]article_adlist　　Wind數(shù)據(jù)顯示，由民生加銀基金投資部總監(jiān)柳世慶管理的民生加銀內(nèi)需增長(zhǎng)混合，在2016年11月至今的四年多時(shí)間中，為投資者賺取超過(guò)166.58%的回報(bào)，在同類產(chǎn)品中名列前茅，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)可謂不俗。

　　擁有接近10年研究員經(jīng)驗(yàn)、4年多公募投資經(jīng)驗(yàn)的柳世慶，從宏觀研究出發(fā)，覆蓋過(guò)多個(gè)行業(yè)，不斷積累形成自身兼具價(jià)值與成長(zhǎng)的均衡投資理念，更打磨出從中觀行業(yè)景氣度出發(fā)，把握挖掘優(yōu)質(zhì)企業(yè)的投資方法。在投資中，柳世慶更聚焦于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的基本面，追求確定性與合理的估值水平。

　　展望2021年，柳世慶保持謹(jǐn)慎樂觀，認(rèn)為市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍存，將會(huì)繼續(xù)深入挖掘“高端制造”和“消費(fèi)升級(jí)”兩個(gè)方向的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。值得一提的是，由柳世慶擬任基金經(jīng)理的新基金——民生加銀質(zhì)量領(lǐng)先混合基金將于12月15日起正式發(fā)行。

　　柳世慶簡(jiǎn)介

　　　　柳世慶，北京大學(xué)金融學(xué)碩士，13年證券從業(yè)經(jīng)歷。2013年加入民生加銀基金管理有限公司?，F(xiàn)擔(dān)任投資部總監(jiān)、公司投資決策委員會(huì)成員、基金經(jīng)理。自2016年8月至今，擔(dān)任民生加銀新戰(zhàn)略靈活配置混合型證券投資基金的基金經(jīng)理；自2016年11月至今擔(dān)任民生加銀內(nèi)需增長(zhǎng)混合型證券投資基金的基金經(jīng)理；自2017年3月至今擔(dān)任民生加銀城鎮(zhèn)化靈活配置混合型證券投資基金的基金經(jīng)理；自2019年9月至今擔(dān)任民生加銀持續(xù)成長(zhǎng)混合型證券投資基金的基金經(jīng)理；自2016年8月至2018年4月?lián)蚊裆鱼y鑫瑞債券型證券投資基金的基金經(jīng)理。

　　上下相結(jié)合 把握行業(yè)景氣

　　2007年，柳世慶在北京大學(xué)金融學(xué)專業(yè)畢業(yè)以后，投身二級(jí)資本市場(chǎng)。歷經(jīng)券商、私募的歷練，在正式管理公募基金之前，從事近10年的研究員工作。

　　在10年的研究員生涯中，柳世慶從宏觀研究出發(fā)不斷拓展，覆蓋過(guò)很多行業(yè)，包括銀行地產(chǎn)等周期性行業(yè)。柳世慶坦言，擔(dān)任賣方分析師時(shí)，研究?jī)?nèi)容往往涉及行業(yè)之間的比較，對(duì)于各個(gè)行業(yè)的廣度上的認(rèn)知也自此開始積累。

　　隨著時(shí)間推進(jìn)，2016年柳世慶開始管理公募產(chǎn)品，在多年研究基礎(chǔ)之上疊加投資洗禮，逐漸形成了自身的投資框架，不斷在價(jià)值和成長(zhǎng)當(dāng)中尋求均衡，既注重企業(yè)的成長(zhǎng)性，同時(shí)也注重企業(yè)的穩(wěn)定和可持續(xù)性。

　　從投資策略而言，柳世慶坦言自己是一個(gè)自上而下與自下而上相結(jié)合的投資者。基于未來(lái)一年或更長(zhǎng)的時(shí)間維度，去尋找行業(yè)景氣度向上，或者持續(xù)維持高位的行業(yè)，同時(shí)努力尋找最符合這一輪行業(yè)景氣度的企業(yè)，通過(guò)上下結(jié)合的方式構(gòu)建組合。

　　而從選股邏輯來(lái)看，柳世慶的方法論首先是深入研究景氣行業(yè)中的上市公司基本面，同時(shí)在研究公司基本面的基礎(chǔ)之上，研判估值因素，考量性價(jià)比。

　　“我更希望把握住企業(yè)長(zhǎng)周期層面的因素?！痹谶x股層面，柳世慶更加注重企業(yè)長(zhǎng)期基本面的變化，對(duì)于短期市場(chǎng)變化，例如資金偏好的變動(dòng)極少關(guān)注。

　　在柳世慶看來(lái)，把握住行業(yè)與企業(yè)長(zhǎng)期基本面“真實(shí)的變化”尤為關(guān)鍵，這就需要從長(zhǎng)期的時(shí)間維度，或者行業(yè)與企業(yè)自身的周期跨度上，來(lái)把握基本面上行的基礎(chǔ)，同時(shí)觀察這種上行的力度如何。

　　“對(duì)我而言，每時(shí)每刻都要做的一件事情就是，不斷衡量自己持倉(cāng)的性價(jià)比。”柳世慶同時(shí)指出，“自身的投資策略，也是天然會(huì)選擇相對(duì)便宜的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的?！?/p>

　　對(duì)于估值的把握，是柳世慶投資的關(guān)鍵要素之一。他更傾向于找到估值與基本面相匹配的個(gè)股，并在相對(duì)較低的時(shí)候買入。一旦企業(yè)基本面發(fā)生中長(zhǎng)期拐點(diǎn)式的改變，或者估值上漲超出合理范圍上限，則會(huì)選擇果斷賣出。

　　談到對(duì)于回撤的控制，柳世慶謙遜地表示，自身還在學(xué)習(xí)積累的階段，初步而言有兩個(gè)方法值得參考：

　　第一種方法，遵守嚴(yán)格的交易紀(jì)律，當(dāng)發(fā)現(xiàn)單只個(gè)股或者組合凈值下跌到一定比例時(shí)，果斷降倉(cāng)止損。這是較為常見的控制回撤的手段。

　　第二種方法，通過(guò)宏觀策略去做止損。從A股層面而言，發(fā)生劇烈調(diào)整往往是市場(chǎng)對(duì)于宏觀變量影響的反應(yīng)，例如外部貿(mào)易擾動(dòng)，或者流動(dòng)性轉(zhuǎn)向等因素。如果引入宏觀因素的策略，一定程度上能夠更好地指導(dǎo)相應(yīng)止損操作，應(yīng)對(duì)潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　追求確定性 優(yōu)選質(zhì)量領(lǐng)先企業(yè)

　　值得一提的是，由柳世慶擬任基金經(jīng)理的新基金——民生加銀質(zhì)量領(lǐng)先混合基金將于12月15日起正式發(fā)行。

　　對(duì)于新產(chǎn)品，柳世慶介紹，所謂“質(zhì)量領(lǐng)先”，顧名思義“就是希望從質(zhì)量好的企業(yè)中去甄選標(biāo)的”。

　　結(jié)合自身個(gè)人風(fēng)格，柳世慶始終希望尋找到那些業(yè)績(jī)能夠長(zhǎng)期增長(zhǎng)的公司。而在他看來(lái)，對(duì)于把握企業(yè)的成長(zhǎng)，無(wú)非是做價(jià)值投資還是做基本面研究，其中最核心的要素就是看企業(yè)的質(zhì)量。

　　如何衡量企業(yè)“質(zhì)量”？如何定義一個(gè)“質(zhì)量領(lǐng)先”的企業(yè)？對(duì)此，柳世慶從定量與定性角度闡釋。

　　柳世慶指出，首先從定量角度來(lái)看，量化指標(biāo)層面包括ROE、盈利增長(zhǎng)、收入增長(zhǎng)、利潤(rùn)率等。從橫向來(lái)看，要在行業(yè)內(nèi)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較，找出盈利能力更強(qiáng)、費(fèi)用更低的公司。從縱向來(lái)看，要觀察比照在同一時(shí)間段內(nèi)，企業(yè)的ROE或盈利能否持續(xù)向上。縱橫角度兩者結(jié)合，都是可以反映企業(yè)質(zhì)量的定量指標(biāo)。

　　對(duì)于定性層面，柳世慶闡釋，這需要考量更多的綜合因素，包括企業(yè)家本身的能力與愿景、管理理念與經(jīng)營(yíng)理念、公司管理層的敬業(yè)程度與專業(yè)程度。這其中包含大量的細(xì)致分析工作，例如從內(nèi)部來(lái)看，公司整體管理架構(gòu)是否能夠適配發(fā)展戰(zhàn)略，戰(zhàn)略是否能夠落實(shí)到一線，一線對(duì)于公司戰(zhàn)略的變化又有怎樣的反饋等。而從外部來(lái)看，公司的產(chǎn)品質(zhì)量，性價(jià)比相較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又有哪些優(yōu)勢(shì)，是否會(huì)有更好的售后服務(wù)等。

　　透過(guò)這樣的投研方式，“質(zhì)量領(lǐng)先”的企業(yè)是否會(huì)聚焦于白馬股？

　　對(duì)此，柳世慶認(rèn)為，白馬股確實(shí)經(jīng)歷了歷史的驗(yàn)證，就好像去認(rèn)定一個(gè)人很靠譜，一定是長(zhǎng)時(shí)間經(jīng)歷多次考驗(yàn)得出的結(jié)論。判斷上市公司也是一樣，公司歷史沿革、背景因素是非常重要的，白馬股可能確實(shí)天然具有這樣的屬性，讓人相對(duì)比較清晰去判斷它的管理質(zhì)量。

　　反之，所謂黑馬公司，很多時(shí)候或許只是因?yàn)樯鲜袝r(shí)間較短，或者公司體量較小，市場(chǎng)關(guān)注度并不是很強(qiáng)，但可能它在細(xì)分領(lǐng)域中非常優(yōu)秀。柳世慶認(rèn)為，這時(shí)也需要去觀察分析公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量究竟如何。但因?yàn)闆]有太長(zhǎng)的歷史，市場(chǎng)挖掘也不一定充分，投資難度也相應(yīng)加大，這就需要豐富的經(jīng)驗(yàn)與厚實(shí)的研究深度。

　　“可能因?yàn)槲业娘L(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較低，所以更希望做確定性相對(duì)強(qiáng)一些的行業(yè)?！睂?duì)于確定性的把握，一直是柳世慶追求的目標(biāo)。

　　他闡釋，例如面對(duì)一個(gè)新技術(shù)帶來(lái)的增長(zhǎng)點(diǎn)，確定性強(qiáng)就體現(xiàn)在對(duì)新技術(shù)的應(yīng)用有很深入的理解以及很強(qiáng)的信心，可以預(yù)見在新技術(shù)投入使用后對(duì)于企業(yè)的盈利能力有較大的改善。這類未來(lái)的能見度較高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局清晰的領(lǐng)域，柳世慶可能就會(huì)下手投資。而對(duì)于還沒有找到清晰的商業(yè)模式，競(jìng)爭(zhēng)格局仍然不明朗的行業(yè)，柳世慶則會(huì)選擇規(guī)避。

　　在柳世慶看來(lái)，價(jià)值投資與成長(zhǎng)投資之間最大的區(qū)別，就在于確定性的差異。不同的行業(yè)有不同的研究方法，這需要投資者不斷通過(guò)對(duì)于企業(yè)基本面的研究分析來(lái)驗(yàn)證權(quán)衡，最終爭(zhēng)取找到最優(yōu)解。

　　聚焦“高端制造”和“消費(fèi)升級(jí)”

　　“我覺得對(duì)2021年市場(chǎng)，期待值肯定不能太高?！闭劦綄?duì)于明年的市場(chǎng)觀點(diǎn)，柳世慶保持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。

　　原因在于，回顧近幾年A股市場(chǎng)，從柳世慶自身投資框架出發(fā)，2018年底一定是機(jī)會(huì)最好的時(shí)刻，因?yàn)槭袌?chǎng)中很多優(yōu)質(zhì)公司被低估。而站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，經(jīng)歷了2019年以來(lái)接近兩年的指數(shù)上漲，與之前相比較，優(yōu)質(zhì)公司的估值確實(shí)昂貴不少。

　　以今年為例，柳世慶分析，疫情讓全球的貨幣政策都出現(xiàn)很強(qiáng)的放松，但疫情對(duì)于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的影響是完全分化的：國(guó)內(nèi)在4月份之后基本就開始復(fù)蘇，海外到現(xiàn)在局勢(shì)仍然不明朗。由此，國(guó)內(nèi)的制造業(yè)復(fù)蘇強(qiáng)勁，今年整個(gè)全球的供應(yīng)鏈都在往國(guó)內(nèi)移動(dòng)，近期中國(guó)強(qiáng)勁的出口數(shù)據(jù)就驗(yàn)證了這一點(diǎn)，實(shí)際上這使得A股的基本面在其中受益?！傲鲃?dòng)性也受益，基本面也受益，最后的結(jié)果就是股票市場(chǎng)上漲，帶來(lái)了指數(shù)型機(jī)會(huì)?！?/p>

　　“因此，如果嘗試去預(yù)測(cè)明年后疫情時(shí)代的機(jī)會(huì)，我覺得一切都是往正?；慕嵌嚷ネ疲找媛驶蛟S會(huì)向中值回歸?！绷缿c表示。

　　同時(shí)，值得注意的是，盡管指數(shù)上漲迅猛，但上市公司內(nèi)在分化已經(jīng)非常明顯。很多行業(yè)基本面都還不錯(cuò)，但是公司估值較貴，站在這個(gè)角度上，基金管理人一定要權(quán)衡其中的價(jià)值。

　　“站在當(dāng)下去看2021年，我認(rèn)為結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)一定更加關(guān)鍵?！绷缿c強(qiáng)調(diào)，例如市場(chǎng)從7月經(jīng)歷一段時(shí)間調(diào)整之后，也不乏優(yōu)質(zhì)企業(yè)在下調(diào)之后，出現(xiàn)性價(jià)比，這部分結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)值得把握。

　　談到后疫情時(shí)代的投資，柳世慶認(rèn)為，或許很值得反思的一點(diǎn)是疫情對(duì)很多行業(yè)是否存在加速出清的現(xiàn)象。例如家居行業(yè)，在疫情之前，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局基本慢慢浮現(xiàn)，強(qiáng)者與弱者的差距逐漸拉大。今年的疫情使得行業(yè)整體受到影響，部分公司關(guān)店節(jié)奏加快，這實(shí)際上是行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局在加速改善，其中頭部企業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)也在不斷加大，或許就孕育著進(jìn)一步的投資機(jī)會(huì)。

　　對(duì)于后市關(guān)注的方向，以及新產(chǎn)品民生加銀質(zhì)量領(lǐng)先混合基金的投資，柳世慶表示，將聚焦“高端制造”和“消費(fèi)升級(jí)”。關(guān)注高端裝備領(lǐng)域、新能源領(lǐng)域、電子通信領(lǐng)域等中國(guó)制造帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，積極關(guān)注例如產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、渠道管理變化等消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。未來(lái)將堅(jiān)持在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，精選可持續(xù)、高質(zhì)量發(fā)展，且估值具有吸引力的企業(yè)，把脈市場(chǎng)長(zhǎng)期投資機(jī)遇。