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　　不想買到十倍股的散戶，不是好股民。

　　穩(wěn)定增長(zhǎng)、高ROE、高毛利、現(xiàn)金流充裕、高研發(fā)投入、高專利產(chǎn)出……東吳證券在120只十倍牛股身上，發(fā)現(xiàn)了這些標(biāo)簽。

　　詳見《從120只十倍股身上，我發(fā)現(xiàn)一些規(guī)律…》

　　作為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，基金經(jīng)理重倉的十倍股又有什么特別之處呢？

　　東吳證券在最新的研報(bào)中，篩選出了2003-2020年期間30只被公募基金長(zhǎng)期重倉的十倍股。主要分布于生物醫(yī)藥、食品飲料、電子三個(gè)行業(yè)。

　　　　數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所

　　注：統(tǒng)計(jì)區(qū)間、統(tǒng)計(jì)方法：

　　1、文中所指的“十倍股”

　　從“上市一年后最大漲幅”和“上市一年至今累計(jì)漲幅”兩個(gè)維度篩選。

　　由于2000年之前市場(chǎng)成熟度有限，選擇總時(shí)間區(qū)間為2000/1/1-2020/6/30（針對(duì)2000年前已上市股票，起始日期選為2000/1/1，下同）。

　　按照第一標(biāo)準(zhǔn)“上市一年后最大漲幅”，A股涌現(xiàn)出637只漲幅超十倍個(gè)股，占全部A股17.7%。

　　第二標(biāo)準(zhǔn)“上市一年至今累計(jì)漲幅”，即從上市后到2020/6/30仍創(chuàng)十倍漲幅的個(gè)股，共計(jì)176只，占全部A股4.9%。

　　將上述兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)各取漲幅居前5%的個(gè)股，選擇重合樣本構(gòu)建十倍股股票池。在長(zhǎng)周期視角下，A股20年涌現(xiàn)出120只優(yōu)質(zhì)十倍牛股。

　　如無特別說明，以下提到的十倍股，都是以這120只十倍股為樣本。

　　2、文中所指的“基金十倍股”

　　匯總主動(dòng)管理型公募基金（普通股票型 +偏股混合型+靈活配置型）2003年到2020上半年共70個(gè)季度基金季報(bào)披露的前十大重倉，按持股市值占基金凈值比例均值排序，在上文所述的120只十倍股中，取前30只基金重倉十倍股。

　　從這些十倍股身上，進(jìn)一步分析了基金經(jīng)理的選股偏好和交易行為，結(jié)論很有意思：

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　　同樣是十倍股，

　　為何它們被基金看上？

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　　股價(jià)表現(xiàn)更好

　　更高漲幅：基金十倍股自起始日（上市一年后）最大漲幅均值66倍，至今漲幅均值59倍，均優(yōu)于全部十倍股。

　　　　數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所

　　回撤更?。罕容^基金十倍股和全部十倍股在四輪牛熊市中的漲跌幅發(fā)現(xiàn)，基金十倍股在牛市中并不占優(yōu)，但在熊市中有絕對(duì)的安全墊，回撤明顯更小。

　　　　數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所

　　換手率更低：基金十倍股換手率更低，2000-2019年基金十倍股年均換手率中位數(shù)的均值為 1.1%，明顯低于全部十倍股和全部A股的1.6%、2.0%。

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　　公司更加優(yōu)質(zhì)

　　外資更青睞：截至2020/6/30，基金十倍股北上資金持股占流通股比例均值10.8%，明顯高于全部十倍股和全部A股的7.3%、2.7%。

　　　　數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所

　　質(zhì)押更少：基金十倍股質(zhì)押率更小，大股東資金訴求及壓力更小。

　　　　數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所

　　委托代理人問題更小：基金十倍股管理層薪酬總額更高，但占?xì)w母凈利潤(rùn)比例更低。

　　研發(fā)投入更多、專利產(chǎn)出更多：2013-2019年基金十倍股、全部十倍股和全部A股研發(fā)支出占營收比例中位數(shù)的均值分別為4.0% vs 3.3% vs 2.8%。

　　而大量研發(fā)投入伴隨的是后期專利產(chǎn)出，2013-2019年基金十倍股平均新增專利數(shù)量均值為137個(gè)，遠(yuǎn)高于全部十倍股和全部A股的61、18個(gè)。

　　　　數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所

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　　業(yè)績(jī)更加優(yōu)異

　　業(yè)績(jī)?cè)鏊俑撸夯鹗豆蓮钠鹗既眨ㄉ鲜泻笠荒辏┲?019年歸母凈利潤(rùn)年化復(fù)合增速的中位數(shù)為27.1%，明顯高于全部十倍股和全部A股的23.1%、9.3%。

　　ROE更高：基金十倍股從起始日（上市后一年）至2019年ROE中位數(shù)為17.0%，明顯高于全部十倍股和全部A股的12.8%、6.6%。

　　　　數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所

　　持有期普遍較短，

　　基金錯(cuò)失十倍股一半漲幅

　　雖然基金十倍股非常優(yōu)秀，為公募基金貢獻(xiàn)了可觀的絕對(duì)收益，但公募基金也錯(cuò)失了十倍股大部分漲幅。

　　根據(jù)東吳證券的測(cè)算，基金持有十倍股總收益均值2440%，占十倍股自起始日以來最大漲幅均值的46%。

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　　持有期較短

　　全部十倍股創(chuàng)十倍股價(jià)用時(shí)均值100個(gè)月，即8年左右。

　　但基金十倍股加權(quán)持股周期僅4.1個(gè)季度，也就是剛過一年。在30只基金十倍股中，加權(quán)持倉周期超過5個(gè)季度的，僅5只股票。

　　十倍股的成長(zhǎng)也不是一帆風(fēng)順的，期間也會(huì)遇到波動(dòng)、回撤。

　　而短期排名對(duì)于基金銷售至關(guān)重要，因此基金經(jīng)理常以季度為周期進(jìn)行組合調(diào)整，這從根本上限制了基金持倉時(shí)間。面對(duì)十倍股公司基本面或股價(jià)短期波動(dòng)時(shí)，難以堅(jiān)定持有。

　　沒有短期排名的壓力，這一點(diǎn)對(duì)于個(gè)人投資者來說，反而是優(yōu)勢(shì)。對(duì)于優(yōu)秀的股票能克服短期擾動(dòng)，長(zhǎng)期持有，最大程度享受公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來的長(zhǎng)期收益。

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　　右側(cè)買入、左側(cè)離場(chǎng)

　　對(duì)于十倍股的行情，基金沒有從魚頭吃到魚尾，還有個(gè)重要的原因是，基金經(jīng)理需要觀察業(yè)績(jī)/股價(jià)向上趨勢(shì)明確后才開始介入。在預(yù)期業(yè)績(jī)將走弱時(shí)果斷離場(chǎng)，也就是“買在右側(cè)，賣在左側(cè)”。

　　數(shù)據(jù)顯示，基金經(jīng)理觀測(cè)到十倍股業(yè)績(jī)持續(xù)改善4.3個(gè)季度、且股價(jià)上行 2.6個(gè)季度、業(yè)績(jī)與股價(jià)雙重印證后，集中建倉買入；

　　在業(yè)績(jī)高點(diǎn)前3.6個(gè)季度賣出，由于集中賣出，0.8個(gè)季度后就出現(xiàn)股價(jià)階段性高點(diǎn)。

　　從買賣時(shí)點(diǎn)看，基金在參與十倍股行情時(shí)普遍謹(jǐn)慎，這樣一方面降低凈值回撤風(fēng)險(xiǎn)，但代價(jià)是損失了部分收益。

　　十倍股基金

　　不過，還是有一些基金，通過優(yōu)秀的擇股能力和長(zhǎng)期堅(jiān)持，分享了重倉十倍股收益，獲得了優(yōu)異的業(yè)績(jī)。

　　從30只基金十倍股中，東吳證券篩選出了各自持倉時(shí)間最久的基金，共25只。

　　從業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，25只十倍股基金成立至今年化收益率均值18.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于同類，也大幅跑贏了市場(chǎng)。

　　　　數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所

　　融通行業(yè)景氣（161606）就是這25只基金之一。

　　　　注：數(shù)據(jù)來源：銀河證券（業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)與指數(shù)來源于Wind），統(tǒng)計(jì)區(qū)間2004/4/29-2020/09/30，融通行業(yè)景氣A成立以來同期基準(zhǔn)為224.71%。2004年4月29日至2005年10月13日基金經(jīng)理是黃盛；2005年10月13日2007年6月24日基金經(jīng)理是馮宇輝；2007年6月25日至2008年3月31日基金經(jīng)理是馮宇輝、鄒曦；2008年4月1日至2012年1月11日基金經(jīng)理是鄒曦；2012年1月12日至2012年1月19日基金經(jīng)理是嚴(yán)菲、鄒曦；2012年1月20日至2012年7月2日基金經(jīng)理是嚴(yán)菲；2012年7月3日至2015年6月19日基金經(jīng)理是鄒曦、嚴(yán)菲；2015年6月20日至今基金經(jīng)理是鄒曦。

　　短中長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)都非常優(yōu)異。

　　　　數(shù)據(jù)及排名來源：銀河證券（業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)來源于Wind），截至2020/9/30；同類基金為：2.1.3 混合基金-偏股基金-普通偏股型基金（A類）；基金星（分析師）級(jí)評(píng)價(jià)數(shù)據(jù)來源：銀河證券、海通證券、晨星截止日期為2020年9月30日，招商證券截止日期2020年7月24日。融通行業(yè)景氣2015年-2019年的業(yè)績(jī)分別為46.86%、-18.29%、9.07%、-13.83%、87.20 %，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別為7.26%、-8.02%、13.73%、-16.93%、25.07 %。

　　融通行業(yè)景氣的掌舵人是十九年公募老將鄒曦。

　　　　鄒曦

　　中國人民銀行研究生部金融學(xué)碩士，19年基金從業(yè)經(jīng)歷，13年基金經(jīng)理投資管理經(jīng)歷。

　　2001年2月加入融通基金，曾任行業(yè)研究員、基金經(jīng)理、研究部總經(jīng)理、權(quán)益投資部總經(jīng)理。

　　現(xiàn)任公司公司副總經(jīng)理兼權(quán)益投資總監(jiān)、融通行業(yè)景氣證券投資基金等基金的基金經(jīng)理。

　　堅(jiān)持抓行業(yè)龍頭、長(zhǎng)期持股是鄒曦獲得優(yōu)異業(yè)績(jī)的關(guān)鍵。

　　我們統(tǒng)計(jì)了一份鄒曦管理融通行業(yè)景氣以來持有期數(shù)最長(zhǎng)的重倉股，持有期數(shù)排名前十的重倉股，平均持有期數(shù)在11個(gè)季度以上。

　　其中我們也看到了好幾只十倍股。

　　　　數(shù)據(jù)來源：融通行業(yè)景氣基金定期報(bào)告

　　截止日期：2020年6月30日

　　僅代表報(bào)告期末持倉情況，不代表目前持倉情況。個(gè)股歷史走勢(shì)并不代表未來業(yè)績(jī)。

　　找尋十倍股，需要扎實(shí)的投資知識(shí)、豐富的經(jīng)驗(yàn)、良好的心理素質(zhì)，有時(shí)還要加上運(yùn)氣。

　　巴菲特成為全球價(jià)值投資者的楷模，A股同樣不乏優(yōu)秀基金經(jīng)理，找十倍股這事兒，或許可以交給對(duì)的人。

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