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　　【方證視點】貨幣政策仍難釋放，A股資金卻不匱乏——1113

　　偉哥論市

　　核心觀點

　　由于年末效應(yīng)，北上資金也在高拋低吸，既是年底調(diào)倉進行時，也是規(guī)避年底存在的業(yè)績不確定性，為明年行情做準(zhǔn)備，明年行情值得期待。

　　盤面分析

　　受10月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期影響，周四大盤早盤小幅高開之后繼續(xù)維持震蕩行情。最終，大盤以下跌0.11%收盤，創(chuàng)業(yè)板上漲0.71%，兩市總成交量較前一交易日減少約18.58%，量能明顯減少，大盤連日調(diào)整，場外資金觀望情緒濃厚，場內(nèi)資金活躍度降低，滬深走勢分化，市場情緒一般，信心等待恢復(fù)。

　　量能有所減少，個股活躍度維持，市場分化加大，當(dāng)日有43家個股漲停，有49家個股漲幅在10%漲停板之上，有5家個股跌停，有7家個股跌幅在10%跌停板之上，漲幅超過5%個股有158家，跌幅超過5%的個股有79家，個股跌多漲少。當(dāng)日表現(xiàn)較好的為白酒、家電、餐飲旅游等，表現(xiàn)相對較弱的為大金融板塊、農(nóng)業(yè)、食品飲料等，汽車板塊經(jīng)過近期調(diào)整開始反抽，機構(gòu)還在加快調(diào)倉步伐。量能難以釋放，賺錢效應(yīng)降低，虧錢效應(yīng)維持，機構(gòu)主導(dǎo)市場，資金高拋低吸，題材受到回避，是周四盤面主要特征。

　　技術(shù)面分析

　　從技術(shù)上看，周四大盤高開低走，盤中窄幅震蕩，尾盤綠盤報收，并呈價跌量縮的態(tài)勢。5日線得而復(fù)失，并對大盤形成反壓，日線SKD指標(biāo)死叉，K線組合的陰“十字星”，為大盤下跌中繼，短線還有回調(diào)壓力，回補缺口是大概率事件，但由于量能萎縮較快，短線回落空間有限。

　　分時圖技術(shù)指標(biāo)顯示，15分鐘MACD指標(biāo)金叉，且MACD指標(biāo)底背離，30分鐘SKD指標(biāo)底背離，60分鐘SKD指標(biāo)金叉，短線盤中有反抽，但60分鐘MACD指標(biāo)空頭強化，大盤盤中反抽空間有限，調(diào)整壓力仍存。

　　上證50價跌量縮，5日線失守，K線組合形態(tài)為高位“三只烏鴉”，短線還有回調(diào)壓力，回補周一缺口是大概率事件。

　　創(chuàng)業(yè)板價漲量縮，20日線得而復(fù)失，K線組合為不規(guī)則“孕育線”，短線面臨方向選擇，日線MACD指標(biāo)死叉，向下調(diào)整壓力也不減，即便反彈吧，向上空間或有限。

　　綜合技術(shù)分析，我們認(rèn)為，短線大盤盤中所有技術(shù)性反抽，但反抽空間有限，向下調(diào)整并回補缺口壓力仍存，能否止跌企穩(wěn)，量能能否繼續(xù)縮量是關(guān)鍵，漲需放量，跌則縮量。

　　基本面分析

　　受豬肉價格由上漲轉(zhuǎn)為下跌影響，10月CPl回落幅度超預(yù)期，回落到0.5%水平，較上月回落1.2%，環(huán)比下降0.3%，較上月回落0.5%，回落幅度也超預(yù)期。CPI的回落主要是受豬肉價格由上漲轉(zhuǎn)為下跌影響，10月豬肉CPI同比下降2.8%，較上月同比下降28.3%，此外，國際原油價格在10月中下旬出現(xiàn)一定降幅，CPI當(dāng)中的汽油和柴油價格同比跌幅較為明顯，輸入性通脹壓力減緩，也是導(dǎo)致CPI同比漲幅回落的因素之一。

　　但我們也注意到，盡管CPI同比漲幅回落、環(huán)比下降，但物價運行中樞依然穩(wěn)定。10月份扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.5%，漲幅與上月相同。核心CPI更能夠反映宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢，尤其是總供給與總需求動態(tài)平衡的情況。核心CPI同比增速與前兩個月持平，環(huán)比已經(jīng)連續(xù)3個月維持在正增長區(qū)間，說明當(dāng)前物價運行中樞是穩(wěn)定的。

　　PPI同比較上月持平，國外疫情的反復(fù)對國際油價產(chǎn)生了一定影響，原油價格的下挫也引起了生產(chǎn)資料價格的回落，10月CPI的下滑也對生活資料端產(chǎn)生較大影響。10月生產(chǎn)資料端PPI同比-2.7%，較上月同比降幅縮窄0.1%；生活資料端PPI同比-0.5%，較上月同比下滑0.4%。盡管國外疫情對下游需求端的修復(fù)產(chǎn)生了一定影響，但在國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)定恢復(fù)的大前提下，PPI有望繼續(xù)保持溫和修復(fù)趨勢不變。PPI-PPIRM環(huán)比回落0.1，這表明中下游企業(yè)經(jīng)營狀況好于上游。

　　10月新增社融1.42萬億，社融存量同比增長13.68%，基本符合市場預(yù)期，但新增貸款6898億，低于市場預(yù)期，貸款同比增速較上月同比下滑0.1%，信貸增速有所放緩。從信貸結(jié)構(gòu)上來看，新增企業(yè)中長期貸款繼續(xù)上升，表明實體經(jīng)濟融資需求依舊強勁，但居民存款的減少，影響了商業(yè)銀行貨幣乘數(shù)，影響了信貸規(guī)模的釋放。新增居民中長期貸款高于去年同期，繼續(xù)保持增長，這表明房地產(chǎn)調(diào)控壓力仍較大。

　　10月M1加速上行，M1增速較上月提高1個百分點，M2較上月回落0.4個百分點，低于市場預(yù)期，M1-M2負(fù)剪刀差環(huán)比縮窄1.4，這意味著企業(yè)經(jīng)營活力提升，企業(yè)現(xiàn)金流充沛，經(jīng)濟處于復(fù)蘇態(tài)勢中，做為A股市場先行指標(biāo)，M1-M2回升意味著A股市場流動性較為充沛。A股市場有望穩(wěn)定運行。我們注意到，10月住戶存款減少9569元，這是今年7月居民存款回落現(xiàn)象出現(xiàn)后，居民存款的再次減少，居民存款大搬家有望成為常態(tài)化。

　　今年7月人民幣存款僅增803億，同比少增5617億， 7月非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款增加1.8萬億，創(chuàng)下5年來新高，僅次于2015年5月的1.94萬億，這意味著7月國內(nèi)居民及企業(yè)資金跑步流入A股市場，市場現(xiàn)金流卻較為充沛。10月再出現(xiàn)與7月相類似現(xiàn)象，非銀行業(yè)金融機構(gòu)存款增加2918億，10月住戶存款減少9569元，新增居民中長期貸款4059億，這表明居民存款在一部分流向房地產(chǎn)市場同時，也有部分資金流向A股市場，但力度沒有7月大，這也是10月大盤漲幅低于7月的原因所在。

　　10月社融規(guī)模不及預(yù)期，但政府債券同比多增超3000億，考慮到地方政府專項債接近尾聲，政府債券對社融的貢獻力度將進一步下降，11-12月份社融規(guī)模或?qū)⑦M一步下降，10月或?qū)⒊蔀槟陜?nèi)信貸拐點。但我們在《第三次浪潮》中提出，自2019年開啟的“第三個經(jīng)濟周期”將不再是“信貸擴張”的周期，貨幣政策將維持中性，取而代之的是“資本擴張”的周期，資本市場的“雙向擴容”將助力A股未來成為政策的“蓄水池”。

　　經(jīng)濟仍有通縮壓力，但無通縮實質(zhì)，年末貨幣政策維持中性為大概率事件，信貸增速顯著放緩以及地方政府專項債的接近尾聲或預(yù)示著10月社融增速將為年內(nèi)峰值。盡管國外疫情對需求端產(chǎn)生一定影響，但M1加速上升保證了實體經(jīng)濟現(xiàn)金流的充沛，我國經(jīng)濟穩(wěn)定復(fù)蘇趨勢仍將維持，疫苗有望提前面世的預(yù)期也將提升未來經(jīng)濟增長預(yù)期。

　　經(jīng)濟有通縮壓力之憂，但無通縮壓力之實，經(jīng)濟逐步恢復(fù)還在延續(xù)中，金融結(jié)構(gòu)性降杠桿依舊，貨幣政策易緊難松，資金利率難以形成向下拐點，M2繼續(xù)回落概率大，但居民儲蓄大搬家仍在進行中，M1有望繼續(xù)回升，“資本擴張”下的“雙向擴容”力度還在加大，居民儲蓄存款流向A股市場勢頭難改，盡管IPO還在提速，但基金發(fā)行份額也在快速增長，A股市場流動性繼續(xù)保持相對充沛態(tài)勢，市場供需關(guān)系能夠達到動態(tài)平衡，A股市場“長蓄勢、快突破”的拾階而上走勢，將是常態(tài)化慢牛運行方式的主要特征。

　　操作策略

　　昨大盤如所預(yù)期，盡管個股結(jié)構(gòu)性行情依舊，但在獲利回吐盤打壓下，在指標(biāo)股走弱拖累下，大盤還是難以走強，圍繞著前一收盤點位窄幅震蕩，5日線反壓，量能急劇萎縮，短線還將繼續(xù)回調(diào)，回補本周一留下的缺口，10日線及60日線也將面臨考驗，但量能的萎縮，也意味著市場殺跌動力減弱，短線大盤有望走出反彈走勢，但區(qū)間震蕩蓄勢運行還是主要運行方式，以時間換空間還在進行中。

　　我們注意到，近期市場年末效應(yīng)開始逐步顯現(xiàn)，市場風(fēng)險偏好降低，“先防御、后反擊”成為機構(gòu)資金動向，獲利回吐與退市風(fēng)險正成為市場結(jié)構(gòu)性風(fēng)險所在，低價、低估值、底部成為資金首要防御方式，高價、高估值、高位股受到資金回避，業(yè)績不達預(yù)期的大白馬股，遭受資金清倉式殺跌，有退市風(fēng)險股，則走勢低迷，一路震蕩走低。我們的觀點明確，年末及明年的結(jié)構(gòu)風(fēng)險就在大白馬及垃圾股，年底前的結(jié)構(gòu)機會在二線藍(lán)籌股，明年的結(jié)構(gòu)性機會在“十四五規(guī)劃”政策受益股及混業(yè)經(jīng)營金融股，行情主線仍為“金融業(yè)+科技”。

　　昨北上資金繼續(xù)凈流出，但流出幅度卻大幅減小，若外盤不再大幅波動，北上資金重新回流是大概率事件。由于年末效應(yīng)，北上資金也在高拋低吸，既是年底調(diào)倉進行時，也是規(guī)避年底存在的業(yè)績不確定性，為明年行情做準(zhǔn)備，明年行情值得期待。操作上，為明年行情做準(zhǔn)備，逢低關(guān)注券商、半導(dǎo)體、新材料、高端制造及底部放量突破股的二線藍(lán)籌股走勢，堅決回避業(yè)績難達預(yù)期的白馬股及退市風(fēng)險股。

　　擇時模擬股票組合

　　圖表1：2020模擬股票組合

　　圖表2：組合相對滬深300收益圖

　　　　數(shù)據(jù)來源：方正證券研究所 WIND資訊

　　風(fēng)險提示：本報告基于技術(shù)分析和近期重要市場信息做出的綜合判斷，不構(gòu)成投資建議，市場可能發(fā)生異于預(yù)期的重大變化。