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　　A股調(diào)整已近尾聲

　　來(lái)源：魯明量化全視角 作者：丁魯明

　　上周市場(chǎng)如期展開(kāi)二次調(diào)整，滬深300指數(shù)漲幅-0.49%，上證綜指漲幅-1.63%，創(chuàng)業(yè)板綜指漲幅-0.03%。市場(chǎng)遭受多重不利消息打擊，包括國(guó)內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速拐頭、歐洲德法疫情再度抬頭引發(fā)二次封城、以及喜憂參半的三季報(bào)業(yè)績(jī)，市場(chǎng)正在按部就班的接近我們提示的3100-3500箱體的下軌。觀點(diǎn)回顧及展望：在2018年12月的年度策略報(bào)告中，我們指出對(duì)2019年市場(chǎng)的積極判斷，具體判斷2019全年核心波動(dòng)區(qū)間2500-2800，其中1月重心在箱體下軌短期目標(biāo)上證2400點(diǎn)，2月指數(shù)將開(kāi)始重心上移，市場(chǎng)后續(xù)走勢(shì)與預(yù)期一致；但3月后市場(chǎng)在3000點(diǎn)上方主要受情緒因素主導(dǎo)不可持續(xù)，5月中美貿(mào)易談判呈現(xiàn)矛盾加劇態(tài)勢(shì)，6月10日成功預(yù)判主板b浪技術(shù)反彈開(kāi)啟，7月3日判斷b浪反彈結(jié)束，1個(gè)月的反彈時(shí)間和200點(diǎn)的實(shí)際反彈幅度與b浪反彈開(kāi)啟時(shí)的預(yù)判一致；此后的c浪調(diào)整我們預(yù)判了上證第一目標(biāo)是跌破2800點(diǎn)，實(shí)際市場(chǎng)在8月6日跌破，此后我們研判上證將在2700附近結(jié)束c浪調(diào)整，9月開(kāi)啟新一輪中期反彈，實(shí)際上證最低2733點(diǎn)；2019年9月1日我們提示主板空翻多，中期反彈目標(biāo)看年底上證3100左右，在11月28日周報(bào)中提示類似2012年12月的脈沖行情將啟動(dòng)，實(shí)際市場(chǎng)12月出現(xiàn)脈沖行情，且上證綜指2019年終收盤3050點(diǎn)與預(yù)判的3100點(diǎn)吻合；2020年開(kāi)年預(yù)判N字形高點(diǎn)在3200點(diǎn)，但實(shí)際市場(chǎng)受新冠疫情影響我們于1月20日提示減倉(cāng)，后于2月3日提示加回；2月25-26日連續(xù)提示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并明確提示再減倉(cāng)，此后A股開(kāi)啟破位快速調(diào)整，實(shí)際市場(chǎng)2月底形成新的極值高點(diǎn)后3月大幅調(diào)整；3月海外疫情沖擊下全球權(quán)益深度調(diào)整，于3月24日重磅提出《當(dāng)下判斷全球股市重大拐點(diǎn)的三個(gè)核心理由》預(yù)判此后3個(gè)月的全球權(quán)益重大上漲機(jī)會(huì)并明確提請(qǐng)科技創(chuàng)業(yè)板塊優(yōu)先，實(shí)際主板3個(gè)月累計(jì)上漲17%+、美股主板上漲40%+，創(chuàng)業(yè)板上漲25%+，納指上漲45%+；3月疫情重啟后中期展望二、三季度經(jīng)濟(jì)逐級(jí)恢復(fù)常態(tài)，三季度末市場(chǎng)有望重回1月高點(diǎn)3150附近，實(shí)際市場(chǎng)7月第一周后突破3150點(diǎn)；展望2020年中報(bào)結(jié)束后的剩余時(shí)段，預(yù)判市場(chǎng)整體趨勢(shì)性機(jī)會(huì)開(kāi)始減弱而結(jié)構(gòu)性特征延續(xù)，上證趨勢(shì)也將從上移轉(zhuǎn)為橫向，并于8月最后一周開(kāi)始提示市場(chǎng)中期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際市場(chǎng)3周內(nèi)調(diào)整至3200點(diǎn)下方；展望9-12月，上證指數(shù)將依舊在3100-3500箱體區(qū)間寬幅整理中，預(yù)計(jì)2020年剩余時(shí)段內(nèi)指數(shù)對(duì)上述區(qū)間上下均難有顯著突破。

　　基本面上，三季報(bào)披露完畢喜憂參半，歐洲二度封城正式開(kāi)啟。上周A股三季報(bào)基本披露完畢，整體趨勢(shì)延續(xù)二季度復(fù)蘇但內(nèi)部結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)分化，中流砥柱銀行板塊三季報(bào)業(yè)績(jī)依舊呈現(xiàn)-5%左右增長(zhǎng)，并未達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期，但與我們6個(gè)月前預(yù)判基本吻合，展望未來(lái)A股主板業(yè)績(jī)?nèi)詫㈤L(zhǎng)期受銀行影響而難以重回高增長(zhǎng)，10-15%左右的三季報(bào)主板業(yè)績(jī)成長(zhǎng)或?yàn)殡A段高點(diǎn)；另一方面，中小市值業(yè)績(jī)繼續(xù)提供正向拉動(dòng)，中證500及創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)均有15-25%不等增長(zhǎng)，但該數(shù)值相對(duì)二季度基本持平并未改善；周末最新披露官方PMI數(shù)據(jù)，51.4較上月小幅回落，疊加上周披露的9月規(guī)模以上工業(yè)利潤(rùn)增速拐頭向下，本輪中國(guó)庫(kù)存周期已進(jìn)入實(shí)質(zhì)尾聲，預(yù)計(jì)將在3個(gè)月內(nèi)見(jiàn)頂結(jié)束；海外方面，歐洲時(shí)間10月28日、德法官方宣布進(jìn)入二次疫情封城，全球股市及商品價(jià)格因此出現(xiàn)顯著調(diào)整，類似3月的行情似乎正在重演，但我們不建議此時(shí)對(duì)A股過(guò)度恐慌，無(wú)論從疫情防控還是美國(guó)民主黨拜登當(dāng)選，A股短期額外沖擊相對(duì)有限，主板指數(shù)已到3200點(diǎn)，正在接近我們8月底時(shí)劃定的上證3100-3500點(diǎn)箱體下軌，此時(shí)需要逆向思維。

　　技術(shù)面上，指數(shù)進(jìn)一步下跌，但機(jī)構(gòu)資金開(kāi)始流入。在上述基本面估值體系給出的箱體區(qū)間3100-3500點(diǎn)指引，在市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)中同樣得到印證，機(jī)構(gòu)資金重啟逆勢(shì)流入狀態(tài)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)短期調(diào)整破位風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。

　　綜上所述，上周市場(chǎng)在美國(guó)總統(tǒng)拜登當(dāng)選預(yù)期及歐洲疫情二次封城事件沖擊下延續(xù)了中期調(diào)整態(tài)勢(shì)，并再度回到我們8月底首次提示中期減倉(cāng)時(shí)給出的上證3100-3500點(diǎn)箱體的下軌區(qū)域?；久嫔?，A股三季報(bào)披露期結(jié)束，三季度整體A股延續(xù)疫后修復(fù)，但銀行業(yè)績(jī)受宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊影響業(yè)績(jī)恢復(fù)力度依舊偏弱，A股整體業(yè)績(jī)?cè)鏊倏焖倩厣?%總體符合我們此前預(yù)期，但顯然A股當(dāng)前早已在交易四季度基本面預(yù)期，短期估值階段合理，而最新披露的官方制造業(yè)PMI及各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)細(xì)分指標(biāo)，則不斷在顯示本輪經(jīng)濟(jì)補(bǔ)庫(kù)存周期正在經(jīng)歷尾聲，宏觀經(jīng)濟(jì)上行動(dòng)力或?qū)⒃?個(gè)月后結(jié)束并重新轉(zhuǎn)負(fù)，A股對(duì)應(yīng)也將繼續(xù)在3100-3500區(qū)間反復(fù)震蕩；海外方面，伴隨美國(guó)總統(tǒng)大選投票截止日臨近，預(yù)期也逐漸明朗，拜登或有較大概率當(dāng)選，但這也將導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大短期沖擊，是對(duì)美國(guó)利空，中國(guó)中性的一個(gè)大選結(jié)果，而歐洲疫情二次爆發(fā)早在我們今年5-6月就有預(yù)判，但最終導(dǎo)致二次封城確實(shí)超出我們預(yù)期，從而導(dǎo)致今年3月的市場(chǎng)邏輯或有一次小規(guī)模重演的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)面上，交易數(shù)據(jù)顯示機(jī)構(gòu)資金正在重新逆勢(shì)加倉(cāng)，或是上述眾多基本面利空消息后的一線曙光，指數(shù)調(diào)整進(jìn)入下半場(chǎng)。

　　主板擇時(shí)建議：當(dāng)前主板短期估值合理略偏高，但已包含四季度經(jīng)濟(jì)繼續(xù)反彈的預(yù)期，市場(chǎng)心態(tài)與基本面結(jié)構(gòu)與2009年10月之后極為相似，均為市場(chǎng)先行一步等基本面兌現(xiàn)的過(guò)程，機(jī)構(gòu)資金開(kāi)始重新介入并非止跌信號(hào)，但至少是一種做多力量的體現(xiàn)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)短期慣性下探難免，但3100-3500箱體的下軌區(qū)域提請(qǐng)重點(diǎn)關(guān)注，本輪調(diào)整仍在延續(xù)但有望在3100點(diǎn)上方止跌企穩(wěn)，短期建議繼續(xù)維持中等倉(cāng)位回避不變，若11月上旬美國(guó)總統(tǒng)選舉最終出現(xiàn)拜登當(dāng)選情景，A股或?qū)⒕痛苏归_(kāi)階段反彈，提請(qǐng)密切關(guān)注指數(shù)震蕩節(jié)奏。

　　創(chuàng)業(yè)板擇時(shí)建議：創(chuàng)業(yè)板三季報(bào)相對(duì)平淡，業(yè)績(jī)并未延續(xù)改善，但預(yù)計(jì)伴隨十四五規(guī)劃及12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，科創(chuàng)仍將成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)，預(yù)計(jì)板塊短期跟隨主板調(diào)整，并有望在美國(guó)大選風(fēng)險(xiǎn)事件落定后展開(kāi)新一輪上攻行情，市場(chǎng)風(fēng)格短期維持中性不變。

　　周行業(yè)熱點(diǎn)建議關(guān)注：電子元器件。