆基和通威公布7月硅片和電池片售價，價格相比上月維持穩(wěn)定。根據(jù)solarzoom統(tǒng)計，4月國內(nèi)光伏出口達到5.46GW，同比減少5%，5月光伏組件出口環(huán)比上升9%?？紤]到4、5月正逢海外疫情高峰，出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)超出市場預(yù)期。國內(nèi)方面，隨著2020年競價項目落地，國內(nèi)需求即將啟動，下半年行業(yè)景氣度將持續(xù)提升。

　　　　六個行業(yè)——消費電子

　　智能手機出貨量繼續(xù)反彈。一季度受疫情的影響，智能手機出貨量受到較大沖擊。2020年2月，智能手機出貨量同比下滑至-54.7%，3月份小幅改善至-21.9%，4-5月份繼續(xù)反彈，顯示短期疫情影響逐步消退。5月國內(nèi)市場5G手機出貨量1564.3萬部，占同期手機出貨量的46.3%，未來隨著5G換手潮的到來，智能手機景氣度將持續(xù)。

　　TWS無線耳機將維持高增長。近期各大電商平臺對TWS耳機進行了大力促銷以拉動整體需求，未來出貨量有望繼續(xù)超預(yù)期。根據(jù)Counterpoint Research統(tǒng)計，TWS無線耳機的市場滲透率僅為15%，滲透率較低，2020年TWS無線耳機的出貨量將達到2.3億副，相對于2019年仍有翻倍的空間，市場前景廣闊。

　　　　六個行業(yè)——半導(dǎo)體

　　半導(dǎo)體行業(yè)景氣度持續(xù)向上。當前全球半導(dǎo)體中期供需拐點明確，產(chǎn)業(yè)需求持續(xù)回暖；5G、汽車、數(shù)據(jù)中心等都將幫助半導(dǎo)體市場規(guī)模不斷擴張；特別從移動端手機設(shè)備來看，存儲的用量也將受到5G手機滲透率及出貨量的提高而水漲船高。

　　同時，隨著美國對華為制裁的升級，國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)格局將迎來重構(gòu)，應(yīng)重視國產(chǎn)替代的機遇。在國產(chǎn)替代加速及新一輪創(chuàng)新周期引領(lǐng)下，研發(fā)轉(zhuǎn)換效率提升的 A 股龍頭公司有望繼續(xù)引領(lǐng)全球高增長，2020 年可以重點關(guān)注 CIS、射頻、存儲、模擬等國產(chǎn)化深水區(qū)。

　　　　六個行業(yè)——游戲

　　疫情帶動線上游戲活躍度大幅提升。一季度受疫情的影響，居家隔離使得用戶將更多的娛樂時間轉(zhuǎn)向線上，游戲業(yè)務(wù)板塊活躍用戶大幅增加，流水也有較大提升。數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度和2020年4月，中國移動游戲市場規(guī)模分別達到553.7億元和160億元，同比增速分別為46.26%和24.4%，較2019年的增速繼續(xù)提升。

　　隨著暑期臨近，景氣度將持續(xù)。往后看，游戲板塊景氣度仍將持續(xù)，特別是隨著暑期的臨近，游戲板塊有望繼續(xù)實現(xiàn)高增長，同時從估值的角度來看，當前游戲板塊估值并不高，配置性價比較高。

　　　　六個行業(yè)——黃金

　　對沖危機，各國開啟史無前例的貨幣寬松。美聯(lián)儲在連續(xù)打出巨幅回購、緊急降息至零、重啟7000億美元QE等政策組合拳之后，又相繼啟動多項危機工具向市場注入流動性。歐央行也宣布大幅提高QE規(guī)模至1400億歐元，并增加LTROs和放松TLTRO III的條件。截至當前，美日歐央行已分別較疫情前擴表72.4%、16.1%和24.6%。

　　往后看，全球仍存在較大的不確定性，美國經(jīng)濟下行壓力大，疫情仍有二次發(fā)酵的可能，避險需求疊加全球貨幣寬松，長期來看黃金仍然具有配置價值。

　　　　本周市場表現(xiàn)回顧

　　　　市場資金面狀況

　　　　全球主要市場表現(xiàn)

　　　　風(fēng)險提示

　　1、疫情發(fā)展超預(yù)期。2、宏觀經(jīng)濟超預(yù)期波動。