李迅雷最新演講：明年投資收益率回落恐難以避免，港股可能有更多機(jī)會，周期占比下降，科技提升是特征

　　阿皮亞

　　“連續(xù)兩年，2019年跟2020年這兩年，公募基金平均業(yè)績的中位數(shù)都在30%以上，我想這樣一種高回報(bào)從長期來看是不可持續(xù)的，所以2021年收益率回落恐怕也是難以避免的?！?/p>

　　“現(xiàn)在整個(gè)市場的開放度在進(jìn)一步提高，比如說香港H股，它的估值在這兩年就沒有得到明顯提升，那么2021年是不是會有更多機(jī)會？”

　　“在2004年到2009年，表現(xiàn)比較好的前5位是有色金屬、食品、飲料、汽車、建材和煤炭。2009年到現(xiàn)在為止，表現(xiàn)好的全部都是消費(fèi)類的：食品飲料第一，家電第二，消費(fèi)者服務(wù)第三，電子第四，醫(yī)藥第五。

　　三個(gè)周期性的行業(yè)排名都在往下走，說明什么？說明中國經(jīng)濟(jì)確實(shí)是在從投資驅(qū)動向消費(fèi)驅(qū)動階段（轉(zhuǎn)型）?！?/p>

　　“中國目前科技類個(gè)股的權(quán)重也在提升，今后來看，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)比重下降，科技比重提升這將是一個(gè)特征?！?/p>

　　“金融板塊的市值指數(shù)相對穩(wěn)定，但是我相信，金融板塊的市值占比在今后10年肯定會顯著下降。因?yàn)榻鹑诟鄳?yīng)該要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，而不是玩這種錢生錢的游戲?！?/p>

　　“今后肯定是強(qiáng)者恒強(qiáng)的時(shí)代，在強(qiáng)者恒強(qiáng)的時(shí)代，必然有一個(gè)問題是分化，所以分化會越來越明顯?！?/p>

　　“企業(yè)越來越大之后，企業(yè)要承擔(dān)的社會責(zé)任就要就越來越多。當(dāng)企業(yè)還很小的時(shí)候，你是求生存，所以不需要你承擔(dān)那么多責(zé)任，但是，當(dāng)全社會這么多利潤都集中在你這個(gè)企業(yè)里，那么你的責(zé)任就要大了?！?/p>

　　以上，是11月25日李迅雷在中國經(jīng)濟(jì)與社會責(zé)任高峰（分析師）論壇上的最新觀點(diǎn)。

　　此次演講，李迅雷從五中全會提出的縮小收入差距目標(biāo)出發(fā)，重提“第三次分配”，認(rèn)為在這個(gè)過程中，資本市場、上市公司也可以做不小貢獻(xiàn)。

　　他強(qiáng)調(diào)，五中全會進(jìn)一步明確了我國資本市場的作用和意義，資本市場在今后還是能夠保持繁榮發(fā)展的態(tài)勢。從投資角度，認(rèn)為應(yīng)該擁抱龍頭企業(yè)，也可以關(guān)注港股的投資機(jī)會。

　　以下是聰明投資者整理的演講全文——

　　　　如何縮小收入差距？

　　關(guān)注第三次分配

　　我前不久恰好也寫了一篇文章，叫《邁向共同富裕：共識下的投資思考》，我們應(yīng)該如何來做？對投資來講，要關(guān)注什么，有哪些投資機(jī)會？

　　我寫這篇文章也是有感而發(fā)，恰好跟今天的主題還是非常匹配的。

　　研究過程中我們發(fā)現(xiàn)，五中全會提出目標(biāo)要明顯縮小收入差距，要提高中等收入者的比重。那么，我們的收入差距到底有多大？

　　從統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)來看，從2016年到2019年，我國中等收入組的（人均可支配）收入增長是19%，而高收入組的收入增長是29%。

　　也就是說在這三年，差距又進(jìn)一步拉開了。而且今年還沒結(jié)束，受到疫情影響，今年的收入差距還會有明顯擴(kuò)大，我們看到居民可支配收入的中位數(shù)和平均數(shù)之間的差距還在擴(kuò)大。

　　那么我們怎么來縮小收入差距呢？可以通過稅收，通過轉(zhuǎn)移支付，通過提高社會保障來提高。在四中全會上提出了“第三次分配”，這是一個(gè)新的提法，之前是沒有的。

　　什么叫第三次分配？就是做大我們的社會慈善事業(yè)，通過社會捐助來縮小收入差距，提升低收入群體的收入水平，從而使得整個(gè)社會的消費(fèi)能夠拉高。

　　中國在稅收和慈善領(lǐng)域發(fā)展空間還很大

　　上市公司也可以做更多貢獻(xiàn)

　　因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)已經(jīng)從一個(gè)投資主導(dǎo)型的經(jīng)濟(jì)變?yōu)橐粋€(gè)消費(fèi)主導(dǎo)型的經(jīng)濟(jì)，而消費(fèi)的增長取決于居民收入的增長。在消費(fèi)中，中低收入群體又是消費(fèi)的主力，那么，如何提高中低收入階層的收入水平就顯得尤為重要。

　　但是比較遺憾的是什么？我們的稅收方面，雖然個(gè)稅稅率比較高，是累進(jìn)稅率制，但是，我們個(gè)稅的稅收收入占國家稅收收入的比重只有7.2%。2019年美國的個(gè)稅占到國家稅收收入的比重是55%，其中聯(lián)邦政府的個(gè)稅收入要占到稅收收入的80%。我們只有7%，這個(gè)差距是巨大的。

　　誰對我們的稅收做貢獻(xiàn)？很遺憾我們沒有這方面數(shù)據(jù)，但美國是1%的富人貢獻(xiàn)了個(gè)稅收入的25%，這是稅收這一塊。

　　第二個(gè)是捐助，很遺憾我也沒拿到具體數(shù)據(jù)，但是我看英國慈善救助基金會（Charities Aid Foundation）每年會公布全球的捐助指數(shù)，它總共調(diào)查了146個(gè)國家，很遺憾在這146個(gè)國家中，2018年中國是排名第142。

　　排在前5名的我印象當(dāng)中好像有印尼、澳大利亞、新西蘭、美國、愛爾蘭。我想，在社會慈善領(lǐng)域，我們的發(fā)展空間也還是非常巨大的。

　　在這些方面，我想我們資本市場、我們的上市公司也是可以做貢獻(xiàn)的。

　　我最近參加了好幾個(gè)會議，因?yàn)槲乙彩巧辖凰笖?shù)編制委員會的專家。上交所編制了社會責(zé)任指數(shù)，當(dāng)然，這個(gè)社會責(zé)任指數(shù)跟我們現(xiàn)在講的社會責(zé)任指數(shù)有一定差異，但含義是一樣的，就叫ESG指數(shù)。

　　也是希望通過從對環(huán)保、對社會責(zé)任承擔(dān)、對于公司治理等這些角度，讓我們的企業(yè)給予社會更多的回報(bào)。

　　公募基金規(guī)模的大幅增加

　　加快了資本市場邁向理性投資的速度

　　這是我在講我的報(bào)告之前先引述的一些東西。今年恰好是資本市場成立30周年，資本市場在過去30年發(fā)展也是突飛猛進(jìn)，當(dāng)然今年尤其明顯。

　　我們看數(shù)據(jù)的話，過去30年滬深A(yù)股市值的占比在明顯上升，伴隨著資本市場的發(fā)展，公募基金等機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量也是大幅增長。

　　我覺得社保對于機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的壯大也起到了非常大的貢獻(xiàn)。

　　因?yàn)樯绫Ｗ鳛橐粋€(gè)投資人，它去選擇優(yōu)秀的基金、優(yōu)秀的基金經(jīng)理，把錢委托給他們，同時(shí)也在灌輸自身的一個(gè)長期投資的理念，對于投資管理人的選股，對他們的換手率都有具體要求，這樣也使得機(jī)構(gòu)能夠更加成熟。

　　我們A股市場實(shí)際上是散戶（為主的）市場，散戶的交易量占到A股總交易的80%，所以我們離成熟市場還有一定距離。

　　但是今年以來，隨著公募基金規(guī)模的大幅增加，也推動加快了資本市場邁向價(jià)值投資、理性投資的速度。

　　從行業(yè)指數(shù)市值看產(chǎn)業(yè)規(guī)模變化

　　周期行業(yè)占比明顯下降，消費(fèi)、科技占比顯著提高

　　同時(shí)，A股市場其實(shí)也反映出我們國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化。

　　從2009年到目前的十幾年時(shí)間里，傳統(tǒng)的周期性行業(yè)占比明顯在下降，行業(yè)指數(shù)的市值占比從48%降到25%。

　　而大消費(fèi)行業(yè)，包括可選消費(fèi)、必須品、醫(yī)藥等等，市值比重從9%提高到30%?？萍碱惖陌ㄐ畔ⅰ㈦娦诺鹊?，比重由2%提高到11%。

　　金融板塊的市值指數(shù)相對穩(wěn)定，但是我相信，金融板塊的市值占比在今后10年肯定會顯著下降。因?yàn)榻鹑诟鄳?yīng)該要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，而不是玩這種錢生錢的游戲，央行領(lǐng)導(dǎo)也明確也表示了。

　　所以整體來講，我覺得整個(gè)A股市場還是處在優(yōu)化當(dāng)中。

　　A股市場那些表現(xiàn)比較好的行業(yè)也發(fā)生了變化。

　　比如說在2004年到2009年，表現(xiàn)比較好的前5位是有色金屬、食品、飲料、汽車、建材和煤炭。

　　2009年到現(xiàn)在為止，表現(xiàn)好的全部都是消費(fèi)類的：食品飲料第一，家電第二，消費(fèi)者服務(wù)第三，電子第四，醫(yī)藥第五。

　　三個(gè)周期性的行業(yè)排名都在往下走，說明什么？說明中國經(jīng)濟(jì)確實(shí)是在從投資驅(qū)動向消費(fèi)驅(qū)動階段（轉(zhuǎn)型）。

　　未來經(jīng)濟(jì)增長更多靠消費(fèi)拉動

　　促進(jìn)消費(fèi)可以在第三次分配上做更多事情

　　那么消費(fèi)怎么能夠上去？五中全會前后我也參加過關(guān)于如何促進(jìn)消費(fèi)的討論。我的建議是，我們應(yīng)該還是在第三次分配上做更多的事情。

　　為什么不能在稅收上面做？雖然有更多事情我覺得可以做，但是也要考慮到現(xiàn)實(shí)的困難。

　　比如說房產(chǎn)稅，如果推房產(chǎn)稅的話，對于整個(gè)房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定（是不是有影響），系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是不是會引發(fā)？在這些方面有一定顧慮。

　　但是，中國經(jīng)濟(jì)在快速發(fā)展，從一個(gè)比較落后的國家成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，再過5年到10年，我覺得中國的GDP可能要到全球第一了。

　　現(xiàn)在中國的GDP是美國的75%，再過個(gè)15年到了2035年，可能美國的GDP是中國的75%。

　　怎么能夠保持經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長？怎么能夠保證每年經(jīng)濟(jì)都可以有5%左右的增長？還是要靠消費(fèi)拉動。那么消費(fèi)的增長靠什么？靠居民收入的增長，我覺得這是非常重要的。

　　政策定調(diào)

　　資本市場未來有更大發(fā)展空間

　　這次五中全會確實(shí)給予了資本市場更大的發(fā)展空間。

　　“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)都對我們產(chǎn)業(yè)發(fā)展提出了非常系統(tǒng)的規(guī)劃，要加快發(fā)展現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，推動經(jīng)濟(jì)體系優(yōu)化升級。

　　第一個(gè)就是要提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的現(xiàn)代化水平，我們現(xiàn)在還是處在中端水平，要從中端往中高端甚至高端發(fā)展。

　　第二個(gè)是要發(fā)展戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)；

　　第三是要加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。

　　所以我覺得今后產(chǎn)業(yè)的發(fā)展已經(jīng)有明確的方向。那么如何來做到這一點(diǎn)？需要強(qiáng)化國家戰(zhàn)略科技力量，瞄準(zhǔn)8大科技創(chuàng)新的前沿領(lǐng)域。

　　我相信，我們的資本市場在今后還是能夠保持繁榮發(fā)展的態(tài)勢。

　　為什么？

　　一方面我們的產(chǎn)業(yè)政策非常明確，通過新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來替代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，然后，資本市場在這個(gè)過程中要起到樞紐作用，金融資本市場要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

　　這一次提到資本市場時(shí)提了4個(gè)要點(diǎn)：

　　第一個(gè)，要全面推進(jìn)注冊制；

　　第二，要實(shí)現(xiàn)常規(guī)化的退市制度，只有優(yōu)勝劣汰才能夠使得資本市場良性循環(huán)；

　　第三，提高直接融資比重；

　　第四，推進(jìn)金融雙向開放，就是要擴(kuò)大外資在A股中的比重，另外，中國的資金也要到海外去。

　　這一次五中全會進(jìn)一步明確了資本市場的作用和意義，也是借助于資本的力量，為我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，為經(jīng)濟(jì)增長服務(wù)。

　　分化會越來越明顯，今后是強(qiáng)者恒強(qiáng)時(shí)代

　　企業(yè)做大后需要相應(yīng)承擔(dān)社會責(zé)任

　　同時(shí)，要優(yōu)化結(jié)構(gòu)，我們現(xiàn)在面臨諸多結(jié)構(gòu)問題。

　　這里面我覺得全球現(xiàn)在普遍都面臨是一個(gè)收入結(jié)構(gòu)的問題，收入結(jié)構(gòu)如果能夠優(yōu)化的話，消費(fèi)就能起來，經(jīng)濟(jì)增長就是可以持續(xù)的，未來企業(yè)也會越來越大，這是勢不可擋的。

　　企業(yè)越來越大之后，企業(yè)要承擔(dān)的社會責(zé)任就要就越來越多。當(dāng)企業(yè)還很小的時(shí)候，你是求生存，所以不需要你承擔(dān)那么多責(zé)任，但是，當(dāng)全社會這么多利潤都集中在你這個(gè)企業(yè)里，那么你的責(zé)任就要大了。

　　如果說你不承擔(dān)責(zé)任，那今后經(jīng)濟(jì)就難以可持續(xù)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)難以持續(xù)發(fā)展可能就會引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，然后來倒逼你這個(gè)企業(yè)，所以我們有一句話叫“同舟共濟(jì)”。

　　在這方面，我們應(yīng)該會看到未來中國的企業(yè)市值會越來越大。

　　以美國為例，美國在1990年的時(shí)候，500億美元以上市值的公司占整個(gè)美國股市的比例只有10%，現(xiàn)在占比達(dá)到了70%。

　　中國目前科技類個(gè)股的權(quán)重也在提升，今后來看，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)比重下降，科技比重提升這將是一個(gè)特征。

　　與這個(gè)特征相關(guān)的，就是我們講到的，今后肯定是強(qiáng)者恒強(qiáng)的時(shí)代，在強(qiáng)者恒強(qiáng)的時(shí)代，必然有一個(gè)問題是分化，所以分化會越來越明顯。

　　分化也意味著經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型，我們在過程中就要去避免分化所帶來的負(fù)面影響，同時(shí)，利用分化帶來的相關(guān)投資機(jī)會。

　　我做過統(tǒng)計(jì)，從目前來看，按照自由流通股口徑，前20%的公司，它們的市值占比從過去的40%到了現(xiàn)在的差不多60%，如果跟美國比的話，（未來）集中度還可能繼續(xù)提升。

　　與此相對應(yīng)的是后50%的公司，中國有4000多家上市公司，后面小的2000多家上市公司，它們的合計(jì)市值在2017年的時(shí)候占20%，現(xiàn)在已經(jīng)不到10%了，已經(jīng)很小了，將來會不會再??？（我覺得）還會。

　　美國后面一半公司，市值大概占比只有3%，所以其實(shí)就是一個(gè)分化的時(shí)代。

　　對投資來講，對PE、VC來講，一定要選有增長潛力的公司。

　　另外，地域也在分化?，F(xiàn)在好的公司都集中在北上廣深，從省份來講，還包括廣東、浙江、江蘇，集中度都是在提升，所以我們現(xiàn)在不僅面臨公司分化，區(qū)域也在分化。

　　從資產(chǎn)配置來講，肯定是要選擇行業(yè)龍頭，選擇一些新興行業(yè)中有科技含量的企業(yè)。

　　明年投資收益率回落恐怕難以避免

　　投資要擁抱龍頭企業(yè)，港股市場可能有更多機(jī)會

　　我覺得2021年的市場面臨著一種均值回歸（的壓力），（市場現(xiàn)在）已經(jīng)體現(xiàn)的淋漓盡致了，連續(xù)兩年，2019年跟2020年這兩年，公募基金平均業(yè)績的中位數(shù)都在30%以上。

　　我想這樣一種高回報(bào)從長期來看是不可持續(xù)的，所以2021年收益率回落恐怕也是難以避免的。

　　投資機(jī)會來講的話，恐怕也是不能夠遵循當(dāng)前這樣一種選好賽道的模式了，今后來看，好賽道上你要選的是優(yōu)秀的企業(yè)、龍頭的企業(yè)；然后市場里面，可能要選那些被低估的好企業(yè)。

　　現(xiàn)在整個(gè)市場的開放度在進(jìn)一步提高，比如說香港H股，它的估值在這兩年就沒有得到明顯提升，那么2021年是不是會有更多機(jī)會？

　　總體來講，這樣一種分化體現(xiàn)得非常明顯。比如說今年前三季度，美國納斯達(dá)克100指數(shù)里，前20個(gè)股票貢獻(xiàn)了97%的指數(shù)漲幅。

　　而A股創(chuàng)業(yè)板，前100個(gè)股票里面，20個(gè)股票貢獻(xiàn)了91%的指數(shù)漲幅，這都是分化的一種體現(xiàn)。在這種分化的現(xiàn)象下，我們要擁抱的那就是那些大的龍頭企業(yè)。

　　當(dāng)然，對龍頭企業(yè)來講，你怎么讓自己的企業(yè)回饋社會，讓企業(yè)能夠取得可持續(xù)的增長，不像有些企業(yè)做大之后，沒有承擔(dān)起相應(yīng)的社會責(zé)任。

　　所以最近領(lǐng)導(dǎo)去考察南通的時(shí)候，專門去了張謇的紀(jì)念館，應(yīng)該是非常有深意的。

　　而作為我們投資者來講的話，你應(yīng)該去投哪些企業(yè)？

　　如果這個(gè)企業(yè)能夠擔(dān)當(dāng)社會責(zé)任，能夠?qū)Νh(huán)保方面有嚴(yán)格要求，有良好的工程治理結(jié)構(gòu)的，這種企業(yè)將來受處罰、受社會各種制約的可能性就會比較小，投資也會有保障。

　　所以從這方面看，我想通過這樣一個(gè)會議應(yīng)該是有一個(gè)更加明確的選擇方向，以上是我一些不成熟的觀點(diǎn)，請大家批評指正，謝謝。