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　　【國(guó)盛策略&行業(yè)】1月配置建議&金股推薦

　　來(lái)源：堯望后勢(shì)

　　核心觀點(diǎn)

　　堅(jiān)定信心，跨年行情遠(yuǎn)未結(jié)束，我們的邏輯持續(xù)被驗(yàn)證：1．經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、央行四季度例會(huì)連續(xù)為市場(chǎng)吃下“定心丸”，確認(rèn)政策不會(huì)出現(xiàn)急轉(zhuǎn)彎。2．美國(guó)第二輪經(jīng)濟(jì)刺激方案終于敲定，也推動(dòng)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，2020年12月外資再度凈流入近600億，繼續(xù)支撐行情。

　　市場(chǎng)風(fēng)格上，根據(jù)我們的“貨幣-信用”風(fēng)格研判體系，將進(jìn)一步轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)方向。隨著2020年5月央行一季度貨幣政策報(bào)告提出“把握好政策力度、重點(diǎn)和節(jié)奏”強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)投放、貨幣政策與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相匹配確認(rèn)貨幣政策邊際轉(zhuǎn)緊以來(lái)，至2020年11月利率水平持續(xù)上行。與此同時(shí)，社融信貸增速繼續(xù)回升，信用環(huán)境仍維持寬松?！熬o貨幣+寬信用”組合下，市場(chǎng)風(fēng)格逐步由成長(zhǎng)風(fēng)格向金融周期切換。當(dāng)前，市場(chǎng)貨幣-信用環(huán)境再度發(fā)生轉(zhuǎn)向：首先，社融增速見(jiàn)頂，信用由松轉(zhuǎn)緊、至少邊際收緊的拐點(diǎn)逐步顯現(xiàn)。與此同時(shí)，2020年12月以來(lái)3個(gè)月shibor利率由3.1%持續(xù)下行至2.7%左右，貨幣政策出現(xiàn)階段性的放松。2020年12月29日央行四季度例會(huì)重申“穩(wěn)字當(dāng)頭，不急轉(zhuǎn)彎”，并強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定杠桿率，顯示“寬貨幣+緊信用”將成為下階段政策主基調(diào)。而根據(jù)我們的市場(chǎng)風(fēng)格研判體系，當(dāng)前貨幣-信用組合下，市場(chǎng)風(fēng)格也將轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)。

　　投資策略：沿著三條戰(zhàn)線積極參與跨年行情

　　——當(dāng)前貨幣-信用組合下，看好成長(zhǎng)方向的軍工、新能源、半導(dǎo)體等板塊。

　　——景氣確定性高的新能源汽車、光伏風(fēng)電、機(jī)械、醫(yī)藥、白酒和電子等。

　　——全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇推動(dòng)的有色、機(jī)械、石油、石化等板塊

　　1月金股組合：

　　【三友化工(600409)、股吧】：粘膠供需錯(cuò)配加劇，光伏玻璃進(jìn)入投產(chǎn)高峰（分析師）

　　寧波銀行：基本面穩(wěn)定最優(yōu)的城商行，財(cái)富管理等業(yè)務(wù)打開(kāi)未來(lái)增長(zhǎng)空間

　　中國(guó)平安：開(kāi)門紅將持續(xù)催化，業(yè)績(jī)以及代理人持續(xù)改善推動(dòng)估值修復(fù)

　　【億嘉和(603666)、股吧】：特種機(jī)器人產(chǎn)研平臺(tái)逐步成型，多品類進(jìn)入放量期

　　瀘州老窖：整體高端白酒有望量?jī)r(jià)齊升，國(guó)窖“新百億”目標(biāo)明確

　　紫光國(guó)微：特種集成電路龍頭，軍工高增長(zhǎng)賽道中的核心卡位公司

　　【天融信(002212)、股吧】：國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的綜合安全廠商，企業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)

　　華夏視聽(tīng)教育：高教業(yè)務(wù)即將迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升，培訓(xùn)業(yè)務(wù)外延落子內(nèi)生蓄力

　　【新易盛(300502)、股吧】：調(diào)整不改長(zhǎng)期向上趨勢(shì)，光模塊需求有望回暖

　　隆基股份：一季度光伏有望淡季不淡，光伏龍頭穩(wěn)步增長(zhǎng)

　　波司登：短期冷冬利好錦上添花，長(zhǎng)期行業(yè)規(guī)模潛在成長(zhǎng)空間較大

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情發(fā)展超預(yù)期；2、宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)。

　　報(bào)告正文

　　跨年行情繼續(xù)，成長(zhǎng)逐漸占優(yōu)——1月配置建議&金股推薦

　　策略觀點(diǎn)：新年跨年行情繼續(xù)，風(fēng)格漸向成長(zhǎng)偏轉(zhuǎn)

　　2020年11月以來(lái)跨年行情已經(jīng)展開(kāi)，我們首推的新能源概念領(lǐng)漲市場(chǎng)。2020年10月底在行情震蕩調(diào)整、市場(chǎng)一片分歧迷茫中，我們?cè)?020年11月月報(bào)中率先強(qiáng)調(diào)跨年行情即將開(kāi)啟。此后又連續(xù)發(fā)布6篇《跨年行情》系列報(bào)告看好跨年行情，市場(chǎng)也逐級(jí)向上，收獲顯著賺錢效應(yīng)。2020年12月下旬市場(chǎng)波動(dòng)加劇，部分投資者開(kāi)始擔(dān)憂跨年行情的持續(xù)性。但我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)，跨年行情遠(yuǎn)未結(jié)束，切勿提前下車。果然，市場(chǎng)繼續(xù)震蕩向上，創(chuàng)業(yè)板更連創(chuàng)2015年中以來(lái)新高，逼近我們?cè)谥衅诓呗灾刑岢龅?000點(diǎn)目標(biāo)。我們持續(xù)首推的新能源、軍工、有色等板塊也繼續(xù)領(lǐng)漲。

　　堅(jiān)定信心，跨年行情遠(yuǎn)未結(jié)束，我們的邏輯持續(xù)被驗(yàn)證：首先，經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、央行四季度例會(huì)連續(xù)為市場(chǎng)吃下“定心丸”，確認(rèn)政策不會(huì)出現(xiàn)急轉(zhuǎn)彎。其次，美國(guó)第二輪經(jīng)濟(jì)刺激方案終于敲定，也推動(dòng)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，2020年12月外資再度凈流入近600億，繼續(xù)支撐行情。更重要的，我們從2020年11月起反復(fù)強(qiáng)調(diào)跨年行情開(kāi)啟，當(dāng)前仍是窗口期。并且，由于經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、貨幣政策維持中性，本輪跨年行情斜率更緩、時(shí)間更持久，各板塊輪番向上推動(dòng)下，級(jí)別也將大超預(yù)期。

　　市場(chǎng)風(fēng)格上，根據(jù)我們的“貨幣-信用”風(fēng)格研判體系，將進(jìn)一步轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)方向。國(guó)盛策略團(tuán)隊(duì)早在2020年3月的報(bào)告《A股風(fēng)格由何而定？為何未到切換時(shí)？》中，通過(guò)詳細(xì)梳理不同階段各類風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)，構(gòu)建了根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)、監(jiān)管政策、貨幣-信用環(huán)境、增量資金等一系列變量判斷市場(chǎng)風(fēng)格變化的風(fēng)格研判體系。并發(fā)現(xiàn)，貨幣環(huán)境與成長(zhǎng)風(fēng)格的表現(xiàn)高度相關(guān)，而金融周期則與信用環(huán)境高度相關(guān)。因此，隨著2020年5月央行一季度貨幣政策報(bào)告提出“把握好政策力度、重點(diǎn)和節(jié)奏”強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)投放、貨幣政策與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相匹配確認(rèn)貨幣政策邊際轉(zhuǎn)緊以來(lái)，至2020年11月利率水平持續(xù)上行。與此同時(shí)，社融信貸增速繼續(xù)回升，信用環(huán)境仍維持寬松?！熬o貨幣+寬信用”組合下，市場(chǎng)風(fēng)格逐步由成長(zhǎng)風(fēng)格向金融周期切換。而當(dāng)前，市場(chǎng)貨幣-信用環(huán)境再度發(fā)生轉(zhuǎn)向：首先，社融增速見(jiàn)頂，信用由松轉(zhuǎn)緊、至少邊際收緊的拐點(diǎn)逐步顯現(xiàn)。與此同時(shí)，2020年12月以來(lái)3個(gè)月shibor利率由3.1%持續(xù)下行至2.7%左右，貨幣政策出現(xiàn)階段性的放松。2020年12月29日央行四季度例會(huì)重申“穩(wěn)字當(dāng)頭，不急轉(zhuǎn)彎”，并強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定杠桿率，顯示“寬貨幣+緊信用”將成為下階段政策主基調(diào)。而根據(jù)我們的市場(chǎng)風(fēng)格研判體系，當(dāng)前貨幣-信用組合下，市場(chǎng)風(fēng)格也將轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)。

　　1月金股組合：

　　1、化工-三友化工（600409.SH）：

　　國(guó)內(nèi)粘膠和純堿龍頭企業(yè)，循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈布局，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括純堿、粘膠短纖、PVC、燒堿、有機(jī)硅單體，其中純堿和粘膠產(chǎn)能分為位居國(guó)內(nèi)第一和第二位。公司以氯堿為中樞，純堿、粘膠短纖維、有機(jī)硅等產(chǎn)品上下游有機(jī)串聯(lián)的產(chǎn)業(yè)鏈模式，實(shí)現(xiàn)了資源的循環(huán)利用，具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)。

　　環(huán)保限產(chǎn)疊加下游需求增長(zhǎng)，粘膠短纖供需錯(cuò)配加劇。粘膠行業(yè)由于環(huán)保問(wèn)題開(kāi)工負(fù)荷已從2020年11月份的80%下降至76%，短期供應(yīng)受限；中長(zhǎng)期看，粘膠行業(yè)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能約500萬(wàn)噸，中小廠產(chǎn)能有60萬(wàn)噸左右（占比約10%）處于停產(chǎn)或關(guān)閉，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)入尾聲，未來(lái)新增產(chǎn)能較少。從粘膠行業(yè)庫(kù)存看，根據(jù)百川數(shù)據(jù)，目前粘膠行業(yè)工廠庫(kù)存8.57萬(wàn)噸，處于近兩年低位。粘膠下游需求快速增長(zhǎng)，備庫(kù)周期加劇上游粘膠供需矛盾。粘膠下游紡服行業(yè)逐步恢復(fù)，尤其是水刺無(wú)紡布（用于面膜、消毒濕巾等領(lǐng)域）市場(chǎng)滲透率快速增長(zhǎng)，拉動(dòng)上游高白粘膠需求，而下游行業(yè)備庫(kù)周期使得上游粘膠行業(yè)供需緊張進(jìn)一步加劇，目前粘膠短纖主流價(jià)格11220元/噸，2020年12月中旬以來(lái)行業(yè)淡季下已累計(jì)上漲1000元/噸，供需錯(cuò)配之下，我們預(yù)計(jì)粘膠行業(yè)景氣度將持續(xù)上行。

　　光伏玻璃2021年進(jìn)入投產(chǎn)高峰，提振上游純堿需求。純堿下游主要用于生產(chǎn)玻璃，其中普通平板玻璃消費(fèi)占比48%，光伏玻璃消費(fèi)占比3-5%，其中平板玻璃消費(fèi)量比較穩(wěn)定，光伏玻璃消費(fèi)領(lǐng)域，明后年是光伏玻璃產(chǎn)能集中投放期，目前光伏玻璃日熔量2.4萬(wàn)噸，明年日熔量預(yù)計(jì)將達(dá)到3.5萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)明年全年可帶動(dòng)約100多萬(wàn)噸純堿需求，需求拉動(dòng)約4%。供給端看，純堿行業(yè)國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能3300萬(wàn)噸，根據(jù)百川統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，未來(lái)兩年新增產(chǎn)能較少，行業(yè)處于緊平衡狀態(tài)。目前純堿價(jià)格從底部1300元/噸（廠家成本線附近）反彈至1400元/噸左右，隨著下游需求好轉(zhuǎn)，我們預(yù)計(jì)純堿行業(yè)明年景氣將顯著提升。

　　從業(yè)績(jī)彈性看，公司擁有粘膠短纖產(chǎn)能78萬(wàn)噸，產(chǎn)品價(jià)格每漲1000元/噸，可增厚業(yè)績(jī)約5.5億元，純堿權(quán)益產(chǎn)能286萬(wàn)噸，產(chǎn)品價(jià)格每漲100元/噸，可增厚業(yè)績(jī)約1.8億元，粘膠、純堿價(jià)格上漲對(duì)公司業(yè)績(jī)彈性較大。

　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2020~2022年歸母凈利潤(rùn)分別為6.15、20.07和26.16億元，同比-10.0%、226.4%、30.3%，EPS為0.30、0.97及1.27元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為34X、11X、8X，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求持續(xù)低迷、新增產(chǎn)能規(guī)模超預(yù)期。

　　文中觀點(diǎn)依據(jù)國(guó)盛證券研究所已發(fā)布的研究報(bào)告，具體內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)2020年11月15日發(fā)布的《三友化工：粘膠短纖進(jìn)入上行周期，未來(lái)盈利彈性大》報(bào)告

　　2、銀行-寧波銀行（002142.SZ）：

　　業(yè)績(jī)角度：2020前三季度行業(yè)業(yè)績(jī)承壓的情況下，其營(yíng)收、PPOP、利潤(rùn)增速分別高達(dá)18.4%、15.6%、5.2%；資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異：20Q3不良率保持0.79%、前三季度年化不良生成率僅0.74%、撥備覆蓋率超516%，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力較強(qiáng)。

　　業(yè)務(wù)角度：業(yè)績(jī)高質(zhì)量增長(zhǎng)并非偶然，體現(xiàn)的是其核心競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)相比同業(yè)的優(yōu)勢(shì)將不斷擴(kuò)大：

　?。?）財(cái)富管理發(fā)力。上半年寧波銀行AUM大幅增長(zhǎng)12%至4913億，基金保有余額達(dá)到328億，較年初大幅增加222億，實(shí)際基金代銷規(guī)模更大，帶動(dòng)代理類手續(xù)費(fèi)收入同比大增53.8%至30.0億元。

　　（2）金融科技推動(dòng)下的“四管加一寶”，真正抓住痛點(diǎn)與客戶深入綁定，抓住優(yōu)質(zhì)小微客戶，沉淀低成本存款，上半年存款增長(zhǎng)亮眼（增加1507億，+20%），增幅超去年全年。

　　展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)寧波銀行資產(chǎn)質(zhì)量將繼續(xù)保持穩(wěn)健較優(yōu)。隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，疫情對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)信貸沖擊已明顯修復(fù)，2020年9 月末寧波銀行零售貸款相比 6 月末穩(wěn)步增長(zhǎng) 350 億，占總貸款比重從31.5%穩(wěn)步提升至 35.4%；更重要的是寧波銀行風(fēng)控體系更加成熟，在 08 年以來(lái)的多輪經(jīng)濟(jì)周期的檢驗(yàn)中資產(chǎn)質(zhì)量一直保持穩(wěn)健，不良率從未超過(guò) 1%，經(jīng)得住周期的考驗(yàn)。

　　在保持優(yōu)異的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、資產(chǎn)質(zhì)量的同時(shí)，我們預(yù)計(jì)寧波銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)等中間業(yè)務(wù)將在未來(lái)保持高速的發(fā)展，支撐公司基本面在上市銀行的優(yōu)勢(shì)將不斷擴(kuò)大。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情擴(kuò)散超預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)加速惡化，中美貿(mào)易摩擦再次發(fā)酵。

　　文中觀點(diǎn)依據(jù)國(guó)盛證券研究所已發(fā)布的研究報(bào)告，具體內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)2020年10月29日發(fā)布的《寧波銀行：“核心經(jīng)營(yíng)”收入高增達(dá) 35%，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化》完整版報(bào)告

　　3、保險(xiǎn)-中國(guó)平安（601318.SH）：

　　1月開(kāi)門紅將持續(xù)催化，業(yè)績(jī)改善推動(dòng)估值修復(fù)。1月公司開(kāi)門紅將進(jìn)入實(shí)收階段，預(yù)目前看公司開(kāi)門紅整體表現(xiàn)較好，新單保費(fèi)實(shí)現(xiàn)較為明顯增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)Q1公司nbv增速達(dá)到15%，實(shí)現(xiàn)近三年的最好增速。

　　開(kāi)門紅以后公司仍有望看到業(yè)績(jī)以及代理人的持續(xù)改善。基于基層調(diào)研看，當(dāng)前年金險(xiǎn)尤其大單年金銷售態(tài)勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，開(kāi)門紅數(shù)據(jù)催化完以后，預(yù)計(jì)有望看到公司代理人量質(zhì)的改善，推動(dòng)全年公司nbv增速保持相對(duì)較好的增速水平。

　　利率端預(yù)計(jì)維持較好水平，穩(wěn)定保險(xiǎn)股估值。一季度由于整體經(jīng)濟(jì)增速處于高位，對(duì)利率端有所支撐，預(yù)計(jì)長(zhǎng)端利率維持相對(duì)較好水平，穩(wěn)定保險(xiǎn)股估值，甚至有望在部分時(shí)點(diǎn)推動(dòng)保險(xiǎn)估值上行。

　　當(dāng)前公司估值處于較低水平，具備吸引力。目前公司切換至21年pev僅為1.01倍，仍處于近三年不足20%的分位水平，估值層面具備吸引力。

　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司20E/21E歸母凈利潤(rùn)分別為1315.19/1810.49億元，增速分別為-12.0%/37.7%，保守估計(jì)公司21E的市值為2.00萬(wàn)億元，給予2021年公司目標(biāo)價(jià)109.50元，較當(dāng)前仍然有較大空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率下行風(fēng)險(xiǎn)；明負(fù)債表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；壽險(xiǎn)改革成效不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　文中觀點(diǎn)依據(jù)國(guó)盛證券研究所已發(fā)布的研究報(bào)告，具體內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)2020年11月24日發(fā)布的《中國(guó)平安：壽險(xiǎn)改革創(chuàng)造增長(zhǎng)新動(dòng)能》完整版報(bào)告。

　　4、機(jī)械-億嘉和（603666.SH）：

　　研發(fā)投入持續(xù)加大，特種機(jī)器人產(chǎn)研平臺(tái)逐步成型。為適應(yīng)下游復(fù)雜多變的應(yīng)用場(chǎng)景使用需求，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)/存量品類性能升級(jí)持續(xù)推進(jìn)。2020年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)5889萬(wàn)元，占收入比例達(dá)11.18%；2019年底公司技術(shù)人員數(shù)量為249人，較2017年幾近翻倍。落地產(chǎn)品看，操作類機(jī)器人是近年公司新品主要發(fā)展方向。2020年，公司通過(guò)自主研發(fā)，階段性推出室內(nèi)巡檢操作機(jī)器人D100，并在單一科技研發(fā)項(xiàng)目中實(shí)現(xiàn)一臺(tái)樣機(jī)的銷售；消防搜救機(jī)器人，公司已實(shí)現(xiàn)了作為拓展應(yīng)用領(lǐng)域的代表性產(chǎn)品消防滅火機(jī)器人的銷售；帶電作業(yè)機(jī)器人，從研發(fā)到市場(chǎng)端試用，逐步進(jìn)入推廣期。

　　帶電操作機(jī)器人終端應(yīng)用逐步推廣，百億級(jí)賽道將進(jìn)入放量期。隨著產(chǎn)品技術(shù)的逐步成熟，去年下半年以來(lái)浙江/內(nèi)蒙/天津多地區(qū)完成首次帶電作業(yè)機(jī)器人配網(wǎng)不停電作業(yè)，實(shí)現(xiàn)危險(xiǎn)操作工序下的“機(jī)器換人”。當(dāng)前，公司推出應(yīng)用于室外10kv高壓電線不停電引線搭接任務(wù)的帶電作業(yè)機(jī)器人Z100，并通過(guò)合資子公司國(guó)網(wǎng)瑞嘉（天津）智能機(jī)器人有限公司研發(fā)/銷售機(jī)器人的方式卡位該新興市場(chǎng)。根據(jù)公司公告，2019年12月，國(guó)網(wǎng)瑞嘉向公司采購(gòu)的帶電作業(yè)機(jī)器人組件及服務(wù)合同金額為4600萬(wàn)元；2020年6月，國(guó)網(wǎng)瑞嘉向公司采購(gòu)的相關(guān)產(chǎn)品合同金額達(dá)3.24億元，大幅提升。中長(zhǎng)期維度，電網(wǎng)安全運(yùn)營(yíng)及作業(yè)智能化需求大趨勢(shì)下，帶電操作機(jī)器人有望逐步放量，預(yù)期公司充分受益。

　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2020-2022年凈利潤(rùn)分別為3.52、5.00、7.00億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為37.8、26.6、19倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　文中觀點(diǎn)依據(jù)國(guó)盛證券研究所已發(fā)布的研究報(bào)告，具體內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)2020年12月30日發(fā)布的《億嘉和：定增獲準(zhǔn)，多品類進(jìn)入放量期》報(bào)告。

　　5、食品飲料-瀘州老窖（000568.SZ）：

　　從行業(yè)來(lái)看，我們?cè)?021年度策略報(bào)告中提出今年白酒行業(yè)將出現(xiàn)消費(fèi)價(jià)格帶的躍遷，其中在茅臺(tái)的帶動(dòng)下，高端白酒2020Q3開(kāi)始已經(jīng)出現(xiàn)了價(jià)格的攀升，中秋期間500-600元價(jià)格帶產(chǎn)品亦出現(xiàn)了放量，預(yù)計(jì)春節(jié)期間在茅臺(tái)較高的價(jià)格天花板下，五糧液和國(guó)窖的終端成交價(jià)有望進(jìn)一步提升，整體高端白酒仍會(huì)出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的趨勢(shì)。

　　國(guó)窖方面，近期公司召開(kāi)國(guó)窖銷售公司的經(jīng)銷商大會(huì)，明確國(guó)窖“新百億”目標(biāo)，即2022年和2025年銷售口徑收入分別突破200億元和300億元，如果按照300億元進(jìn)行測(cè)算，則公司2021~2025年銷售估計(jì)CAGR達(dá)18%-20%。營(yíng)收增長(zhǎng)彈性在高端陣營(yíng)最為突出。2019年11月以來(lái)，國(guó)窖結(jié)算價(jià)提價(jià)節(jié)奏良好，批價(jià)站穩(wěn)870元，成交價(jià)站上900元，進(jìn)步明顯，渠道狀態(tài)近年最佳，未來(lái)2年增長(zhǎng)清晰度高。

　　其他產(chǎn)品方面，后續(xù)特曲品牌亦尋求發(fā)力。特曲老字號(hào)過(guò)去五年終端價(jià)翻番，未來(lái)將定位300元價(jià)格帶，受益于次高端價(jià)格帶擴(kuò)容，特曲60版作為腰部產(chǎn)品，銷售收入已破十億，后續(xù)將作為公司500-600元的大單品貢獻(xiàn)營(yíng)收增量。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高端酒價(jià)盤大幅波動(dòng)；公司渠道開(kāi)拓進(jìn)度低于預(yù)期；費(fèi)用率同比明顯提升。

　　文中觀點(diǎn)依據(jù)國(guó)盛證券研究所已發(fā)布的研究報(bào)告，具體內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)2020年12月15日發(fā)布的報(bào)告《瀘州老窖（000568.SZ）：國(guó)窖新百億，十四五再出發(fā)》。

　　6、國(guó)防軍工-紫光國(guó)（002049.SZ）：

　　紫光國(guó)微是國(guó)內(nèi)最大的、領(lǐng)先的集成電路設(shè)計(jì)上市公司之一。旗下子公司國(guó)微電子，主營(yíng)特種集成電路，是公司最大利潤(rùn)來(lái)源。2019年紫光國(guó)微營(yíng)收34.30億元（+39.54%），歸母凈利潤(rùn)4.06億元（+16.61%），國(guó)微電子凈利潤(rùn)5.06億元（+100.99%，占比達(dá)124.66%），是最大利潤(rùn)來(lái)源。未來(lái)成長(zhǎng)的核心邏輯是特種集成電路受益于十四五裝備放量建設(shè)、國(guó)產(chǎn)化率提升，以及國(guó)防信息化率提升。

　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2020、2021、2022年歸母凈利潤(rùn)分別為8.60、13.51、19.48億元，對(duì)應(yīng)估值為94X、60X、42X，此外紫光同創(chuàng)的股權(quán)同樣會(huì)給予市值，這對(duì)于我國(guó)特種芯片龍頭企業(yè)而言或被低估。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：集團(tuán)債務(wù)問(wèn)題；特種裝備訂單不及預(yù)期。

　　文中觀點(diǎn)依據(jù)國(guó)盛證券研究所已發(fā)布的研究報(bào)告，具體內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)2020年10月31日發(fā)布的《紫光國(guó)微：特種集成電路龍頭，力塑中國(guó)“芯”》報(bào)告。

　　7、計(jì)算機(jī)-天融信（002212.SZ）：

　　歷經(jīng)四年完成資本市場(chǎng)真正整合，治理結(jié)構(gòu)改善及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有望激發(fā)企業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。2016年，南洋股份通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購(gòu)買天融信股份合計(jì)100%股權(quán)，2020年，公司剝離旗下電線電纜業(yè)務(wù)，更改證券簡(jiǎn)稱為“天融信”，全面聚焦網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)。改組后的管理層背景更多元、專業(yè)，公司治理結(jié)構(gòu)愈加完善，同時(shí)針對(duì)核心業(yè)務(wù)（技術(shù)）人員推出豐厚股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，多重舉措有望持續(xù)改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。

　　中電科戰(zhàn)略入股，與騰訊云的戰(zhàn)略合作有望促進(jìn)云安全、大數(shù)據(jù)安全等新業(yè)務(wù)發(fā)展。電科網(wǎng)信、林芝騰訊分別持有公司4.98%、1.97%股權(quán)，股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，二者分別為國(guó)內(nèi)網(wǎng)信領(lǐng)域及云計(jì)算領(lǐng)域龍頭企業(yè)，天融信與二者在產(chǎn)品技術(shù)、服務(wù)能力及營(yíng)銷層面存在巨大合作空間，對(duì)于公司開(kāi)拓政府機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)級(jí)互聯(lián)網(wǎng)客戶及渠道升級(jí)具有重要意義，此外公司安全產(chǎn)品已與國(guó)產(chǎn)芯片、操作系統(tǒng)完成適配工作，將受益于網(wǎng)安體系國(guó)產(chǎn)化。

　　天融信是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的綜合安全廠商，不僅在傳統(tǒng)邊界防護(hù)優(yōu)勢(shì)顯著，云安全、態(tài)勢(shì)感知等新領(lǐng)域布局同樣超預(yù)期。公司防火墻產(chǎn)品連續(xù)20年位居市場(chǎng)第一，VPN、IPS市占率排名均位列行業(yè)前三，公司注重研發(fā)成果轉(zhuǎn)化，以現(xiàn)有完善的網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品體系為基礎(chǔ)，推出云安全、工控安全等綜合解決方案。天融信在傳統(tǒng)邊界防護(hù)領(lǐng)域擁有廣泛客戶基礎(chǔ)，深厚的技術(shù)沉淀與突出的防護(hù)能力有望促進(jìn)云安全、物聯(lián)網(wǎng)安全及態(tài)勢(shì)感知等新業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額擴(kuò)張。

　　政策催化、ICT技術(shù)演變與威脅事件三因素共振，驅(qū)動(dòng)網(wǎng)安行業(yè)景氣持續(xù)上行，三季度增長(zhǎng)拐點(diǎn)已現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性或存預(yù)期差。政策端，隨著等保2.0的正式實(shí)施、護(hù)網(wǎng)行動(dòng)力度加大、關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施保護(hù)條例的出臺(tái)將帶來(lái)安全支出的穩(wěn)步上漲；技術(shù)端，“云大物移智”等新技術(shù)進(jìn)入快速應(yīng)用階段，云安全、大數(shù)據(jù)安全過(guò)往三年年復(fù)合增速達(dá)35%、45%。樣本內(nèi)十家網(wǎng)安企業(yè)2020年Q1、Q2、Q3單季度合計(jì)營(yíng)收增速分別為-20.5%、13.0%、15.1%，行業(yè)營(yíng)收增速逐季回升，景氣有望持續(xù)改善。

　　云計(jì)算產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，多云漸成趨勢(shì)，第三方獨(dú)立安全廠商有望脫穎而出。出于靈活部署、風(fēng)險(xiǎn)分散及節(jié)約成本等原因，企業(yè)選擇多云模式將成主流，而不同云服務(wù)供應(yīng)商引入不同賬戶模式、安全服務(wù)提供者需要控制不同平臺(tái)上的安全組以及云中虛擬網(wǎng)絡(luò)的行為模式差異決定了多云趨勢(shì)下，第三方廠商相對(duì)于單一云廠商更了解企業(yè)和政府的網(wǎng)絡(luò)部署、應(yīng)用需求與用戶習(xí)慣，將獲得更多行業(yè)機(jī)會(huì)，天融信作為布局完善的龍頭企業(yè)，成長(zhǎng)空間廣闊。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；政策力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新領(lǐng)域布局緩慢風(fēng)險(xiǎn)。

　　文中觀點(diǎn)依據(jù)國(guó)盛證券研究所已發(fā)布的研究報(bào)告，具體內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)2020年11月30日發(fā)布的《天融信：安全重劍，整裝待發(fā)》報(bào)告。

　　8、教育-華夏視聽(tīng)教育（1981.HK）：

　　高教業(yè)務(wù)即將迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升，提供確定性。2020-2021學(xué)年南京傳媒學(xué)院新招生人數(shù)同比大幅增長(zhǎng)44.1%至6592人，報(bào)到率98%創(chuàng)新高，在校生同增19%到1.77萬(wàn)人。學(xué)院占地1600畝，目前在校生人數(shù)相較3萬(wàn)人容量還有60%以上的增長(zhǎng)空間。學(xué)費(fèi)方面，江蘇省將于2021-2022學(xué)年放開(kāi)民辦本科學(xué)校定價(jià)，目前南京傳媒學(xué)院本科平均學(xué)費(fèi)僅1.6萬(wàn)元，有望快速向行業(yè)3-4萬(wàn)的學(xué)費(fèi)水平靠攏。因此，未來(lái)3-4年量?jī)r(jià)維度均具備較大增長(zhǎng)空間，量?jī)r(jià)齊升邏輯有望兌現(xiàn)。

　　培訓(xùn)業(yè)務(wù)外延落子內(nèi)生蓄力，提供高彈性。藝考培訓(xùn)業(yè)務(wù)：公司已于2020年12月20日公告3億元收購(gòu)藝考培訓(xùn)龍頭水木源畫室100%股權(quán)，水木源畫室九大美院藝考成績(jī)行業(yè)領(lǐng)先，連續(xù)9年清華美院、中央美院的藝考合格證數(shù)量行業(yè)第一，培訓(xùn)客單價(jià)為5-10萬(wàn)元/年，目前已經(jīng)在全國(guó)覆蓋5個(gè)省/直轄市。從收購(gòu)價(jià)格看，本次收購(gòu)對(duì)應(yīng)2021年對(duì)賭業(yè)績(jī)PE 12X左右，充分體現(xiàn)公司行業(yè)地位以及議價(jià)能力。2020年我國(guó)藝考報(bào)名人數(shù)同增16.5%至117萬(wàn)人，考試節(jié)奏緊湊致使參培率高達(dá)80%-90%。我們保守測(cè)算的情況下預(yù)計(jì)2020年藝考專業(yè)考試培訓(xùn)市場(chǎng)規(guī)模約468億元。若考慮基礎(chǔ)年級(jí)的藝術(shù)培訓(xùn)以及藝考文化課培訓(xùn)，藝考相關(guān)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)千億。

　　少兒藝術(shù)培訓(xùn)業(yè)務(wù)：少兒藝術(shù)培訓(xùn)報(bào)名人數(shù)預(yù)計(jì)已達(dá)到200人左右，場(chǎng)地裝修正在進(jìn)行，2021年將正式開(kāi)業(yè)，少兒藝術(shù)培訓(xùn)定位高端，客單價(jià)高達(dá)5-30萬(wàn)元/年，盈利能力較強(qiáng)，預(yù)計(jì)2021年培訓(xùn)業(yè)務(wù)開(kāi)始釋放利潤(rùn)，未來(lái)培訓(xùn)業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)與估值的雙重彈性。

　　傳媒藝術(shù)教育產(chǎn)業(yè)鏈布局趨向完善。公司精準(zhǔn)卡位傳媒藝術(shù)教育賽道，具有較強(qiáng)稀缺性，所經(jīng)營(yíng)高校南京傳媒學(xué)院行業(yè)地位有口皆碑，培訓(xùn)業(yè)務(wù)正處于快速發(fā)力的階段，有望率先成為行業(yè)整合者，傳統(tǒng)影視內(nèi)容制作業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，持續(xù)看好傳媒藝術(shù)產(chǎn)業(yè)完整生態(tài)鏈布局，2021年水木源培訓(xùn)校區(qū)有希望進(jìn)一步布局，按照目前港股通納入條件，公司有望進(jìn)通（港股通調(diào)整時(shí)點(diǎn)為2月檢討指數(shù)、3月生效），1月繼續(xù)作為重點(diǎn)推薦標(biāo)的。

　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：公司作為傳媒教育稀缺資產(chǎn)具有較強(qiáng)成長(zhǎng)確定性，且2021年3月有望進(jìn)納入港股通?？紤]本次并購(gòu)水木源集團(tuán)，我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利潤(rùn)2.98/4.57/5.98億元，同增68.3%/53.0%/30.9%，對(duì)應(yīng)EPS 0.18/0.28/0.36元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 30X/20X/15X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）影視業(yè)務(wù)監(jiān)管政策收緊；2）《民促法》未來(lái)落地或存政策性風(fēng)險(xiǎn)；3）影視制作行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。?）業(yè)務(wù)拓展過(guò)程中盈利能力不及預(yù)期。

　　文中觀點(diǎn)依據(jù)國(guó)盛證券研究所已發(fā)布的研究報(bào)告，具體內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)于2020年12月21日發(fā)布的報(bào)告《公司研究：公司點(diǎn)評(píng)（01981.HK華夏視聽(tīng)教育）-3億元收購(gòu)水木源，藝考培訓(xùn)外延首單落子》，具體內(nèi)容詳見(jiàn)相關(guān)報(bào)告。

　　9、通信-新易盛（300502.SZ）：

　　國(guó)內(nèi)電信市場(chǎng)需求20H2略有調(diào)整，不改長(zhǎng)期向上趨勢(shì)。隨著運(yùn)營(yíng)商和設(shè)備商為2021年5G建設(shè)準(zhǔn)備，光模塊需求有望回暖。

　　中回傳光模塊壁壘相對(duì)較高，競(jìng)爭(zhēng)格局較前傳有保證。公司主要聚焦于中回傳領(lǐng)域，工藝、良率、成本控制能力出色，進(jìn)可攻退可守。另一方面，因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍在向高速率升級(jí)，毛利率仍可維持較高水平。硅光方案推出進(jìn)一步提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

　　北美云三季報(bào)資本開(kāi)支預(yù)期中性，光模塊行業(yè)疊加400G升級(jí)趨勢(shì)，向上趨勢(shì)仍在延續(xù)，大年即將開(kāi)啟。從產(chǎn)能準(zhǔn)備和訂單來(lái)看，數(shù)通將成公司未來(lái)2-3年重要業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：我們預(yù)期2020-2021公司凈利潤(rùn)4.8/6.8億，同比增長(zhǎng)126%/41%。考慮增發(fā)，當(dāng)前估值對(duì)應(yīng)2020-2021年為42/30X。光模塊行業(yè)歷史估值區(qū)間在30-80X?？紤]到行業(yè)景氣度仍在向上，當(dāng)前具有安全邊際，持續(xù)推薦。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：5G進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，新產(chǎn)品推廣緩慢。

　　文中觀點(diǎn)依據(jù)國(guó)盛證券研究所已發(fā)布的研究報(bào)告，具體內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)2020年10月28日發(fā)布的《三季報(bào)符合預(yù)期，多項(xiàng)指標(biāo)再創(chuàng)新高》報(bào)告。

　　10、光伏-隆基股份（601012.SH）：

　　隆基股份最新硅片價(jià)格維穩(wěn)，一季度傳統(tǒng)淡季或?qū)⒉坏?，產(chǎn)業(yè)鏈有望維持高景氣。2020年12月24日，根據(jù)隆基官網(wǎng)報(bào)價(jià)，隆基股份所有尺寸單晶硅片價(jià)格維持不變，單晶P型M10 175μm厚度報(bào)價(jià)為3.9元/片，單晶P型M6 175μm厚度報(bào)價(jià)為3.25元/片，單晶P型158.75 175μm厚度報(bào)價(jià)為3.15元/片。一季度是傳統(tǒng)光伏淡季，但是在去年產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)的影響下，部分需求會(huì)延遲到今年一季度并網(wǎng)建設(shè)，疊加上過(guò)去傳統(tǒng)一季度搶裝331項(xiàng)目，目前產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研下來(lái)，一季度或?qū)⒗^續(xù)維持高景氣狀態(tài)，有望淡季不淡，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格或?qū)⒕S持穩(wěn)定。

　　2020年隆基樂(lè)葉組件出貨超過(guò)20GW，名牌力更上一個(gè)臺(tái)階。根據(jù)隆基樂(lè)葉官方公眾號(hào)信息，2020年12月初，隆基2020年光伏組件出貨突破20GW，反映出客戶對(duì)高可靠、高效率、高收益光伏產(chǎn)品的追捧與認(rèn)可。公司組件于2017—2020年連續(xù)4年獲得TüV萊茵“質(zhì)勝中國(guó)”優(yōu)勝獎(jiǎng)。2020年，公司推出了采用182尺寸硅片的HI-MO5組件，在功率大幅提升的基礎(chǔ)上做到了組件尺寸的最優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)了組件功率極限提升與超高可靠性完美結(jié)合，實(shí)現(xiàn)更低衰減、高發(fā)電量、低BOS成本。HI-MO 5組件有望推動(dòng)公司組件出貨再上一個(gè)臺(tái)階。

　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2020~2022年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)81.84/117.52/136.97億元，對(duì)應(yīng)估值42.5/29.6/25.4倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格不及預(yù)期。

　　文中觀點(diǎn)依據(jù)國(guó)盛證券研究所已發(fā)布的研究報(bào)告，具體內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)2020年11月1日發(fā)布的《Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期，現(xiàn)金流大幅改善》報(bào)告。

　　11、紡織服裝-波司登（3998.HK）：

　　公司短期變化：短期冷冬利好錦上添花。據(jù)跟蹤，當(dāng)下多地預(yù)計(jì)將有降溫，拉動(dòng)終端羽絨服銷售，波司登品牌日流水快速增長(zhǎng)。公司雙十二GMV同比增長(zhǎng)超過(guò)40%。

　　行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展邏輯：行業(yè)的規(guī)模存在潛在的成長(zhǎng)空間，目前羽絨服滲透率在10%左右，相較于其他國(guó)家30%以上有所差距，未來(lái)的提升來(lái)自于：1）消費(fèi)者收入水平的上升；2）對(duì)羽絨服的需求不僅局限處于專業(yè)保暖性質(zhì)，而對(duì)時(shí)尚屬性也有所需求，在這個(gè)過(guò)程中羽絨服的消費(fèi)頻率會(huì)有所上升。

　　對(duì)于波司登而言，長(zhǎng)期的成長(zhǎng)在于：

　　過(guò)往公司聚焦主航道，聚焦品牌羽絨服業(yè)務(wù)的發(fā)展。經(jīng)過(guò)品牌形象的重塑形成了波司登、雪中飛、冰潔的品牌矩陣協(xié)同，在波司登品牌本身也做了品牌升級(jí)，產(chǎn)品系列的豐富包括極寒系列、城市戶外、商務(wù)休閑 IP聯(lián)名等系列產(chǎn)品，在原有的專業(yè)化的基礎(chǔ)上提升產(chǎn)品的時(shí)尚度，一方面帶來(lái)了價(jià)格段的提升同時(shí)也提升了連帶率。我們認(rèn)為品牌力的塑造成功來(lái)自于消費(fèi)者對(duì)于波司登高價(jià)位段茶品的認(rèn)可，我們可以看到波司登品牌羽絨服單價(jià)1800元以上產(chǎn)品占比已經(jīng)從過(guò)去10%左右提升到30%以上。品牌營(yíng)銷上。積極接洽時(shí)尚資源、電商資源、公益資源，2020年登陸倫敦時(shí)裝周、贊助珠峰高程測(cè)量活動(dòng)等，隨著品牌力的提升，能用更低成本拿到營(yíng)銷資源。

　　渠道端升級(jí)優(yōu)化，線下門店煥新升級(jí)+新零售運(yùn)營(yíng)提效效果明顯。渠道在過(guò)去2-3年的時(shí)間里以大幅度調(diào)整為主，目前波司登品牌門店數(shù)量為3780家個(gè)門店，未來(lái)渠道的絕對(duì)數(shù)量的增長(zhǎng)的重要性低于渠道效率的提升。公司在疫情期間選擇優(yōu)質(zhì)店鋪，用更低的成本開(kāi)店同時(shí)關(guān)閉低效店鋪。未來(lái)店效的釋放帶動(dòng)整個(gè)門店效率的提升。電商渠道業(yè)務(wù)不光集中于傳統(tǒng)電商平臺(tái)，公司也嘗試了直播電商業(yè)務(wù)，電商高速增長(zhǎng)，F(xiàn)Y2017-2020羽絨服業(yè)務(wù)線上收入以44%的高CAGR增長(zhǎng)至22.6億元，占比超過(guò)20%，今年會(huì)有進(jìn)一步的提升。

　　供應(yīng)鏈端，優(yōu)質(zhì)快反+智能物流強(qiáng)化供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，供應(yīng)鏈的強(qiáng)大可以助力加盟商庫(kù)存的去化，以及未來(lái)線上線下一體化的發(fā)展。1）訂貨模式精細(xì)化，強(qiáng)大供應(yīng)鏈為優(yōu)質(zhì)快反提供保障。首次訂單比例不超過(guò)40%，疫情下調(diào)低至30%，后續(xù)70%按照銷售情況滾動(dòng)下單，以拉式補(bǔ)貨、快速上新等靈活補(bǔ)充。2）引入智慧物流，借助大數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)大量+快速+精準(zhǔn)的高效配送。公司2020年10月收購(gòu)物流園，節(jié)省租金成本同時(shí)強(qiáng)化供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)。

　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：公司是國(guó)民羽絨服第一品牌，經(jīng)前期清庫(kù)存減渠道后公司內(nèi)生改善，隨著品牌轉(zhuǎn)型、產(chǎn)品力提升、快反模式建立，后續(xù)收入及盈利能力有望持續(xù)提高。我們認(rèn)為疫情帶來(lái)的沖擊有限且基本表現(xiàn)在FY19/20，下一財(cái)年有望迎來(lái)明顯恢復(fù)。我們預(yù)計(jì)公司FY20/21~22/23歸母凈利潤(rùn)15.0/19.1/23.4億元，對(duì)應(yīng)FY20/21PE為23倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟；冷暖冬影響終端銷售情況；主品牌表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期。

　　文中觀點(diǎn)依據(jù)國(guó)盛證券研究所已發(fā)布的研究報(bào)告，具體內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)于2020年11月28日發(fā)布的報(bào)告《波司登：品牌引領(lǐng)全局，升級(jí)紅利釋放》，具體內(nèi)容詳見(jiàn)相關(guān)報(bào)告。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、海外市場(chǎng)波動(dòng)加??；2、匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)。