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　　公募重倉(cāng)新動(dòng)向：當(dāng)半導(dǎo)體重回“小甜甜”，醫(yī)藥還要“牛夫人”多久？

　　資本深潛號(hào)

　　下半年，似乎總是醫(yī)藥股黑天鵝的高發(fā)期。2020年也是這樣。

　　前有阿里減持帶來(lái)美年健康深跌，引發(fā)業(yè)內(nèi)對(duì)易方達(dá)張坤、興全等的“踩雷”討論。后又有集中采購(gòu)新政下，心臟支架從1.3萬(wàn)降至700元左右的消息甚至一度沖上了微博熱搜，樂(lè)普醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療，等均出現(xiàn)了下跌。尤其是A股上市的樂(lè)普醫(yī)療近期的表現(xiàn)緊緊抓住了投資者的心（見下圖）。

　　　　而近日，樂(lè)普醫(yī)療在回復(fù)公司可轉(zhuǎn)債審核問(wèn)詢函時(shí)，專題回應(yīng)了集中采購(gòu)政策的影響。公司認(rèn)為，對(duì)公司影響十分有限，總體可控。

　　這會(huì)是醫(yī)藥板塊這個(gè)曾經(jīng)熱門而今暗淡的“牛夫人”，重回“小甜甜”的契機(jī)么？

　　01

　　樂(lè)普醫(yī)療稱影響十分有限

　　近日，樂(lè)普醫(yī)療在回復(fù)可轉(zhuǎn)債審核的問(wèn)詢函時(shí)，回應(yīng)了集中采購(gòu)政策的影響。

　　對(duì)于“結(jié)合行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局及主營(yíng)業(yè)務(wù)開展情況，補(bǔ)充披露藥品和高值醫(yī)用耗材集中采購(gòu)政策對(duì)發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況等方面的影響，是否構(gòu)成對(duì)發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響的情形，并充分披露相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)?！钡膯?wèn)題，樂(lè)普醫(yī)療回復(fù)中提到：

　　10月16日，《國(guó)家組織冠脈支架集中帶量采購(gòu)文件（GH-HD2020-1）》公告（國(guó)耗聯(lián)采字〔2020〕1號(hào)）發(fā)布。本次集中帶量采購(gòu)品種范圍為獲得中華人民共和國(guó)醫(yī)療器械注冊(cè)證的上市冠狀動(dòng)脈藥物洗脫支架系統(tǒng)（以下簡(jiǎn)稱冠脈支架），首年意向采購(gòu)總量為1，074，722個(gè)，材質(zhì)為鈷鉻合金或鉑鉻合金，載藥種類為雷帕霉素及其衍生物。

　　本次鈷基支架集采試點(diǎn)范圍僅包含公司一款鈷基支架產(chǎn)品（GuReater），已擬中標(biāo)，這僅是公司三款之一，GuReater國(guó)內(nèi)銷售收入僅占今年預(yù)計(jì)公司總收入的不足3%，占公司預(yù)計(jì)總毛利額不足5%，對(duì)公司影響十分有限，總體可控。

　　GuReater是公司七年前研發(fā)注冊(cè)的存量老產(chǎn)品，公司自2019年就開始全力推廣銷售生物可吸收支架（NeoVas）、冠脈藥物球囊（Vesselin）和今年底即將獲批的切割球囊等創(chuàng)新器械產(chǎn)品，這是未來(lái)年度PCI手術(shù)“介入無(wú)植入”的創(chuàng)新器械行業(yè)發(fā)展的主流趨勢(shì)，患者將更加終身獲益，國(guó)際化的介入無(wú)植入創(chuàng)新技術(shù)和產(chǎn)品將更加造福于國(guó)內(nèi)心血管病患者。

　　隨著公司未來(lái)年度一批重大創(chuàng)新器械獲批上市，公司新型國(guó)際化創(chuàng)新器械管線將更加豐富，預(yù)計(jì)創(chuàng)新器械收入占比將逐年持續(xù)穩(wěn)健提升，可以促進(jìn)公司又好又快發(fā)展。

　　集中采購(gòu)的推行對(duì)于公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)而言，短期來(lái)看，雖然產(chǎn)品價(jià)格可能會(huì)面臨一定沖擊，單價(jià)減少，但同時(shí)銷售費(fèi)用也會(huì)有所減少，同時(shí)有望帶來(lái)銷量的提升，緩和營(yíng)收下降的壓力。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，公司是國(guó)內(nèi)心血管介入器械領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，具備領(lǐng)先的自主創(chuàng)新能力、全面的業(yè)務(wù)布局，擁有高技術(shù)含量和高附加值的新一代心血管介入產(chǎn)品，在差異化競(jìng)爭(zhēng)中具有明顯優(yōu)勢(shì)，未來(lái)的盈利能力及成長(zhǎng)性依舊可觀。

　　公司稱，現(xiàn)有產(chǎn)品管線豐富，擁有創(chuàng)新器械產(chǎn)品和持續(xù)創(chuàng)新能力，將積極參與高值醫(yī)用耗材帶量采購(gòu)，并有望在高值耗材集采政策推動(dòng)的行業(yè)集中化中長(zhǎng)期受益。公司引領(lǐng)的“介入無(wú)植入”新一代可降解支架和藥物球囊等具備創(chuàng)新屬性、擁有較好市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的產(chǎn)品，未來(lái)年度將迎來(lái)快速發(fā)展的契機(jī)。

　　綜上，樂(lè)普認(rèn)為，集中采購(gòu)政策的逐步鋪開預(yù)計(jì)短期內(nèi)會(huì)影響發(fā)行人納入集采產(chǎn)品銷售單價(jià)及毛利水平，同時(shí)銷量以及在產(chǎn)品流通環(huán)節(jié)產(chǎn)生的銷售費(fèi)用也會(huì)隨之變動(dòng)。但對(duì)公司影響十分有限，總體可控。隨著“介入無(wú)植入”新一代可降解支架和藥物球囊等一系列具備創(chuàng)新屬性、擁有較好市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局的產(chǎn)品的臨床廣泛應(yīng)用，未來(lái)年度公司仍將呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。上述情形將不會(huì)對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響。

　　02

　　有機(jī)構(gòu)三季度調(diào)出重倉(cāng)

　　雖然公司看起來(lái)十分的有信心，但是市場(chǎng)對(duì)于集中采購(gòu)的態(tài)度顯然并不積極。

　　自10月16日傳出帶量采購(gòu)的消息以來(lái)，樂(lè)普醫(yī)療的股價(jià)跌幅已經(jīng)接近15%。

　　對(duì)樂(lè)普醫(yī)療的股價(jià)考驗(yàn)不僅于此。

　　數(shù)據(jù)顯示，樂(lè)普醫(yī)療的股價(jià)在7月中旬到達(dá)年內(nèi)高點(diǎn)，此后進(jìn)入了一段時(shí)間的震蕩，后顯著下行。

　　　　從最近披露的基金季報(bào)看，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)方面，重倉(cāng)持有樂(lè)普醫(yī)療的公募基金從二季報(bào)的78只減少至56只。

　　比如，年內(nèi)嶄露頭角的基金主題基金工銀醫(yī)療保健、工銀醫(yī)藥健康均在三季度將樂(lè)普醫(yī)療調(diào)出前十大持倉(cāng)位置。此外，成長(zhǎng)股方面頗有名氣的歸凱2020年4月成立的嘉實(shí)瑞和兩年持有，二季報(bào)中樂(lè)普醫(yī)療位居第九大重倉(cāng)股的位置，三季報(bào)中亦不見身影。

　　03

　　有機(jī)構(gòu)“高”位建倉(cāng)

　　當(dāng)然，從三季報(bào)看，至少截至9月末，仍有機(jī)構(gòu)的重倉(cāng)股中有樂(lè)普醫(yī)療的身影。其中，持股數(shù)量較多的包括馬翔管理的匯添富民營(yíng)活力、王克玉管理的泓德瑞興三年持有、陳斌管理的華夏樂(lè)享健康等。

　　其中，王克玉管理的泓德瑞興三年持有是2020年7月成立的，這意味著，其持有的600余萬(wàn)股樂(lè)普醫(yī)療，要么是在7月14日樂(lè)普醫(yī)療年內(nèi)高點(diǎn)附近買入的，要么是在后續(xù)的震蕩下跌過(guò)程中越跌越買，或是兩者皆有。

　　不過(guò)，目前能看到的機(jī)構(gòu)情況是截至三季度的，四季度公募機(jī)構(gòu)是否能堅(jiān)持對(duì)樂(lè)普醫(yī)療的樂(lè)觀態(tài)度，或許要之后再觀察。

　　但是，確實(shí)有券商亦認(rèn)為對(duì)業(yè)績(jī)的影響較為可控。

　　國(guó)信證券在周末發(fā)布觀點(diǎn)提到，金屬支架行業(yè)邏輯轉(zhuǎn)變，創(chuàng)新品種有望迎來(lái)放量。冠脈支架集采中標(biāo)價(jià)降價(jià)幅度較大，略超此前市場(chǎng)預(yù)期，最低中標(biāo)價(jià)低至500元以下，平均中標(biāo)價(jià)低于700元。150億的金屬支架市場(chǎng)預(yù)計(jì)大幅縮減至20~50億元。市場(chǎng)格局預(yù)計(jì)基本保持穩(wěn)定，龍頭企業(yè)有望份額進(jìn)一步提升，但大幅降價(jià)對(duì)生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)率預(yù)計(jì)有較大影響。考慮到龍頭企業(yè)微創(chuàng)、樂(lè)普等均在支架外擁有豐富的產(chǎn)品管線，對(duì)實(shí)際業(yè)績(jī)的影響較為可控。生產(chǎn)端短期利空出清，長(zhǎng)期行業(yè)邏輯面臨轉(zhuǎn)變，金屬支架進(jìn)入低毛利時(shí)代，流通端利潤(rùn)空間大幅壓縮，受到?jīng)_擊更為顯著。

　　亦有公募認(rèn)為泥沙俱下之時(shí)，反而會(huì)帶來(lái)機(jī)會(huì)。

　　匯豐晉信基金投資經(jīng)理駱瑩認(rèn)為，從這次集中采購(gòu)的影響來(lái)看，比較類似2018年底的4+7仿制藥集中采購(gòu)，短期來(lái)看相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)的確會(huì)受到影響，不過(guò)這已經(jīng)在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。冠狀動(dòng)脈支架本身是個(gè)國(guó)產(chǎn)化率很高的成熟產(chǎn)品，而我國(guó)支架的售價(jià)甚至比歐洲都要貴10倍，這本身就存在不合理性，因此價(jià)格回歸實(shí)屬正常。

　　但是從市場(chǎng)情緒的角度來(lái)看，投資者短期內(nèi)會(huì)把相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)外推到整個(gè)高值耗材領(lǐng)域，比如心內(nèi)、骨科的其他高值耗材，進(jìn)而影響市場(chǎng)對(duì)于醫(yī)療器械概念的預(yù)期。但從基本面來(lái)看，高值耗材的絕大多數(shù)領(lǐng)域，滲透率和國(guó)產(chǎn)化率都還很低，不具備集采的基礎(chǔ)，因此本次結(jié)果對(duì)于整個(gè)高值耗材企業(yè)的影響總體有限。而從投資角度來(lái)看，泥沙俱下的調(diào)整恰恰可能給明年的醫(yī)藥投資帶來(lái)更好的機(jī)會(huì)。