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　　中國式回購屢屢雷聲大雨點(diǎn)小 ，注冊制下需警惕績差公司利用回購?fù)涎油耸袝r(shí)間

　　作者 | 韓平

　　上周末，央企中國建筑發(fā)布了巨額的回購公告：最多拿出76.6億元的巨款，回購公司10億股股票用于員工激勵(lì)，每股收購價(jià)格不超過7.66元。消息公布后，該股接連收陰；這一消息雖然刺激了部分投資者追高，但是拋盤依然沉重，股東在回購這一利好之下反而更多選擇了出貨。

　　在A股市場上，上市公司掏出巨資回購用于員工持股，一來說明公司的經(jīng)營狀況不錯(cuò)，有充足的現(xiàn)金，二來可以調(diào)動員工的積極性，三來減少了股票的流通量（通常都有鎖定期，也會設(shè)定解鎖條件），但是如今回購對股價(jià)的正面刺激寥寥，原因何在呢？

　　員工激勵(lì)不敵注銷式回購

　　事實(shí)上，今年以來A股市場上愿意進(jìn)行股份回購的公司已出現(xiàn)了明顯的下降。據(jù)同花順數(shù)據(jù)，截止到10月底，今年以來發(fā)布回購預(yù)案的上市公司總共只有180家，平均每個(gè)月18家，而去年則有255家上市公司宣布回購方案，平均每月多達(dá)21.2家，顯示每月回購的公司數(shù)量同比下降了15.1%。

　　而從回購的用途來看，絕大多數(shù)的公司回購股票的用途均為員工激勵(lì)。這導(dǎo)致回購行為 給市場帶來的利好程度大打折扣。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在發(fā)布回購預(yù)案的180家上市公司中，今年年內(nèi)已經(jīng)完成股份回購的有58家公司，其中只有6家采用的是注銷方式，占比僅為10.3%。

　　眾所周知，如果股票回購是用于注銷的，將導(dǎo)致公司總股本相應(yīng)減少，令每股收益、每股凈資產(chǎn)以及每股現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)指數(shù)迅速得以改善。這樣在市場估值不變的情況下，可以直接提升公司的股價(jià)。

　　而回購的股票用于獎(jiǎng)勵(lì)給員工，沒有從總量上減少股票的數(shù)量，即無法帶來財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的直接改善。同時(shí)由股權(quán)激勵(lì)帶來的公司業(yè)績改善，實(shí)際上是一個(gè)相當(dāng)緩慢的過程，也具有很大的不確定性，畢竟公司經(jīng)營業(yè)績不完全取決于員工的努力。

　　從整體上看，今年前10個(gè)月提出回購預(yù)案的總金額上限僅為822億元，考慮到大多數(shù)公司實(shí)際只回購到下限就結(jié)束了回購，實(shí)際回購資金量能夠達(dá)到500億元已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)了。而今年前9個(gè)月，A股光是新股上市融資這一項(xiàng)，便高達(dá)3553億元，可見回購為市場注入的資金實(shí)在微不足道。

　　喪失公信力的回購難讓人信服

　　回購對市場失去吸引力的另一個(gè)重要原因是，上市公司對自己的經(jīng)營情況缺乏預(yù)見性，導(dǎo)致部分公司發(fā)布回購公告演變成“嘩眾取寵“，不但連下限金額沒有用到就宣布取消，有些甚至根本沒有做任何回購就直接取消，尤其是一些央企也毫無誠信可言，令投資者非常失望。統(tǒng)計(jì)顯示，在最近兩年宣布回購的434家公司中，今年以來就有16家公司因?yàn)楦鞣N原因終止了回購。

　　最典型的便是東阿阿膠。今年6月份突然公告稱，由于受到新冠肺炎疫情影響，董事會經(jīng)慎重考慮決定終止實(shí)施回購公司股份。該公司曾在2019年6月宣布，擬在12個(gè)月內(nèi)以不低于7.5億元且不超過15億元的資金回購。結(jié)果，一年過去了，公司只回購了約3.5億元，連下限的一半都沒到，便將此項(xiàng)計(jì)劃取消了。

　　10月28日，大立科技也公告，原下限為0.5億元的回購，在回購了僅僅368萬元后便全部取消了。該公司在公告回購，引發(fā)股價(jià)上調(diào)后，曾經(jīng)一度將回購股票的上限從14.8元上調(diào)到26元，股價(jià)最高漲至32.56元。此次終止回購，理由居然是公司要非公開發(fā)行新股！消息一出，公司股價(jià)便連續(xù)收出3根陰線，目前不到23元。事實(shí)上，由于公司一直沒有積極進(jìn)行回購，該股自7月份以來一直陰跌。

　　回購或成為績差公司保殼“借口”

　　由于A股已經(jīng)實(shí)行嚴(yán)格的股價(jià)低于面值的退市制度，這導(dǎo)致一些公司在面值接近一元的情況下，為避免退市而出臺回購措施。但是這些公司本身經(jīng)營十分困難，根本無法籌措到相關(guān)的資金，導(dǎo)致此類回購最終落空，而廣大中小散戶無法了解公司真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況，據(jù)此做出了錯(cuò)誤的選擇，最終導(dǎo)致回購失去投資者的信任。這樣的公司數(shù)量雖然不多，但今年以來出現(xiàn)了三起，值得警惕。

　　比如東灃B，今年初提出用0.5億元到1億元的資金進(jìn)行回購，彼時(shí)該公司的股價(jià)已經(jīng)低于一元了。如果公司真能夠拿出1億元回購，有可能保住股價(jià)，從而保住上市地位。但是公司本身連續(xù)3年凈利潤都不足740萬元。因此，受資金、流動性以及回購窗口等多種因素的限制，該股未能實(shí)現(xiàn)連續(xù)20個(gè)交易日不低于1元的要求 ，最后還是被深交所摘牌處理了。

　　ST拉夏也差不多，這家2017年才上市的新公司，在2018年全年虧損后，為穩(wěn)定股價(jià)，公司在2019年1月出臺了回購方案，在5000萬元到8000萬元的范圍內(nèi)回購，到3月份更是將上限調(diào)整到1個(gè)億！沒想到，在僅回購了2001萬元，不到回購方案下限一半的時(shí)候，ST拉夏就表示經(jīng)營困難，取消剩余的回購計(jì)劃。

　　相比之下，【ST龐大(601258)、股吧】（維權(quán)）（601258）的回購更為夸張，在2019年與今年一季度扣非歸母凈利潤分別為-39億元和-1.56億元的情況下，居然推出5到10億元的的回購計(jì)劃，連交易所都表示懷疑，出具問詢函要求公司進(jìn)行合理的解釋。雖然該公司在今年8月份回購了近4000萬元的股份，但是考慮到目前該公司正面臨著投資者的欺詐索賠，其回購計(jì)劃的后續(xù)執(zhí)行情況著實(shí)令人擔(dān)憂。

　　回購時(shí)限太長令市場沮喪

　　在今年總共180家公告準(zhǔn)備回購的公司中，選擇一年內(nèi)（12個(gè)月）完成全部回購的公司多達(dá)136家，最長的一家在延期后整個(gè)回購期長達(dá)23個(gè)月，且不少公司公告后均未及時(shí)回購。這樣的操作容易令市場產(chǎn)生公司當(dāng)下資金不足、目前股價(jià)對公司不具有吸引力、未來公司股價(jià)有可能下跌等看法。

　　比如云南白藥，公司今年3月份就表示要回購最少850萬股，但是一直到6月18日，才公告3個(gè)月內(nèi)回購了33.54萬股。按照這一速度，30個(gè)月也僅能回購335.4萬股，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于承諾的下限。

　　縱觀回購中出現(xiàn)的種種問題所帶來的回購效果大打折扣，可以預(yù)見的是，隨著注冊制的全面推出，上市公司數(shù)量的迅速增長，退市制度的嚴(yán)格執(zhí)行，股價(jià)低于面值的退市案例會越來越多，將會有越來越多的績差公司利用回購來拖延退市的時(shí)間，令回購這一有利于中小投資者的政策變味?？紤]到這些公司大多喪失持續(xù)經(jīng)營能力，筆者認(rèn)為，2018年出臺的支持公司回購的相關(guān)法規(guī)有必要針對上述新情況作出進(jìn)一步修改。即：任何公司不得提出回購下限金額高于其三年平均年扣非凈利潤的回購方案，即如果過去三年公司的年扣非凈利潤不到500萬元，則不可以提出回購下限為500萬元以上的回購方案。這樣規(guī)定，可以防止公司根本沒有實(shí)力回購，卻利用回購的題材炒作公司的股價(jià)，坑害中小散戶。

　　其次，在回購時(shí)應(yīng)明確回購用途到底是用于員工持股還是注銷?，F(xiàn)在不少公司把回購股票的三種用途一起寫上，投資者無法判斷這一舉措的利好程度。三是在回購沒有完成期間，不允許持股超過5%以上的大股東減持，也不能允許公司進(jìn)行再融資。四是回購期限應(yīng)當(dāng)縮短到6個(gè)月以內(nèi)，以防時(shí)間過長，公司經(jīng)營情況生變。

　　-證券市場紅周刊 原創(chuàng)-

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