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　　【國(guó)盛策略 | 估值與結(jié)構(gòu)周報(bào)】跨年行情繼續(xù)演繹——估值與結(jié)構(gòu)第90期

　　核心觀點(diǎn)

　　1、A股行情回顧：股指上行，金融和大盤(pán)占優(yōu)。

　　新冠疫苗逐漸落地，美國(guó)財(cái)政刺激有望，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇。美國(guó)疫情嚴(yán)峻情勢(shì)不減，洛杉磯發(fā)布防疫緊急令；多只新冠疫苗現(xiàn)積極進(jìn)展，英俄等多國(guó)公布接種時(shí)間表；兩黨一些參議員提議規(guī)模9080億美元經(jīng)濟(jì)刺激方案，希望兩黨立場(chǎng)之間找到折衷，12月財(cái)政刺激計(jì)劃有望真正出臺(tái)。國(guó)內(nèi)方面，11月制造業(yè)非制造業(yè)PMI均創(chuàng)新高，經(jīng)濟(jì)反彈強(qiáng)勁；央行意外開(kāi)展2000億MLF操作，呵護(hù)流動(dòng)性；北上資金維持凈流入態(tài)勢(shì)，上證指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)新高。

　　過(guò)去5個(gè)交易日A股上行。截止至周四（12月3日）收盤(pán)，滬指收于3442點(diǎn)。市場(chǎng)核心指數(shù)上行。創(chuàng)業(yè)板指、中小板指、滬深300、深證成指、上證50、上證指數(shù)表現(xiàn)分別為3.95%、2.95%、2.79%、2.73%、2.64%、2.15%。申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)多數(shù)上漲，醫(yī)藥生物、非銀金融和農(nóng)林牧漁領(lǐng)漲，有色金屬、鋼鐵和公用事業(yè)領(lǐng)跌。成交占比方面，金融占比上升，周期、消費(fèi)和成長(zhǎng)占比相應(yīng)下降。

　　　　2、估值變化：全球股市小幅上行，A股市場(chǎng)估值上行

　　A股市場(chǎng)核心指數(shù)估值上行。截至本周四（12月3日）收盤(pán)，萬(wàn)得全A、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指和上證指數(shù)的PE估值分別是23.11、15.54、63.52和16.05，估值分位數(shù)分別是93%、89%、81%和76%。過(guò)去5個(gè)交易日，歷史分位數(shù)分別上漲2.2、3.7、4.7和5.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　　　創(chuàng)業(yè)板估值相對(duì)滬深300指數(shù)估值上行。截止至本周四（12月3日），從相對(duì)估值來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板指/滬深300的PE估值為4.09，歷史分位數(shù)為49.5%，過(guò)去5個(gè)交易日歷史分位數(shù)上漲0.7個(gè)百分點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)板指/滬深300的PB估值為4.46，歷史分位數(shù)為75.6%，過(guò)去5個(gè)交易日歷史分位數(shù)上漲1.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　　　A股行業(yè)估值多數(shù)上漲。截止至本周四（12月3日），PE估值歷史分位數(shù)前五行業(yè)分別是休閑服務(wù)（98%）、食品飲料（98%）、家用電器（97%）、汽車(chē)（96%）、計(jì)算機(jī)（86%），后五的行業(yè)分別是農(nóng)林牧漁（1%）、建筑裝飾（8%）、房地產(chǎn)（9%）、公用事業(yè)（18%）、建筑材料（21%）?；厣拔逍袠I(yè)是醫(yī)藥生物、非銀金融、傳媒、銀行和電子，分別回升9.8、9.4、6.9、4.8、3.8個(gè)百分點(diǎn)；回落前五行業(yè)是有色金屬、通信、公用事業(yè)、建筑材料、電氣設(shè)備，分別回落1.4、1.3、0.9、0.4、0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　　　全球股市估值小幅上行，a股估值持續(xù)處在低位。橫向來(lái)看，A股估值持續(xù)處于全球低位水平，15個(gè)全球重要指數(shù)中上證指數(shù)估值處于倒數(shù)第二。截止至本周四（12月03日）英國(guó)富時(shí)UKX和巴西IBOV估值靠前，分別為193.8和111.5；越南證交所、上證指數(shù)和恒生指數(shù)估值靠后，分別為16.60，16.05和14.66。

　　　　美股行業(yè)指數(shù)估值漲跌互現(xiàn)。截止至本周四（12月03日），PE估值分位數(shù)靠前的分別是電信服務(wù)（100%）、工業(yè)（100%）和信息技術(shù)（100%），靠后的行業(yè)分別是公用事業(yè)（47%）、能源（79%）和金融（88%）。過(guò)去5個(gè)交易日估值分位數(shù)回落前三的行業(yè)是必需消費(fèi)、材料和公用事業(yè)，分別回落0.4、0.7和5.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　　　3、大類(lèi)資產(chǎn)：海外風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，人民幣匯率回升

　　股市方面，過(guò)去5個(gè)交易日滬深300指數(shù)上漲2.79%，標(biāo)普500風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落，VIX指數(shù)均有所上升；萬(wàn)得全A口徑下的修正風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平回落，截至周四下行至-0.08%。

　　大宗商品方面，截止至周四，國(guó)內(nèi)原油期貨上漲3.13%；工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品走勢(shì)分化，工業(yè)品上漲1.19%，農(nóng)業(yè)品下跌1.52%；過(guò)去5個(gè)交易日NYMEX原油下跌0.48%，收于45.64美元/桶，倫敦黃金現(xiàn)價(jià)上漲1.80%，收于1840.12美元/盎司。

　　債市方面，美債長(zhǎng)端回升，短端回落，十年期國(guó)債期貨過(guò)去5個(gè)交易日下跌0.07%，中美利差縮??；匯市方面，人民幣回升，過(guò)去5個(gè)交易日上漲0.52%，美元兌離岸人民幣收于6.54。

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、美國(guó)財(cái)政刺激不達(dá)預(yù)期；2、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策超預(yù)期變化。