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　　【招商策略】2020年10月陸股通持股分析 ——?dú)v史上北上資金如何布局春季行情？

　　來(lái)源：招商策略研究

　　10月北上資金基本持平，當(dāng)月凈流入0.23億元，陸股通持股占A股自由流通市值比 例提升0.09%至6.21%；行業(yè)配置上，主要加倉(cāng)家電、銀行和電氣設(shè)備，凈賣(mài)出醫(yī) 藥、農(nóng)業(yè)和交運(yùn)；陸股通持續(xù)集中度繼續(xù)提升?；仡櫧鼛啄?，北上資金往往在春 季行情啟動(dòng)前明顯流入。目前影響市場(chǎng)的最大不確定性主要來(lái)自美國(guó)大選，靴子 落地后北上資金大概率開(kāi)啟新一輪流入，并且考慮到北上資金對(duì)春季行情布局， 可關(guān)注其未來(lái)階段凈買(mǎi)入規(guī)模較高的行業(yè)。

　　核心觀點(diǎn)

　　? 歷史上北上資金如何布局春季行情？回顧近幾年春季行情，北上資金往往在 行情啟動(dòng)前、A 股調(diào)整階段表現(xiàn)為明顯凈流入。從北上資金對(duì)行業(yè)的配置情況 來(lái)看，北上資金在布局春季行情階段大舉買(mǎi)入的行業(yè)在未來(lái)的春季行情中上 漲概率較大，而北上資金前期流出的行業(yè)在春季行情中則漲跌不一，其中像 家電、電子、醫(yī)藥等經(jīng)常成為重點(diǎn)買(mǎi)入的行業(yè)。目前影響市場(chǎng)的最大不確定 性主要來(lái)自美國(guó)大選，靴子落地后，北上資金大概率開(kāi)啟新一輪流入，并且 考慮到北上資金對(duì)春季行情布局，可關(guān)注其未來(lái)階段凈買(mǎi)入規(guī)模較高的行業(yè)。

　　? 2020年9月末陸股通持股市值為18914.1億元，較前一個(gè)月下降1211億元；占同期A股自由流通股市值的比例為6.34%，較前期下降0.16%。若以6月末陸股通持股占外資持股比例69.65%進(jìn)行估算，則9月末全部外資持A股規(guī)模約2.71萬(wàn)億，占對(duì)應(yīng)A股自由流通市值的比例為8.80%，相比二季度末的8.92%下降0.11%。

　　?2020 年 10 月末陸股通持股市值為 19499.5 億元，較前一個(gè)月上升 584 億元；占同期 A 股自由流通股市值的比例為 6.21%，較前期提升 0.09%。

　　?從陸股通持股的板塊分布來(lái)看，北上資金主板持股市值占比下降；中小板和創(chuàng)業(yè)板持股市值占比有所上升。具體地，主板持股市值占比下降0.5%；中小企業(yè)板占比下降0.09%；創(chuàng)業(yè)板占比上升0.59%。目前陸股通持股仍超配創(chuàng)業(yè)板，超配比例擴(kuò)大至1.91%；主板和中小板分別低配1.13%和0.78%。

　　? 大類(lèi)行業(yè)的配置方面，陸股通持股中，TMT、醫(yī)療保健、公用事業(yè)、資源品等行業(yè)持股占比下降，中游制造、金融地產(chǎn)、消費(fèi)服務(wù)等占比提升。

　　?以全部陸股通標(biāo)的流通市值的分布為基準(zhǔn)，陸股通持股目前在消費(fèi)和醫(yī)藥行業(yè)仍處于超配狀態(tài)，不過(guò)超配比例均有所下降；其他行業(yè)均處于低配狀態(tài)，金融和周期的低配比例收窄。具體來(lái)看，10月末消費(fèi)、醫(yī)藥、科技、金融、周期的超配比例分別為14.05%、3.44%、-1.51%、-8.81%、-7.18%。

　　?主動(dòng)調(diào)倉(cāng)方面，家用電器、銀行和電氣設(shè)備等行業(yè)加倉(cāng)比例較高，醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁和交通運(yùn)輸行業(yè)減倉(cāng)比例較高。具體到二級(jí)行業(yè)，加倉(cāng)比例最高的行業(yè)為白色家電、銀行Ⅱ和電源設(shè)備，加倉(cāng)比例分別為0.21%、0.21%和0.11%；減倉(cāng)幅度最高的為畜禽養(yǎng)殖Ⅱ、化學(xué)制藥和水泥制造Ⅱ，減倉(cāng)比例為0.12%、0.11%和0.09%。

　　?個(gè)股方面，10月北上資金的持股集中度回升。前20大、前50大、前100大重倉(cāng)股持股市值占總持股規(guī)模的比例分別為44.63%、60.55%、72.54%，較9月份分別上升了0.66%、1.15%和1.22%。10月個(gè)股凈買(mǎi)入規(guī)模較高的包括格力電器、韋爾股份、康泰生物、寧德時(shí)代，凈賣(mài)出規(guī)模最高的包括美的集團(tuán)、牧原股份、海螺水泥、中國(guó)平安、藥明康德。10月最后一周，北上資金凈流入額集中在家電、銀行、電子等行業(yè)；最近一周凈增持強(qiáng)度最高的為贏時(shí)勝；凈增持強(qiáng)度較高的還有均勝電子、方大特鋼、湯臣倍健等。

　　?風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)大選出現(xiàn)黑天鵝事件；信用環(huán)境緊縮超預(yù)期

　　01

　　北上資金如何布局春季行情？

　　回顧近年的春季行情，北上資金往往在行情啟動(dòng)前、A股下跌階段表現(xiàn)為明顯凈流入，可以理解為對(duì)跨年行情以及春季行情的布局。2016年12月1日至2017年1月16日，市場(chǎng)持續(xù)下跌，北上資金凈流入73.7億元。隨后的春季行情萬(wàn)得全A從2017年1月17日的4210點(diǎn)上漲至4月初的4505點(diǎn)。2017年12月8日至12月27日，市場(chǎng)劇烈震蕩，陸股通凈流入約98.7億元。市場(chǎng)見(jiàn)底后一個(gè)月內(nèi)快速反彈，2017年12月28日至2018年1月26日，萬(wàn)得全A錄得漲幅5.94%。2018年11月下旬開(kāi)始市場(chǎng)持續(xù)陰跌，11月20日至2019年1月3日萬(wàn)得全A下跌10.7%，直到2019年1月4日開(kāi)啟一輪春季行情，北上資金在A股下跌期間凈流入約244.2億元。2019年11月全月北上資金凈流入604.38億元，市場(chǎng)則小幅下跌，12月開(kāi)啟新的一輪上行，一直持續(xù)到春節(jié)之前。

　　　　從北上資金對(duì)行業(yè)的配置情況來(lái)看，北上資金在布局春季行情階段大舉買(mǎi)入的行業(yè)在未 來(lái)的春季行情中上漲概率較大，但漲幅并不一定占優(yōu)，而北上資金在前期流出的行業(yè)在 春季行情中則有漲有跌，其中像家電、電子、醫(yī)藥等經(jīng)常成為重點(diǎn)買(mǎi)入的行業(yè)。

　　　　具體來(lái)看，2016 年 12 月-2017 年 1 月期間，北上資金大幅買(mǎi)入家電、電子、醫(yī)藥、食 品飲料等，且這些行業(yè)在后續(xù)的春季行情中漲幅居前。相比之下，北上資金大幅賣(mài)出非 銀金融和銀行，這兩個(gè)行業(yè)在來(lái)年的春季行情中表現(xiàn)落后，分別是唯一下跌行業(yè)和漲幅 最低的行業(yè)。

　　2017 年 12 月，北上資金主要買(mǎi)入食品飲料、醫(yī)藥和家電，其中食品飲料和家電在春季 行情中漲幅居前，不過(guò)醫(yī)藥漲幅一般。但是北上資金此前凈賣(mài)出的銀行和非銀漲幅則相 對(duì)靠前。

　　2019 年春季行情中是一輪普漲行情，所有一級(jí)行業(yè)全面上漲且漲幅可觀。陸股通前期 流入最多的銀行上漲 23.2%，漲幅排名居中。而此前大規(guī)模流出的醫(yī)藥生物行業(yè)上漲 42.3%。

　　2019 年 11 月北上資金搶籌電子行業(yè)股票，流入 100.3 億元，2019 年 12 月至 2020 年 1 月 20 日的行情中，電子行業(yè)上漲 26.5%居首。家用電器、銀行等此前流入規(guī)模較大的行業(yè)則漲幅一般。

　　回到當(dāng)下，目前影響市場(chǎng)的最大不確定性主要來(lái)自美國(guó)大選，市場(chǎng)擔(dān)心美國(guó)大選出現(xiàn)黑天鵝，即美國(guó)大選結(jié)果遲遲無(wú)法出結(jié)果，出結(jié)果后失敗一方不承認(rèn)選舉結(jié)果要求重新計(jì)票或者訴諸法院，這也會(huì)導(dǎo)致美國(guó)新一輪財(cái)政刺激遲遲無(wú)法出爐。受此影響，10 月北上資金除了前兩個(gè)交易日大幅流入外，之后基本持續(xù)流出。待美國(guó)大選靴子落地后，北上資金大概率開(kāi)啟新一輪流入，并且考慮到北上資金對(duì)春季行情布局，可以關(guān)注其凈買(mǎi)入規(guī)模較高的行業(yè)。

　　02

　　陸股通板塊配置

　　2020 年 10 月末陸股通持股市值為 19499.5 億元，較前一個(gè)月上升 584 億元；占同期 A 股自由流通股市值的比例為 6.21%，較前期提升 0.09%。具體地，2020 年 10 月末 陸股通持有的股票 2141 只，較前一個(gè)月增加 2 只；其中滬市持股 923 只，對(duì)應(yīng)市值 10286.1 億元；深市持股 1218 只，對(duì)應(yīng)市值 9213.4 億元。

　　　　從陸股通持股的板塊分布來(lái)看，北上資金主板持股市值占比下降；中小板和創(chuàng)業(yè)板持股 市值占比有所上升。具體地，主板持股市值占比 72.36%，較前期下降 0.5%；中小企 業(yè)板占比 16.01%，較前期下降 0.09%；創(chuàng)業(yè)板占比 11.63%，較前期上升 0.59%。

　　對(duì)比全部陸股通標(biāo)的流通市值分布，目前陸股通持股仍超配創(chuàng)業(yè)板，且超配比例在 10 月有所擴(kuò)大，超配 1.91%；而主板和中小板均為低配，分別低配 1.13%和 0.78%。

　　　　03

　　陸股通持股的行業(yè)配置

　　大類(lèi)行業(yè)的配置方面，陸股通持股中， TMT、醫(yī)療保健、公用事業(yè)、資源品等行業(yè)持 股占比下降，中游制造、金融地產(chǎn)、消費(fèi)服務(wù)等占比提升。具體地，10 月末消費(fèi)服務(wù) 行業(yè)占比上升 0.11%至33%；TMT、醫(yī)療保健、資源品、公用事業(yè)行業(yè)占比分別為13.4%、 12.6%、7.8%和1.8%，分別較前期下降0.32%、0.09%、0.05%和 0.11%；中游制造行業(yè)較前期提升 0.37%至 15.7%。

　　　　以全部陸股通標(biāo)的流通市值的分布為基準(zhǔn)，陸股通持股目前在消費(fèi)和醫(yī)藥行業(yè)仍處于超配狀態(tài)，不過(guò)超配比例均有所下降；其他行業(yè)均處于低配狀態(tài)，金融和周期的低配比例收窄。具體來(lái)看，10月末消費(fèi)、醫(yī)藥、科技、周期的超配比例分別為14.05%、3.44%、 -1.51%、-8.81%、 -7.18%。

　　　　從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，TMT 一級(jí)行業(yè)中，電子行業(yè)略有上升，傳媒、計(jì)算機(jī)和通信有所下 降。其中，電子行業(yè)占比上升 0.09%至 7.28%；傳媒行業(yè) 10 月占比下降 0.1%至 2.24%；計(jì)算機(jī)占比下降 0.17%至 2.93%；通信行業(yè)占比下降 0.14%至 0.97%。

　　上游資源品行業(yè)中，鋼鐵和化工行業(yè)占比上升，采掘、建筑材料、有色金屬占比略有下降。具體地，10 月份鋼鐵和化工行業(yè)占比為 0.68%和 3.31%，較前期占比提升 0.04% 和 0.15%；采掘、建筑材料和有色金屬行業(yè)占比分別為 0.42%、2.36%、1.05%，較前期分別下降 0.07%、0.14%和 0.02%。

　　中游制造業(yè)中，電氣設(shè)備、汽車(chē)等行業(yè)占比上升，國(guó)防軍工、建筑裝飾、交通運(yùn)輸、機(jī) 械設(shè)備占比下降。10 月電氣設(shè)備和汽車(chē)行業(yè)占比均提升 0.36%，國(guó)防軍工、建筑裝飾、 交通運(yùn)輸和機(jī)械設(shè)備占比分別為 0.77%、0.88%、2.51%和 3.38%，較前期分別下降 0.03%、0.07%、0.22%、0.03%。

　　　　消費(fèi)服務(wù)類(lèi)行業(yè)中，家用電器、輕工制造和食品飲料行業(yè)占比有所上升；農(nóng)林牧漁和休 閑服務(wù)行業(yè)占比有所下降，紡織服裝和商業(yè)貿(mào)易行業(yè)本月占比不變。具體地，10 月家 用電器、輕工制造和食品飲料行業(yè)分別上升 0.62%、0.03%和 0.12%，本月占比分別為 9.43%、1.05%和 18.2%。農(nóng)林牧漁和休閑服務(wù)行業(yè)占比下降 0.27%、0.39%至 1.49% 和 2.15%。紡織服裝行業(yè)本月占比不變，仍為 0.11%。

　　金融地產(chǎn)類(lèi)中，銀行占比提升明顯，房地產(chǎn)和非銀金融行業(yè)占比繼續(xù)下降。10 月銀行 占比 6.62%，較前期大幅提升 0.51%；房地產(chǎn)和非銀金融行業(yè)占比 2.29%和 6.09%， 較前期下降 0.26%和 0.18%。

　　醫(yī)藥生物行業(yè) 10 月占比下降，持股占比下降 0.09%至 12.64%。

　　公用事業(yè)占比 10 月下降 0.14%至 1.84%。

　　　　從一級(jí)行業(yè)來(lái)看，家用電器行業(yè)占比提升0.62%，提升幅度最大；休閑服務(wù)占比下降0.39%，下降幅度最大。其它占比增幅較大的還包括銀行、電氣設(shè)備和汽車(chē)行業(yè)，分別提升0.51%、0.36%和0.36%；其它降幅較大的還有農(nóng)林牧漁、地產(chǎn)、交運(yùn)等，分別下降0.27%、0.26%和0.22%。

　　　　陸股通主動(dòng)調(diào)倉(cāng)方面，TMT、資源品、中游制造、金融地產(chǎn)和消費(fèi)服務(wù)行業(yè)表現(xiàn)為凈買(mǎi)入，其中消費(fèi)服務(wù)行業(yè)凈買(mǎi)入最多；醫(yī)療保健和公用事業(yè)行業(yè)為凈賣(mài)出。從陸股通增持額在不同大類(lèi)行業(yè)的分布來(lái)看，北上資金按凈買(mǎi)入金額由大到小依次排序?yàn)橄M(fèi)服務(wù)、金融地產(chǎn)、TMT、資源品和中游制造，分別買(mǎi)入22.45億元、21.32億元、8.62億元、8.60億元和4.08億元。北上資金按凈流出金額由大到小依次排序?yàn)獒t(yī)療保健和公用事業(yè)，分別流出47.32億元和11.72億元。

　　　　按照申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類(lèi)，10月家用電器、銀行和電氣設(shè)備等行業(yè)處于加倉(cāng)狀態(tài)。其中，家用電器和銀行加倉(cāng)比例最高，均為0.21%，其他加倉(cāng)比例較高的還有電氣設(shè)備和化工行業(yè)，分別加倉(cāng)0.11%和0.10%。醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁和交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)處于減倉(cāng)狀態(tài)，其中，醫(yī)藥生物減倉(cāng)比例最高，為0.25%，其他減倉(cāng)比例較高的還有農(nóng)林牧漁和交通運(yùn)輸行業(yè)，分別減倉(cāng)0.12%和0.09%。

　　　　從二級(jí)行業(yè)看，2020年10月陸股通加倉(cāng)比例最高的行業(yè)為白色家電、銀行Ⅱ和電源設(shè)備，加倉(cāng)比例分別為0.21%、0.21%和0.11%，其他加倉(cāng)比例較高行業(yè)還包括化學(xué)制品、食品加工、計(jì)算機(jī)應(yīng)用等。減倉(cāng)幅度最高的為畜禽養(yǎng)殖Ⅱ、化學(xué)制藥和水泥制造Ⅱ，減倉(cāng)比例為0.12%、0.11%和0.09%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)Ⅱ、旅游綜合Ⅱ和機(jī)場(chǎng)Ⅱ減倉(cāng)比例也較高，分別減倉(cāng)0.08%、0.08%和0.06%。

　　　　04

　　陸股通重倉(cāng)股

　　2020年10月，陸股通個(gè)股凈買(mǎi)入規(guī)模最高的包括格力電器、招商銀行、韋爾股份、康泰生物、寧德時(shí)代，凈賣(mài)出規(guī)模最高的包括美的集團(tuán)、牧原股份、海螺水泥、中國(guó)平安、藥明康德。格力電器、招商銀行、韋爾股份、康泰生物和寧德時(shí)代，分別凈買(mǎi)入69.54億元、27.84億元、11.36億元、11.16億元和10.82億元。美的集團(tuán)、牧原股份、海螺水泥、中國(guó)平安和藥明康德凈賣(mài)出額為24.23億元、17.33億元、16.69億元、16.59億元和15.58億元。

　　　　具體的，就最近一周而言，北上資金主要加倉(cāng)銀行、電子等行業(yè)。如招商銀行、平安銀行、歌爾股份、韋爾股份等。陸股通凈買(mǎi)入規(guī)模較高的為格力電器、招商銀行、平安銀行，凈買(mǎi)入規(guī)模12.12、12.05和8.91億元，另外均勝電子、科大訊飛等的凈買(mǎi)入規(guī)模也居前。凈賣(mài)出規(guī)模最高的為中國(guó)平安，凈賣(mài)出額為33.13億元；其次為寧德時(shí)代，凈賣(mài)出13.36億元。最近一周凈增持強(qiáng)度最高的為贏時(shí)勝，為3.67%；凈增持強(qiáng)度較高的還有均勝電子、方大特鋼、湯臣倍健等。

　　　　2020年10月末，陸股通前二十大重倉(cāng)股以消費(fèi)服務(wù)、金融行業(yè)龍頭和醫(yī)藥行業(yè)為主。另外，北上資金的持股集中度繼續(xù)回升。前20大、前50大、前100大重倉(cāng)股持股市值占總持股規(guī)模的比例分別為44.63%、60.55%、72.54%，較9月份分別上升了0.66%、1.15%和1.22%。

　　-END？ -

　　相 關(guān) 報(bào) 告

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　　分 析 師 承 諾

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　　本公眾號(hào)所載資料較之招商證券正式發(fā)布的報(bào)告存在延時(shí)轉(zhuǎn)發(fā)的情況，并有可能因報(bào)告發(fā)布日之后的情勢(shì)或其他因素的變更而不再準(zhǔn)確或失效。本資料所載意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅為報(bào)告出具日的觀點(diǎn)和判斷。該等意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)無(wú)需通知即可隨時(shí)更改。

　　本公眾號(hào)所載資料涉及的證券或金融工具的價(jià)格走勢(shì)可能受各種因素影響，過(guò)往的表現(xiàn)不應(yīng)作為日后表現(xiàn)的預(yù)示和擔(dān)保。在不同時(shí)期，招商證券可能會(huì)發(fā)出與本資料所載意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。招商證券的銷(xiāo)售人員、交易人員以及其他專(zhuān)業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同的假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)，采用不同的分析方法而口頭或書(shū)面發(fā)表與本資料意見(jiàn)不一致的市場(chǎng)評(píng)論或交易觀點(diǎn)。

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