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　　原標(biāo)題：【華泰策略】RCEP簽署重塑中國制造價值鏈——RCEP正式簽署點評

　　來源：華泰策略研究

　　張馨元（分析師）、胡健

　　核心觀點

　　RCEP正式落地，有望重塑中國制造在全球的價值鏈地位

　　區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP）歷經(jīng)八年正式簽署，15個成員國的人口總量、經(jīng)濟總量、出口總量均約占全球總量的三分之一，意味著全球規(guī)模最大的自由貿(mào)易協(xié)定形成。RCEP共有四大亮點，中日首次建立自貿(mào)關(guān)系，實現(xiàn)歷史突破。在逆全球化不斷加劇的背景下，RCEP簽署意義深遠，我們認為這或?qū)⒅貥?gòu)全球貿(mào)易體系，并助于提升我國供應(yīng)鏈地位、重塑價值鏈。我們認為RCEP簽署對A股市場的影響短期更多是市場情緒的提振，中長期看有助于我國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)、龍頭企業(yè)全球競爭力的提升，建議關(guān)注三條投資主線（交運、出口規(guī)模占比高的行業(yè)、制造業(yè)價值鏈重塑）。

　　RCEP具有四大亮點，中日首次雙邊關(guān)稅減讓實現(xiàn)歷史突破

　　11月15日，東盟十國及中、日、韓、澳、新西蘭15個國家正式簽署區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP），標(biāo)志著全球規(guī)模最大的自由貿(mào)易協(xié)定正式達成，有助于推動實現(xiàn)區(qū)域內(nèi)高水平的貿(mào)易自由化。RCEP談判于2012年由東盟10國發(fā)起，2019年11月結(jié)束全部文本談判、市場準(zhǔn)入談判，歷經(jīng)八年正式落地。RCEP由序言、20個章節(jié)、4個市場準(zhǔn)入承諾表附件組成，有四大亮點：90%的貨物貿(mào)易將實現(xiàn)零關(guān)稅，中日首次達成雙邊關(guān)稅減讓安排；統(tǒng)一的原產(chǎn)地規(guī)則，允許在整個RCEP范圍內(nèi)計算產(chǎn)品增加值；拓寬了對服務(wù)貿(mào)易和跨國投資的準(zhǔn)入；增加了電子商務(wù)便利化新規(guī)則。

　　中國向RCEP成員國出口電氣設(shè)備、機械、紡服等規(guī)模占比較高

　　RCEP 15個成員國2019年人口規(guī)模達22.7億、GDP達26萬億美元、出口總額達5.2萬億美元，均占全球總量約30%（體量高于USMCA、CPTPP），RCEP自貿(mào)區(qū)的落地將有望推動我國形成“雙循環(huán)”新發(fā)展格局。從2019年行業(yè)出口結(jié)構(gòu)（中國向其余十四國出口金額占比）看，出口金額占比居前的行業(yè)為電氣機械設(shè)備及其零件、電視，機械設(shè)備，紡織服裝，家具，汽車及零部件等；從2019年行業(yè)進口結(jié)構(gòu)（中國向其余十四國進口金額占比）看，進口金額占比居前的行業(yè)為電氣機械設(shè)備及其零件、電視，機械設(shè)備，光學(xué)、精密儀器，礦石礦物、鋼鐵、銅、橡膠等。

　　RCEP或重構(gòu)全球貿(mào)易體系，助于提升我國供應(yīng)鏈地位、重塑價值鏈

　　2018年以來，世界正經(jīng)歷百年未有之大變局，經(jīng)濟全球化遭遇逆風(fēng)，貿(mào)易保護主義和單邊主義抬頭，疫情則加劇了這一趨勢，在此背景下，RCEP的簽署意義重大且深遠：從國際經(jīng)貿(mào)格局看，全球規(guī)模最大自由貿(mào)易協(xié)定簽訂表明多邊主義和自由貿(mào)易仍將是主趨勢，有助于推動亞太區(qū)域經(jīng)濟一體化，并或?qū)⒅貥?gòu)全球貿(mào)易體系；從全球產(chǎn)業(yè)鏈看，RCEP有利于全球疫情后亞太國家產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的修復(fù)，或?qū)⒅厮軈^(qū)域內(nèi)部價值鏈分工關(guān)系，并有望提升成員國在全球產(chǎn)業(yè)競爭中的地位；對中國而言，RCEP有利于擴大我國對外開放水平，完善產(chǎn)業(yè)鏈并提升我國在全球價值鏈中的地位。

　　RCEP簽署短期有望提振市場情緒，建議關(guān)注港口航運、制造產(chǎn)業(yè)鏈等

　　我們認為區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定的簽署對A股市場的影響短期更多是市場情緒的提振，中長期看有助于我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展尤其是優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)、龍頭企業(yè)全球競爭力的提升，龍頭公司有望獲得更高的估值溢價，后續(xù)建議繼續(xù)關(guān)注關(guān)稅等落地情況、印度是否回歸、更多經(jīng)濟體的融入等。配置方面，建議關(guān)注三條主線：一是受益于國際經(jīng)貿(mào)往來更加活躍的交運，如港口航運、物流等；二是中國向其余十四國出口規(guī)模占比高的行業(yè)，電氣設(shè)備、機械、紡服、家具等；三是我國作為全球最大的制造國，加入RCEP有望降低制造成本（如鐵礦石）并擴大市場空間，制造產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⑹芤妗?/p>

　　風(fēng)險提示：

　　中美爭端持續(xù)發(fā)酵；全球疫情再度反彈；宏觀經(jīng)濟大幅下行風(fēng)險；信用違約大規(guī)模爆發(fā)。