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　　銀行上漲值得期待

　　來(lái)源：新時(shí)代策略

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　　策略觀點(diǎn)：銀行上漲值得期待

　　2010年以來(lái)，銀行真正領(lǐng)漲市場(chǎng)的階段非常少，季度及以上的領(lǐng)漲行情只有三段：2012年12月-2013年2月、2014年Q4、2017年6月-2018年1月。其他時(shí)間如果銀行股出現(xiàn)領(lǐng)漲，一般是板塊輪動(dòng)的末端。我們認(rèn)為，近期銀行的上漲可能是季度以上行情的起點(diǎn)，而不是調(diào)整的起點(diǎn)。整個(gè)市場(chǎng)層面，10月的上漲不只是博弈性的（政策預(yù)期），可能會(huì)是牛市的上漲，空間和時(shí)間均會(huì)很不錯(cuò)。

　　（1）銀行上漲是看多還是看空的信號(hào)？2010年以來(lái)，銀行真正領(lǐng)漲市場(chǎng)的階段非常少，季度及以上的領(lǐng)漲行情只有三段：2012年12月-2013年2月、2014年Q4、2017年6月-2018年1月。除此之外的時(shí)間，銀行股或者是跟漲，或者是級(jí)別非常小的領(lǐng)漲。而且如果是級(jí)別較小的領(lǐng)漲，銀行股一般是處在板塊輪動(dòng)的末端，一旦輪動(dòng)完成，后續(xù)會(huì)很快出現(xiàn)一次不小的調(diào)整。

　　　　所以，現(xiàn)在的問(wèn)題是，近期銀行股的上漲是板塊輪動(dòng)的末期還是一次季度級(jí)別以上領(lǐng)漲的起點(diǎn)？我們認(rèn)為可能是季度行情的起點(diǎn)。回顧之前三次季度級(jí)別以上銀行領(lǐng)漲的特征，能夠發(fā)現(xiàn)，一般兩種情形下，銀行股會(huì)有較大的行情。第一種情形是，經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，2012年12月-2013年2月是經(jīng)濟(jì)改善的初期到中期，2017年6月-2018年1月是經(jīng)濟(jì)改善的后期。第二種情形是，牛市中，股市估值抬升的中期（2014年Q4）。

　　從經(jīng)濟(jì)和估值這兩個(gè)維度來(lái)看，以銀行為代表的金融周期出現(xiàn)1-2個(gè)季度的領(lǐng)漲概率很大。

　?。?）經(jīng)濟(jì)依然會(huì)繼續(xù)上行。經(jīng)濟(jì)層面雖然政策層面寬松的力度有所收斂，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)自我的需求驅(qū)動(dòng)依然很強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)回升的趨勢(shì)至少還要回升到2021年年初。類(lèi)似的情況2017年6月-2018年2月也出現(xiàn)過(guò)，期間去杠桿已經(jīng)推開(kāi)，貨幣緊縮，房地產(chǎn)調(diào)控，但是經(jīng)濟(jì)依然在回升，由此帶來(lái)了銀行的超額收益。公路貨運(yùn)量和集裝箱吞吐量數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的活躍度非常強(qiáng)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)很難有大的風(fēng)險(xiǎn)。

　　　　（3）牛市中的估值抬升不會(huì)有缺席的。我們認(rèn)為2020年是牛市，而牛市中估值的抬升是必然的，特別是考慮到過(guò)去2個(gè)季度，我們已經(jīng)從兩融、基金發(fā)行、居民開(kāi)戶等數(shù)據(jù)看到了增量資金的趨勢(shì)，估值抬升的必然性就更高了。

　　從各大類(lèi)板塊來(lái)看，消費(fèi)、成長(zhǎng)的估值抬升已經(jīng)持續(xù)了2年了，周期股在部分周期龍頭的帶領(lǐng)下估值也有所抬升，而金融股估值抬升幅度依然很小，這不符合牛市的大格局，未來(lái)可能會(huì)修復(fù)。

　　　?。?）短期策略：空頭表演已結(jié)束，10月牛市信仰將會(huì)回歸。國(guó)慶之后，股市出現(xiàn)了不錯(cuò)的開(kāi)門(mén)紅。主要原因有：（1）10月是政策密集期，十九屆五中全會(huì)前后，各類(lèi)政策規(guī)劃可能會(huì)密集討論和落地；（2）7月-9月市場(chǎng)震蕩的過(guò)程中，部分板塊調(diào)整較大，有修復(fù)性反彈的需要；（3）經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和資金趨勢(shì)處在牛市的格局中。三個(gè)因素共振可能意味著行情的級(jí)別比較高，建議繼續(xù)積極參與。

　　　　行業(yè)配置建議：回顧2014年增量資金入場(chǎng)后的市場(chǎng)，板塊變化更快。2013年全年每個(gè)季度都是成長(zhǎng)領(lǐng)漲，但2014年7月份之后，幾乎每個(gè)季度領(lǐng)漲的板塊都會(huì)發(fā)生很大的變化，即使是成長(zhǎng)內(nèi)部，領(lǐng)漲的板塊也會(huì)有頻繁的變化。原因可能是，當(dāng)增量資金很多的時(shí)候，一個(gè)板塊邏輯一旦被挖掘出來(lái)后，會(huì)在短期內(nèi)快速吸引大量的資金，從而在估值層面快速透支基本面的邏輯，即使是這個(gè)邏輯還沒(méi)被完全證明是完美的。順周期板塊長(zhǎng)期邏輯非常不完美，這種長(zhǎng)期認(rèn)識(shí)的慣性帶來(lái)了估值的過(guò)度差異，周期股可能會(huì)迎來(lái)季度級(jí)別的估值修復(fù)。過(guò)去一個(gè)季度，周期股已經(jīng)由過(guò)去兩年的無(wú)人問(wèn)津變?yōu)楝F(xiàn)在的開(kāi)始增加研究，這一趨勢(shì)后續(xù)大概率會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化。

　　建議增配金融周期。7月的風(fēng)格只是月度的補(bǔ)漲，不是真正的風(fēng)格切換，9月后有可能進(jìn)入真正的風(fēng)格切換。重點(diǎn)關(guān)注汽車(chē)、機(jī)械、有色、券商、銀行、化工。

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　　上周市場(chǎng)變化

　　上周A股全線上漲，其中上證50（2.84%）、滬深300（2.36%）和創(chuàng)業(yè)板50（2.05%）領(lǐng)漲。申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，紡織服裝（7.68%）、銀行（6.16%）和采掘（3.77%）領(lǐng)漲，休閑服務(wù)（-1.80%）、電子（-1.27%）和房地產(chǎn)（-0.12%）領(lǐng)跌。概念股中，打板指數(shù)（9.69%）、充電樁指數(shù)（9.28%）和CAR-T療法指數(shù)（7.39%）領(lǐng)漲，在線旅游指數(shù)（-3.65%）和電子競(jìng)技指數(shù)（-3.13%）領(lǐng)跌。