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　　【方證視點(diǎn)】打破舊信仰，構(gòu)建新秩序——1118

　　偉哥論市

　　核心觀點(diǎn)

　　打破剛兌還在進(jìn)行中，打破舊經(jīng)濟(jì)信仰，構(gòu)建新經(jīng)濟(jì)秩序，A股牛還在途中，并在蓄勢(shì)運(yùn)行中完成加速換擋。

　　盤(pán)面分析

　　RCEP協(xié)議簽署影響仍存，債券風(fēng)波持續(xù)發(fā)酵，周二大盤(pán)全天繞前一交易日收盤(pán)點(diǎn)震蕩運(yùn)行，弱勢(shì)調(diào)整，尾盤(pán)收窄跌幅。最終，大盤(pán)以下跌0.21%收盤(pán)，創(chuàng)業(yè)板下跌2.00%，兩市總成交量較前一交易日增加約6.56%，量能有所增加，機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)步伐加快，場(chǎng)內(nèi)交易活躍不減，資金由創(chuàng)業(yè)板、中小板等向主板集中，市場(chǎng)情緒波動(dòng)較大，信心有待恢復(fù)。

　　量能有所增加，個(gè)股活躍度提升，市場(chǎng)分化加劇，當(dāng)日有27家個(gè)股漲停，有32家個(gè)股漲幅在10%漲停板之上，有7家個(gè)股跌停，11家個(gè)股跌幅在10%跌停板之上，漲幅超過(guò)5%個(gè)股有101家，跌幅超過(guò)5%的個(gè)股有139家。當(dāng)日表現(xiàn)較好的為海運(yùn)、港口、汽車(chē)、餐飲旅游等，表現(xiàn)相對(duì)較弱的為光伏、疫苗、鋰電池、免稅概念等，港口航運(yùn)概念繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)，藍(lán)籌權(quán)重板塊護(hù)盤(pán)。量能有所釋放，賺錢(qián)效應(yīng)降低，虧錢(qián)效應(yīng)回升，消息主導(dǎo)市場(chǎng)，藍(lán)籌維持強(qiáng)勢(shì)，市場(chǎng)分化較大，是周二盤(pán)面主要特征。

　　技術(shù)面分析

　　從技術(shù)上看，周二大盤(pán)高開(kāi)低走，盤(pán)中震蕩加劇，尾盤(pán)收復(fù)部分失地，并呈價(jià)跌量增態(tài)勢(shì)。5日線及10日線失而復(fù)得，90日線支撐，價(jià)跌量增的量?jī)r(jià)關(guān)系，加之K線組合的“吊線”，短線大盤(pán)盤(pán)中還將震蕩加劇。

　　分時(shí)圖技術(shù)指標(biāo)顯示，15分鐘MACD指標(biāo)即將金叉，15分鐘SKD指標(biāo)的底背離，30分鐘MACD指標(biāo)的重新多頭強(qiáng)化，30分鐘SKD指標(biāo)的金叉，60分鐘MACD指標(biāo)的即將金叉，短線大盤(pán)盤(pán)中有沖高欲望，但60分鐘K線組合“下影線”較長(zhǎng)，短線大盤(pán)盤(pán)中走勢(shì)仍難平靜。

　　上證50價(jià)漲量增，10日線支撐，5日及20日線收復(fù)，K線組合為“單針探底”，日線MACD指標(biāo)金叉，短線盤(pán)中雖還會(huì)波動(dòng)較大，但回落空間有限，反彈欲望強(qiáng)烈。

　　創(chuàng)業(yè)板價(jià)跌量增，5日、20日、30日、60日及90日線失守，且形成小平臺(tái)破位走勢(shì)，價(jià)跌量增的量?jī)r(jià)關(guān)系，日線MACD指標(biāo)的空頭強(qiáng)化，短線還有回調(diào)壓力。

　　綜合技術(shù)分析，我們認(rèn)為，短線大盤(pán)盤(pán)中震蕩還會(huì)加劇，短線還難以突破近期高點(diǎn)壓力，在震蕩中構(gòu)筑一個(gè)長(zhǎng)的“三角形”整理過(guò)程，這個(gè)過(guò)程需時(shí)間換空間。

　　基本面分析

　　信用債暴雷事件對(duì)市場(chǎng)的情緒影響還在繼續(xù)發(fā)酵，加之年末效應(yīng)漸行漸近，市場(chǎng)流動(dòng)性壓力加大，并形成連鎖反應(yīng)，部分機(jī)構(gòu)為應(yīng)對(duì)信用債的贖回壓力，開(kāi)始拋售利率債，甚至部分銀行臨時(shí)取消發(fā)行二級(jí)債，A股市場(chǎng)投資情緒都受到影響，不但相關(guān)上市公司股票遭到機(jī)構(gòu)拋壓，就連對(duì)流動(dòng)性依賴(lài)較強(qiáng)的高科技成長(zhǎng)股也受到情緒擾動(dòng)，股價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)走勢(shì)，相反低PE、低PB及低價(jià)的周期股則成為資金“避風(fēng)港”，“無(wú)債一身輕”正在成為市場(chǎng)共識(shí)，也成為規(guī)避年末效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的投資原則之一。

　　債券違約成為近兩年債券市場(chǎng)主要特征之一，債券市場(chǎng)之所以走熊，除了貨幣政策因素外，也與信用債不斷暴雷有關(guān)。去年全年184只債券違約，違約余額1494.04億，今年以來(lái)，市場(chǎng)共發(fā)生111只債券違約事件，涉及債券余額總計(jì)為1281億，去年違約數(shù)量多，但單一違約規(guī)模小，引起市場(chǎng)關(guān)注度低，今年違約數(shù)量較去年少，但單一違約規(guī)模則較大，年內(nèi)違約金額能否創(chuàng)新高備受市場(chǎng)關(guān)注，尤其是3A級(jí)國(guó)企信用債的違約，更是給市場(chǎng)心理產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。

　　近期，對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生更大心理影響的還有一件大事，那就是包商銀行二級(jí)資本債全額減記，這是歷史上首次二級(jí)資本債減記，資本債減記打破了市場(chǎng)剛兌信仰，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響太大了，尤其是對(duì)債券投資的信心及未來(lái)債券發(fā)行定價(jià)產(chǎn)生不利影響，債券市場(chǎng)從剛兌自信轉(zhuǎn)為信用危機(jī)，近期10年期國(guó)債收益率因受信用債危機(jī)牽累而上升，并造成中美10年期國(guó)債收益率差擴(kuò)大至236個(gè)BP，導(dǎo)致人民幣兌美元匯率持續(xù)升值，再度逼近6.5486的年內(nèi)高點(diǎn)，并創(chuàng)2018年6月以來(lái)新高。盡管人民幣升值有利于周期產(chǎn)業(yè)估值提升，但人民幣兌美元匯率過(guò)度升值，不利于國(guó)內(nèi)產(chǎn)品出口，對(duì)剛剛復(fù)蘇的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將造成一定的負(fù)面影響。

　　打破剛兌是實(shí)現(xiàn)金融降杠桿的重要手段，包商銀行的二級(jí)資本債全額減記，宣示著未來(lái)還會(huì)有債務(wù)因破產(chǎn)而全額減記，剛兌將被徹底打破，打破剛兌是對(duì)上一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的“信用擴(kuò)張”徹底告別。我們?cè)谏疃群暧^報(bào)告《第三次浪潮》中就明確提出，上一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期是高杠桿推動(dòng)下“信用擴(kuò)張”周期，貨幣政策是寬松的，全社會(huì)放杠桿，“信用擴(kuò)張”推升了資產(chǎn)價(jià)格，推動(dòng)了“消費(fèi)升級(jí)”，但這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式不可持續(xù)，不良貸款率的攀升，潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)始終伴隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程，經(jīng)不起內(nèi)外不確定性因素波動(dòng)的考驗(yàn)，所以上一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期只能是十年中周期。

　　我們?cè)凇兜谌卫顺薄分幸矎?qiáng)調(diào)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“以大的內(nèi)循環(huán)為主、形成內(nèi)外雙循環(huán)”，意味著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)步入了新周期，這個(gè)新經(jīng)濟(jì)周期就是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革下的“資本擴(kuò)張”，“資本擴(kuò)張”推動(dòng)的是“技術(shù)進(jìn)步”，達(dá)到“擴(kuò)大內(nèi)需”的目的。新的經(jīng)濟(jì)周期，有新的發(fā)展方式，只有徹底地告別舊的發(fā)展方式，才會(huì)建立新的發(fā)展體系，那么上一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期依賴(lài)貨幣政策推動(dòng)的“信用擴(kuò)張”，“信用擴(kuò)張”推動(dòng)的高杠桿經(jīng)濟(jì)結(jié)束了，貨幣政策在新經(jīng)濟(jì)周期中將逐步退出，貨幣政策退出必然導(dǎo)致信用債暴雷現(xiàn)象，這就是為什么我們稱(chēng)信用債暴雷宣示著一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)代的結(jié)束的原因所在。

　　我們堅(jiān)持認(rèn)為，只有打破剛兌，才能打破上一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期發(fā)展方式的信仰，才能構(gòu)建起新經(jīng)濟(jì)周期發(fā)展的秩序，才能卸下包袱輕裝上陣，擁抱“資本擴(kuò)張”的新經(jīng)濟(jì)時(shí)代到來(lái)。這也就是我們?yōu)槭裁唇衲晗掳肽暌詠?lái)，無(wú)論是在報(bào)告中，還是在路演中，不斷對(duì)信用債提示風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)積極看多的原因所在，信用債的風(fēng)波短期會(huì)波及A股市場(chǎng)，甚至引發(fā)A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)釋放，大盤(pán)短期走勢(shì)跌宕起伏，但并不會(huì)影響A股中長(zhǎng)期走勢(shì)，A股中長(zhǎng)期慢牛走勢(shì)是由“資本擴(kuò)張”下的新經(jīng)濟(jì)周期決定的。

　　操作策略

　　由于信用債風(fēng)波還未平息，未來(lái)貨幣政策退出是否會(huì)造成流動(dòng)性壓力存在不確定性，加之年末效應(yīng)，市場(chǎng)情緒波動(dòng)較大，機(jī)構(gòu)資金在市場(chǎng)情緒的波動(dòng)中加快了年底調(diào)倉(cāng)步伐。昨大盤(pán)在消費(fèi)、醫(yī)藥股走弱拖累下，走出盤(pán)中大幅震蕩走勢(shì)，尾盤(pán)在科技股企穩(wěn)回升推動(dòng)下，大盤(pán)收復(fù)部分失地，科技股的企穩(wěn)回升在一定程度上緩解了市場(chǎng)情緒。我們認(rèn)為，短線大盤(pán)盤(pán)中蓄勢(shì)震蕩還會(huì)加大，大盤(pán)在震蕩中構(gòu)筑長(zhǎng)的“三角形”整理態(tài)勢(shì)。

　　昨北上資金流入幅度弱化，滬市仍在流入，深市繼續(xù)流出，維護(hù)大盤(pán)相對(duì)穩(wěn)定，在大盤(pán)相對(duì)穩(wěn)定中，加快調(diào)倉(cāng)步伐，為明年行情做準(zhǔn)備。債券風(fēng)波短期內(nèi)難以平靜，隨著年底漸行漸近，資金面的壓力越來(lái)越大，債券市場(chǎng)不確定性依舊存在，打破剛兌還在進(jìn)行中，打破舊經(jīng)濟(jì)信仰，構(gòu)建新經(jīng)濟(jì)秩序，A股牛還在途中，并在蓄勢(shì)運(yùn)行中完成加速換擋。操作上，年底前防御中反擊，逢低關(guān)注券商、新材料、化工、交運(yùn)及低價(jià)、低PE、低PB、底部二線藍(lán)籌股，堅(jiān)決回避業(yè)績(jī)難達(dá)預(yù)期的白馬股及退市風(fēng)險(xiǎn)股。

　　擇時(shí)模擬股票組合

　　圖表1：2020模擬股票組合

　　圖表2：組合相對(duì)滬深300收益圖